报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价为8.71元 [7] 报告的核心观点 - 隧道股份受益上海地区经济发展水平和地方政府财力，同时拓展数据要素等新领域，公司业绩有望实现长期稳健增长，当前股息率4.65%，具备投资价值 [3] 财务相关 - 2024年前3季度营收428.88亿元下降8.57%（Q1~Q3同比5.34/-1.78/-23.18%），归母净利润14.99亿元同比增加0.35%（Q1~Q3同比3.06/-2.04/-0.12%），2024前3季度费用率10.35%（+1.02pct），归母净利率3.50%（+0.31pct），加权ROE5.11%（-0.26pct），2024年前3季度经营净现金流为23.92亿元（2023年同期3.68亿元），其中单Q1~Q3为-39/1/62亿元（2023Q1 - Q4为-32/27/9/28亿元），2024截至3季度应收账款208亿元同比降8.9%，应收账款/营业收入为48.48%（-0.29pct），前3季度计提减值1.55亿元降51.26%，减值/利润总额7.29%（-7.94pct），减值/应收账款0.75%（-0.64pct），2024年前3季度新签订单增9.5%，其中施工订单增13% [2] - 2024年前3季度新签657亿元同增9.5%，其中施工570亿元同增13.3%，设计289亿元同增11.1%，运营45亿元同增3.6%，细分看，施工中轨道交通新签1.7亿元降21%，市政工程新签212亿元增43%，道路工程新签65亿元增52%；施工中上海市内新签289亿元增11%，上海市外新签252亿元增4%，海外新签29亿元（2023年同期为0元），2024年第3季度新签198亿元同增12%，涨幅环比Q2收窄1.8个百分点，施工单季新签179亿元同增14%，设计新签9亿元同降44%，运营新签6亿元同增37% [2] - 财务摘要（百万元）方面，2022A - 2026E营业收入分别为72,297、74,193、74,940、76,124、77,340（+/-）%分别为16.2%、2.6%、1.0%、1.6%、1.6%，净利润（归母）分别为2,855、2,939、3,061、3,170、3,273（+/-）%分别为19.3%、2.9%、4.2%、3.6%、3.2%，每股净收益（元）分别为0.91、0.93、0.97、1.01、1.04，净资产收益率（%）分别为10.4%、10.2%、9.3%、9.0%、8.8%，市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为7.81、7.59、7.28、7.03、6.81 [4] - 2022A - 2026E的资产负债表（百万元）、利润表（百万元）各项数据详见文档，主要财务比率方面，ROE（摊薄，%）分别为10.4%、10.2%、9.3%、9.0%、8.8%，ROA（%）分别为2.2%、2.0%、2.0%、2.0%、2.0%，ROIC（%）分别为4.9%、2.9%、5.3%、5.2%、5.1%，销售毛利率（%）分别为12.3%、10.3%、10.5%、10.9%、11.2%，EBIT Margin（%）分别为6.0%、3.5%、6.9%、7.0%、7.1%，销售净利率（%）分别为4.2%、4.3%、4.4%、4.5%、4.5%，资产负债率（%）分别为77.7%、78.0%、76.0%、75.5%、75.2%，存货周转率（次）分别为91.9、71.9、66.2、83.3、93.1，应收账款周转率（次）分别为3.5、3.5、3.4、3.5、3.5，总资产周转周转率（次）分别为0.5、0.5、0.5、0.4、0.4，净利润现金含量分别为1.4、1.1、1.1、1.6、1.6，资本支出/收入分别为4.3%、2.6%、1.2%、1.3%、1.4%，EV/EBITDA分别为5.41、7.59、5.54、4.95、4.43，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为7.81、7.59、7.28、7.03、6.81，P/B（现价）分别为0.81、0.77、0.68、0.63、0.60，P/S（现价）分别为0.31、0.30、0.30、0.29、0.29，EPS - 最新股本摊薄（元）分别为0.91、0.93、0.97、1.01、1.04，DPS - 最新股本摊薄（元）分别为0.23、0.37、0.29、0.32、0.35，股息率（现价，%）分别为3.2%、5.2%、4.1%、4.6%、5.0% [13] - 历史估值与财务指标方面，2011 - 2024E净利润、增速、EPS（元/股）、平均PE、最高PE、最低PE、资产负债率、ROE、净利率、经营现金流与净利润比值、应收账款、增速、应收账款/营业收入、减值损失、当年股息率、分红比例、订单、增速等数据详见文档 [14] - 2024Q1 - Q3与2023Q1 - Q3相比，施工业务新签合同额从503到570（增长率13.3%），其中上海市内业务从260到289（增长率11.1%），上海市外业务从243到252（增长率3.7%），海外业务从无到29，设计业务从54到38（增长率-29.6%），运营业务从43到45（增长率3.6%），数字业务从无到5，合计新签合同额从600到657（增长率9.5%） [15] - 2022 - 2024各季度新签订单情况详见文档，如2024Q3新签累计657（累计增速9.5% 单季增速11.7%）等 [16][17] - 与可比公司估值对比方面，2024E - 2025E的EPS（元/股）、净利润增速（%）、PE等数据详见文档 [18] 公司运营相关 - 8月27日公告半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.1元，合计派发约3.14亿元，7月5日董事会公告设立阿联酋分公司和沙特代表处，进一步开展境外业务，智慧运营业务服务覆盖城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目，还成立了智慧城市运营管理有限公司，2023年完成了数交所首例数据产品交易 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[9] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减，2024年前三季度营业收入同比减少8.57%，归母净利润同比增长0.35%，扣非后归母净利润同比减少8.53%，Q3营业收入同比减少23.18%，归母净利润同比减少0.12%，扣非后归母净利润同比减少11.08%[6] - 上海市内业务支撑新签订单稳健增长，市政工程、道路工程新签订单表现亮眼，2024年前三季度新签订单657.05亿元，同比增长9.46%，施工业务中上海市内、上海市外新签订单分别同比增长11.11%、3.70%，施工业务、设计业务、运营业务新签订单分别同比变动+13.26%、-29.57%、+3.61%，数字业务新签订单4.53亿元，市政工程、道路工程新签订单同比增速分别高达43.16%、52.16%[7] - 期间费用率上升，信用减值减少，2024年前三季度期间费用44.39亿元，占收入端比重为10.35%，同比上升1.02pct，其中销售费用率同比基本持平，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别上升0.19pct、0.50pct、0.33pct，2024年前三季度资产+信用减值损失为1.55亿元，占收入端比重为0.36%，同比下降0.32pct，其中资产减值损失同比增长0.25亿元，信用减值损失同比减少1.87亿元[8] - 三季度现金流表现出色，前三季度经营现金流净额流入转正，2024年前三季度经营性现金流净额为23.92亿元，同比多流入20.25亿元，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额同比分别变动-2.39、-29.27、+51.91亿元，2024年前三季度收、付现比分别为105.1%、106.8%，同比分别变动+5.1pct、-2.3pct[9] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.51、32.08、33.95亿元，EPS分别为0.97元/1.02元/1.08元，11月1日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.8倍、6.4倍[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 01市场数据显示，收盘价6.96元，总股本3144.10百万股，流通股本3144.10百万股，净资产31585.78百万元，总资产164331.5百万元，每股净资产10.05元[1] - 2024年前三季度实现综合毛利率11.65%，同比下降0.22pct，净利率3.77%，同比上升0.36pct，Q1、Q2、Q3毛利率分别为12.54%/17.37%/5.43%，同比分别变动+0.57pct/+5.90pct/-6.59pct[3] - 2024年前三季度实现营业收入428.88亿元，同比减少8.57%，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入141.25/139.09/148.54亿元，同比分别变化+5.34%/-1.78%/-23.18%，2024年前三季度实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润4.44/3.41/7.14亿元，同比分别变化+3.06%/-2.04%/-0.12%，24Q3投资收益高达14.87亿元，同比增加16.54亿元[5] - 2024年前三季度期间费用44.39亿元，占收入端比重为10.35%，同比上升1.02pct，其中销售费用率为0.01%，同比基本持平，管理费用率为3.17%，同比上升0.19pct，研发费用率为4.40%，同比上升0.50pct，财务费用率为2.77%，同比上升0.33pct[8] - 2024年前三季度资产+信用减值损失为1.55亿元，占收入端比重为0.36%，同比下降0.32pct，其中资产减值损失0.26亿元，同比增长0.25亿元，信用减值损失1.29亿元，同比减少1.87亿元[8] - 2024年前三季度经营性现金流净额为23.92亿元，同比多流入20.25亿元，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-39.08/1.44/61.56亿元，同比分别变动-2.39/-29.27/+51.91亿元，2024年前三季度收、付现比分别为105.1%、106.8%，同比分别变动+5.1pct、-2.3pct[9] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.51、32.08、33.95亿元，EPS分别为0.97元/1.02元/1.08元，11月1日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.8倍、6.4倍[9] 业务方面 - 上海市内业务支撑新签订单稳健增长，市政工程、道路工程新签订单表现亮眼，2024年前三季度新签订单657.05亿元，同比增长9.46%，施工业务中上海市内、上海市外新签订单分别同比增长11.11%、3.70%，施工业务、设计业务、运营业务新签订单分别同比变动+13.26%、-29.57%、+3.61%，数字业务新签订单4.53亿元，市政工程、道路工程新签订单同比增速分别高达43.16%、52.16%[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司作为高分红低估值地方国企,交通类数据要素价值值得重视 [4] - 考虑到24年前三季度公司业绩有一定承压,略下调公司盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为30、33、37亿元 [4] 财务数据和估值总结 - 24年前三季度公司实现收入428.88亿元,同比下降8.57%,归母净利润14.99亿元,同比增长0.35% [1] - 24年前三季度公司综合毛利率为11.65%,同比下降0.22个百分点,Q3单季毛利率为5.43%,同比下降6.59个百分点 [3] - 24年前三季度公司费用率小幅上行1.02个百分点至10.35%,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.01%、3.17%、4.40%和2.77% [3] - 24年前三季度公司CFO净额为23.92亿元,同比多流出20.25亿元,收付现比分别为105.09%和96.83% [3] - 预计24-26年公司归母净利润分别为30、33、37亿元,对应PE为7.1、6.45、5.8倍 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24Q1-Q3 实现营收 428.88 亿元，同比-8.57%，归母净利 14.99 亿元，同比+0.35%，扣非归母净利 12.98 亿元，同比-8.53% [1] - 24Q3 单季度毛利率 5.43%，同比-6.59pct、环比-11.94pct，净利率 5.19%，同比+2.00pct、环比+2.40pct，主要由于投资收益贡献 [2] - 24Q3 单季度期间费用率合计 10.18%，同比+2.08pct，主因系收入规模减少 [3] - 24Q1-Q3 经营性现金流净流入 23.92 亿元，去年同期净流入 3.68 亿元，收现比和净现比较去年同期均有所提升 [4] 公司发展机遇 - 立足上海，受益上海国资深化改革，24Q1-Q3 上海市内新签订单 289.07 亿元、同比+11.1%，占整体订单比重达50.8% [4] - 政策驱动数据要素行业快速发展，公司下属运营集团承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多 [4] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.14/32.03/33.84亿元，现价对应PE分别为7/7/6倍 [5] - 2023-2026年营业收入分别为74,193/67,753/73,934/79,820百万元，增长率分别为2.6%/-8.7%/9.1%/8.0% [5] - 2023-2026年每股收益分别为0.93/0.96/1.02/1.08元，每股净资产分别为9.20/10.53/11.31/12.14元 [5][7] - 2023-2026年ROA分别为1.82%/1.91%/1.94%/1.94%，ROE分别为10.16%/9.10%/9.00%/8.87% [7] - 2023-2026年流动比率分别为0.91/0.89/0.90/0.91，资产负债率分别为77.98%/74.56%/74.03%/73.81% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩表现符合预期,新签订单规模稳健增长 [1] - 公司前三季度实现营业收入同比下降,归母净利润保持稳健 [1] - 公司前三季度毛利率及净利率水平维持稳定 [1] - 公司投资业务蓬勃开展,新签订单规模扩张 [1][2] 公司经营情况总结 财务表现 - 2024年1-9月公司实现营业收入428.88亿元,同比下降8.57% [1] - 2024年1-9月实现归母净利润14.99亿元,同比增长0.35% [1] - 2024年1-9月实现扣非归母净利润12.98亿元,同比下降8.35% [1] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额23.92亿元,同比增长550.84% [1] - 2024年三季度单季度实现营业收入148.54亿元,同比下降23.18% [1] - 2024年三季度实现归母净利润7.14亿元,同比下降0.12% [1] - 2024年三季度实现扣非归母净利润6.19亿元,同比下降11.08% [1] - 2024年前三季度毛利率11.65%,同比下降0.22个百分点 [1] - 2024年前三季度净利率3.77%,同比增长0.36个百分点 [1] 新签订单情况 - 2024年前三季度公司实现新签订单657.05亿元,同比增长9.46% [2] - 其中施工业务中标合同量569.68亿元,同比增长13.26% [2] - 地下业务中标量293.60亿元,同比增长6.78% [2] - 地上业务中标量276.08亿元,同比增长21.08% [2] - 市政工程类、能源工程类、道路工程类订单中标规模有所扩张 [2] - 轨道交通类、房产工程类及其他工程类规模缩小 [2] - 设计、运营业务订单新签量分别为38.16亿元、44.67亿元 [2] - 投资业务方面,公司投资项目合计金额达137.13亿元 [2] 风险提示 - 新签订单增速不及预期 [3] - 新兴业务推进不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩表现符合预期，新签订单规模稳健增长 [1] - 公司前三季度实现营业收入同比下降，归母净利润保持稳健 [1] - 公司前三季度毛利率及净利率水平维持稳定，新签订单规模扩张 [1] - 公司投资业务蓬勃开展，维持盈利预测 [1] 公司经营情况总结 财务表现 - 2024年1-9月公司实现营业收入428.88亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35% [1] - 公司三季度单季度实现营业收入148.54亿元，同比下降23.18%；实现归母净利润7.14亿元，同比下降0.12% [1] - 公司前三季度毛利率11.65%，同比下降0.22个百分点；净利率3.77%，同比增长0.36个百分点 [1] 新签订单情况 - 2024年前三季度公司实现新签订单657.05亿元，同比增长9.46% [2] - 其中施工业务中标合同量569.68亿元，同比增长13.26% [2] - 地下业务中标量293.60亿元，同比增长6.78%；地上业务中标量276.08亿元，同比增长21.08% [2] - 市政工程、能源工程、道路工程订单中标规模有所扩张，轨道交通、房产工程订单规模缩小 [2] 投资业务 - 公司投资奉化区建设项目、嘉善经开区低碳园区开发项目、融资租赁及保理业务合计137.13亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期,经营性现金流改善 - 2024年前三季度,公司实现营收428.88亿元,同比下降8.57%;实现归母净利润14.99亿元,同比增长0.35% [2] - 公司实现经营活动现金净流量23.92亿元,同比多流入20.24亿元,主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致 [2] - 公司应收账款为207.9亿元,同比减少20.86亿元 [2] - 资产减值损失和信用减值损失合计为1.59亿元,同比少计提1.63亿元 [2] 毛利率和期间费用率有所提升 - 2024Q1-3,公司毛利率为11.65%,同比降低0.22pct;净利率为3.77%,同比提高0.36pct [2] - 期间费用率为10.35%,同比提高1.02pct,其中销售费用率为0.01%,管理费用率为3.17%,财务费用率为2.77%,研发费用率为4.4% [2] - 摊薄ROE为4.75%,同比下降0.66pct [2] - 公司资产负债率为76.96%,同比下降0.72pct [2] 市政工程和道路工程中标合同表现亮眼 - 2024年1-9月,公司施工、设计、运营和数字业务中标合同金额为657.05亿元,同比增长9.46% [3] - 其中,施工业务上海市内中标289.07亿元,同比增长6.78%;上海市外中标金额为251.8亿元,同比增长21.08%;海外中标28.81亿元 [3] - 施工业务按订单类型分,市政工程中标金额212.06亿元,同比增长43.16%;道路工程中标金额65.39亿元,同比增长52.16% [3] - 公司投资业务中标金额为137.13亿元,同比增长71.05% [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.98/31.92/34.57亿元,同比+2.00%/+6.47%/+8.32%,对应P/E为7.17/6.74/6.22倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收短期承压,投资收益支撑Q3单季业绩 - 2024Q1-3公司实现营收429亿,同降9%;实现归母净利润15亿,同增0.4%;扣非归母净利润同降8.5%,Q3单季下滑11%,主要因本期确认金融资产处置收益1.2亿 [1] - Q3投资收益大幅增加16.5亿,预计主要因Q3资本市场整体反弹,同时公司减持徐工机械兑现部分利润 [1] Q3经营性现金流显著改善 - Q1-3经营现金流净流入24亿,较上年同期多流入20亿;Q3单季净流入62亿,较同期多流入52亿,现金流大幅改善 [1] 新签合同额维持较快增长,综合市政、道路工程增速亮眼 - 2024Q1-3公司新签合同额657亿,同比增长9.5%;Q3单季新签合同额196亿,同增10.4% [1] - 工程承包累计新签合同额570亿,同增13.3%,其中市政包括越江隧道、综合管廊等,道路包括城市快速道、高速公路等,两大板块增速亮眼 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为30.3/31.1/31.6亿元,同比增长3.0%/2.6%/1.5% [1][2] - 2024-2026年EPS预测分别为0.96/0.99/1.00元/股 [2] - 2022-2026年营业收入分别为72,297/74,193/72,806/76,428/80,490百万元 [7][8] - 2022-2026年毛利率分别为12.3%/10.3%/10.9%/11.2%/11.3% [8] - 2022-2026年净利率分别为3.9%/4.0%/4.2%/4.1%/3.9% [8] - 2022-2026年ROE分别为8.9%/8.9%/8.6%/8.2%/7.8% [8]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为148.54亿元，同比下降23.18%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为428.88亿元，同比下降8.57%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7.14亿元，同比下降0.12%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.99亿元，同比增长0.35%[2] - 公司前三季度营业收入为428.88亿元[17] - 公司前三季度归属于母公司股东的净利润为149.95亿元[18] - 公司前三季度研发费用为188.63亿元[17] - 公司前三季度财务费用为118.83亿元[17] - 公司前三季度投资收益为159.04亿元[17] - 公司前三季度信用减值损失为12.86亿元[17] - 公司前三季度资产减值损失为2.65亿元[17] - 公司前三季度归属于母公司所有者的其他综合收益为1.66亿元[18] - 公司前三季度基本每股收益为0.48元[18] - 公司前三季度少数股东损益为11.77亿元[18] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为23.92亿元，同比增长550.84%[8] - 2024年1-9月公司销售商品、提供劳务收到的现金为450.72亿元[20] - 2024年1-9月公司收到的税费返还为6.60亿元[20] - 2024年1-9月公司购买商品、接受劳务支付的现金为366.92亿元[20] - 2024年1-9月公司支付给职工及为职工支付的现金为37.88亿元[20] - 2024年1-9月公司支付的各项税费为12.53亿元[20] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为23.92亿元[20] - 2024年1-9月公司收回投资收到的现金为7.04亿元[20] - 2024年1-9月公司取得投资收益收到的现金为12.09亿元[20] - 2024年1-9月公司吸收投资收到的现金为20.58亿元[20] - 2024年1-9月公司取得借款收到的现金为117.19亿元[20] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为1,643.32亿元，较上年度末增长1.49%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为315.86亿元，较上年度末增长9.15%[3] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为868.27亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为775.04亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日的资产总计为1,643.31亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为962.49亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日的应收账款为207.90亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日的合同资产为401.72亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日的长期应收款为313.34亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日的应付账款为689.53亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日的合同负债为97.12亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日的其他应付款为23.23亿元人民币[14] 股东情况 - 公司前十大股东中,第一大股东为上海城建(集团)有限公司,持股比例为30.49%[9] - 公司前十大无限售条件股东中,第一大股东为上海城建(集团)有限公司,持有958,716,588股[9] 其他 - 公司将委托管理收益70,100,660.38元定义为经常性损益[6]

1. 公司概况: 上海国资基建龙头 1.1. 公司简介: 基建板块首家上市公司,覆盖城市建设运营全产业链 [14] 1.2. 业务结构: 基建施工为核心主业,投资运营占比持续提升 [17] 1.3. 财务分析: 营收业绩稳健增长, 盈利质量较优 [20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 2. 工程施工：区位优势显著，签单有望维持稳健增长 2.1. 施工业务集中于长三角地区,区域龙头优势显著 [32] 2.2. 核心区域政府财政实力雄厚,投资需求旺盛 2.2.1. 江浙沪财政实力领先，固投维持较快增长 [35] 2.2.2. 上海固授延续高增,轨交四期、"两旧一村"改造等支撑投资维持强度 [39][40][41] 2.2.3. 区域景气支撑下,公司施工签单及收入有望稳健增长 [50][51][52][53] 3. 投资运营: 盈利占比持续提升,加速业务模式优化 3.1. 投建一体项目： 投资高峰期已过，逐步释放运营收入 [59][60][62] 3.2. 基建运营:地下管养、保障业务实力领先,受益存量基建规模攀升 [64][65][66][67] 4. 数据要素: 沉淀优质交通及市政数据，探索多种商业模式潜力大 [69][70][71][72][74] 5. 产业基金投资项目回报丰厚，有望持续贡献投资收益 [75][76][77][78][79]