证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 08 27 年 月 日 恒立液压（601100.SH） Q2 业绩略超预期，挖机周期底部叠加非标业务成长性 公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入 48.33 亿元，同 比+8.56%；归母净利润 12.88 亿元，同比+0.71%；扣非归母净利润 12.40 亿元， 同比-0.23%。公司 2024Q2 实现营业收入 24.71 亿元，同比+22.05%；归母净利 润 6.86 亿元，同比+5.00%；扣非归母净利润 6.54 亿元，同比+1.71%。公司业 绩超出我们的预期，我们认为主要原因是公司盈利能力超预期。 公司毛利率提升明显。公司 2024Q2 毛利率为 43.12%，同比+6.30 pct；净利率 为 27.80%，同比-4.52 pct。毛利率提升的原因，我们预计是二季度以来挖机板块 回暖使得产能利用率上升等因素导致。公司毛利率提升、但是净利率下降，原因是 财务费用率影响，今年 Q2 财务费用率为-1.91%，同比+12.49pct。现金流方面， 公司 2024Q2 净经营性现金流是 4.52 亿元 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入（维持）"评级 [1] 报告的核心观点 多元化布局稳步推进，24Q2 业绩超预期 - 公司 24H1 实现营收 48.3 亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 12.9 亿元，同比增长 0.7% [2] - 单 24Q2 实现营收 24.7 亿元，同比增长 22.1%，环比增长 4.7%；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 5.0%，环比增长 14.0% [2] - 受汇兑收益波动影响，公司净利率小幅下滑 [2] 多元化战略成效显现，非挖及海外市场拓展顺利 - 24H1 公司实现销售重型装备用非标准油缸 13.89 万只，同比增长 21.5% [2] - 非挖泵阀实现快速增长，营收同比增长 24.3% [2] - 公司多产品表现优秀，紧凑液压产品、径向柱塞马达、新能源及工业真空等产品需求快速增长 [2] - 24H1 公司海外营收同比增长 15.3%，墨西哥工厂建设已进入尾声 [2] 前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域 - 公司持续深耕"电动化"战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域 [2] - 线性驱动器、电动缸、滚珠丝杠等项目稳步推进，未来增长动能充足 [2] 财务预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.4、32.2、38.3 亿元 [3] - 对应当前股价 PE 为 23、19、16 倍，未来三年归母净利润复合增长率 15% [3]

恒立液压（601100.SH）2024 年中报点评 挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2 业绩超预期 2024 年 08 月 27 日 ➢ 事件：公司发布 24 年中报，24H1 实现营收 48.33 亿，yoy+8.56%，归母 利润 12.88 亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润 12.40 亿，yoy-0.23%，销售毛 利率 41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率 26.69%，yoy-2.08pct。其中 24Q2 实现营收 24.71 亿，yoy+17.69%，归母净利润 6.86 亿，yoy+5.00%，扣非归 母净利润 6.54 亿，yoy+1.71%，销售毛利率约 43.12%，同比+6.30pct，环比 +3.02pct，销售净利率 27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。 ➢ 海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力 的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1 实现营业收入同比增长 8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进 入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主 ...

[Table_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 买入 （维持） 当前价：46.48 元 恒立液压（601100）机械设备 目标价：——元（6 个月） 多元化布局稳步推进，24Q2 业绩超预期 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024年半年报，24H1实现营收 48.3亿元，同比+8.6%；归母 净利润 12.9 亿元，同比+0.7%；单 24Q2 实现营收 24.7 亿元，同比+22.1%， 环比+4.7%，实现归母净利润 6.9 亿元，同比+5.0%，环比+14.0%。多元化布 局稳步推进，24Q2 业绩超预期。 受汇兑收益波动影响，公司净利率承压小幅下滑。24H1,公司综合毛利率为 41.6%，同比+2.6pp，主要系原材料成本下降、业务结构优化等影响；净利率为 26.7%，同比-2.1pp；期间费用率为 11.5%，同比+5.2pp，其中，销售、管理、 研发和财务费用率分别同比+0.38pp、+0.85pp、-0.64pp、+4.56pp，财务费用 率提升主要系汇兑收益较上年同期大幅减少。单 24Q2，公司综合毛利率为 43.1 ...

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[4] 报告的核心观点 1. Q2 公司经营全面反弹，高汇兑基数拖累表观利润增速。公司持续加强成本管控,研发费用率保持高位。[3] 2. 挖机内销复苏叠加泵阀渗透率提升,非挖油缸泵阀延续高增。公司是国内工程机械液压件龙头,充分受益于行业复苏。[3] 3. 海外市场加速开拓,向高端转型竞争力日趋增强。公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。[3] 4. 预计公司2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元,分别同比增长10.9%、15.2%、18.3%;归母净利润分别为27.2、31.7、38.1亿元,分别同比增长9.0%、16.3%、20.3%。[3] 财务数据总结 1. 2024年上半年实现营收48.33亿元,同比增长8.56%;归母净利润12.88亿元,同比上升0.71%。[3] 2. 2024年上半年综合毛利率、净利率分别为41.64%、26.69%,维持在较高水平。[3] 3. 2024年上半年挖掘机销量达10.32万台,同比下降5.15%,其中国内市场销售5.34万台,同比增长4.66%。[3] 4. 2024年上半年公司共销售非标油缸13.89万只,同比增长21.53%;非挖泵阀销售同比增长24.30%。[3]

业绩简评 公司发布半年度报告：实现营收 38.33 亿元，同比+8.56%，归母 净利润 12.88 亿元，同比+0.71%；单 Q2 实现营收 24.71 亿元，同 比+22.05%；实现净利润 6.86 亿元，同比+5.0%，符合预期。 经营分析 国内下游挖机需求 Q2 触底回暖，非挖板块持续高增长。二季度开 始挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同 呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务恢复性 增长。另外，公司"多元化"战略取得卓越成效。上半年公司共 销售重型装备用非标准油缸 13.89 万只，同比增长 21.53%。其中， 盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸等非标油 缸的销售收入实现快速增长；紧凑液压销量保持高速增长，进一 步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国 内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供 货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长， 广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工 业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 持续降本增效，盈利能力提升明显。上半年公司通过重新解读 ...

财务数据 - 2024年上半年营业收入为48.33亿元，同比增长8.56%[20] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为12.88亿元，同比增长0.71%[20] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.40亿元，同比下降0.23%[20] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.46亿元，同比下降44.88%[20] - 2024年6月末归属于上市公司股东的净资产为146.49亿元，较上年末增长1.79%[20] - 2024年6月末总资产为189.22亿元，较上年末增长5.74%[20] - 2024年1-6月公司营业收入为48.33亿元，同比增长8.56%[36] - 2024年上半年营业收入为48.33亿元人民币，同比增长8.5%[139] - 2024年上半年净利润为12.90亿元人民币，同比增长0.7%[139] - 2024年上半年研发费用为3.34亿元人民币，占营业收入的6.9%[139] - 2024年上半年资产总额为138.80亿元人民币，较上年末增长6.5%[135][136][137] - 2024年上半年流动资产为93.35亿元人民币，较上年末增长5.1%[135] - 2024年上半年非流动资产为45.44亿元人民币，较上年末增长9.4%[135] - 2024年上半年归属于母公司所有者的其他综合收益为-9.59亿元人民币[141] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为14.41亿元人民币[139][141] - 2024年上半年资产负债率为36.3%，较上年末下降1.5个百分点[135][136][137] - 2024年上半年研发投入占营业收入的比重为6.9%[139] - 营业收入为32.55亿元，同比增长3.1%[145] - 净利润为5.77亿元，同比下降26.3%[148] - 研发费用为2.09亿元，同比减少4.6%[145] - 财务费用为-8.43亿元，同比减少71.5%[145] - 信用减值损失为1.15亿元，同比增加9.5%[148] - 资产减值损失为1.32亿元，同比增加136.2%[148] - 营业外收入为0.81亿元，同比减少13.2%[148] - 所得税费用为0.65亿元，同比减少33.9%[148] - 经营活动产生的现金流量净额为21.03亿元，同比减少42.4%[153] - 购买商品、接受劳务支付的现金为15.07亿元，同比增加13.7%[153] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.46亿元[154] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-23.10亿元[154] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-3.37亿元[154] - 2024年6月30日现金及现金等价物余额为35.60亿元[155] - 2024年上半年母公司经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元[156] - 2024年上半年母公司投资活动产生的现金流量净额为-23.27亿元[156] - 2024年上半年母公司筹资活动产生的现金流量净额为2.89亿元[158] - 2024年6月30日母公司现金及现金等价物余额为16.95亿元[158] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为[未提供] - 2024年6月30日少数股东权益为[未提供] - 公司上年期末总资产为144.43亿元[165] - 公司本期综合收益总额为11.93亿元[165] - 公司本期利润分配为9.39亿元[165] - 公司本期专项储备增加4.26亿元[165] - 公司本期期末总资产为147.03亿元[167] - 公司本期综合收益总额为13.81亿元[173] - 公司本期利润分配为8.33亿元[173] - 公司本期专项储备增加3.70亿元[173] - 公司2024年上半年实现营业收入577,059,735.03元[179] - 公司2024年上半年实现净利润577,059,735.03元[179] - 公司2024年上半年派发股利938,574,694.40元[179] - 公司2024年上半年专项储备增加1,746,731.47元[179] - 公司2023年上半年实现营业收入783,540,610.99元[180] - 公司2023年上半年实现净利润783,540,610.99元[180] - 公司2023年上半年派发股利831,309,015.04元[180] - 公司2023年上半年专项储备增加1,663,019.39元[180] 业务发展 - 公司持续加大研发投入，报告期内研发投入3.34亿元，占营业收入比重6.92%[31] - 公司非标准油缸、非挖泵阀、紧凑液压等产品销售实现快速增长[32] - 公司海外营收实现同比增长15.29%，积极开拓海外市场[33] - 公司持续推进"电动化"战略，线性驱动器项目稳步推进[33] 成本管理 - 公司通过降本项目实施，持续推动成本管理深入开展[30] - 公司管理费用同比增加33.15%，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加[35] - 公司财务费用同比减少65.66%，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较同期大幅减少[35] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比减少44.88%，主要系本期票据结算增加，材料采购以及职工薪酬增加[35] - 公司投资活动产生的现金流量净额同比减少2899.34%，主要系三个月以上的定期存款增加[35] 环境保护 - 公司所属行业为重点

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是以液压为核心的全球液压龙头企业,在全球排名前四 [1][6] - 公司产品品类丰富,包括油缸、泵阀、马达等,下游客户涵盖挖机、农机等多个行业 [6] - 公司具有较强的抗周期能力,得益于产品和行业的多元化 [6] 挖机行业分析 - 国内挖机市场已经见底,预计未来几年将呈现明显回升 [7][8] - 出口市场也将逐步恢复,内外需共振将推动行业整体上行 [8] - 公司在挖机油缸等核心零部件市占率有望持续提升,尤其是与卡特彼勒的合作 [1][2][8] 非挖机业务拓展 - 工业液压、农机等非挖机领域市场空间广阔,公司正在积极拓展 [3][4][9][10][11][12] - 工业液压领域,公司正在加强渠道和产品布局,有望实现快速增长 [4][12] - 农机领域,公司正在开拓北美、巴西等重点市场,增长潜力较大 [11][12] 新兴业务布局 - 公司正在布局电动化、自动化等新兴领域,如丝杠、磁钢等产品 [13][14][15] - 这些新兴业务未来有望成为公司新的增长引擎 [15] 财务表现 - 公司今年收入增速预计为个位数,利润增速约8% [16] - 目前估值处于历史底部水平,具有较强的上行弹性 [16]

证券研究报告 2024 年 07 月 12 日 湘财证券研究所 公司研究 恒立液压(601100) 相关研究: 1.《20230616湘财证券-恒立液压: 国内液压行业龙头,国际化&电动 化助力持续发展》 公司评级:买入(上调) 近十二个月公司表现 恒立液压 沪深300 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -10.2 -14.1 -20.1 绝对收益 -12.3 -15.1 -30.5 注:相对收益与沪深 300 相比 分析师:轩鹏程 证书编号:S0500521070003 Tel:(8621) 50295321 Email:xuanpc@xcsc.com 地址:上海市浦东新区银城路 88 号 中国人寿金融中心 10 楼 国内液压龙头,募投项目放量在即 核心要点: ❑ 公司为我国液压行业龙头,2023 年业绩恢复增长 江苏恒立液压股份有限公司成立于 1990 年,起初主要产品为气动缸和 气动控制阀等气动元件。2005 年,江苏恒立高压油缸有限公司成立。20 ...

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 二季度经营情况比一季度好很多,挖机和泵阀板块有所回暖 [1][2][3] - 挖机油缸和泵阀需求恢复,其中大中型油缸增速较快,小型油缸下滑较多 [2][7][8] - 飞镖油缸和泵阀上半年增速较好,预计下半年增速会更快 [3][12] - 整体上半年收入有5-10%的增长,利润可能有-5%到-10%的下滑,主要受汇兑影响 [3] 主要客户需求情况 - 国内客户需求恢复较快,外资客户需求下滑较多 [7][8] - 卡特等主要外资客户在中南亚地区的需求有望进一步提升 [9][10] - 国内主要客户如三一、徐工等的需求较为稳定 [8] 新产品和新业务进展 - 电动缸和丝杆导轨等新产品今年有望实现5-10亿元的收入 [18][19][20] - 墨西哥工厂即将投产,预计明年可实现7-8亿元的产能 [15][16][17] - 斯坦尔和滇钢等高端产品线正在开发和推广,有望成为新的增长点 [35][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 墨西哥工厂今年的产能利用率和利润情况如何? [37] **公司回答** 墨西哥工厂今年预计只能实现1亿元左右的收入,由于折旧和人工成本较高,可能会亏损1000万左右。明年产能利用率有望达到50%左右,随着产能的进一步释放,利润率也会逐步提高。公司正在加大当地员工的培养力度,以提高生产效率。[38][39] 问题2 **投资者提问** 公司在电动缸和丝杆导轨等新产品方面的发展情况如何?未来的产能和利润空间如何? [41][42] **公司回答** 公司自主生产电动缸和丝杆导轨,预计今年这两个产品的外销收入可达5000万元左右,明年有望超过1亿元。这些新产品毛利率较高,有利于提升公司整体的盈利水平。公司正在加大产能投入,未来产能释放和市场拓展是公司重点关注的方向。[43][44] 问题3 **投资者提问** 公司在国内挖机泵阀市场的竞争格局如何?未来的市场份额目标是什么? [11][32] **公司回答** 公司在小型油缸市场基本垄断,中大型油缸市场份额也在快速提升,已经达到40%左右。未来公司将继续加大在中大型油缸市场的渗透力度,替代外资品牌是主要目标。同时公司也在加大新兴国内品牌的市场开拓,但整体竞争格局相对较为稳定。[11][32]