投资逻辑 国内挖掘机需求周期触底，公司业绩迎拐点。国内挖机销量已连 续 3年下滑，2023 年销量9万台、从 2020 年销量高点29.29万台 下滑了69.3%。参考上一轮从行业下行的时间维度和幅度看，我们 判断24年国内挖掘机需求触底，公司业绩有望迎来向上增长拐点。 挖机之外，非挖市场公司仍大有可为。公司践行多元化战略，开拓 工业领域和更多非挖市场。高机作为公司第二大下游，公司深度配 套 JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，北美市 场需求景气叠加公司份额不断提升；公司初步涉及、已切入欧洲及 国内农机高端市场，22年全球农机液压件市场需求空间约136 亿 美元、进口替代空间广阔。我们预计2024-25 年公司高机、农机市 场复合增速为30%以上。对标外资龙头力士乐、丹佛斯和派克汉尼 汾的液压件收入体量，公司仍有 3-5 倍的成长空间，公司作为全 球高端液压件的战略地位不容忽视、成长性仍被低估。 人民币(元) 成交金额(百万元) 线性驱动器项目投产在即，打开新的成长空间。为顺应工业自动 73.00 1,000 化和工程机械电动化的发展趋势，公司加码线性驱动器项目。22 年 900 68.00 ...

证券研究报告 公 2024年02月26日 司 报 告 恒立液压(601100) │ 行 业： 机械设备/工程机械 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 52.96元 点 海外市场+多元产品助力公司成长 目标价格： 62.10元 评 研 事件： 究 基本数据 CME预估2024年2月挖掘机销量13700台左右，同比下降约36%，降幅环 总股本/流通股本(百万股) 1,340.82/1,340.82 比扩大。其中国内市场销量5400台，同比下降约53%；出口市场销量8300 流通A股市值(百万元) 71,009.88 台，同比下降约 17%，降幅进一步扩大。按照 CME 观测数据，2024 年 1-2 每股净资产(元) 10.16 月，中国挖掘机械整体销量2.6万台，同比下降约18%，其中国内市场10821 资产负债率(%) 22.85 台，同比下降约27.5%，出口实现15255台，同比下降约10%。 一年内最高/最低(元) 73.33/47.41 ➢ 工程机械行业仍处于底部周期 我国工程机械行业仍处于底部周期，自 2021 年 5 月起，挖机销量持续下 股价相对走势 行，2023年我国累计销售挖掘机 ...

营业收入和利润 - 2023年第三季度公司营业收入为189.24亿元，同比增长7.18%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为47.47亿元，同比下降31.41%[4] - 公司营业总收入达到63.44亿人民币，同比增长7.2%[15] - 公司营业利润为19.61亿人民币，与去年持平[16] - 净利润为17.56亿人民币，略有增长[16] 现金流量和资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为16.18亿元，同比增长13.97%[5] - 公司流动资产合计为13,113,808,693.48元，非流动资产合计为4,602,528,292.46元，资产总计为17,716,336,985.94元[12] - 公司流动负债中，应付账款为706,261,875.83元，其他应付款为1,205,886,981.28元[13] 股东情况和股票信息 - 公司报告期末普通股股东总数为33,742股，前十名股东持股情况中，常州恒屹智能装备有限公司持股数量为495,474,869股，占比36.95%[9] - 公司报告期末持有无限售条件流通股的数量中，常州恒屹智能装备有限公司持有495,474,869股[10] 每股收益和财务活动 - 基本每股收益为0.35元，同比下降33.96%[5] - 稀释每股收益为0.35元，同比下降33.96%[5] - 公司在墨西哥项目、线性驱动器项目和超大缸项目投入增加[8] - 公司报告期末取得子公司及其他营业单位支付的现金净额年初至本报告期末下降100.00%[9] 现金流入和流出 - 2023年第三季度，公司经营活动现金流入小计为5,481,042,595.08，较上季度增加[19] - 2023年第三季度，公司经营活动现金流出小计为3,862,981,321.73，较上季度增加[19] - 2023年第三季度，公司投资活动现金流入小计为543,986,924.42，较上季度增加[19] - 2023年第三季度，公司投资活动现金流出小计为1,034,503,310.39，较上季度减少[19] - 2023年第三季度，公司筹资活动现金流入小计为100,543,257.01，较上季度减少[20] - 2023年第三季度，公司筹资活动现金流出小计为482,093,677.82，较上季度减少[20] - 2023年第三季度，公司现金及现金等价物净增加额为926,132,326.43，较上季度减少[20] - 2023年第三季度，公司期末现金及现金等价物余额为7,784,804,297.28，较上季度增加[20]

公司基本信息 - 公司名称为江苏恒立液压股份有限公司，简称为恒立液压[1] - 公司法定代表人为汪立平[10] - 公司注册地址位于江苏省常州市武进高新区龙潜路99号[10] - 公司股票种类为A股，股票代码为601100[10] 财务业绩 - 公司2023年上半年营业收入同比增长14.55%，归属于上市公司股东的净利润同比增长20.97%[16] - 公司在国内市场销售收入增长9.09%，海外市场销售收入增长42.98%[16] - 公司主要业务板块中，挖掘机专用油缸销量增长5%，海外市场收入增长18%；重型装备用非标准油缸销量增长18%[18] - 紧凑液压事业部开发螺纹插装阀近600款，平衡阀、集成阀组400余款，并实现批量供货[19] - 液压系统事业部销售收入同比增长13.67%，专注于开发非标定制电液控制集成系统产品[20] - 公司实现销售各类铸件产品3.28万吨，较上年同期增长16%，开发新品200余种[21] 子公司业绩 - 恒立香港出资设立恒立巴西有限公司，持股比例为100.00%[24] - 恒立美国销售液压件等产品，净利润为961.02万美元[25] - 恒和贸易销售液压元件等产品，净利润为242.12万日元[26] - 恒立机械科技制造液压元件等产品，净利润为52,361.90万元[27] - 恒立香港实业投资主要从事液压轴向柱塞泵研发与销售，净利润为1,089.45万美元[28] - 恒立精工制造主要从事通用设备制造等业务，净利润为-316.69万元[29] - 恒立传动制造主要从事通用设备制造等业务，净利润为-296.47万元[30] - 恒立长沙机械主要从事液压动力机械等业务，净利润为-1,72.78万元[31] 环保责任 - 公司废水处理方面，江苏恒立液压股份有限公司设有废水处理站，废水达标排放，COD浓度为216mg/L[38][39] - 公司废气治理设施能够持续稳定运行，包括过滤、活性炭过滤系统、除尘设施等，确保废气达标排放[40] - 公司各类项目均按照相关要求开展了环境影响评价，并取得环境影响评价批复，严格落实环保投资[41] - 公司拥有完备的突发环境应急预案，定期开展培训和应急演练，提高对突发环境事件的应对能力[42] - 公司针对废气、废水、噪声等制定年度检测方案，并与专业检测机构签订了企业环境检测服务合同[43] - 公司正在建设并网型光伏发电系统，预计建成投入运营后可减少碳排放量[44] 股东信息 - 截至报告期末，普通股股东总数为37,382户[64] - 前十名股东中，常州恒屹智能装备有限公司持有495,474,869股，占比36.95%；申诺科技(香港)有限公司持有221,170,269股，占比16.50%[64] - 前十名无限售条件股东中，中国工商银行股份有限公司－东方红启恒三年持有期混合型证券投资基金持有9,584,156股；科威特政府投资局－自有资金持有7,767,702股[65] 资产负债情况 - 公司的流动资产合计为12,937,346,138.07元，较上一年同期增长约4.15%[70] - 公司的非流动资产合计为4,290,183,867.19元，较上一年同期增长约10.44%[70] - 公司负债合计为3,997,803,048.19元至3,523,139,976.92元[72] - 公司所有者权益合计为13,229,726,957.07元至12,677,936,185.41元[72] 现金流量情况 - 公司2023年上半年度经营活动产生的现金流量净额为990,904,497.56元，较去年同期减少51,766,812.05元[79] - 2023年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为430,552,771.22元[81] - 2023年上半年，公司投资活动产生的现金流量净额为66,706,811.49元[81] - 2023年上半年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-322,454,610.75元[82]

财务表现 - 2023年第一季度，公司营业收入达到24.27亿人民币，同比增长10.30%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为6.26亿人民币，同比增长18.44%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为3.51亿人民币，同比增长22.95%[5] - 基本每股收益为0.47元，同比增长20.51%[5] - 总资产达到169.50亿人民币，同比增长4.62%[5] - 公司2023年第一季度公司营业总收入为24.27亿人民币，同比增长10.23%[21] - 公司2023年第一季度公司营业总成本为17.10亿人民币，同比增长6.77%[21] - 公司2023年第一季度公司营业利润为7.27亿人民币，同比增长18.02%[22] - 公司2023年第一季度公司净利润为6.27亿人民币，同比增长18.56%[22] - 公司2023年第一季度公司每股收益为0.47元，同比增长20.51%[23] - 公司2023年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.51亿人民币[24] - 公司2023年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为1.92亿人民币[25] - 公司2023年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-2.45亿人民币[25] - 公司2023年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为4.93亿人民币[25] - 公司2023年第一季度期末现金及现金等价物余额为735.13亿美元，较期初增加约49.49亿美元[26] 资产情况 - 本期主要产品收入增长明显，重型装备用非标准油缸收入同比增长33%[5] - 公司报告期末普通股股东总数为39,119股，前十名股东持股情况中，常州恒屹智能装备有限公司持股数量最多，达到495,474,869股，占比36.95%[16] - 前十名无限售条件股东持股情况中，常州恒屹智能装备有限公司持有495,474,869股人民币普通股，占比最高[17] - 公司2023年3月31日的流动资产合计为12,933,491,386.75元，其中应收账款、存货和应收款项融资占比较大[18] - 公司2023年3月31日的非流动资产合计为4,016,338,971.12元，其中固定资产、无形资产和递延所得税资产占比较大[19] - 公司2023年3月31日的流动负债合计为3,233,281,073.65元，主要包括应付账款、其他应付款和应付股利[20] 财务费用 - 非经常性损益项目中，政府补助摊销增加，达到8,050,053.50元[11] - 应交税费同比增加106.45%，主要是税与增值税较期初增加[10] - 财务费用同比下降128.55%，主要是利息收入较上年同期大幅增加[11] - 收到其他与经营活动有关的现金减少37.41%，主要是子公司液压科技收到的政府补助减少[12]

公司基本信息 - 公司注册地址为江苏省常州市武进高新区龙潜路99号[12] - 公司成立于2005年，专业生产液压元件及液压系统，下游客户包括美国卡特彼勒、日本神钢等世界500强和全球知名主机客户[25] 公司财务表现 - 公司2022年度实现净利润为1,291,303,170.39元，可供股东分配的利润为3,438,368,832.50元[4] - 公司2022年营业收入为81.97亿人民币，较上年同期下降11.95%[13] - 公司2022年归属于上市公司股东的净利润为23.43亿人民币，较上年同期下降13.03%[13] - 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为20.64亿人民币，较上年同期下降26.18%[13] - 公司2022年末股东的净资产为126.30亿人民币，较上年末增长37.35%[13] - 公司2022年基本每股收益为1.79元，较上年下降13.11%[13] - 公司2022年稀释每股收益为1.79元，较上年下降13.11%[13] - 公司2022年加权平均净资产收益率为22.60%，较上年下降10.23%[13] - 公司2022年度面对国内下游工程机械需求持续下行，营业收入仅小幅下滑，净利率同比基本持平[42] 产品销售情况 - 公司报告期内工程机械行业销量延续上年度特征，出口增长，国内需求下行，公司积极拓展国产品牌主机厂出口机型份额，布局电动化产品[19] - 公司报告期内非标油缸销售稳步增长，外销挖机油缸市场份额拓展力度增加[20] - 子公司液压科技在挖机领域微挖份额增长较多，电控事业部优化产品结构，自主研发的挖机领域全电控产品市场份额提高[21] - 铸造板块全年共开发新品538种，整体良品率保持在98%以上[22] 公司发展战略 - 公司将继续深化和巩固内资品牌挖掘机高压油缸龙头的产品发展战略[91] - 公司将加大外延式并购力度，全面实施“走出去”战略[92] - 公司将以“做有国际影响力的液压元件与液压系统领域的百年老店”的美好愿景为动力[90] 公司治理信息 - 公司董事、监事和高级管理人员报酬合计为947.29万元[127] - 公司董事、监事、高级管理人员变动情况包括独立董事离任、增补独立董事、副总经理和副总经理离任[127] - 公司近三年未受证券监管机构处罚[127] - 公司董事会审议通过了多项议案，包括年度报告、财务决算报告、利润分配预案等[127] - 公司董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略委员会[128] 公司风险提示 - 公司所处的液压零部件行业受政策风险和宏观经济形势影响，可能影响产品销售[97] - 公司加快国际化战略步伐，但海外业务和投资存在一定不确定性和风险[98] - 公司欧洲、北美业务增长迅猛，汇率波动可能对财务状况产生影响[99] - 公司主要原材料价格波动可能对生产经营构成一定压力[100]