哔哩哔哩-W：港股公司首次覆盖报告：游戏、会员、广告、IP变现全面发力，商业化提速

从 ACG 网站走向聚拢年轻人的综合视频社区 - 哔哩哔哩从小众 ACG 社区发展成为聚集年轻人的综合视频社区 [9][10] - 以用户为核心,构建"内容-社区-商业化"闭环 [12] - 收入高速增长且多元化,用户扩张与内容投入影响短期利润 [13][14][16][17] 2. 立足之道:以优质内容吸引用户,以社区氛围留住用户 - PUGV 内容优势明显,UP 主生态构筑平台内容壁垒 [20][21][25][27] - 独特社区文化造就用户高粘性及高活跃度 [29][31][32][33][34][38] 3. 成长之基:用户增长与时长提升或仍为哔哩哔哩长期驱动力 - 用户年龄层跃迁和多端拓展或带动平台用户规模持续增长 [40][41][43][44][45] - 从中视频走向全时长覆盖,进一步提升用户时长 [46][47][49] 4. 未来之光:随核心用户消费能力提升,商业化全面提速,空间可期 - 随年龄增长,Z+世代或为未来核心消费群体 [50][51] - 游戏:二次元游戏发行优势明显,《三国:谋定天下》开启品类突破,或重启成长曲线 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 增值服务:自制内容不断出圈,付费率及 ARPU 提升空间大 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 广告:整合营销建立用户信任,广告变现空间大 [83][84][85][86][87][88][89][94][95][96] - IP 衍生品及其他:打造 IP 全产业链,或发挥 IP 乘数效应,拓展变现增量 [99][100][101][102][103][104][105]