报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 百度核心业务维持稳健增长,AI大模型及智能驾驶业务有望提振公司基本面及估值 [4] - 百度AI驱动云服务创新,核心智能云业务收入增速不断加快,主要得益于GenAI和基础模型带来的收入增长以及对传统CPU云业务的带动作用 [1] - 百度智能驾驶业务订单量维持高速增长,武汉地区即将实现盈亏平衡,未来有望在其他地区复制成功经验 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营收1462.02/1568.63/1667.68亿元,归母净利润230.91/260.45/290.14亿元,EPS 8.26/9.31/10.37元 [3] - 对应PE分别为13.1/11.6/10.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予百度公司"买入"评级,美股合理价值166美元/ADS,港股合理价值162港元/股 [8] 报告的核心观点 - 公司从2季度开始确定了搜索产品的AI化重构方向,在未来几个季度将会持续优化AI功能的体验,以从中长期提升产品的竞争力,并加速释放AI+广告及其他商业化功能的效用,短期或对广告位有一定的影响,继而广告收入的增速或受到抑制 [6] - 智能云业务保持较高增速,未来受益于AI功能加持,有望持续加大AI创收 [6] - 预计公司2024-2025营业收入达到1406亿元和1522亿元,同比增长4%、8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元、332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 分部估值分析 - 百度核心营销业务NOPAT利润在2024年预计为206亿元,给予13倍市盈率的合理价值为369亿美元,折合105美元/ADS [8] - 百度智能云按PS估值法,参考2024年收入预期为210亿元,给予1.8倍市销率,估值对应为52亿美元,折合15美元/ADS [8] - 自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的~1/3,给予105亿美元的估值,折合30美元/ADS [8] - 按45%和9%的持股比例,乘以爱奇艺、携程目前的市值,对百度的估值贡献分别为21亿美元和34亿美元,折合6美元/ADS和10美元/ADS [8] - 综合上述,百度公司的合理总价值582亿美元,按照3.5亿ADS总股资本,对应的合理价值为166美元/ADS(折合162港元/股) [8] 财务数据总结 - 24Q1百度收入315.13亿元,同比增长1%,经调整运营利润66.73亿元,同比增长4%,经调整净利润70.11亿元,同比增长22% [1] - 百度Core 24Q1收入为238.03亿元,同比增长4%,核心广告收入170亿元,同比增长3% [1] - 百度智能云24Q1收入为47亿元,同比增长12% [1] - 预计2024-2025年营收分别为1406亿元和1522亿元,同比增长4%和8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元和332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 风险提示 - 疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期,互联网业务竞争加剧、国内AI政策环境发生变化、AI应用领域竞争日趋激烈、云业务份额提升不达预期、智能汽车推进不及预期等 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩保持增长，经营效率提升 - 2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1% [1] - 2024年一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22%，Non-GAAP净利润增速高于营收增速，主要得益于人工智能业务高质量增长以及运营效率的提升 [1] 广告收入稳健增长，百度APP活跃度提升 - 2024年一季度，百度核心在线广告收入170亿元，同比增长3% [1] - 2024年3月，百度APP的MAU达到6.76亿，同比增加3% [1] - 托管页占2024年第一季度百度核心在线营销收入的50% [1] 智能云需求增长、智能驾驶能力提升 - 2024年一季度，百度核心非营销收入68亿元，同比增长6%，智能云业务驱动增长 [1] - 截至2024年4月中旬，百度飞桨平台已凝聚1300万开发者 [1] - 百度的自动轿车服务萝卜快跑截至4月19日累计提供乘车服务超600万次，2024Q1提供82.6万次乘车服务，同比增长25% [1] - 2024Q1，百度发布自动驾驶大模型Apollo ADFM、上新萝卜快跑第六代无人车，进一步提升自动驾驶的安全性 [1] AI工具更新迭代，提升开发效率 - 文心大模型用户数超2亿，日均API调用量达2亿，2024Q1推出多个轻量级大语言模型 [1] - 上线AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder三大开发工具，帮助开发者和企业创建智能体、开发AI原生应用和定制模型 [1] - 推出并改进了面向企业客户的MaaS平台工具，加速企业客户的AI应用开发进程 [1] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.56元、11.10元、11.69元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长 [2] - 公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，AI能力持续提升，赋能广告、智能云、智能驾驶业务发展，预计订单量在2024年将持续增长，维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 财务表现 - 1Q24整体收入315亿元,同比增长1.2%,环比下降9.8% [1] - 1Q24净利润(Non-GAAP)70亿元,同比增长22.4%,环比下降9.6% [1] - 1Q24营业利润率(Non-GAAP)为21.2% [1] - 预计公司24/25/26净利润(Non-GAAP)为300.03/321.60/346.38亿元,同比增长4.4%/7.2%/7.7% [5] 核心业务表现 - 1Q24百度核心收入238亿元,同比增长3.5%,环比下降13.4% [1] - 1Q24百度核心净利润(Non-GAAP)66亿元,同比增长25.8%,环比下降11.6% [1] - 1Q24百度APP的活跃用户达到6.76亿,同比增长3% [4] 新业务发展 - 推出多款轻量级大语言模型,并推出面向企业客户的MaaS平台工具 [2] - 自动驾驶服务平台萝卜快跑的自动驾驶订单达82.6万单,同比增长25% [3] 财务指标总结 - 毛利率75.9%,营业利润率(Non-GAAP)21.5%,净利润率(Non-GAAP)21.5% [7] - 经调整营业利润率(Non-GAAP)21.5%,经调整净利润率(Non-GAAP)21.7% [7] - ROE为7.9% [6] - 市盈率(P/E)为12.1x [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩保持增长，经营效率提升 - 2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1% [1] - 2024年一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22%，Non-GAAP净利润增速高于营收增速，主要得益于人工智能业务高质量增长以及运营效率的提升 [1] 广告收入稳健增长，百度APP活跃度提升 - 2024年一季度，百度核心在线广告收入170亿元，同比增长3% [1] - 2024年3月，百度APP的MAU达到6.76亿，同比增加3% [1] - 托管页占2024年第一季度百度核心在线营销收入的50% [1] 智能云需求增长、智能驾驶能力提升 - 2024年一季度，百度核心非营销收入68亿元，同比增长6%，智能云业务驱动增长 [1] - 截至2024年4月中旬，百度飞桨平台已凝聚1300万开发者 [1] - 百度的自动轿车服务萝卜快跑截至4月19日累计提供乘车服务超600万次，2024Q1提供82.6万次乘车服务，同比增长25% [1] - 2024Q1，百度发布自动驾驶大模型Apollo ADFM、上新萝卜快跑第六代无人车，进一步提升自动驾驶的安全性 [1] AI工具更新迭代，提升开发效率 - 文心大模型用户数超2亿，日均API调用量达2亿，2024Q1推出多个轻量级大语言模型 [1] - 上线AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder三大开发工具，帮助开发者和企业创建智能体、开发AI原生应用和定制模型 [1] - 推出并改进了面向企业客户的MaaS平台工具，加速企业客户的AI应用开发进程 [1] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1% [1] - 2024年一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22% [1] - 预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.56元、11.10元、11.69元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长 [2] 财务指标 - 2023年营业收入增长率为8.83%，2024-2026年预计分别为6.69%、6.71%、5.91% [2] - 2023年Non-GAAP净利润增长率为39.01%，2024-2026年预计分别为3.02%、5.14%、5.26% [2] - 2023年ROE为8.3%，2024-2026年预计分别为7.8%、8.1%、8.3% [3] - 2023年ROIC为16.0%，2024-2026年预计分别为15.6%、17.4%、18.2% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 百度核心业务表现 - 百度核心收入238亿元,同比增长3.5% [1] - 百度核心净利润(Non-GAAP)66亿元,同比增长25.8% [1] 智能云业务 - 推出多款轻量级大语言模型 [2] - 推出面向企业客户的MaaS(Model as a Service)平台工具 [2] - 百度飞桨平台已聚集1300万开发者 [2] 智能驾驶业务 - 自动驾驶服务平台萝卜快跑的自动驾驶订单达82.6万单,同比增长25% [3] - 萝卜快跑累计提供的自动驾驶出行服务订单已超过600万单 [3] 移动生态 - 百度APP活跃用户达6.76亿,同比增长3% [4] - 托管页收入占同期百度核心业务在线营销收入的50% [4] 财务指标总结 - 1Q24整体收入315亿元,同比增长1.2% [1] - 1Q24净利润(Non-GAAP)70亿元,同比增长22.4% [1] - 1Q24营业利润率(Non-GAAP)21.2% [1] - 预计公司24/25/26净利润(Non-GAAP)为300.03/321.60/346.38亿元,同比增长4.4%/7.2%/7.7% [5] - 对应P/E为12.1/11.2/10.5 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [19] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 24Q1公司营业总收入315亿元,符合市场预期;Non-GAAP经营利润67亿元,Non-GAAP净利润70亿元,超出市场预期 [4] - 百度核心收入238亿元,其中在线营销收入170亿元,非在线营销收入68亿元;Non-GAAP核心经营利润56亿元,Non-GAAP核心净利润66亿元 [5] - 爱奇艺收入79亿元,归属百度的净利润6.55亿元,总体经营稳健 [6] - 公司现金等价物限制现金和短期投资为1918亿元,自由现金流42亿元,财务状况良好 [7] 广告业务 - 24Q1百度核心在线营销收入170亿元,增速放缓主要受宏观经济环境疲软影响 [8][9][10] - 移动生态流量稳定,百度APP月活跃用户达676百万 [8] - 预计24年二三季度广告收入增速可能低单位数下滑,全年仍有压力 [10] AI和云业务 - 24Q1人工智能云收入同比增长12%,主要受益于Gen AI和基础模型带来的增量收入 [11] - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q1提供82.6万次乘车服务,累计单量超6百万,未来有望实现收支平衡 [12] - 公司在AI领域持续创新,四层AI技术堆栈优化Ernie模型,为未来AI业务发展奠定基础 [14] 盈利情况 - 24Q1经营利润55亿元,Non-GAAP经营利润67亿元,Non-GAAP净利润70亿元 [15][16] - 人员薪酬优化明显,研发和期权激励下降,费用得到有效管控 [17][18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1百度收入同比增长1.2%,基本符合预期;non-GAAP净利润同比增长22%,高于预期,主要源自百度核心及爱奇艺运营效率提升、AI投入逐步确认下经营利润率仍有提升 [1] - 短期百度核心广告收入受宏观弱复苏影响增长承压,搜索中的AI生成内容暂未开启变现 [1] - 中长期AI驱动广告转化率提升,AI创造的广告及云收入增量预计达到数十亿元;公司聚焦AI战略,减少非核心业务投入及费用优化,利润率有望保持稳定 [3] 报告摘要 收入情况 - 2024Q1百度收入同比增长1.2%,基本符合预期 [1] - 百度核心在线营销收入同比增长3%,弱于互联网广告大盘,受宏观环境影响及搜索中AI生成内容尚未开启变现 [1] - AI及智能云业务,AI需求占比提升,推出MaaS平台工具,2024Q1AI需求增量占比约6.9% [1] - 智能驾驶业务,萝卜快跑单量同比增长25% [1] - 爱奇艺收入同比下滑5% [1] 利润情况 - non-GAAP净利润同比增长22%,高于预期,源自百度核心及爱奇艺运营效率提升、AI投入逐步确认下经营利润率仍有提升 [1] - 广告业务受宏观因素影响增长承压,但AI驱动广告转化率提升,AI创造的广告及云收入增量预计达到数十亿元 [3] - 公司聚焦AI战略,减少非核心业务投入及费用优化,利润率有望保持稳定 [3] 风险提示 - 宏观经济不及预期 [4] - AI进展不及预期 [4] - 智能驾驶变现不及预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予百度集团-SW（09888.HK）增持评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1百度集团总收入增长1%，经调整归母净利润同比增长22% [3][5] - 百度核心广告收入增长2%，搜索结果中11%由生成式AI实现 [8] - 百度智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的6.9% [10][11] - 文心大模型使用量增长快速，推理成本持续优化 [17][18] - 报告看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用 [19] 分业务分析 百度核心业务 - 百度核心收入同比增长4%，经调整归母净利润同比增长13% [3][5] - 百度核心广告收入增长2%，受宏观经济影响广告疲软 [7][8] - 移动生态月活跃用户达6.76亿，同比增加3% [8] - 托管页收入占百度核心广告收入的50% [8] 智能云业务 - 百度智能云收入同比增长12%，AI收入占比6.9% [11] - 其他业务集团产生的AI云收入约占15% [12] - Apollo自动驾驶业务23年亏损顶点，今年亏损将收窄 [12] AI技术进展 - 搜索结果中11%由生成式AI实现，正在尝试与AI功能结合 [8][13][14][15][16] - 文心大模型使用量快速增长，推理成本大幅下降 [17][18] - 推出AgentBuilder功能帮助广告商创建定制ERNIE代理 [15]

业绩总结 - 2024年第一季度百度集团营业总收入为139,252百万元，同比增长3.46%[1] - 2024年第一季度百度集团Non-Gaap归母净利润为30,874百万元，同比增长7.40%[1] - 2024年第一季度百度集团EPS-最新摊薄为11.01元/股，同比增长7.40%[1] - 百度集团24Q1核心Non-GAAP毛利率为59.0%，经营利润率为23.5%，净利率为27.8%[1] 未来展望 - 百度集团预计2024-2026年收入分别为1393/1482/1557亿元，Non-GAAP净利润分别为309/327/351亿元[2] - 百度集团2026年预计净利润为34,153.09百万元，同比增长约5.12%[4] - 2026年预计每股净资产为125.13元，较2023年增长约33.23%[4] - 2026年预计ROIC为7.18%，较2023年增长约1.78个百分点[4] - 2026年预计ROE为9.60%，较2023年增长约1.26个百分点[4] - 2026年预计毛利率为52.21%，较2023年增长约0.52个百分点[4] 业务发展 - 2024年第一季度百度集团云计算业务收入同比增长12%[1]