公司概况 - 公司股本包括A类普通股和B类普通股，A类股东每股可投1票，B类股东每股可投10票[2] - 公司的美国存托股在纳斯达克上市，股票代码为BIDU[2] - 公司发布了截至2023年12月31日止财政年度的年报，可在香港联交所和公司网站查阅[2] - 公司董事会包括独立董事和执行董事，其中包括李彦宏先生和其他独立董事[3] - 公司向美国证券交易委员会提交了完整表格20-F的摘录部分，可在美国证监会网站查阅[4] 股本情况 - 百度公司截至2023年12月31日，A类普通股和B类普通股分别为2,280,411,080股和524,780,320股[6] - 百度公司为大型加速編報公司[7] 财务报表 - 截至2023年12月31日止年度，百度集团股份有限公司的收入为134,598百万人民币，较上一年度增长[36] - 百度集团截至2023年12月31日的现金及现金等价物为25,231百万人民币[37] - 百度集团截至2023年12月31日的短期投资净额为168,670百万人民币[37] - 百度集团截至2023年12月31日的负债总额为144,151百万人民币[31] - 2023年百度集团的经营活动产生的现金净额为36,615百万人民币，投资活动使用的现金净额为-50,397百万人民币[32] 风险提示 - 公司可能面临收入放缓及下降导致潜在净亏损的风险，未来经营利润率及利润率可能面临下行压力[50] - 公司在基础模型及生成式人工智能方面的投资可能面临商业化及法律法规不确定性的风险[50] - 公司的架构风险包括中方政府对外商投资监管限制可能影响公司与可变利益实体的合同安排的可执行性[51]

业绩总结 - 百度23Q4总收入为350亿元，同比增长5.7%[1] - 百度23Q4Non-GAAP净利润为78亿元，同比增长44%[1] - 百度23Q4百度Core收入为275亿元，同比增长7%[1] - 百度23Q4在线营销收入为192亿元，同比增长6%[1] - 百度23Q4非在线营销收入为83亿元，同比增长9%[1] - 百度23Q4百度AI云业务利润达57亿元，同比增长11%[1] - 百度23Q4智能驾驶服务萝卜快跑提供83.9万次乘车服务，同比增长49%[1] - 百度23Q4无人驾驶订单占武汉整体订单量的比例突破45%[1] - 百度23Q4Non-GAAP运营利润率为23%[1] 未来展望 - 百度上一财年业绩表现强劲，收入预测调整为1459/1618亿元，FY2026预测收入为1810亿元[2] - FY2024-2025 Non-GAAP营业利润调整为314/337亿元，FY2026预测Non-GAAP营业利润为377亿元[2] - 给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE估值，目标价133港元，维持“买入”评级[2] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级[10] - 买入评级预期股价相对收益20%以上，增持评级预期股价相对收益10%-20%[10] 行业投资评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级[10] - 强于大市评级预期行业指数涨幅5%以上，中性评级预期行业指数涨幅-5%-5%[10]

公司业绩 - 百度2023Q4实现收入349.5亿，略低于预期，但利润增长超市场预期[1] - 百度核心广告业务稳健，云业务达到双位数增长[1] - 公司持续推进AI赋能业务，广告营销和云业务带来的增量分别为数亿元和6.6亿元[4] - 预计公司23-25年的营业收入分别为1346/1440/1546亿元，归母净利润为287/260/305亿元[4] - 公司2021A至2025E的营业利润同比增长率分别为-26.7%、51.3%、37.4%、-1.1%、8.6%[4] 财务数据 - 百度核心毛利率提升为56.2%，销售和管理费用率同比减少1%[2] - 研发费用占比21%，23Q4百度核心OPM达到17%[3] - 百度核心业务板块盈利预测：23年核心收入预计为1034.65亿元，同比增长8.4%[5] - 百度在线营销收入预计为751亿元，同比增长8.0%[5] - 百度云业务收入预计为187亿元，同比增长5.5%[5] - 百度调整后经营利润率预计为23.92%，有望提升经营效率[5] 股价评级 - 百度24年调整后PE为16x，目标价162.23港元，维持“买入”评级[6] - 阿里巴巴24年PE为9，市值为1383.66亿元[6] - 腾讯控股24年PE为16，市值为2488.54亿元[6] 风险提示 - 百度风险提示包括AI商业化落地不及预期、广告行业复苏不及预期、研发成本过高产出有限[7][8][9]

营收情况 - 百度集团2023年四季度营收为350亿元，同比增长6%[1] - 百度集团2023年全年营业收入为1346亿元，同比增长9%[1] - 百度核心在线广告收入2023年四季度为192亿元，同比增长6%[2] - 百度核心非营销收入2023年四季度为83亿元，同比增长9%[3] 用户数据 - 百度APP的MAU达到6.67亿，同比增加3%[2] - 百度飞桨平台已凝聚10.7百万开发者，服务23.5万家企事业单位[3] 未来展望 - 预计百度公司2024-2026年调整后EPS分别为10.76元、11.44元、12.13元[3] - 公司2024-2026年在线市场服务业务订单量增速分别为7.0%、6.5%、6.0%[5] 其他新策略 - 公司2024-2026年其他服务订单量增速分别为9.0%、9.0%、7.0%[5] - 百度目标价为116.96港元，维持“买入”评级[3]

财务数据 - 百度23Q4营业总收入为350亿元人民币，YoY增长6%[1] - 百度23Q4 Non-GAAP净利润为78亿元，YoY增长44%[1] - 公司截至12月31日止财政年度总营业收入为143,483百万元，同比增长6.7%[2] - 公司归母净利润为22,712百万元，同比增长6.1%[2] - 公司Non-GAAP归母净利润为27,406百万元，同比下降4.7%[2] - 公司GAAP每股盈利为8.12人民币，同比增长6.1%[2] - 公司2024年第一季度营业总收入为350亿元人民币，同比增长6%[3] - 公司2024年第一季度经营利润为54亿元人民币，同比增长17%[3] - 公司2024年第一季度Non-GAAP净利润为78亿元人民币，同比增长44%[3] - 公司2024年第一季度百度核心收入为275亿元人民币，同比增长7%[3] - 公司2024年第一季度爱奇艺收入为77亿元人民币，同比增长2%[4] - 公司截至2023年12月31日现金等价物限制现金和短期投资为2,054亿元人民币[5] - 公司2026年预测总收入为164,386百万元[20] - 公司2026年预测毛利率为53.31%[20] - 公司2026年预测净利率为16.09%[20] - 公司2026年预测EBITDA利率为21.65%[20] - 公司2026年预测销售及管理费用/净收入比率为17.10%[20] - 公司2026年预测研发费用/净收入比率为18.75%[20] - 公司2026年预测实际税率为19.24%[20] - 公司2026年预测应收账款天数为30.0天[20] - 公司2026年预测应付账款天数为217.0天[20] - 公司2026年预测净收入/净资产比率为0.48[20] 业绩展望 - 公司未给予云计算和自动驾驶估值，采取更为审慎的估值方法[1] - 公司预计2024年AI方面的增量收入将增加到数十亿元，主要来自广告和人工智能云业务[14] - 公司下半年有望好转，广告收入增速可能低于GDP增速水平[9] 技术和产品 - 公司利用AI增强货币化系统，广告收入增量达数亿元[7][10] - 新营销平台吸引约1万广告客户，帮助提高转换率[7] - 公司内部和外部Ernie API的日均请求量超过5000万，成本端上EB3.5的推理成本约为2023年3月版本的1%[14] - 公司Gen AI功能吸引了第一上海证券，预计Gen AI和LLM业务的利润率将高于传统云业务[15] - 百度自动驾驶服务提供83.9万次乘车服务，累计单量超过500万[12]

报告公司投资评级 - 报告给予百度集团"增持"评级 [1] 报告的核心观点 营收增长稳健 - 2023年Q4百度实现收入350亿元,同比增长6%,与预期基本持平 [2] - 百度核心收入同比增长7%至275亿元,移动生态业务中在线营销收入同比增长8% [2] - 网络营销增长主要由AI云业务驱动,百度APP12月月活跃用户同比增长3%至6.67亿 [2][3] - 智能驾驶技术布局稳步推进,萝卜快跑订单同比增长49%至83.9万单 [2] - 爱奇艺收入同比增长2% [2] AI为广告和云带来收入增量 - Q4 ERNIE和ERNIE Bot带来几亿的收入增量,预计2024年将达数十亿人民币 [3] - 主要来自广告和AI云业务 [3] - 百度飞桨平台已凝聚10.7百万开发者,开发者已在飞桨上创建了86万个模型 [3] - 预计未来将有数百万基于文心一言的AI原生应用,主要由云客户开发,AI生态的逐步构建将释放巨大盈利潜力 [3] 财务预测 - 我们预计百度FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为1,435/1,569/1,715亿元,同比增长7%/9%/9% [4] - 经调整净利润分别为331/383/432亿元,同比增长15%/16%/13% [4] - 给予目标价115 HKD,维持"增持"评级 [1][7]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [序号][1] 报告的核心观点 - 百度集团总收入增长6%，经调整归母净利润率持续提升。2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 基础数据 - 百度核心广告收入增长6%，AI重构广告系统。2023Q4，百度核心在线营销收入为192亿元，同比增长6%，主要受到旅游、医疗保健等垂直行业的推动。百度能够为搜索查询生成实时文本广告，帮助提高了广告ECPM，在精准定位和广告创作方面提升显著。百度通过文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入，预计24年贡献数十亿增量收入。 [序号][1] - 智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的4.8%。2023Q4，百度核心非营销收入为83亿元，同比增长9%。其中，智能云收入为56亿元，同比增加11%。四季度AI贡献智能云业务总收入的4.8%。此外，百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的AI云收入在四季度约27亿元，在内部云收入中AI和基础模型约占14%。伴随着文心大模型的应用，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。12月约有2.6万家企业积极使用API，环比增长150%。 [序号][1] AI模型推理成本持续优化，促进原有产品用户增长 - 文心大模型使用量增长快速，推理成本持续优化。文心一言四季度每天处理超过5000万个查询，季度环比增长190%。同时，EB3.5的推理成本仅为2023年3月版本的1%左右。AI Copilot助力百度文库等产品用户增长，截至目前，生成式AI功能为百度文库吸引了18%的新付费用户。AI聊天机器人成为百度搜索新入口，目前，大约有4,000个商家正在使用百度的AI聊天机器人。 [序号][2] 投资建议 - 我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，调整盈利预测，预计2024-2025年实现经调整归母净利润300/318亿元（前值为291/312亿元），调整幅度3%/2%，新增2026年经调整归母净利润340亿元，维持增持评级。 [序号][2] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024E为143,767百万元，2025E为153,940百万元，2026E为164,877百万元。调整后归母净利润2022年为20,680百万元，2023年为28,747百万元，2024E为30,011百万元，2025E为31,790百万元，2026E为34,025百万元。调整后EPS（元）2022年为7.39，2023年为10.28，2024E为10.73，2025E为11.37，2026E为12.17。EBIT Margin 2022年为12.9%，2023年为16.2%，2024E为15.7%，2025E为15.8%，2026E为15.7%。净资产收益率（ROE）2022年为3.4%，2023年为8.3%，2024E为7.3%，2025E为7.2%，2026E为7.6%。市盈率（PE）2022年为12.4，2023年为8.9，2024E为8.5，2025E为8.0，2026E为7.5。EV/EBITDA 2022年为18.8，2023年为14.3，2024E为14.3，2025E为13.3，2026E为12.5。市净率（PB）2022年为1.14，2023年为1.05，2024E为0.97，2025E为0.90，2026E为0.83。 [序号][4]

财务数据 - 公司2023Q4营业收入为350亿元，同比增长6%[1] - 公司2023Q4Non-GAAP净利润为78亿元，同比增长44%[1] - 公司2023Q4百度核心收入为275亿元，同比增长7%[1] - 公司2023Q4云收入同比增长11%至57亿元[1] - 公司2024-2025年收入预测下调至1432/1524亿元[2] - 公司Non-GAAP净利润预测上调至290/315亿元[3] 业绩展望 - 公司2026年新增预测收入为1607亿元[2] - 公司2026年新增预测净利润为352亿元[3] - 公司2026年预计营业总收入为160,699.71百万元，较2023年增长19.5%[6] - 公司2026年预计净利润为31,711.84百万元，较2023年增长47.2%[6] 风险提示 - 公司风险提示包括政策风险、技术发展不及预期风险、AI伦理风险、自动驾驶技术风险和市场竞争风险[4] 其他数据 - 公司萝卜快跑单量同比增长49%至83.9万单[1] - 公司2026年预计每股净资产为124.41元，较2023年增长32.3%[6] - 公司营运资本变动为(91.00) (1,294.95) 874.53 1,261.49[00] - 公司EV/EBITDA比率分别为9.24, 5.79, 4.85, 4.00[00]

业绩总结 - 百度集团-SW（09888.HK）2023Q4利润超预期，广告增速受制宏观环境[1] - 2024年non-GAAP净利润预测至281/316亿元，2026年预测341亿元，对应同比增速-2.2%/12.5%/7.9%[1] - 百度核心及爱奇艺运营效率持续提升，2024-2026年EPS分别为9.7/10.8/11.5元，对应PE为9.3/8.4/7.9倍[1] 未来展望 - 广告业务增速受宏观环境影响，2024Q1广告收入增速或受压，但AI带动广告变现效率提升[2] 免责声明 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[14] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[14] - 开源证券可能参与或持有本报告涉及的证券交易，存在与公司之间的业务关系[16]

2024年02月29日 百度集团-SW 买入（维持评级） （09888.HK） 港股公司点评 证券研究报告 传 媒与互联网组 AI 赋能初体现，大模型带来增量收入 分析师：陈泽敏（执业S1130524020004） 业绩简评 chenzemin＠gjzq.com.cn 2024 年 2 月 28 日，公司披露 2023 年四季度及全年业绩公告， 分析师：许孟婕（执业S1130522080003） 2023Q4 公司实现收入 350 亿元，同比增长 6%，2023 年收入 1346 x umengjie＠gjzq.com.cn 亿元，同比增长9%，2023Q4 Non-GAAP归母净利润78亿元，同比 增长44%，2023年Non-GAAP归母净利润287亿元，同比增长39%。 市 价（港币）：106.600元 经营分析 百度核心：收入符合预期，在线营销保持稳健增长，云业务收入增 相关报告： 速回暖。2023Q4百度核心收入达到275亿元，同比增长7%，Non- 1.《百度集团-SW港股公司点评：业绩超预期，AI原生应 GAAP归属于百度核心的净利润75亿元，同比增长44%，GAAP归属 用快速增长》，2023 ...