业绩总结 - 哔哩哔哩24Q1预期总收入为56.7亿，广告和直播业务是主要增长驱动力[1] - 营业收入预期逐季增长，24Q4预期达7,439百万，同比增长17.17%[5] - 公司预计24~26年收入分别为260/287/310亿元，给予目标价141.14港元，维持“买入”评级[3] - 2026年预计营业总收入将达到31,015百万元，较2022年增长约41.7%[6] 用户数据 - 广告收入预期为16.3亿，占整体收入比例提升至29%，有效带动公司毛利润提升[1] - 直播&增值服务预期为24.8亿，直播收入是增长主要驱动力[2] 未来展望 - 公司可比公司估值表显示，调整后平均PS均值为2.1倍，给予目标价141.14港元[5] - 2026年预计归属普通股东净利润为553百万元，较2022年增长约738.3%[6] 新产品和新技术研发 - 游戏业务24Q1预期为10亿，主要受老游戏下滑影响，但新产品上线有望带来增量[3] 市场扩张和并购 - 公司预计24~26年收入分别为260/287/310亿元，给予目标价141.14港元，维持“买入”评级[3]

B站新版激励计划 - B站新版“视频创作激励计划”实施，对近半年平台月均收入不足5000元的个人UP主影响巨大[1] - B站新版激励计划细则包括发布原创稿件、视频基础激励、活动激励等，重点关注近半年平台收入不足5000元的UP主[4] UP主收入来源 - UP主收入主要来源于广告和直播，超180万UP主通过直播获得收入，超95万UP主加入广告计划，带货UP主数量同比增长133%[2] UP主变现模式 - B站推动UP主拓宽变现模式，减少依赖平台补贴，提高自力更生能力[13] - UP主可通过入驻哔哩哔哩花火平台、参与悬赏带货、开启直播等方式实现多元变现[16] 影视区UP主困境 - 影视区UP主受影响最严重，面临账号运营困难，选择停更[8] B站电商赛道 - B站积极参与电商赛道，扶持UP主参与直播带货，推进“大开环战略”[18] UP主回馈观众 - B站通过“充电计划”让UP主回馈观众，但塔罗占卜区UP主收费较高，风评出现两极分化[24]

财务数据 - 公司2023年净营业额为225.28亿元人民币，同比增长2.9%[4] - 公司2023年毛利润为54.42亿元人民币，同比增长41.4%[4] - 公司2023年净亏损为48.12亿元人民币，同比减少35.9%[4] - 公司2023年经调整净亏损为34.14亿元人民币，同比减少49.1%[4] - 公司2023年流动资产总额为187.27亿元人民币，同比减少23.4%[4] - 公司2023年非流动资产总额为144.32亿元人民币，同比减少17.0%[4] - 公司2023年资产总额为331.59亿元人民币，同比减少20.7%[4] - 公司2023年负债总额为187.55亿元人民币，同比减少29.5%[4] - 公司2023年股东权益总额为144.04亿元人民币，同比减少5.5%[4] - 公司2023年负债及股东权益总额为331.59亿元人民币，同比减少20.7%[4] - 公司2023年广告收入同比增长27%，增值服务收入同比增长14%[10] - 2023年，公司总收入增加至人民币225亿元，其中广告收入占比从23%提升至28%[10] - 公司2023年毛利润同比增长41%，毛利率由17.6%上升至24.2%[10] - 公司2023年经营开支总额同比减少14%，经调整净亏损同比收窄49%[11] - 公司2023年移动游戏收入为人民币40亿元，较2022年减少20%[23] - 公司2023年增值服务营业额为人民币99亿元，较2022年增加14%[29] - 公司2023年广告营业额为人民币64亿元，较2022年增加27%[30] - 公司2023年IP衍生品及其他营业额为人民币22亿元，较2022年减少29%[32] - 公司2023年净营业额总额为人民币225亿元，较2022年增加3%[28] - 公司2023年营业成本为人民币171亿元，较2022年减少5%[33] - 公司2023年毛利润为人民币54亿元，较2022年增加41%[34] - 公司2023年经营开支总额为人民币105亿元，较2022年减少14%[35] - 公司2023年经营亏损为人民币51亿元，较2022年收窄39%[39] - 公司2023年净亏损为人民币48亿元，较2022年收窄36%[42] - 公司截至2023年12月31日的现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资为人民币151亿元，较2022年12月31日的人民币196亿元减少，主要由于2023年以总现金对价745.9百万美元（人民币53亿元）回购2027年票据[43] - 公司于2023年12月31日的资产负债比率为56.6%，而2022年12月31日为63.6%[47] 用户数据 - 公司2023年日活用户平均超过9,800万，月活用户达到3.29亿，同比分别增长14%和5%[9] - 2023年，公司单个活跃用户日均使用时长接近97分钟，用户总使用时长同比增长17%[9] 内容与创作者 - 2023年，公司故事模式日均视频播放量同比增加超49%，PUGV内容视频播放量同比增加18%[12] - 公司2023年整体日均视频播放量增长至43亿次，同比增长25%[12] - 公司2023年月均投稿量约2,150万，同比增长46%，日均活跃内容创作者同比增长24%[13] - 2023年，超过300万名创作者通过公司平台获得收入，同比增长30%[13] 员工与组织 - 公司于2023年12月31日共有8,801名员工，按职能划分：产品及技术3,751人，内容审核2,868人，运营1,653人，管理、销售、财务及行政529人[52] 投资与资本运作 - 公司于报告期间并无作出或持有任何重大投资，亦无任何重大收购或出售子公司、合并关联实体或联营公司[44][45] - 公司于2023年12月31日并无任何资产被抵押以获取贷款及银行融资[46] - 公司于2023年12月31日并无有关重大投资或资本资产的详细未来计划[48] - 公司于报告期间购回2026年12月票据及2027年票据，具体详情载于相关公告和月报表[53] - 公司于报告期间并无购买、出售或赎回本公司的任何上市证券[54] - 公司于2019年4月发行500.0百万美元年利率为1.375%的票据，扣除发行成本后所得款項淨額为488.2百万美元[170] - 公司于2020年6月发行800.0百万美元年利率为1.25%的票据，扣除发行成本后所得款項淨額为786.1百万美元[171] - 公司于2021年11月发行1,600百万美元年利率为0.50%的票据，扣除发行成本后所得款項淨額为1,576.6百万美元[172] - 公司于2023年1月回購本金額合共为384.8百万美元的2026年12月票據，總對價为331.2百万美元[173] - 公司于2023年9月回購本金額合共为14.5百万美元的2026年12月票據，總現金對價为13.0百万美元[173] - 公司于2023年6月完成2027年票據的回購權要約，本金總額为745.9百万美元的票據已有效交回及回購，總現金對價为745.9百万美元[173] - 截至2023年12月31日，本金總額分別为429.3百万美元、0.09百万美元及432.4百万美元的2026年4月票據、2027年票據及2026年12月票據尚未獲回購[174] 风险与合规 - 公司面临中国政府监管的不确定性，可能影响业务运营和财务状况[67][68][69][70][74] - 公司可能因PCAOB无法检查审计工作而面临美国存托股退市风险[71][72] - 公司需遵守中国法律，境外发售可能需要中国证监会或其他政府机构的批准或备案[73] - 公司业务涉及网络视听节目服务、广播电视节目制作经营业务、互联网文化活动等，受外商投资禁止和限制[78][79][80][81] - 可变利益实体收入为人民币15,633.1百万元，占公司收入的约69.4%[85] - 可变利益实体贡献的总资产为人民币10,770.5百万元

B站内容创作 - B站董事长兼CEO陈睿强调支持认真创作和有才华的人[1] - 年轻人通过视频创作和学习各学科知识[2] - 用户对高质量内容的需求吸引了更多优质创作者，形成了B站优质内容社区[5] - 科技是B站最受欢迎的内容之一，AI内容增长最快，有2亿用户观看过科技类视频[6] - B站希望搭建一个舞台，让优质内容和创作者源源不断涌现[7]

公司财务状况 - 公司2023年度净营业额为22,527,987人民币，较2022年增长2.9%[5] - 2023年度毛利润为5,441,865人民币，较2022年增长41.4%[5] - 2023年度净虧損为4,811,713人民币，较2022年减少35.9%[5] - 2023年度资产总额为33,159,067人民币，较2022年减少20.7%[5] - 公司资产负债比率为56.6%，较2022年下降至63.6%[48] 公司业绩及用户数据 - 公司日活用户在2023年下半年突破1亿，月活用户达到3.29亿，同比增长分别为14%和5%[10] - 2023年全年广告收入同比增长27%，增值服务收入同比增长14%[11] - 平台上的用户日均使用时长为97分钟，用户月均互动量合计约151亿次，同比上升14%[15] - 2023年直播收入达人民币99亿元，较2022年增长14%[18] 公司战略及风险 - 公司主要目标是提高商业化效率、提升毛利率及收窄亏损，将增值服务及广告业务进一步整合到公司的内容生态中[17] - 公司未来可能继续遭遇巨大虧損[62] - 公司若未能预测用户偏好并提供吸引用户的产品和服务，可能无法维持竞争力[63] - 公司的业务取决于内容创作者在平台上贡献的内容，对吸引用户至关重要[64] - 公司的业务产生和处理大量数据，需要遵循隐私和网络安全法律，不当使用可能对业务产生重大不利影响[65]

公司业绩 - 公司23Q4季报亏损表现略好于预期，收入达63亿元，同比增长50%，毛利率达到26.1%[1] - 预计24年公司流量驱动的广告、VAS收入仍保持增势，游戏业绩或受新品驱动有向上弹性[2] - 公司持续增毛利，减亏损的策略，预计24-25年收入同比增长12.3%、15.3%，Non-GAAP归母净利润预计为-15.5亿元/8.9亿元[2] - 23年用户参与度、视频观看等指标保持稳健增长，MAU达到3.36亿，YoY+3%[3] 财务数据 - 23Q4哔哩哔哩收入达到63亿元，YoY/QoQ+3%/+9%，符合预期，毛利率达到26.1%[6] - NonGAAP归母净亏损为5.56亿元，同比收缩58%，环比收缩36%，表现优于市场预期[6] - 哔哩哔哩的广告收入在23Q4达到19.29亿元，同比增长28%，超过市场预期[10] - 哔哩哔哩的月付费用户数在18Q1-23Q4期间稳步增长，付费率也在提升[10] - 直播和增值业务收入在23Q4达到28.57亿元，同比增长22%，表现稳健[10] - 游戏收入在23Q4达到10.07亿元，虽同比下降12%，但环比有所增长[11] - IP衍生及其他收入在23Q4为5.56亿元，同比下降51%，但公司在优化成本结构方面取得进展[12] 未来展望 - 预计24-25年公司广告收入同比增长27%、23%达到82亿元和100亿元，总收入预计同比增长12%、15%达到253亿元和292亿元[16] - 公司预计2024年至2026年的总收入将分别达到252.94亿元、291.68亿元和329.94亿元[17] - 手游收入预计2024年至2026年将分别为40.34亿元、42.36亿元和44.05亿元，增长率分别为0%、5%和4%[17] 公司财务状况 - 公司的现金流量表显示，经营活动现金流逐年增长，从2022年的-3911百万元增长到2026年的6544百万元[26] - 公司的净利润呈逐年增长趋势，从2022年的-7508百万元逐渐增加到2026年的643百万元[26] - 公司的资产总计从2022年的41831百万元逐年增长，预计到2026年将达到71928百万元[26]

财务数据 - B站23年全年收入225亿元，同比增长3%[3] - B站23Q4广告收入19亿元，同比增长28%；增值服务收入29亿元，同比增长22%[3] - B站23Q4游戏收入10亿元，同比下降12%；全年游戏收入40亿元，同比下降20%[3] - B站23Q4毛利润同比增长33%，推动毛利率提升至26.1%[6] - B站23Q4 Non-GAAP净亏损5.56亿元，较上年同期收窄58%[6] 未来展望 - 预计2024-2025年B站营业收入将分别达到252/282亿元，维持“买入”评级[7] 风险提示 - 短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险存在[10] - 市场竞争格局加剧风险，互联网渗透率陷入增长瓶颈[9] - B站存在DAU增长不及预期风险[9]

业绩总结 - 公司4Q23收入人民币63.5亿元，同比增长3.4%[1] - 调整后净亏损为5.6亿元，市场预期亏损6.3亿元[1] - 调整后亏损率同比收窄12.6pp至8.8%[1] - 4Q23游戏收入同比下降12%，环比增长2%[1] - 目标3Q24实现盈利，预计在年三季度实现调整后营业利润转正[1] 用户数据 - 日活用户数同比增长7.9%至1亿，日均时长95分钟，流量同比增长7%，月活用户数为3.36亿[1] 广告业务 - 广告增长保持强劲，同比增长28%，其中效果广告同比增长超60%[1] - 预计2024年广告收入仍将保持较高增速[1] 股价预测 - SPDBI预测哔哩哔哩（9626.HK）目标价为123港元[4] - SPDBI预测哔哩哔哩（BILI.US）目标价为22美元[4] - 哔哩哔哩（9626.HK）市场普遍预期为买入[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI乐观情景目标价为123港元[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI悲观情景目标价为59港元[5] - 哔哩哔哩（BILI.US）市场普遍预期为买入，股价预期在15美元左右[7] - SPDBI预测中，哔哩哔哩（BILI.US）股价乐观情景目标价为15.8美元，悲观情景目标价为7.5美元[7] 其他信息 - 维持“买入”评级及目标价12.5美元/98港元[1] - 调整目标价至12.5美元/98港元，对应FY24E 1.5x P/S，维持“买入”评级[1] - SPDBI覆盖的互联网行业公司中，拼多多（PDD US Equity）目标价为173美元，推荐买入[9]

业绩总结 - 哔哩哔哩23Q4营业收入为63.49亿元，同比增长3.4%；归母净亏损12.96亿元，同比收窄13.3%[1] - 2023全年广告收入64.1亿元，同比增长27%；增值服务收入99.1亿元，同比增长14%[2] - 23Q4手游收入10.1亿元，同比下降12%；全年手游收入40.2亿元，同比下降20%[3] - 2023年营业收入同比增长2.87%，广告收入同比增长26.56%；毛利率同比增长6.58ppts[9] 用户数据 - 23Q4站DAU/MAU达到1.00/3.36亿，同比增长8%/3%；日均活跃UP主同比增长16%[2] 未来展望 - 预计公司将在24Q3开始实现盈利，2025/26年预计Non-GAAP净利润为11.32/16.55亿元[6] - 2026年预测营业收入为人民币32,637百万，较2022年增长约49%[10] - 2026年预测净利润为人民币249百万，较2022年增长约103%[10] - 2026年预测每股收益为2.73元，较2022年增长约105%[10] - 2026年预测营业利润增长率为113%，呈现出较强的成长能力[10] - 2026年预测毛利率为35%，较2022年增长17个百分点[10] - 2026年预测资产负债率为56%，较2022年下降8个百分点[10] - 2026年预测净负债比率为127%，较2022年下降47个百分点[10] - 2026年预测速动比率为60%，较2022年下降35个百分点[10] 风险提示 - 主要风险包括宏观经济增长放缓、新游流水低于预期、政策监管趋严、用户粘性下降[7] 投资评级 - 公司投资评级为"减持"，预计未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上[12] - 行业投资评级为"强于大市"，预计未来6-12个月内表现强于基准指数[13]

2024年03月09日 哔哩哔哩-W 买入（维持评级） （09626.HK） 港股公司点评 证券研究报告 传 媒与互联网组 日活破亿，新质 UP 主商业化始动 分析师：陈泽敏（执业S1130524020004） 业绩简评 chenzemin＠gjzq.com.cn 2024 年 3 月 7 日，公司披露 2023 年四季度及全年业绩公告预告 分析师：许孟婕（执业S1130522080003） （未经审计），2023Q4实现营收63.5亿元，同比+3%，全年实现营 x umengjie＠gjzq.com.cn 收225亿元，同比+3%；2023Q4经调整净亏损5.6亿元，同比收窄 58%，全年经调整净亏损34亿元，同比收窄49%。 市 价（港币）：83.400元 经营分析 DAU保持过亿水平，UP主商业化生态逐渐完善。2023Q4公司日均 相关报告： 活跃用户超过1亿，用户日均使用时长保持超过95分钟水平。直 1.《哔哩哔哩-W港股公司点评：亏损收窄，期待新游上 播、广告、带货、课堂、充电等多种商业化形态助力UP主变现， 线 》，2023.6.3 2023年超300万内容创作者在B站获得收入，同比增加30%，1 ...