报告评级 - 维持"增持"评级 [8] 公司信息 - 百度集团-SW（09888.HK）是一家电子商贸及互联网服务行业的公司 [11] - 公司前次评级为"增持" [11] - 2024年7月26日收盘价为85.60港元,总市值为243,652.05百万港元,总股本为2,846.40百万股,全部为自由流通股 [11] 核心观点 广告业务 - 百度广告和云业务增速有所放缓,2024Q1广告收入约170亿元,同比增长3%,增速有所放缓 [1][2] - 短期广告增速或因高基数承压,预计2024Q2收入端继续承压 [2] 云业务 - 短期云业务将持续受益于AI训练带来的增量需求,中长期基于文心大模型搭建的应用生态正在逐步建立 [3] - 文心大模型用户数已超3亿,日调用次数最高达5亿次,预计随着部分模型推出免费版以及推理成本大幅下降,用户数及API调用量还将继续提升 [4] Robotaxi业务 - 百度在Robotaxi的落地上具有先发优势,2024年7月萝卜快跑在武汉市的订单快速起量,单日单车峰值超过20单 [5][6] - 从网络效应角度,百度本身拥有强大的互联网用户生态,接下来通过车辆供给端努力,有利于形成"用户-车辆"的运营层面网络效应 [6] - 在盈利路径上,单量提升、车辆成本降低等是核心因素,百度正在通过新代际车型研发、运营效率提升等进行努力 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为1401/1527/1663亿元,同比增长4%/9%/9% [8] - 预计2024-2026年non-GAAP归母净利润分别为267/279/308亿元,同比变动-7%/+4.5%/+10.1% [8]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q2 公司收入预计 339 亿元,同比持平,其中百度核心收入 264 亿元,同比持平。公司经调整经营利润 72 亿元,经调整净利润 77 亿元 [4] - 2024Q2 广告业务继续承压,影响百度核心业务收入增速。预计广告收入同比下降 4%,主要受汽车、房产等行业客户广告投放需求疲弱影响,同时用户侧 AI 搜索改造对传统广告点击也有所影响 [5] - AI 业务稳步推进,生成式 AI 收入贡献进一步提升。文心一言累计用户规模已达 3 亿人,日调用次数突破 5 亿。公司持续完善 AI 工具底层生态,飞桨文心生态已凝聚 1465 万开发者 [6] - 关注智能驾驶业务进展。5 月发布第六代无人驾驶汽车,实现人类驾驶员 10 倍的安全性和城市级全域复杂场景覆盖。目标是萝卜快跑 2024 年底在武汉地区实现收支平衡,2025 年全面进入盈利期 [7] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业总收入预测分别为 1362/1453/1528 亿元 [8] - 2024-2026 年 Non-GAAP 归母净利润预测分别为 298/318/341 亿元 [8] - 2024 年 EPS(Non-GAAP)为 10.61 元,对应 PE 为 7.84 倍 [3] - 2023-2026 年 ROIC 分别为 5.40%/5.66%/6.60%/7.04% [19] - 2023-2026 年 ROE 分别为 8.34%/8.29%/9.02%/9.41% [19]

报告公司投资评级 - 报告给予百度"买入"评级,目标价139港元 [13] 报告的核心观点 百度核心业务表现 - 百度Core收入为238亿元,同比增长3.5% [3] - 在线营销收入171亿元,同比增长3%,主要受宏观经济恢复不及预期影响 [3] - 非在线营销收入68亿元,同比增长6%,主要由智能云业务带动 [4] - AI Cloud收入达47亿元,同比增长12%,主要由生成式AI(gen-AI)和基础模型驱动 [4] - 公司正在利用独特的四层AI技术栈优化ERNIE模型的成本和性能,预计2024Q2将实现稳健的收入增长 [5] 利润表现 - 2024Q1 Non-GAAP运营利润67亿元,其中百度Core为56亿元,运营利润率24% [6] - Non-GAAP净利润70亿元,同比增长22%,得益于ERNIE推理成本大幅降低 [6] 其他业务进展 - 文心大模型与三星、荣耀等智能手机厂商合作,预计将成为AI云收入增量 [8] - 自动驾驶服务萝卜快跑2024Q1供应的自动驾驶订单约82.6万单,同比增长25% [9] - 计划在2024年年底前将武汉运营的全无人驾驶车队扩大到1000辆 [10] 投资建议 - 基于公司本季度业绩表现强劲,维持"买入"评级,目标价139港元 [11] - 调整2024-2026年收入预测至1389/1532/1703亿元,Non-GAAP营业利润调整至280/320/355亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 Apollo Go业务发展迅速 - Apollo Go订单量快速增长,在十余个城市提供服务,截至24年4月已提供超600万次叫车服务 [2][3] - 百度推出第六代无人车,单车造价仅20万元,有望实现区域性盈利 [2][3] 自动驾驶出行获政策支持 - 北京、武汉等地出台政策支持自动驾驶发展,行业前景广阔 [2] - 海外巨头如特斯拉也在快速推进自动驾驶技术 [2] 百度AI技术持续迭代 - 文心大模型4.0在理解、生成、逻辑和记忆四大能力上有明显提升,与GPT-4相比毫不逊色 [39] - 推出多款轻量级大模型,以及针对不同场景的专业版本 [29][35][37] - 发布支持L4级自动驾驶的Apollo ADFM和新一代无人车 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为138.4/144.5/151.8亿元,同比增长2.9%/4.4%/5.0% [3] - 2024-2026年Non-GAAP归母净利润预计为284.5/297.4/314.2亿元,同比变动-1.0%/4.5%/5.7% [3][42] - 2024年Non-GAAP EPS为10.14元,PE为9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 百度核心业务维持稳健增长,AI大模型及智能驾驶业务有望提振公司基本面及估值 [4] - 百度AI驱动云服务创新,核心智能云业务收入增速不断加快,主要得益于GenAI和基础模型带来的收入增长以及对传统CPU云业务的带动作用 [1] - 百度智能驾驶业务订单量维持高速增长,武汉地区即将实现盈亏平衡,未来有望在其他地区复制成功经验 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营收1462.02/1568.63/1667.68亿元,归母净利润230.91/260.45/290.14亿元,EPS 8.26/9.31/10.37元 [3] - 对应PE分别为13.1/11.6/10.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予百度公司"买入"评级,美股合理价值166美元/ADS,港股合理价值162港元/股 [8] 报告的核心观点 - 公司从2季度开始确定了搜索产品的AI化重构方向,在未来几个季度将会持续优化AI功能的体验,以从中长期提升产品的竞争力,并加速释放AI+广告及其他商业化功能的效用,短期或对广告位有一定的影响,继而广告收入的增速或受到抑制 [6] - 智能云业务保持较高增速,未来受益于AI功能加持,有望持续加大AI创收 [6] - 预计公司2024-2025营业收入达到1406亿元和1522亿元,同比增长4%、8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元、332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 分部估值分析 - 百度核心营销业务NOPAT利润在2024年预计为206亿元,给予13倍市盈率的合理价值为369亿美元,折合105美元/ADS [8] - 百度智能云按PS估值法,参考2024年收入预期为210亿元,给予1.8倍市销率,估值对应为52亿美元,折合15美元/ADS [8] - 自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的~1/3,给予105亿美元的估值,折合30美元/ADS [8] - 按45%和9%的持股比例,乘以爱奇艺、携程目前的市值,对百度的估值贡献分别为21亿美元和34亿美元,折合6美元/ADS和10美元/ADS [8] - 综合上述,百度公司的合理总价值582亿美元,按照3.5亿ADS总股资本,对应的合理价值为166美元/ADS(折合162港元/股) [8] 财务数据总结 - 24Q1百度收入315.13亿元,同比增长1%,经调整运营利润66.73亿元,同比增长4%,经调整净利润70.11亿元,同比增长22% [1] - 百度Core 24Q1收入为238.03亿元,同比增长4%,核心广告收入170亿元,同比增长3% [1] - 百度智能云24Q1收入为47亿元,同比增长12% [1] - 预计2024-2025年营收分别为1406亿元和1522亿元,同比增长4%和8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元和332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 风险提示 - 疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期,互联网业务竞争加剧、国内AI政策环境发生变化、AI应用领域竞争日趋激烈、云业务份额提升不达预期、智能汽车推进不及预期等 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩保持增长，经营效率提升 - 2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1% [1] - 2024年一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22%，Non-GAAP净利润增速高于营收增速，主要得益于人工智能业务高质量增长以及运营效率的提升 [1] 广告收入稳健增长，百度APP活跃度提升 - 2024年一季度，百度核心在线广告收入170亿元，同比增长3% [1] - 2024年3月，百度APP的MAU达到6.76亿，同比增加3% [1] - 托管页占2024年第一季度百度核心在线营销收入的50% [1] 智能云需求增长、智能驾驶能力提升 - 2024年一季度，百度核心非营销收入68亿元，同比增长6%，智能云业务驱动增长 [1] - 截至2024年4月中旬，百度飞桨平台已凝聚1300万开发者 [1] - 百度的自动轿车服务萝卜快跑截至4月19日累计提供乘车服务超600万次，2024Q1提供82.6万次乘车服务，同比增长25% [1] - 2024Q1，百度发布自动驾驶大模型Apollo ADFM、上新萝卜快跑第六代无人车，进一步提升自动驾驶的安全性 [1] AI工具更新迭代，提升开发效率 - 文心大模型用户数超2亿，日均API调用量达2亿，2024Q1推出多个轻量级大语言模型 [1] - 上线AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder三大开发工具，帮助开发者和企业创建智能体、开发AI原生应用和定制模型 [1] - 推出并改进了面向企业客户的MaaS平台工具，加速企业客户的AI应用开发进程 [1] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.56元、11.10元、11.69元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长 [2] - 公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，AI能力持续提升，赋能广告、智能云、智能驾驶业务发展，预计订单量在2024年将持续增长，维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 财务表现 - 1Q24整体收入315亿元,同比增长1.2%,环比下降9.8% [1] - 1Q24净利润(Non-GAAP)70亿元,同比增长22.4%,环比下降9.6% [1] - 1Q24营业利润率(Non-GAAP)为21.2% [1] - 预计公司24/25/26净利润(Non-GAAP)为300.03/321.60/346.38亿元,同比增长4.4%/7.2%/7.7% [5] 核心业务表现 - 1Q24百度核心收入238亿元,同比增长3.5%,环比下降13.4% [1] - 1Q24百度核心净利润(Non-GAAP)66亿元,同比增长25.8%,环比下降11.6% [1] - 1Q24百度APP的活跃用户达到6.76亿,同比增长3% [4] 新业务发展 - 推出多款轻量级大语言模型,并推出面向企业客户的MaaS平台工具 [2] - 自动驾驶服务平台萝卜快跑的自动驾驶订单达82.6万单,同比增长25% [3] 财务指标总结 - 毛利率75.9%,营业利润率(Non-GAAP)21.5%,净利润率(Non-GAAP)21.5% [7] - 经调整营业利润率(Non-GAAP)21.5%,经调整净利润率(Non-GAAP)21.7% [7] - ROE为7.9% [6] - 市盈率(P/E)为12.1x [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩保持增长，经营效率提升 - 2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1% [1] - 2024年一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22%，Non-GAAP净利润增速高于营收增速，主要得益于人工智能业务高质量增长以及运营效率的提升 [1] 广告收入稳健增长，百度APP活跃度提升 - 2024年一季度，百度核心在线广告收入170亿元，同比增长3% [1] - 2024年3月，百度APP的MAU达到6.76亿，同比增加3% [1] - 托管页占2024年第一季度百度核心在线营销收入的50% [1] 智能云需求增长、智能驾驶能力提升 - 2024年一季度，百度核心非营销收入68亿元，同比增长6%，智能云业务驱动增长 [1] - 截至2024年4月中旬，百度飞桨平台已凝聚1300万开发者 [1] - 百度的自动轿车服务萝卜快跑截至4月19日累计提供乘车服务超600万次，2024Q1提供82.6万次乘车服务，同比增长25% [1] - 2024Q1，百度发布自动驾驶大模型Apollo ADFM、上新萝卜快跑第六代无人车，进一步提升自动驾驶的安全性 [1] AI工具更新迭代，提升开发效率 - 文心大模型用户数超2亿，日均API调用量达2亿，2024Q1推出多个轻量级大语言模型 [1] - 上线AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder三大开发工具，帮助开发者和企业创建智能体、开发AI原生应用和定制模型 [1] - 推出并改进了面向企业客户的MaaS平台工具，加速企业客户的AI应用开发进程 [1] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1% [1] - 2024年一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22% [1] - 预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.56元、11.10元、11.69元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长 [2] 财务指标 - 2023年营业收入增长率为8.83%，2024-2026年预计分别为6.69%、6.71%、5.91% [2] - 2023年Non-GAAP净利润增长率为39.01%，2024-2026年预计分别为3.02%、5.14%、5.26% [2] - 2023年ROE为8.3%，2024-2026年预计分别为7.8%、8.1%、8.3% [3] - 2023年ROIC为16.0%，2024-2026年预计分别为15.6%、17.4%、18.2% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 百度核心业务表现 - 百度核心收入238亿元,同比增长3.5% [1] - 百度核心净利润(Non-GAAP)66亿元,同比增长25.8% [1] 智能云业务 - 推出多款轻量级大语言模型 [2] - 推出面向企业客户的MaaS(Model as a Service)平台工具 [2] - 百度飞桨平台已聚集1300万开发者 [2] 智能驾驶业务 - 自动驾驶服务平台萝卜快跑的自动驾驶订单达82.6万单,同比增长25% [3] - 萝卜快跑累计提供的自动驾驶出行服务订单已超过600万单 [3] 移动生态 - 百度APP活跃用户达6.76亿,同比增长3% [4] - 托管页收入占同期百度核心业务在线营销收入的50% [4] 财务指标总结 - 1Q24整体收入315亿元,同比增长1.2% [1] - 1Q24净利润(Non-GAAP)70亿元,同比增长22.4% [1] - 1Q24营业利润率(Non-GAAP)21.2% [1] - 预计公司24/25/26净利润(Non-GAAP)为300.03/321.60/346.38亿元,同比增长4.4%/7.2%/7.7% [5] - 对应P/E为12.1/11.2/10.5 [5]