报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 总收入 - 24Q1总收入达56.6亿元,同比增长11.74%,环比下降10.78%,广告和直播业务是主要增长动力 [1] - 24Q1毛利率达28.3%,同比增长6.56%,环比增长2.20% [1] - 24Q1销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长5.33%、下降6.98%和下降6.00% [1] - 24Q1非公账归母净利润为-4.4亿元,同比下降57.25%,环比下降20.84%,实现持续减亏 [1] - 预计24Q3非公账营业利润有望转正 [1] 广告业务 - 24Q1广告收入达16.7亿元,同比增长31.20%,环比下降13.51%,占总收入比重由去年同期25%提升至29% [1][2] - 广告收入增长得益于DAU增长和广告技术手段的提升,以及汽车、数码、家居等品类需求的增长 [1][2] - 预计24Q2广告收入将达20亿元,同比增长28%,环比增长21% [1] 直播及增值服务 - 24Q1直播及增值服务收入达25亿元,同比增长17.28%,环比下降11.49% [2] - 直播收入是增值服务收入增长的主要驱动力,去年同期基数较低 [2] - 大会员收入保持稳定 [2] - 预计24Q2直播及增值服务收入将达26亿元,同比增长15%,环比增长5% [2] 游戏业务 - 24Q1游戏收入达9.8亿元,同比下降13.15%,环比下降2.39% [2] - 主要是由于某些传统游戏收入减少 [2] - 预计24Q2将有3款新游戏上线,包括二次元策略战棋《物华弥新》、策略游戏《三国:谋定天下》和卡牌游戏《炽焰天穹》,有望在24Q2开始贡献增量 [2] - 预计24Q2游戏收入将达9.3亿元,同比增长5%,环比下降5% [2] 盈利预测与投资建议 - 公司商业化路径清晰,广告受益于垂直领域精细化运营增长亮眼,直播业务持续对up主和用户进行转化,增长优于行业水平,新游戏预期于Q2上线开始贡献增量 [2] - 预计公司24~26年收入分别为257/287/308亿元,根据可比公司24年调整后平均PS 2.3x,给予目标价154.08港元,维持"买入"评级 [2][4]