报告公司投资评级 - 报告给予哔哩哔哩(BILI.US/9626.HK)买入评级 [13] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩Q1收入56.6亿元,同比增长11.7%,略高于市场预期。毛利率28.3%,同比提升6.5个百分点,主要得益于高毛利广告业务占比提升以及成本端的优化。经营利润率-14.5%,同比收窄12.6%。GAAP净亏损7.6亿元,non-GAAP净亏损4.4亿元,同比收窄55.8%,略高于市场预期的亏损5.0亿元。[4] - 广告及直播业务增长强劲,公司积极开拓更多广告场景。Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元,其中效果广告收入同比增长50%。增值服务收入同比增加17.3%达25.3亿元,主要得益于公司对虚拟主播及充电模式等内容付费模式的探索。[4] - 用户规模稳健增长,公司通过降本增效改善了毛利率。Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿,MAU同比增长8.3%达3.4亿。营销/行政/研发费用同比分别下降1.0/3.2/1.9个百分点。[4] - 《三国·谋定天下》有望驱动下半年游戏业务恢复增长。6月代理SLG游戏《三国:谋定天下》上线后排名位列iOS畅销榜前三,预计2024年流水在30亿元,公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况,预计《三谋》2025全年流水在50亿元,贡献公司收入35亿元。[4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为264/291/309亿元,三年CAGR为11.2%。归母净利润-18/-2/5亿元,净利润率为-6.7%/-0.6%/1.4%。[9][12] - 2022年公司总营业收入为21,899,167千人民币,同比增长13.0%。GAAP净亏损7,507,653千人民币,摊薄每股亏损19.0元人民币。[6] - 2023年公司总营业收入预计为22,527,987千人民币,同比增长2.9%。GAAP净亏损预计为4,811,713千人民币,摊薄每股亏损11.7元人民币。[6] - 2024年公司总营业收入预计为26,405,083千人民币,同比增长17.2%。GAAP净亏损预计为1,763,539千人民币,摊薄每股亏损4.2元人民币。[6]