财务数据 - 百度23Q4营业总收入为350亿元人民币，YoY增长6%[1] - 百度23Q4 Non-GAAP净利润为78亿元，YoY增长44%[1] - 公司截至12月31日止财政年度总营业收入为143,483百万元，同比增长6.7%[2] - 公司归母净利润为22,712百万元，同比增长6.1%[2] - 公司Non-GAAP归母净利润为27,406百万元，同比下降4.7%[2] - 公司GAAP每股盈利为8.12人民币，同比增长6.1%[2] - 公司2024年第一季度营业总收入为350亿元人民币，同比增长6%[3] - 公司2024年第一季度经营利润为54亿元人民币，同比增长17%[3] - 公司2024年第一季度Non-GAAP净利润为78亿元人民币，同比增长44%[3] - 公司2024年第一季度百度核心收入为275亿元人民币，同比增长7%[3] - 公司2024年第一季度爱奇艺收入为77亿元人民币，同比增长2%[4] - 公司截至2023年12月31日现金等价物限制现金和短期投资为2,054亿元人民币[5] - 公司2026年预测总收入为164,386百万元[20] - 公司2026年预测毛利率为53.31%[20] - 公司2026年预测净利率为16.09%[20] - 公司2026年预测EBITDA利率为21.65%[20] - 公司2026年预测销售及管理费用/净收入比率为17.10%[20] - 公司2026年预测研发费用/净收入比率为18.75%[20] - 公司2026年预测实际税率为19.24%[20] - 公司2026年预测应收账款天数为30.0天[20] - 公司2026年预测应付账款天数为217.0天[20] - 公司2026年预测净收入/净资产比率为0.48[20] 业绩展望 - 公司未给予云计算和自动驾驶估值，采取更为审慎的估值方法[1] - 公司预计2024年AI方面的增量收入将增加到数十亿元，主要来自广告和人工智能云业务[14] - 公司下半年有望好转，广告收入增速可能低于GDP增速水平[9] 技术和产品 - 公司利用AI增强货币化系统，广告收入增量达数亿元[7][10] - 新营销平台吸引约1万广告客户，帮助提高转换率[7] - 公司内部和外部Ernie API的日均请求量超过5000万，成本端上EB3.5的推理成本约为2023年3月版本的1%[14] - 公司Gen AI功能吸引了第一上海证券，预计Gen AI和LLM业务的利润率将高于传统云业务[15] - 百度自动驾驶服务提供83.9万次乘车服务，累计单量超过500万[12]

报告公司投资评级 - 报告给予百度集团"增持"评级 [1] 报告的核心观点 营收增长稳健 - 2023年Q4百度实现收入350亿元,同比增长6%,与预期基本持平 [2] - 百度核心收入同比增长7%至275亿元,移动生态业务中在线营销收入同比增长8% [2] - 网络营销增长主要由AI云业务驱动,百度APP12月月活跃用户同比增长3%至6.67亿 [2][3] - 智能驾驶技术布局稳步推进,萝卜快跑订单同比增长49%至83.9万单 [2] - 爱奇艺收入同比增长2% [2] AI为广告和云带来收入增量 - Q4 ERNIE和ERNIE Bot带来几亿的收入增量,预计2024年将达数十亿人民币 [3] - 主要来自广告和AI云业务 [3] - 百度飞桨平台已凝聚10.7百万开发者,开发者已在飞桨上创建了86万个模型 [3] - 预计未来将有数百万基于文心一言的AI原生应用,主要由云客户开发,AI生态的逐步构建将释放巨大盈利潜力 [3] 财务预测 - 我们预计百度FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为1,435/1,569/1,715亿元,同比增长7%/9%/9% [4] - 经调整净利润分别为331/383/432亿元,同比增长15%/16%/13% [4] - 给予目标价115 HKD,维持"增持"评级 [1][7]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [序号][1] 报告的核心观点 - 百度集团总收入增长6%，经调整归母净利润率持续提升。2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 基础数据 - 百度核心广告收入增长6%，AI重构广告系统。2023Q4，百度核心在线营销收入为192亿元，同比增长6%，主要受到旅游、医疗保健等垂直行业的推动。百度能够为搜索查询生成实时文本广告，帮助提高了广告ECPM，在精准定位和广告创作方面提升显著。百度通过文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入，预计24年贡献数十亿增量收入。 [序号][1] - 智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的4.8%。2023Q4，百度核心非营销收入为83亿元，同比增长9%。其中，智能云收入为56亿元，同比增加11%。四季度AI贡献智能云业务总收入的4.8%。此外，百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的AI云收入在四季度约27亿元，在内部云收入中AI和基础模型约占14%。伴随着文心大模型的应用，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。12月约有2.6万家企业积极使用API，环比增长150%。 [序号][1] AI模型推理成本持续优化，促进原有产品用户增长 - 文心大模型使用量增长快速，推理成本持续优化。文心一言四季度每天处理超过5000万个查询，季度环比增长190%。同时，EB3.5的推理成本仅为2023年3月版本的1%左右。AI Copilot助力百度文库等产品用户增长，截至目前，生成式AI功能为百度文库吸引了18%的新付费用户。AI聊天机器人成为百度搜索新入口，目前，大约有4,000个商家正在使用百度的AI聊天机器人。 [序号][2] 投资建议 - 我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，调整盈利预测，预计2024-2025年实现经调整归母净利润300/318亿元（前值为291/312亿元），调整幅度3%/2%，新增2026年经调整归母净利润340亿元，维持增持评级。 [序号][2] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024E为143,767百万元，2025E为153,940百万元，2026E为164,877百万元。调整后归母净利润2022年为20,680百万元，2023年为28,747百万元，2024E为30,011百万元，2025E为31,790百万元，2026E为34,025百万元。调整后EPS（元）2022年为7.39，2023年为10.28，2024E为10.73，2025E为11.37，2026E为12.17。EBIT Margin 2022年为12.9%，2023年为16.2%，2024E为15.7%，2025E为15.8%，2026E为15.7%。净资产收益率（ROE）2022年为3.4%，2023年为8.3%，2024E为7.3%，2025E为7.2%，2026E为7.6%。市盈率（PE）2022年为12.4，2023年为8.9，2024E为8.5，2025E为8.0，2026E为7.5。EV/EBITDA 2022年为18.8，2023年为14.3，2024E为14.3，2025E为13.3，2026E为12.5。市净率（PB）2022年为1.14，2023年为1.05，2024E为0.97，2025E为0.90，2026E为0.83。 [序号][4]

财务数据 - 公司2023Q4营业收入为350亿元，同比增长6%[1] - 公司2023Q4Non-GAAP净利润为78亿元，同比增长44%[1] - 公司2023Q4百度核心收入为275亿元，同比增长7%[1] - 公司2023Q4云收入同比增长11%至57亿元[1] - 公司2024-2025年收入预测下调至1432/1524亿元[2] - 公司Non-GAAP净利润预测上调至290/315亿元[3] 业绩展望 - 公司2026年新增预测收入为1607亿元[2] - 公司2026年新增预测净利润为352亿元[3] - 公司2026年预计营业总收入为160,699.71百万元，较2023年增长19.5%[6] - 公司2026年预计净利润为31,711.84百万元，较2023年增长47.2%[6] 风险提示 - 公司风险提示包括政策风险、技术发展不及预期风险、AI伦理风险、自动驾驶技术风险和市场竞争风险[4] 其他数据 - 公司萝卜快跑单量同比增长49%至83.9万单[1] - 公司2026年预计每股净资产为124.41元，较2023年增长32.3%[6] - 公司营运资本变动为(91.00) (1,294.95) 874.53 1,261.49[00] - 公司EV/EBITDA比率分别为9.24, 5.79, 4.85, 4.00[00]

业绩总结 - 百度集团-SW（09888.HK）2023Q4利润超预期，广告增速受制宏观环境[1] - 2024年non-GAAP净利润预测至281/316亿元，2026年预测341亿元，对应同比增速-2.2%/12.5%/7.9%[1] - 百度核心及爱奇艺运营效率持续提升，2024-2026年EPS分别为9.7/10.8/11.5元，对应PE为9.3/8.4/7.9倍[1] 未来展望 - 广告业务增速受宏观环境影响，2024Q1广告收入增速或受压，但AI带动广告变现效率提升[2] 免责声明 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[14] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[14] - 开源证券可能参与或持有本报告涉及的证券交易，存在与公司之间的业务关系[16]

2024年02月29日 百度集团-SW 买入（维持评级） （09888.HK） 港股公司点评 证券研究报告 传 媒与互联网组 AI 赋能初体现，大模型带来增量收入 分析师：陈泽敏（执业S1130524020004） 业绩简评 chenzemin＠gjzq.com.cn 2024 年 2 月 28 日，公司披露 2023 年四季度及全年业绩公告， 分析师：许孟婕（执业S1130522080003） 2023Q4 公司实现收入 350 亿元，同比增长 6%，2023 年收入 1346 x umengjie＠gjzq.com.cn 亿元，同比增长9%，2023Q4 Non-GAAP归母净利润78亿元，同比 增长44%，2023年Non-GAAP归母净利润287亿元，同比增长39%。 市 价（港币）：106.600元 经营分析 百度核心：收入符合预期，在线营销保持稳健增长，云业务收入增 相关报告： 速回暖。2023Q4百度核心收入达到275亿元，同比增长7%，Non- 1.《百度集团-SW港股公司点评：业绩超预期，AI原生应 GAAP归属于百度核心的净利润75亿元，同比增长44%，GAAP归属 用快速增长》，2023 ...

财务业绩 - 2023年第四季度百度集团总收入为349.51亿元人民币，同比增长6%[6] - 2023年第四季度百度集团经营利润为53.92亿元人民币，同比增长17%[6] - 2023年第四季度百度集团归属百度的净利润为25.99亿元人民币，同比下降48%[6] - 2023年第四季度百度核心总收入为274.88亿元人民币，同比增长7%[8] - 2023年第四季度百度核心经营利润为46.68亿元人民币，同比增长23%[8] - 2023年第四季度百度核心归属百度核心的净利润为24.40亿元人民币，同比下降49%[8] 业务发展 - 百度飞桨平台已凝聚10.7万开发者，服务235,000家企事业单位，开发者在飞桨上创建了86万个模型[9] - 百度自动叫车服务“萝卜快跑”在2023年第四季度提供839千次乘车服务，同比增长49%[10] - 2023年第四季度百度APP月活跃用户达6.67亿，同比增长3%[12] 财务指标 - 百度淨利潤为26亿元，每股美國存託股稀釋收益为6.77元[21] - 百度經調整EBITDA为91亿元，百度核心的經調整EBITDA为81亿元[22] 资产负债 - 百度集团2023年12月31日的流动资产总额为230,255百万人民币，相比2022年12月31日的212,850百万人民币增长了8.6%[51] - 百度集团2023年12月31日的非流动资产总额为176,504百万人民币，相比2022年12月31日的178,123百万人民币下降了0.9%[51] - 百度集团2023年12月31日的负债总额为144,151百万人民币，相比2022年12月31日的153,168百万人民币下降了5.9%[52]

财务数据 - 2023年第四季度百度集团总收入为349.51亿元人民币，同比增长6%[6] - 2023年第四季度百度集团经营利润为53.92亿元人民币，同比增长17%[6] - 2023年第四季度百度集团归属百度的净利润为25.99亿元人民币，同比下降48%[6] - 2023年第四季度百度核心总收入为274.88亿元人民币，同比增长7%[8] - 2023年第四季度百度核心经营利润为46.68亿元人民币，同比增长23%[8] - 2023年第四季度百度核心归属百度核心的净利润为24.40亿元人民币，同比下降49%[8] 业务发展 - 百度飞桨平台截至2023年底已凝聚10.7百万开发者，服务235,000家企事业单位，开发者已在飞桨上创建了86万个模型[9] - 百度自动叫车服务罗卜快跑在2023年第四季度提供839千次乘车服务，同比增长49%[10] - 2023年第四季度百度APP月活跃用户达6.67亿，同比增加3%[12] 财务指标 - 百度每股美国存托股稀释收益为6.77元[21] - 百度集团每股美国存托股基本收益为0.96美元，同比增长13.73%[50] - 百度集团每股美国存托股稀释收益为0.95美元[2] - 每股美国存托股稀释收益（非公认会计准则）为11.39美元，同比增长41.6%[2]

业绩总结 - 百度集团预计2023年四季度总收入同比增长5.1%[1] - 百度核心在线营销收入预计同比增长4.9%至190亿元[1] - 公司预计2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为275/290/331亿元人民币[3] - 百度集团2023年预计营业收入为134,471百万人民币元，同比增长8.7%[9] - 百度核心营业收入预计为103,032百万人民币元，同比增长8.0%[9] - 百度集团2023年预计Non-GAAP归母净利润为27,487百万人民币元，同比增长32.9%[10] 用户数据 - 百度文心一言APP用户规模已突破1亿，活跃用户规模达155.4万[3] - 百度飞桨平台已凝聚1070万开发者，服务23.5万家企事业单位，创建86万个模型[2] 新产品和新技术研发 - AI为百度云带来新需求，有望成为后续季度的增长驱动之一[2] - 百度文心大模型4.0在多方面能力上有明显提升，与GPT-4相比毫不逊色[6] - 百度GBI具有支持自然语言交互、跨数据库分析和专业知识学习三方面能力[7] - 百度智能助理“云一朵”基于文心大模型，可快速搜索文件、总结/创作内容[8] 市场扩张和并购 - 百度集团2023年预计营业收入为134,471百万人民币元，同比增长8.7%[9] - 百度“擎舵”营销平台通过多模态内容制作，提升创意生产力，实现文案、图片和视频创作[8]

公司基本信息 - 百度股份有限公司在美国纳斯达克上市，股份代号为BIDU[2] - 百度成立于2000年，在纳斯达克和香港联交所上市交易[32] 人事变动 - 委任许冉女士为独立董事，自2024年1月1日起生效[4] - 许冉女士曾担任京东集团首席财务官，现任京东集团首席执行官兼执行董事[5] - 百度委任许冉女士为独立董事[26] - 许冉女士曾担任京东集团首席执行官和首席财务官[27] 财务业绩 - 2023年第三季度百度集团总收入为32,540百万人民币，同比增长6%[9] - 百度集团经营利润为6,274百万人民币，同比增长20%[9] - 百度集团每股美国存托股稀释收益为18.22美元，同比增长29%[9] - 百度核心2023年第三季度总收入为26,572百万人民币，同比增长5%[11] - 百度核心2023年第三季度经营利润为5,498百万人民币，环比增长20%[11] - 百度核心2023年第三季度經調整EBITDA利潤率为32%[11] - 百度自2023年第三季度起回购股份金额为126百万美元，累计回购额达到351百万美元[12] - 2023年第三季度总收入为人民幣344億元（47.2億美元），同比增长6%[16] - 百度核心收入为人民幣266億元（36.4億美元），同比增加5%[17] - 愛奇藝收入为人民幣80億元（11.0億美元），同比增加7%[17] - 經營利潤为人民幣63億元（860百萬美元），百度核心經營利潤率為21%[20] - 歸屬百度的淨利潤为人民幣67億元（916百萬美元），每股美國存託股稀釋收益為人民幣18.22元（2.50美元）[23] - 經調整EBITDA為人民幣95億元（13.0億美元）及經調整EBITDA利潤率為28%[24] 用户数据 - 百度APP2023年9月的月活跃用户达到663百万，同比增加5%[14] - 愛奇藝日均總訂閱會員數在本季度为107.5百萬，同比增长6%[15] 新产品和新技术研发 - 百度联合创始人兼首席执行官李彦宏表示，公司在挑战的经济环境中展现出强大韧性，推出了功能最强大的基础模型文心4.0[7] - 百度自动叫车服务蘿蔔快跑2023年第三季度提供821千次乘车服务，同比增长73%[13] 市场扩张和并购 - 在线营销服务收入为32,540人民币元，同比增长5.3%[42] - 百度集团的股权激励费用总额为1,275亿元人民币，与分部间抵销及调整有关[47] 其他新策略 - 百度使用非公认会计准则财务指标作为补充，包括非公认会计准则下的经营利润、净利润率等[34] - 百度相信这些非公认会计准则财务指标能够提供有关公司表现及流动性的有意义补充资料[35] - 这些非公认会计准则财务指标对投资者有用，有助提高管理层在财务及经营决策中使用的透明度[36]