报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价为8.71元 [7] 报告的核心观点 - 隧道股份受益上海地区经济发展水平和地方政府财力，同时拓展数据要素等新领域，公司业绩有望实现长期稳健增长，当前股息率4.65%，具备投资价值 [3] 财务相关 - 2024年前3季度营收428.88亿元下降8.57%（Q1Q3同比5.34/-1.78/-23.18%），归母净利润14.99亿元同比增加0.35%（Q1Q3同比3.06/-2.04/-0.12%），2024前3季度费用率10.35%（+1.02pct），归母净利率3.50%（+0.31pct），加权ROE5.11%（-0.26pct），2024年前3季度经营净现金流为23.92亿元（2023年同期3.68亿元），其中单Q1~Q3为-39/1/62亿元（2023Q1 - Q4为-32/27/9/28亿元），2024截至3季度应收账款208亿元同比降8.9%，应收账款/营业收入为48.48%（-0.29pct），前3季度计提减值1.55亿元降51.26%，减值/利润总额7.29%（-7.94pct），减值/应收账款0.75%（-0.64pct），2024年前3季度新签订单增9.5%，其中施工订单增13% [2] - 2024年前3季度新签657亿元同增9.5%，其中施工570亿元同增13.3%，设计289亿元同增11.1%，运营45亿元同增3.6%，细分看，施工中轨道交通新签1.7亿元降21%，市政工程新签212亿元增43%，道路工程新签65亿元增52%；施工中上海市内新签289亿元增11%，上海市外新签252亿元增4%，海外新签29亿元（2023年同期为0元），2024年第3季度新签198亿元同增12%，涨幅环比Q2收窄1.8个百分点，施工单季新签179亿元同增14%，设计新签9亿元同降44%，运营新签6亿元同增37% [2] - 财务摘要（百万元）方面，2022A - 2026E营业收入分别为72,297、74,193、74,940、76,124、77,340（+/-）%分别为16.2%、2.6%、1.0%、1.6%、1.6%，净利润（归母）分别为2,855、2,939、3,061、3,170、3,273（+/-）%分别为19.3%、2.9%、4.2%、3.6%、3.2%，每股净收益（元）分别为0.91、0.93、0.97、1.01、1.04，净资产收益率（%）分别为10.4%、10.2%、9.3%、9.0%、8.8%，市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为7.81、7.59、7.28、7.03、6.81 [4] - 2022A - 2026E的资产负债表（百万元）、利润表（百万元）各项数据详见文档，主要财务比率方面，ROE（摊薄，%）分别为10.4%、10.2%、9.3%、9.0%、8.8%，ROA（%）分别为2.2%、2.0%、2.0%、2.0%、2.0%，ROIC（%）分别为4.9%、2.9%、5.3%、5.2%、5.1%，销售毛利率（%）分别为12.3%、10.3%、10.5%、10.9%、11.2%，EBIT Margin（%）分别为6.0%、3.5%、6.9%、7.0%、7.1%，销售净利率（%）分别为4.2%、4.3%、4.4%、4.5%、4.5%，资产负债率（%）分别为77.7%、78.0%、76.0%、75.5%、75.2%，存货周转率（次）分别为91.9、71.9、66.2、83.3、93.1，应收账款周转率（次）分别为3.5、3.5、3.4、3.5、3.5，总资产周转周转率（次）分别为0.5、0.5、0.5、0.4、0.4，净利润现金含量分别为1.4、1.1、1.1、1.6、1.6，资本支出/收入分别为4.3%、2.6%、1.2%、1.3%、1.4%，EV/EBITDA分别为5.41、7.59、5.54、4.95、4.43，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为7.81、7.59、7.28、7.03、6.81，P/B（现价）分别为0.81、0.77、0.68、0.63、0.60，P/S（现价）分别为0.31、0.30、0.30、0.29、0.29，EPS - 最新股本摊薄（元）分别为0.91、0.93、0.97、1.01、1.04，DPS - 最新股本摊薄（元）分别为0.23、0.37、0.29、0.32、0.35，股息率（现价，%）分别为3.2%、5.2%、4.1%、4.6%、5.0% [13] - 历史估值与财务指标方面，2011 - 2024E净利润、增速、EPS（元/股）、平均PE、最高PE、最低PE、资产负债率、ROE、净利率、经营现金流与净利润比值、应收账款、增速、应收账款/营业收入、减值损失、当年股息率、分红比例、订单、增速等数据详见文档 [14] - 2024Q1 - Q3与2023Q1 - Q3相比，施工业务新签合同额从503到570（增长率13.3%），其中上海市内业务从260到289（增长率11.1%），上海市外业务从243到252（增长率3.7%），海外业务从无到29，设计业务从54到38（增长率-29.6%），运营业务从43到45（增长率3.6%），数字业务从无到5，合计新签合同额从600到657（增长率9.5%） [15] - 2022 - 2024各季度新签订单情况详见文档，如2024Q3新签累计657（累计增速9.5% 单季增速11.7%）等 [16][17] - 与可比公司估值对比方面，2024E - 2025E的EPS（元/股）、净利润增速（%）、PE等数据详见文档 [18] 公司运营相关 - 8月27日公告半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.1元，合计派发约3.14亿元，7月5日董事会公告设立阿联酋分公司和沙特代表处，进一步开展境外业务，智慧运营业务服务覆盖城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目，还成立了智慧城市运营管理有限公司，2023年完成了数交所首例数据产品交易 [2]