报告公司投资评级 报告给予哔哩哔哩-W"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 用户与视频播放量健康增长,UP 收入提升。2024Q2 公司日均活跃用户 1.023 亿,同比增长 6%;日均视频播放量达到 48 亿次,同比增长 18%。2024H1，B 站 UP 主从广告和增值服务获取的收入同比增长超过 30%。[3] 2) 新游上线拉动游戏业务恢复增长,广告产品持续优化。2024Q2 公司广告业务收入 20.37 亿元,同比+30%;增值服务收入 25.66 亿元,同比增长 11%;游戏收入 10.07 亿元,同比增长 13%。[3] 3) 毛利率同环比持续优化,保持正向经营性现金流。2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 4) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元,当前股价对应 2025/2026 年 P/E 分别为 20.20/12.49X。[3] 财务数据总结 1) 2024Q2 实现营收 61.27 亿元,同比+16%;Non-Gaap 归母净亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%。[3] 2) 2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 3) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元。[3]

营收情况 - 截至2024年6月30日止六个月净营业额总额为人民币117.9亿元，较去年同期增加14%[5] - 截至2024年6月30日止六个月广告营业额为人民币37.1亿元，较去年同期增加30%[6] - 截至2024年6月30日止六个月增值服务营业额为人民币50.9亿元，较去年同期增加14%[7] - 上半年营收同比增长14%，达到117.9亿元人民币[31] - 广告及增值服务收入分别同比增长30%和14%，显示有效将高质量用户流量转化为收入增长[31] - 2024年上半年净营业额总额为人民币117.9亿元，较2023年同期增加14%[52] - 增值服务营业额为人民币50.9亿元，较2023年同期增加14%[61] - 广告营业额为人民币37.1亿元，较2023年同期增加30%[62] - 移动游戏营业额为人民币19.9亿元，较2023年同期减少2%[63] - 截至2024年6月30日止六個月淨營業額為117.92億元人民幣，較上年同期增長13.7%[107] 盈利情况 - 截至2024年6月30日止六个月毛利润为人民币34.4亿元，较去年同期增加47%，毛利率为29.2%[8] - 截至2024年6月30日止六个月净亏损为人民币13.7亿元，较去年同期收窄37%[9] - 截至2024年6月30日止六个月经调整净亏损为人民币726.9百万元，较去年同期收窄64%[10] - 毛利潤為34.39億元人民幣，較上年同期增長47.5%[108] - 經營虧損為14.04億元人民幣，較上年同期減少47.1%[110] - 淨虧損為13.73億元人民幣，較上年同期減少36.9%[112] - 公司净亏损为2,177,777千元[166] - 少数股东应占净亏损为3,384千元[166] - 公司股东应占净亏损为2,174,393千元[167] - 每股净亏损(基本)为5.28元[168] 现金流情况 - 截至2024年6月30日止六个月经营现金流为人民币23.9亿元，而去年同期为流出人民币651.2百万元[11] - 实现正向经营现金流23.9亿元人民幣，去年同期為負[32] - 截至2024年6月30日本公司的現金及現金等價物、定期存款及短期投資為人民幣139.1億元[77] - 截至2024年6月30日止六個月本公司的經營現金流達人民幣23.9億元[78] - 截至2023年6月30日，公司的現金及現金等價物為37.33億元人民幣[121] - 截至2023年6月30日，短期投資為50.28億元人民幣[121] 用户情况 - 截至2024年6月30日止六个月日均活跃用户为102.3百万，较去年同期增加8%[12] - 日均視頻播放量同比增長20%至超過49.0億次[34] - 約210萬名內容創作者在平台獲得收入，創作者收入同比增長30%[35] - 付費大會員人數超過2,230萬名，同比增長9%，其中80%為年度訂閱或自動續約[40] - 截至2024年6月30日，本公司共有8,137名員工[83] 其他 - 本集團於截至2024年6月30日止六個月並無作出或持有任何重大投資[79] - 本集團於截至2024年6月30日止六個月並無任何重大收購或出售子公司、併表關聯實體或聯營公司[80] - 本公司偏離企業管治守則的若干條文[87][88][89] - 審計委員會由三名獨立董事組成，並已審閱本公司截至2024年6月30日止六個月的未經審計中期業績[97][98] - 嗶哩嗶哩股份有限公司於2021年3月在香港聯交所主板成功上市，全球發售所得款項淨額約為229億港元[139] - 2023年1月，公司以每股美國存託股26.65美元的價格完成發售15,344,000股美國存託股，所得款項淨額約為396.9百萬美元[141] - 2023年1月，公司以331.2百萬美元的總購買價，完成回購其於2026年12月到期的本金總額為384.8百萬美元的2026年12月票據[141] - 董事會未建議就截至2023年及2024年6月30日止六個月派發任何股息[169] - 中期業績公告及中期報告將刊登於聯交所網站及公司投資者關係網站[170] - 公司董事會成員包括主席陳睿先生、董事李旎女士及徐逸先生、獨立董事JP GAN先生、何震宇先生、李丰先生及丁國其先生[172]

营业额及收入 - 2024年第二季度净营业额总额达人民币61.27亿元(8.43亿美元)，同比增加16%[11] - 广告营业额为人民币20.37亿元(2.80亿美元)，同比增加30%[18] - 移动游戏营业额为人民币10.07亿元(1.39亿美元)，同比增加13%[19] - 净营业额总额为61.27亿人民币，同比增长15.4%[53] - 移动游戏收入为10.07亿人民币，同比增长1.3%[53] - IP衍生品及其他收入为5.16亿人民币，同比增长6.6%[53] - 广告收入为20.37亿人民币，同比增长22.1%[52] - 增值服务收入为25.66亿人民币，同比增长1.5%[52] 盈利能力 - 毛利润为人民币18.33亿元(2.52亿美元)，同比增加49%，毛利率达29.9%[12] - 毛利润为18.33亿人民币，同比增长48.9%[53] 亏损情况 - 经调整净亏损为人民币2.71亿元(37.3百万美元)，同比收窄72%[12] - 经调整经营亏损为人民币2.84亿元(39.1百万美元)，较2023年同期收窄69%[26] - 经调整净亏损为人民币2.71亿元(37.3百万美元)，较2023年同期收窄72%[29] - 归属于公司股东的净亏损为6.09亿人民币，同比减少60.6%[54] - 每股美国存托股净亏损为1.46人民币[54] - 公司经调整经营亏损为7.96亿元人民币，较上年同期减少60.1%[66] - 公司经调整净亏损为7.27亿元人民币，较上年同期减少63.6%[66] - 公司经调整每股净亏损为1.71元人民币，较上年同期减少64.6%[66] 现金流及资产情况 - 2024年第二季度实现经营现金流为人民币17.51亿元(2.41亿美元)[13] - 公司现金及现金等价物为71.92亿元人民币，较上年同期增加93.0%[60] - 公司应收账款净额为15.74亿元人民币，较上年同期减少2.0%[60] - 公司流动资产总额为187.27亿元人民币，较上年同期增加7.0%[60] - 公司非流动资产总额为144.32亿元人民币，较上年同期增加4.4%[60] - 公司资产总额为331.59亿元人民币，较上年同期增加5.9%[60] - 公司经营活动提供的现金净额为23.88亿元人民币，较上年同期增加4.6倍[64] - 公司股东权益总额为144.04亿元人民币，较上年同期增加6.0%[61] 成本及开支 - 营业成本为人民币42.94亿元(5.91亿美元)，较2023年同期增加5%[21] - 经营开支总额为人民币24.18亿元(3.33亿美元)，较2023年同期减少3%[22] - 销售及营销开支为人民币10.36亿元(1.43亿美元)，较2023年同期增加13%[23] - 研发开支为人民币8.95亿元(1.23亿美元)，较2023年同期减少15%[25] - 股权激励费用为2.59亿人民币，同比下降1.9%[57] 业务发展 - 日均活跃用户(DAU)达1.023亿，同比增加6%[13] - 6月成功推出首款策略游戏《三国:谋定天下》，吸引数以百万计玩家[14] - 商业化能力提升进一步释放社区价值，为实现盈利和未来增长奠定基础[14] 其他 - 可换股优先债券未贖回本金总额为4.33亿美元(人民币30.82亿元)[33]

公司投资评级 - 报告对哔哩哔哩（BILI）的投资评级为“买入”，目标价格为24.71美元/ADS和192.56港元/股[8] 报告的核心观点 - 预计24Q2总收入为61.31亿元，同比增长16%，环比增长8%。毛利率预计为29.6%，同比提升6个百分点，环比提升1个百分点。广告业务预计同比增长28%，直播和VAS同比增长15%，游戏业务同比增长12%，其他业务同比下滑10%。净亏损预计为6.68亿元，nonGAAP归母净亏损预计为3.40亿元，亏损额同比收缩65%，环比收缩23%[3] - 《三国谋定天下》游戏上线后表现强劲，预计对24-25年游戏业绩有明确提振作用，上调游戏业绩预测至53亿元和58亿元，同比增长33%和9%[4] - 考虑到广告业绩的稳健性和游戏单品超预期带来的向上弹性，调整24-25年收入预测至270亿元和312亿元，同比增长19.8%和15.7%。NonGAAP归母净利润预计为-6.22亿元和15.49亿元[5] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为269.89亿元、312.25亿元和350.80亿元，同比增长19.8%、15.7%和12.3%。NonGAAP归母净利润预测分别为-6.22亿元、15.49亿元和31.31亿元[6] 游戏业务分析 - 《三国谋定天下》游戏在iOS畅销榜排名表现亮眼，预计对下半年及明年的游戏业绩提振显著，上调24-25年游戏收入同比增速至33%和9%，预计达到53亿元和58亿元[23] 广告业务分析 - 预计24-25年广告收入同比增长30%和23%，达到83亿元和102亿元[23] 直播和增值服务分析 - 预计24-25年直播和增值服务收入同比增长15%和15%，达到114亿元和131亿元[23] 其他业务分析 - 预计24-25年其他业务收入同比增速为-11%和10%，达到19亿元和21亿元[23] 投资建议 - 考虑《三国谋定天下》上线后表现较强劲，带来游戏业务的提振，对其他业务的趋势判断和业绩预测基本维持不变，据此调整公司2024-2025年的收入预测至270亿元和312亿元。Non-GAAP归母净利润预计在2024-25年分别为-6.22亿元和15.49亿元。维持“买入”评级[29]

报告公司投资评级 - 报告给予哔哩哔哩(BILI.US/9626.HK)买入评级 [13] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩Q1收入56.6亿元,同比增长11.7%,略高于市场预期。毛利率28.3%,同比提升6.5个百分点,主要得益于高毛利广告业务占比提升以及成本端的优化。经营利润率-14.5%,同比收窄12.6%。GAAP净亏损7.6亿元,non-GAAP净亏损4.4亿元,同比收窄55.8%,略高于市场预期的亏损5.0亿元。[4] - 广告及直播业务增长强劲,公司积极开拓更多广告场景。Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元,其中效果广告收入同比增长50%。增值服务收入同比增加17.3%达25.3亿元,主要得益于公司对虚拟主播及充电模式等内容付费模式的探索。[4] - 用户规模稳健增长,公司通过降本增效改善了毛利率。Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿,MAU同比增长8.3%达3.4亿。营销/行政/研发费用同比分别下降1.0/3.2/1.9个百分点。[4] - 《三国·谋定天下》有望驱动下半年游戏业务恢复增长。6月代理SLG游戏《三国:谋定天下》上线后排名位列iOS畅销榜前三,预计2024年流水在30亿元,公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况,预计《三谋》2025全年流水在50亿元,贡献公司收入35亿元。[4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为264/291/309亿元,三年CAGR为11.2%。归母净利润-18/-2/5亿元,净利润率为-6.7%/-0.6%/1.4%。[9][12] - 2022年公司总营业收入为21,899,167千人民币,同比增长13.0%。GAAP净亏损7,507,653千人民币,摊薄每股亏损19.0元人民币。[6] - 2023年公司总营业收入预计为22,527,987千人民币,同比增长2.9%。GAAP净亏损预计为4,811,713千人民币,摊薄每股亏损11.7元人民币。[6] - 2024年公司总营业收入预计为26,405,083千人民币,同比增长17.2%。GAAP净亏损预计为1,763,539千人民币,摊薄每股亏损4.2元人民币。[6]

报告公司投资评级 哔哩哔哩-W(09626.HK)首次覆盖报告:内容及用户生态繁荣带动商业化提速,盈利可见性显著提升 [1] 报告的核心观点 1. 哔哩哔哩内容生态持续完善,用户实现高质量增长。哔哩哔哩以社区为根基,采用"OGV+PUGV"双引流战略,形成了"OGV 内容引流-优质 PUGV 内容增加留存"全链路。公司持续拓展内容垂类,实现了从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。[4] 2. 亏损持续收窄,销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性。公司高质量的用户增长带动商业化进程加速,叠加降本增效战略,公司自 22Q3 起经调整亏损持续收窄。公司利润弹性主要来源于毛利率提升和销售费用下行。[5] 3. 商业化进程加速,增值及广告业务持续发力。公司目前业务主要包含增值服务、广告以及游戏,其中增值服务和广告业务维持高速增长,游戏业务迎来拐点。[6] 分析报告目录 1. 公司历史沿革:早期以 ACG 内容为主,现已发展为综合性视频社区 [20][21][22] 2. 股权结构稳定,管理层具备丰富行业及市场经验 [23][25][26] 3. 营收高质量增长,各业务维持高速发展 [29][30][31][32] 4. 降本增效效果明显,公司成本及期间费用管控能力显著提升 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49] 5. 经营现金流转正,亏损逐渐缩窄,加速迈向单季度盈利 [46][47][48][49] 6. 内容生态持续丰富,带动公司用户高质量增长 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] 7. 优质 PUGV 保证内容生态基本盘,UP 主数量高增 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 8. 持续拓展 OGV 内容品类,优质 OGV 内容为平台贡献用户增量 [104][105][106][107][108][109] 9. 用户持续破圈,实现流量侧高质量增长 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] 10. 直播业务及大会员业务推动增值业务稳健增长 [132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][159][160] 11. 收入维持高速增长,StoryMode 打开广告变现天花板 [163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189] 12. 持续拓展游戏业务能力边界,游戏业务迎来拐点 [210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]

报告评级 - 报告公司投资评级为"买入"[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩用户流量质量以及规模高速增长,商业化进程提速,有望于 24Q3 开始实现调整后运营利润转正,并且开始盈利[11] - 哔哩哔哩内容生态持续丰富,用户高质量增长,带动公司商业化进程加速[4][5][6] - 哔哩哔哩增值业务和广告业务维持高速增长,游戏业务有望于 24Q3 重回增长通道[6][7] 内容生态及用户增长 1. 哔哩哔哩重视社区氛围打造,通过风纪委员会等机制维持友好社区氛围[52][53] 2. 哔哩哔哩采用"PUGV+OGV"双引流战略,形成了"UP 主制作高质量视频内容-吸引粉丝并获得正反馈-激励 UP 主生产更多优质内容"的正循环生态[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 3. 哔哩哔哩内容维度持续丰富,文化圈层逐渐细化,用户群体持续破圈[58][59][115][116] 商业化进程 1. 哔哩哔哩增值服务业务包括直播及大会员,维持稳健增长[132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][149][150][151][152][153][154][155][156][159][160] 2. 哔哩哔哩广告业务收入维持高速增长,Story Mode 等新模式有望进一步提升广告变现能力[163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205] 3. 哔哩哔哩游戏业务短期承压,但新游戏储备有望于 24Q3 重回增长通道[210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]

1. 从 ACG 网站走向聚拢年轻人的综合视频社区 - 哔哩哔哩从小众 ACG 社区发展成为聚集年轻人的综合视频社区 [9][10] - 以用户为核心,构建"内容-社区-商业化"闭环 [12] - 收入高速增长且多元化,用户扩张与内容投入影响短期利润 [13][14][16][17] 2. 立足之道:以优质内容吸引用户,以社区氛围留住用户 - PUGV 内容优势明显,UP 主生态构筑平台内容壁垒 [20][21][25][27] - 独特社区文化造就用户高粘性及高活跃度 [29][31][32][33][34][38] 3. 成长之基:用户增长与时长提升或仍为哔哩哔哩长期驱动力 - 用户年龄层跃迁和多端拓展或带动平台用户规模持续增长 [40][41][43][44][45] - 从中视频走向全时长覆盖,进一步提升用户时长 [46][47][49] 4. 未来之光:随核心用户消费能力提升,商业化全面提速,空间可期 - 随年龄增长,Z+世代或为未来核心消费群体 [50][51] - 游戏:二次元游戏发行优势明显,《三国:谋定天下》开启品类突破,或重启成长曲线 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 增值服务:自制内容不断出圈,付费率及 ARPU 提升空间大 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 广告:整合营销建立用户信任,广告变现空间大 [83][84][85][86][87][88][89][94][95][96] - IP 衍生品及其他:打造 IP 全产业链,或发挥 IP 乘数效应,拓展变现增量 [99][100][101][102][103][104][105]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩代理手游《三国:谋定天下》上线后最高来到 iOS 畅销榜第三名,预计将拉动全年游戏收入增长 [5][6] - 哔哩哔哩 2023Q2/Q3/Q4 手游收入分别为 8.91/9.92/10.07 亿元,基数较低,预期《三国:谋定天下》将对公司 SLG 游戏收入有积极贡献 [6] - 哔哩哔哩 618 期间带货 GMV 同比大增 382%,总订单量同比增长 154%,带货带来的广告收入同比增长 93% [6] 财务数据总结 - 2024/25/26 年营业收入预测为 261.81/295.88/327.37 亿元,对应 non-GAAP 净利润为 -4.65/12.50/19.59 亿元 [6] - 2025/26 年 PE 预测为 50.6/32.3 倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司游戏表现超预期 - 公司独家代理的三国SLG游戏《三国:谋定天下》上线表现良好,6月13日-6月18日位于游戏畅销榜第3 [2] - 上线近一周流水稳定,关注后续长线运营情况。6月13日上线首日流水1296万元,6月14-6月18日均保持在1800万左右,具备长线运营潜力 [3] - 但买量水平有所收缩,需关注后续留存表现 [4] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为247.29/280.19/309.32亿元,归母净利润分别为-18.52/-2.43/6.63亿元 [5] - 对应PE分别为-28.4X/-216.2X/79.3X [5] 财务数据和估值总结 - 2022-2026年主要财务数据如下 [7]: - 收入增长率:13%/3%/10%/13%/10% - 归母净利润增长率:-10%/36%/62%/87%/373% - 每股收益(元/股):-17.80/-11.45/-4.40/-0.58/1.57 - 市盈率(P/E):-7.0/-10.9/-28.4/-216.2/79.3 - 市净率(P/B):3.5/3.7/4.3/4.3/4.1 风险提示 - 游戏留存不及预期、游戏流水不及预期 [6]