报告评级 - 报告公司投资评级为"买入"[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩用户流量质量以及规模高速增长,商业化进程提速,有望于 24Q3 开始实现调整后运营利润转正,并且开始盈利[11] - 哔哩哔哩内容生态持续丰富,用户高质量增长,带动公司商业化进程加速[4][5][6] - 哔哩哔哩增值业务和广告业务维持高速增长,游戏业务有望于 24Q3 重回增长通道[6][7] 内容生态及用户增长 1. 哔哩哔哩重视社区氛围打造,通过风纪委员会等机制维持友好社区氛围[52][53] 2. 哔哩哔哩采用"PUGV+OGV"双引流战略,形成了"UP 主制作高质量视频内容-吸引粉丝并获得正反馈-激励 UP 主生产更多优质内容"的正循环生态[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 3. 哔哩哔哩内容维度持续丰富,文化圈层逐渐细化,用户群体持续破圈[58][59][115][116] 商业化进程 1. 哔哩哔哩增值服务业务包括直播及大会员,维持稳健增长[132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][149][150][151][152][153][154][155][156][159][160] 2. 哔哩哔哩广告业务收入维持高速增长,Story Mode 等新模式有望进一步提升广告变现能力[163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205] 3. 哔哩哔哩游戏业务短期承压,但新游戏储备有望于 24Q3 重回增长通道[210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]