%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨哔哩哔哩 （ ） -W 9626.HK [BTa站bl2e0_2T4itQle1] 财报点评：广告收入高速增长，亏 损持续收窄 报告要点 [5Ta月ble2_3S日umBm站ary公]布 24Q1 财报。B 站 24Q1 实现营收 56.65 亿元，同比增长 12%；毛利润 16.05亿元，同比增加45%；毛利率达28.3%，较去年同期的21.8%增加6.5pct，实现连续第 7个季度环比提升；Non-GAAP净利润为亏损4.56亿元，同比收窄56%。收入端，广告业务 收入同比增长31%至16.69亿元，持续高速增长。同时B站24Q1实现经营现金流流入6.38 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] - 目标价为16.8美元/131港元 [1] 报告的核心观点 - 收入符合预期,亏损继续收窄 [1] - 用户流量好于预期,广告维持强劲增长势头 [1] - 毛利率持续改善,维持目标三季度实现扭亏 [1] 公司研究 收入和盈利情况 - 公司1Q24收入为人民币56.7亿元,同比增长12%,高于市场预期1% [1] - 调整后净亏损为4.4亿元,优于市场预期亏损5.0亿元,同比收窄57% [1] - 调整后亏损率同比收窄12.5个百分点至7.8% [1] 用户和广告情况 - 日活用户数同比增长9.3%至1亿,月活用户数为3.42亿,同比增长8% [1] - 日均时长105分钟,创历史新高 [1] - 1Q24广告收入同比增长31% [1] - 预计二季度广告收入仍将保持较高增速,或同比增长27% [1] 毛利率和盈利能力 - 1Q24毛利率为28.3%,同比和环比分别改善6.5和2.2个百分点 [1] - 预计二季度毛利率有望环比小幅改善,推动三季度实现调整后营业利润转正目标 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 1. 运营情况良好:2024Q1平台用户流量保持健康增长,MAU同比增长8%至3.415亿,DAU同比增长9%至1.02亿,用户粘性指标向好 [2] 2. 主要财务指标: - 2024Q1实现营业收入57亿元(YoY+12%,QoQ-11%) - 移动游戏业务9.83亿元(YoY-13%,QoQ-2%) - 增值服务25.29亿元(YoY+17%,QoQ-11%) - 广告业务16.69亿元(YoY+31%,QoQ-14%) - IP衍生品及其他业务4.84亿元(YoY-5%,QoQ-13%) - 毛利率同比提升至28.3%(yoy+6.6pct,qoq+2.2pct),各项费用率同比持续改善 [3] 3. 手游业务:2024Q1营收同比下滑13%至9.83亿元,主要系若干老游戏营业额减少,未来将更聚焦核心优质产品,如《三国:谋定天下》等新游戏计划于2024年6月上线 [4] 4. 增值业务:2024Q1营收同比增长17%至25.29亿元,B站持续强化直播内容供给,大会员业务总数达2190万 [5] 5. 广告业务:2024Q1营收同比增长31%至16.69亿元,主要由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升,预计"618"期间来自电商平台预算涨幅超过30%,有望驱动Q2广告强健增长 [6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为259/295/336亿元,NON-GAAP归母净利为-3.6/15.7/24.1亿元 - 给予公司2024年目标单MAU估值150元人民币对应市值540亿元、目标PS 2.2X对应目标市值569亿元、SOTP估值525亿元,折中目标市值545亿元人民币,2024年TargetPrice 129元/142港元,维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 总收入 - 24Q1总收入达56.6亿元,同比增长11.74%,环比下降10.78%,广告和直播业务是主要增长动力 [1] - 24Q1毛利率达28.3%,同比增长6.56%,环比增长2.20% [1] - 24Q1销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长5.33%、下降6.98%和下降6.00% [1] - 24Q1非公账归母净利润为-4.4亿元,同比下降57.25%,环比下降20.84%,实现持续减亏 [1] - 预计24Q3非公账营业利润有望转正 [1] 广告业务 - 24Q1广告收入达16.7亿元,同比增长31.20%,环比下降13.51%,占总收入比重由去年同期25%提升至29% [1][2] - 广告收入增长得益于DAU增长和广告技术手段的提升,以及汽车、数码、家居等品类需求的增长 [1][2] - 预计24Q2广告收入将达20亿元,同比增长28%,环比增长21% [1] 直播及增值服务 - 24Q1直播及增值服务收入达25亿元,同比增长17.28%,环比下降11.49% [2] - 直播收入是增值服务收入增长的主要驱动力,去年同期基数较低 [2] - 大会员收入保持稳定 [2] - 预计24Q2直播及增值服务收入将达26亿元,同比增长15%,环比增长5% [2] 游戏业务 - 24Q1游戏收入达9.8亿元,同比下降13.15%,环比下降2.39% [2] - 主要是由于某些传统游戏收入减少 [2] - 预计24Q2将有3款新游戏上线,包括二次元策略战棋《物华弥新》、策略游戏《三国:谋定天下》和卡牌游戏《炽焰天穹》,有望在24Q2开始贡献增量 [2] - 预计24Q2游戏收入将达9.3亿元,同比增长5%,环比下降5% [2] 盈利预测与投资建议 - 公司商业化路径清晰,广告受益于垂直领域精细化运营增长亮眼,直播业务持续对up主和用户进行转化,增长优于行业水平,新游戏预期于Q2上线开始贡献增量 [2] - 预计公司24~26年收入分别为257/287/308亿元,根据可比公司24年调整后平均PS 2.3x,给予目标价154.08港元,维持"买入"评级 [2][4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 广告收入增长加速,新游戏6月将上线 [1] - 调整后净亏损持续收窄,AI内容播放量同比增长81% [2] - 广告收入快速增长,付费课堂等精品内容拉动增值业务增长 [2][3] - 新游《三国:谋定天下》即将上线,公司将并重老游戏运营和精品新游的发行 [3] - 毛利率连续7个季度提升,主要因为高毛利的广告业务增长较快 [4] - 预计在新老游戏带动下,2024年第二季度游戏收入将重回增长,广告和增值服务收入延续第一季度增长趋势,有望在2024年第三季度开始实现盈利 [5] 财务数据总结 - 2024年第一季度营业收入为56.65亿元,同比增长12%;经调整后归母净亏损4.40亿元,同比收窄57% [7] - 2024年第一季度广告收入16.69亿元,同比增长31%;其中效果广告同比增幅超过50% [2] - 2024年第一季度增值服务收入25.29亿元,同比增长17% [2] - 2024年第一季度毛利率为28.3%,同比大幅提升6.6个百分点 [4][7] - 2024年第一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.0、1.9和3.2个百分点 [4][7] - 预计2024/2025/2026年non-GAAP净利润分别为-5.79/12.10/19.08亿元 [5][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司财务表现 - 2024年一季度公司实现营业收入56.65亿元,同比增长11.74% [1] - 归母净利润为亏损7.49亿元,经调整后净亏损为4.56亿元,同比环比均有明显收窄 [1] - 单季度毛利率28.34%,毛利率实现连续七个季度增长 [1] 用户运营情况 - 日均活跃用户达1.02亿,月活跃用户达3.42亿,用户日均使用时长为105分钟,均创新高 [2] - 反映出用户对于哔哩哔哩社区认可度和用户粘性仍然保持较好水平 [2] 业务板块表现 - 增值服务业务营收25.29亿元,同比增长17.28% [3] - 广告业务营收16.69亿元,同比增长31.20% [3] - 移动游戏业务营收9.83亿元,同比下滑13.15% [3] 根据目录分别总结 财务表现 - 公司近期降本增效成果显著,亏损逐步收窄 [4] - 预计2024-2026年营业收入增速分别为11.23%/13.07%/10.35%,达到250.59/283.34/312.65亿元 [4] 用户运营 - 日均活跃用户和月活跃用户均创新高,反映出用户对于哔哩哔哩社区认可度和用户粘性仍然保持较好水平 [2] 业务板块 - 增值服务业务保持稳健增长,广告业务持续高增 [3] - 移动游戏业务近期下滑,关注新游《三国:谋定天下》上线表现 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司近期降本增效成果显著,亏损逐步收窄 [4] - 公司将持续维持社区生态的良性增长,以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程 [4] - 公司目前处于成长期,尚未达到盈亏平衡点 [4] 公司营收情况总结 - 2024年一季度公司实现营业收入56.65亿元,同比增长11.74% [1] - 归母净利润为亏损7.49亿元,经调整后净亏损为4.56亿元,同比环比均有明显收窄 [1] - 单季度毛利率为28.34%,毛利率实现连续七个季度增长 [1] 用户运营情况总结 - 2024年一季度日均活跃用户达1.02亿,同比增长9%;月活跃用户达3.42亿,同比增长8% [2] - 用户日均使用时长为105分钟,创新高,反映出用户对于哔哩哔哩社区认可度和用户粘性仍然保持较好水平 [2] 业务板块情况总结 - 增值服务业务营收25.29亿元,同比增长17.28% [3] - 广告业务营收16.69亿元,同比增长31.20% [3] - 移动游戏业务营收9.83亿元,同比下滑13.15%,公司计划于2024年6月13日发行新游戏《三国:谋定天下》以期带来增量表现 [3]

财务表现 - 2024年第一季度淨營業額總額为人民幣56.65億元，同比增加12%[6] - 廣告營業額为人民幣16.69億元，同比增加31%[6] - 增值服務營業額为人民幣25.29億元，同比增加17%[6] - 毛利潤为人民幣16.05億元，同比增加45%[7] - 淨虧損为人民幣7.65億元，同比增加，經調整淨虧損为人民幣4.56億元，同比收窄56%[8] - 公司首席財務官表示淨營業額總額同比增長12%，毛利潤同比增長45%[11] - 營業成本为人民幣40.59億元（5.62億美元），同比增加2%[17] - 銷售及營銷開支为人民幣9.27億元（1.28億美元），同比增加5%[19] - 研發開支为人民幣9.65億元（1.34億美元），同比减少6%[20] - 經營虧損为人民幣8.19億元（1.13億美元），同比收窄40%[20] - 嗶哩嗶哩股份有限公司2024年第一季度净营业额为56.65亿元人民币[39] - 嗶哩嗶哩股份有限公司2024年第一季度净利润为7.65亿元人民币[39] - 嗶哩嗶哩股份有限公司2024年第一季度每股基本净利润为1.80元人民币[39] 经营情况 - 2024年第一季度實現經營現金流为人民幣6.38億元，同比改善[9] - 日均活躍用戶（日活用戶）達1.024億，同比增加9%[9] - 公司董事長兼首席執行官表示2024年第一季度社區健康增長，財務表現提升[10] 资产负债 - 2024年3月31日，嗶哩嗶哩股份有限公司的流动资产总额为16,127,496人民币[41] - 2024年3月31日，嗶哩嗶哩股份有限公司的非流动资产总额为14,121,762人民币[41] - 2024年3月31日，嗶哩嗶哩股份有限公司的负债总额为16,342,539人民币[41] - 2024年3月31日，嗶哩嗶哩股份有限公司的股东权益总额为13,910,438人民币[41]

业绩总结 - 公司2023Q4广告收入为63.5亿元，同比增长3.4%[1] - 公司2023Q4毛利率为26.1%，同比增长5.8个百分点[2] - 公司2024年预计广告收入有望继续保持较高增长[2] - 公司2024年预计营业收入将达到253.7亿元，2025年将增长至282.5亿元[3] - 公司2024年预计营业利润为-24.54亿元，2025年有望转正为0.87亿元[3] - 公司2024年预计净利润为-24.63亿元，2025年预计为-8.75亿元[3] - 公司2024年预计每股收益为-1.51元，2025年预计为2.13元[3] - 公司2024年预计ROE为-20.6%，2025年预计为7.9%[3] - 公司2024年预计资产负债率为47.6%，2025年预计为51.4%[3] - 公司2024年预计净负债比率为55.2%，2025年预计为59.3%[3] - 公司2024年预计P/E比率为-51.6，2025年预计为36.7[3] - 公司2024年预计P/S比率为1.3，2025年预计为1.1[3] 新产品和新技术研发 - 公司2024年第一季度总收入预计为5601百万元，同比增长10%[5] - 直播及增值服务在2024年第四季度占比为43%，同比增长8%[5] - 毛利率预计在2024年第四季度将达到31.1%[5]

创维老板黄宏生的课程 - 黄宏生通过短视频和课程传播企业家精神，帮助年轻创业者走向成功，课程售价为365块[4] - 不少企业家如李国庆、江南春也推出付费课程，收费高达9999块至6万块[5][6] - 创维老板黄宏生的课程售价相对便宜，只需一顿饭的钱，普罗大众也能消费得起[7] 创维公司经营情况 - 创维公司去年营收690亿，净利润96亿，尚未到需要老板卖课的地步[8] 黄宏生的商业经历 - 黄宏生经历过家电行业价格战、乐视模式冲击、新能源汽车亏损等，这些经历可能是他课程内容的一部分[13] - 黄宏生强调公司最重要的是优秀人才，这是他从商场学到的教训，而不是从书本中学到的[16]