11月20日个股融资净买入情况 - Wind统计显示11月20日有1919只个股获融资净买入[1] - 净买入金额在5000万元以上的有61股[1] - 4股获融资净买入额超2亿元[2] - 上汽集团获融资净买入额居首净买入3.94亿元[2] - 有研新材融资净买入3.27亿元[2] - 四川九洲融资净买入2.26亿元[2] - 中科曙光融资净买入2.22亿元[2] - 易点天下融资净买入1.98亿元[2] - 先导智能融资净买入1.82亿元[2] - 中科金财融资净买入1.75亿元[2]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级[9] 报告核心观点 - 报告期内上汽集团盈利承压，归母净利润环比大幅下滑，但新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，海外持续向好，自主重构引领价值向上，业绩向好有望驱动估值修复[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业总收入4304.8亿元，同比 -17.7%；归母净利润69.1亿元，同比 -39.4%；扣非归母净利润10.5亿元，同比 -88.9%[2][5] - 2024Q3公司实现营业总收入1458.0亿元，同比下滑25.9%，环比+3.0%；实现营业收入1425.6亿元，同比下滑25.6%，环比+3.2%，归母净利润2.8亿元，同比下滑93.5%，环比下滑92.9%[2][5] - 2024Q3公司汽车业务毛利率约9.6%，环比提升1.4pct，同比减少0.8pct；期间费用率11.5%，同比提升2.1pct，环比提升1.1pct；Q3公司净利率约0.2%，同比 -2.0pct，环比 -2.6pct[6] - 预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为105.5、153.8、163.4亿元，对应PE 18.9X、13.0X、12.2X[7] 业务经营方面 - 2024Q3销量82.2万辆，同比下滑37.0%，环比下滑17.2%；从乘用车口径来看，2024Q3集团乘用车上牌75.6万辆，同比下滑9.1%，环比增长33.6%[5] - 对应同期主要合资车企销量表现来看，上汽大众销量26.0万辆，同比 -21.0%，环比 -1.5%，上汽通用5.3万辆，同比 -80.6%，环比 -53.6%，上汽通用五菱销量27.0万辆，同比 -26.3%，环比 -22.0%[6] - 集团今年前三季度，上汽新能源汽车累计交付88.6万辆，同比增长29.5%；海外市场终端交付量达到80.6万辆，同比增长5.5%，并积极克服欧盟反补贴调查不利影响，全年欧洲市场销量有望达到新高；自主品牌累计交付190.5万辆，在整体销量中的占比达到59%[6] - 新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，海外持续向好，自主重构引领价值向上。DMH超级混动、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台（VMC）、固态电池等行业领先技术，正在加快量产上车。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，且面向全球市场、加速海外布局。今年底前，上汽乘用车荣威、MG品牌还将有多款重磅新能源车上市，涵盖轿车、MPV、SUV等多种类型产品[7]

一、涉及公司 上汽集团[1] 二、核心观点及论据 （一）上汽集团投资逻辑 1. **PB估值处于历史低位** - 上汽集团当前（11月11号）的PB估值为0.55倍PB，长安在18 - 19年经营最差时PB估值最低点是0.58倍PB，相比之下上汽下行空间有限，参考历史上车企经验，低于0.6倍PB在A股可能是绝对底部，从估值角度看比较安全[22]。 2. **未来盈利修复空间** - 从半年到一年角度来看，PB修复空间概率较大，更高空间要看后续上汽改革方案详细措施[1]。 （二）上汽集团经营情况及变革 1. **管理层调整** - 今年7月份上汽集团董事长赵林退休，原总裁升任董事长，原上汽亚洲总经理升任集团总裁。在集团层面换帅后一个月内完成各分公司换帅[8]。 - 现任总裁78年生人，较年轻，新管理层在内部发言中表现出对降本增效和对外合作的坚决决心[10]。 - 新管理层规划把大自主视为主攻方向，整合乘车、上汽国际研发总院、林朔形成合力，精简和集中资源，如非凡回归荣威[10]。 - 在零部件方向，要求上汽集团体系内零部件公司支持整车；合资方面改变原有模式，严格把控新品投产，不再盲目投产新车型；库存管理方面要在下半年集中解决库存问题为明年减包袱[11]。 2. **政府支持** - 上海市委书记和市长到上汽开展专题调研，要求全市部门齐心协力帮助上汽转型改革，从国家到上海层面给上汽减负推动改革，这是改革的良好开端，尽管后续仍面临困难和不确定性[14]。 3. **经营业绩现状及展望** - **合资板块** - 合资品牌市占率从新能源渗透率提升后持续下滑，今年10月份销量口径市占率只有30%，与17年历史高峰相比下滑接近40个百分点，且量的下滑伴随着盈利大幅下滑，如上汽大众单车盈利从24000元下滑到今年上半年3000元，通用今年上半年单车亏损，9月份销量不到30万辆，销量下滑接近60%，集团对合联营企业投资收益大幅下滑，2014年三季度只有33亿，同比下滑接近60%[16][17]。 - 但判断合资平台下滑有底，通用今年在经历阵痛期，公司计划清理通用历史包袱和库存，明年有望企稳回升，且大众、通用在积极拥抱变化，如奥迪与上汽合作开发新能源车型，预计明年上市[19]。 - **自主板块** - 非凡回归荣威，荣威聚焦中低端车型，MJ聚焦海外拓展开发hub车型，智己从去年10月开始在价格和产品布局上更有竞争力，智己最初对标蔚来，在发布LS6后起售价格从30多万下降到20多万，今年5月L6上市定价进一步探低[20]。 - MJ受关税政策影响技术路线倾向hub车型，上汽是中国车企出口核心车企之一，在出口方面有丰富经验，尽管行业有挑战，但上汽在本地化生产和海外车型投放方面有优势，自主板块整体在进行资源聚焦和研发资源集中[21][22]。 4. **盈利预测** - 明年利润给到下滑预期，主要因为投资收益进一步下滑可能触底，26年整体公司盈利有望向上，25年给到91亿出头的净利润预期，26年给到120亿左右[24]。 三、其他重要内容 1. **汽车行业特性及国有资产重要性** - 汽车行业是GDP重要组成的支柱产业，任何大国都会重视，国有资产在汽车行业是重要组成部分，过去三年国有市占率在新能源市场份额里下降很快，但从国家安全、数据等角度看智能化发展中仍有重要资源掌握在国有资产手中，不应被忽视，且国家从鼓励兼并收购重组等政策来看，国有资产有重新被盘活的可能[3]。 2. **上汽集团在上海的重要性** - 汽车行业格局排位变化影响上海GDP排名，上汽在上汽的地位非常重要，上汽的变革不仅关乎自身发展，也涉及上海经济变化[5]。 3. **行业竞争格局变化** - 汽车行业处于深度变革期，国内竞争要素发生变化，智能化是新的创新方向，智能化的底层是算法和数据，这是重要的增长和竞争要素[3][4]。 4. **参考长安汽车案例** - 长安在18 - 19年PB达到0.6倍左右时面临困境，但随着新官员到位等措施，过去三年取得不错成绩，上汽可作为参考[7]。

报告公司投资评级 上汽集团的投资评级为"增持"(首次覆盖) [2] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度上汽集团经营业绩承压,营业总收入同比下降17.74%,归母净利润同比下降39.45%。主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。[3] 2) 2024年第三季度,上汽集团合资车系销量下滑明显,但自主品牌销量占比持续提升,其中智己汽车销量大幅增长。[4][6] 3) 上汽集团海外业务保持稳健增长,新能源车型销量占比持续提升。公司在电动化和智能化技术方面取得进展,未来有望助力销量增长。[6] 4) 预计2024-2026年上汽集团营业收入和归母净利润将实现增长,但增速有所放缓。公司当前股价对应的PE估值为17-13倍。[7][8] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,上汽集团营业总收入为4304.82亿元,同比下降17.74%;归母净利润为69.07亿元,同比下降39.45%。[3] 2) 2024年第三季度,上汽集团营业总收入为1457.96亿元,同比下降25.91%;归母净利润为2.80亿元,同比下降93.53%。[4] 3) 预计2024-2026年,上汽集团营业收入将分别为6077亿元、6677亿元、7184亿元,同比增速为-18%、10%、8%;归母净利润将分别为89.27亿元、109.25亿元、111.79亿元,同比增速为-37%、22%、2%。[8]

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 上汽集团（600104） 2024 年三季报点评：业绩低于预期，静待合 资经营改善 2024 年 11 月 04 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|---------|---------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 744063 | 744705 | 580732 | 600047 | 633751 | | 同比（ % ） | (4.59) | 0.09 | (22.02) | 3.33 | 5.62 | | 归母净利润（百万元） | 16118 | 14106 | 9956 | 9303 | 12296 | | 同比（ % ） | (34.30) | (12.48) | (29.42) | (6.56) | 32.17 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | ...

报告公司投资评级 上汽集团维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1. 2024Q3公司总营收为1,458.0亿元,同比-25.9%,环比+3.0%。收入增速高于销量增速主要是上汽产品结构改善ASP提升,以及华域汽车Q3营收增加。[1] 2. 2024Q3毛利率9.6%,同比-0.8pct,环比+1.4pct。毛利率同比下滑主要是竞争加剧下价格竞争激烈,环比提升主要受益供应链降本。[1] 3. 2024Q1-3实现整车批售265万辆,零售销量323万辆。通过着力抓好市场终端高品质交付,产业链、供应链压力得到有效缓解,渠道库存压力得到缓解。[1] 4. 公司新能源转型加速,智己LS6订单超过8000台,上汽乘用车荣威、MG订单同比增长超20%。后续上汽整车产销回升势头将进一步增强。[1] 5. 预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元,归母净利104.4/129.0/146.3亿元,对应EPS 0.90/1.11/1.26元,PE分别15/12/10倍。[1][2] 分业务收入总结 1. 2024Q3汽车业务收入为991.4亿元,同比-25.9%,环比+3.0%。[5] 2. 2024Q3新能源销量为28.7万辆,同比+3.6%,环比+14.3%。[5] 3. 2024Q3出口及海外基地销量为25.1万辆,同比-17.4%,环比-3.8%。[5] 主要子公司经营情况 1. 2024Q3上汽大众销量为26.0万辆,同比-21.0%,环比-1.5%。[6][7] 2. 2024Q3上汽通用销量为5.3万辆,同比-80.6%,环比-53.5%。[7] 3. 2024Q3上汽通用五菱销量为27.0万辆,同比-26.2%,环比-21.9%。[5] 4. 2024Q3上汽乘用车销量为14.6万辆,同比-39.2%,环比-15.1%。[5] 5. 2024Q3智己汽车销量为1.5万辆,同比+200.0%,环比+25.0%。[5]

财务业绩 - 2024年第三季度营业总收入为1,457.96亿元，同比下降25.91%[1] - 2024年前三季度营业总收入为4,304.82亿元，同比下降17.74%[1] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.80亿元，同比下降93.53%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为69.07亿元，同比下降39.45%[1] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.29亿元，同比下降99.23%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.50亿元，同比下降88.92%[1] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为73.74亿元，同比下降48.09%[1] - 2024年第三季度基本每股收益为0.025元，同比下降93.35%[1] - 2024年前三季度基本每股收益为0.602元，同比下降39.31%[1] 资产负债情况 - 2024年第三季度末公司总资产为9,553.06亿元，较上年度末下降5.10%[3] - 公司2024年9月30日的货币资金为1,672.61亿元[9] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为607.04亿元[9] - 公司2024年9月30日的应收账款为715.15亿元[9] - 公司2024年9月30日的存货为868.92亿元[9] - 公司2024年9月30日的发放贷款和垫款为518.84亿元[9] - 公司2024年9月30日的长期股权投资为636.68亿元[10] - 公司2024年9月30日的固定资产为818.43亿元[10] - 公司2024年9月30日的短期借款为521.01亿元[10] - 公司2024年9月30日的应付账款为1,664.26亿元[10] - 公司2024年9月30日的合同负债为269.58亿元[10] 其他综合收益 - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为51.07亿元，同比下降893.35%[13] 研发投入 - 2024年前三季度研发费用为115.28亿元，占营业收入的2.67%[12] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3,921.85亿元人民币[14] - 2024年前三季度收取利息、手续费及佣金的现金为104.98亿元人民币[14] - 2024年前三季度收到的税费返还为116.77亿元人民币[14] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为90.94亿元人民币[15] - 2024年前三季度投资支付的现金为2,943.29亿元人民币[15] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为58.41亿元人民币[15] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为665.40亿元人民币[15] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为689.81亿元人民币[15] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为101.09亿元人民币[15] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1,570.41亿元人民币[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 新能源汽车销量稳步攀升 [2] - 加快拓展海外市场 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润109.76/119.97/120.81亿元 [2] 利润表分析 - 2024-2026年营业收入预计为569372.06/596670.09/625059.83百万元 [5] - 2024-2026年归母净利润预计为10976.44/11996.64/12080.92百万元 [5] - 2024-2026年毛利率预计为13.4%/13.3%/13.1% [5] - 2024-2026年营业利润率预计为3.4%/3.5%/3.4% [5] - 2024-2026年净利润率预计为2.7%/2.8%/2.7% [5] 财务指标分析 - 2024-2026年ROE预计为3.7%/3.9%/3.8% [5] - 2024-2026年ROIC预计为3.8%/4.0%/3.9% [5] - 2024-2026年PE预计为14.42/13.19/13.10倍 [2][5] - 2024-2026年PB预计为0.54/0.52/0.50倍 [5] 风险提示 - 新产品推出进度不及预期 [2] - 行业竞争加剧 [2] - 智驾技术落地进程不及预期 [2]

报告投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入"(维持) [1] 报告核心观点 - 公司上半年业绩符合预期,营业收入2770.86亿元,同比下降12.4%;归母净利润66.28亿元,同比下降6.5%;扣非归母净利润10.20亿元,同比下降82.0% [4] - 公司毛利率及费用率承压,但现金流大幅改善,上半年经营活动现金流净额113.17亿元,同比增长64.2% [4] - 上汽通用销量承压影响投资收益,但合资品牌新能源车型销量表现良好,有助于下半年业绩改善 [4] - 公司加大新能源市场开拓力度,下半年将推出多款新能源新车型,同时积极拓展海外市场 [4] 财务数据总结 - 预测2024-2026年EPS分别为1.21、1.22、1.34元 [5] - 可比公司2025年平均市盈率为13倍,给予公司目标价15.86元 [5][7]

报告公司投资评级 上汽集团维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营业总收入2846.9亿元,同比下滑12.8%;归母净利润66.3亿元,同比下降6.5%;扣非净利润10.2亿元,同比下降82.0%。[5] 2. 公司2024Q2销量99.3万辆,同比下滑15.9%,环比提升19.0%;2024Q2集团乘用车上牌56.5万辆,同比下滑29.2%,环比下滑20.3%。[5] 3. 公司2024Q2归母净利润39.1亿元,同比下滑9.0%,环比增长44.2%;毛利率8.2%,同比减少1.3pct,环比减少0.6pct。[5] 4. 公司二季度产销结构持续优化,新能源车销量突破31万辆,环比增长49.5%;海外市场终端交付量达到27.9万辆,环比增长3.7%。[5] 5. 公司新开发机制开启自主品牌换代周期,智能电动布局持续推进,海外市场持续向好,业绩向好有望驱动估值修复。[6] 财务数据总结 1. 2024年营业总收入预计为756,507百万元,同比增长1.6%。[12] 2. 2024年归母净利润预计为14,891百万元,同比增长5.6%。[12] 3. 2024年每股收益预计为1.29元,同比增长4.9%。[12] 4. 2024年市盈率预计为9.55倍,市净率预计为0.47倍。[12]