营业额及收入 - 2024年第二季度净营业额总额达人民币61.27亿元(8.43亿美元)，同比增加16%[11] - 广告营业额为人民币20.37亿元(2.80亿美元)，同比增加30%[18] - 移动游戏营业额为人民币10.07亿元(1.39亿美元)，同比增加13%[19] - 净营业额总额为61.27亿人民币，同比增长15.4%[53] - 移动游戏收入为10.07亿人民币，同比增长1.3%[53] - IP衍生品及其他收入为5.16亿人民币，同比增长6.6%[53] - 广告收入为20.37亿人民币，同比增长22.1%[52] - 增值服务收入为25.66亿人民币，同比增长1.5%[52] 盈利能力 - 毛利润为人民币18.33亿元(2.52亿美元)，同比增加49%，毛利率达29.9%[12] - 毛利润为18.33亿人民币，同比增长48.9%[53] 亏损情况 - 经调整净亏损为人民币2.71亿元(37.3百万美元)，同比收窄72%[12] - 经调整经营亏损为人民币2.84亿元(39.1百万美元)，较2023年同期收窄69%[26] - 经调整净亏损为人民币2.71亿元(37.3百万美元)，较2023年同期收窄72%[29] - 归属于公司股东的净亏损为6.09亿人民币，同比减少60.6%[54] - 每股美国存托股净亏损为1.46人民币[54] - 公司经调整经营亏损为7.96亿元人民币，较上年同期减少60.1%[66] - 公司经调整净亏损为7.27亿元人民币，较上年同期减少63.6%[66] - 公司经调整每股净亏损为1.71元人民币，较上年同期减少64.6%[66] 现金流及资产情况 - 2024年第二季度实现经营现金流为人民币17.51亿元(2.41亿美元)[13] - 公司现金及现金等价物为71.92亿元人民币，较上年同期增加93.0%[60] - 公司应收账款净额为15.74亿元人民币，较上年同期减少2.0%[60] - 公司流动资产总额为187.27亿元人民币，较上年同期增加7.0%[60] - 公司非流动资产总额为144.32亿元人民币，较上年同期增加4.4%[60] - 公司资产总额为331.59亿元人民币，较上年同期增加5.9%[60] - 公司经营活动提供的现金净额为23.88亿元人民币，较上年同期增加4.6倍[64] - 公司股东权益总额为144.04亿元人民币，较上年同期增加6.0%[61] 成本及开支 - 营业成本为人民币42.94亿元(5.91亿美元)，较2023年同期增加5%[21] - 经营开支总额为人民币24.18亿元(3.33亿美元)，较2023年同期减少3%[22] - 销售及营销开支为人民币10.36亿元(1.43亿美元)，较2023年同期增加13%[23] - 研发开支为人民币8.95亿元(1.23亿美元)，较2023年同期减少15%[25] - 股权激励费用为2.59亿人民币，同比下降1.9%[57] 业务发展 - 日均活跃用户(DAU)达1.023亿，同比增加6%[13] - 6月成功推出首款策略游戏《三国:谋定天下》，吸引数以百万计玩家[14] - 商业化能力提升进一步释放社区价值，为实现盈利和未来增长奠定基础[14] 其他 - 可换股优先债券未贖回本金总额为4.33亿美元(人民币30.82亿元)[33]

公司投资评级 - 报告对哔哩哔哩（BILI）的投资评级为“买入”，目标价格为24.71美元/ADS和192.56港元/股[8] 报告的核心观点 - 预计24Q2总收入为61.31亿元，同比增长16%，环比增长8%。毛利率预计为29.6%，同比提升6个百分点，环比提升1个百分点。广告业务预计同比增长28%，直播和VAS同比增长15%，游戏业务同比增长12%，其他业务同比下滑10%。净亏损预计为6.68亿元，nonGAAP归母净亏损预计为3.40亿元，亏损额同比收缩65%，环比收缩23%[3] - 《三国谋定天下》游戏上线后表现强劲，预计对24-25年游戏业绩有明确提振作用，上调游戏业绩预测至53亿元和58亿元，同比增长33%和9%[4] - 考虑到广告业绩的稳健性和游戏单品超预期带来的向上弹性，调整24-25年收入预测至270亿元和312亿元，同比增长19.8%和15.7%。NonGAAP归母净利润预计为-6.22亿元和15.49亿元[5] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为269.89亿元、312.25亿元和350.80亿元，同比增长19.8%、15.7%和12.3%。NonGAAP归母净利润预测分别为-6.22亿元、15.49亿元和31.31亿元[6] 游戏业务分析 - 《三国谋定天下》游戏在iOS畅销榜排名表现亮眼，预计对下半年及明年的游戏业绩提振显著，上调24-25年游戏收入同比增速至33%和9%，预计达到53亿元和58亿元[23] 广告业务分析 - 预计24-25年广告收入同比增长30%和23%，达到83亿元和102亿元[23] 直播和增值服务分析 - 预计24-25年直播和增值服务收入同比增长15%和15%，达到114亿元和131亿元[23] 其他业务分析 - 预计24-25年其他业务收入同比增速为-11%和10%，达到19亿元和21亿元[23] 投资建议 - 考虑《三国谋定天下》上线后表现较强劲，带来游戏业务的提振，对其他业务的趋势判断和业绩预测基本维持不变，据此调整公司2024-2025年的收入预测至270亿元和312亿元。Non-GAAP归母净利润预计在2024-25年分别为-6.22亿元和15.49亿元。维持“买入”评级[29]

报告公司投资评级 - 报告给予哔哩哔哩(BILI.US/9626.HK)买入评级 [13] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩Q1收入56.6亿元,同比增长11.7%,略高于市场预期。毛利率28.3%,同比提升6.5个百分点,主要得益于高毛利广告业务占比提升以及成本端的优化。经营利润率-14.5%,同比收窄12.6%。GAAP净亏损7.6亿元,non-GAAP净亏损4.4亿元,同比收窄55.8%,略高于市场预期的亏损5.0亿元。[4] - 广告及直播业务增长强劲,公司积极开拓更多广告场景。Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元,其中效果广告收入同比增长50%。增值服务收入同比增加17.3%达25.3亿元,主要得益于公司对虚拟主播及充电模式等内容付费模式的探索。[4] - 用户规模稳健增长,公司通过降本增效改善了毛利率。Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿,MAU同比增长8.3%达3.4亿。营销/行政/研发费用同比分别下降1.0/3.2/1.9个百分点。[4] - 《三国·谋定天下》有望驱动下半年游戏业务恢复增长。6月代理SLG游戏《三国:谋定天下》上线后排名位列iOS畅销榜前三,预计2024年流水在30亿元,公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况,预计《三谋》2025全年流水在50亿元,贡献公司收入35亿元。[4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为264/291/309亿元,三年CAGR为11.2%。归母净利润-18/-2/5亿元,净利润率为-6.7%/-0.6%/1.4%。[9][12] - 2022年公司总营业收入为21,899,167千人民币,同比增长13.0%。GAAP净亏损7,507,653千人民币,摊薄每股亏损19.0元人民币。[6] - 2023年公司总营业收入预计为22,527,987千人民币,同比增长2.9%。GAAP净亏损预计为4,811,713千人民币,摊薄每股亏损11.7元人民币。[6] - 2024年公司总营业收入预计为26,405,083千人民币,同比增长17.2%。GAAP净亏损预计为1,763,539千人民币,摊薄每股亏损4.2元人民币。[6]

报告公司投资评级 哔哩哔哩-W(09626.HK)首次覆盖报告:内容及用户生态繁荣带动商业化提速,盈利可见性显著提升 [1] 报告的核心观点 1. 哔哩哔哩内容生态持续完善,用户实现高质量增长。哔哩哔哩以社区为根基,采用"OGV+PUGV"双引流战略,形成了"OGV 内容引流-优质 PUGV 内容增加留存"全链路。公司持续拓展内容垂类,实现了从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。[4] 2. 亏损持续收窄,销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性。公司高质量的用户增长带动商业化进程加速,叠加降本增效战略,公司自 22Q3 起经调整亏损持续收窄。公司利润弹性主要来源于毛利率提升和销售费用下行。[5] 3. 商业化进程加速,增值及广告业务持续发力。公司目前业务主要包含增值服务、广告以及游戏,其中增值服务和广告业务维持高速增长,游戏业务迎来拐点。[6] 分析报告目录 1. 公司历史沿革:早期以 ACG 内容为主,现已发展为综合性视频社区 [20][21][22] 2. 股权结构稳定,管理层具备丰富行业及市场经验 [23][25][26] 3. 营收高质量增长,各业务维持高速发展 [29][30][31][32] 4. 降本增效效果明显,公司成本及期间费用管控能力显著提升 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49] 5. 经营现金流转正,亏损逐渐缩窄,加速迈向单季度盈利 [46][47][48][49] 6. 内容生态持续丰富,带动公司用户高质量增长 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] 7. 优质 PUGV 保证内容生态基本盘,UP 主数量高增 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 8. 持续拓展 OGV 内容品类,优质 OGV 内容为平台贡献用户增量 [104][105][106][107][108][109] 9. 用户持续破圈,实现流量侧高质量增长 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] 10. 直播业务及大会员业务推动增值业务稳健增长 [132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][159][160] 11. 收入维持高速增长,StoryMode 打开广告变现天花板 [163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189] 12. 持续拓展游戏业务能力边界,游戏业务迎来拐点 [210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]

报告评级 - 报告公司投资评级为"买入"[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩用户流量质量以及规模高速增长,商业化进程提速,有望于 24Q3 开始实现调整后运营利润转正,并且开始盈利[11] - 哔哩哔哩内容生态持续丰富,用户高质量增长,带动公司商业化进程加速[4][5][6] - 哔哩哔哩增值业务和广告业务维持高速增长,游戏业务有望于 24Q3 重回增长通道[6][7] 内容生态及用户增长 1. 哔哩哔哩重视社区氛围打造,通过风纪委员会等机制维持友好社区氛围[52][53] 2. 哔哩哔哩采用"PUGV+OGV"双引流战略,形成了"UP 主制作高质量视频内容-吸引粉丝并获得正反馈-激励 UP 主生产更多优质内容"的正循环生态[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 3. 哔哩哔哩内容维度持续丰富,文化圈层逐渐细化,用户群体持续破圈[58][59][115][116] 商业化进程 1. 哔哩哔哩增值服务业务包括直播及大会员,维持稳健增长[132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][149][150][151][152][153][154][155][156][159][160] 2. 哔哩哔哩广告业务收入维持高速增长,Story Mode 等新模式有望进一步提升广告变现能力[163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205] 3. 哔哩哔哩游戏业务短期承压,但新游戏储备有望于 24Q3 重回增长通道[210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]

1. 从 ACG 网站走向聚拢年轻人的综合视频社区 - 哔哩哔哩从小众 ACG 社区发展成为聚集年轻人的综合视频社区 [9][10] - 以用户为核心,构建"内容-社区-商业化"闭环 [12] - 收入高速增长且多元化,用户扩张与内容投入影响短期利润 [13][14][16][17] 2. 立足之道:以优质内容吸引用户,以社区氛围留住用户 - PUGV 内容优势明显,UP 主生态构筑平台内容壁垒 [20][21][25][27] - 独特社区文化造就用户高粘性及高活跃度 [29][31][32][33][34][38] 3. 成长之基:用户增长与时长提升或仍为哔哩哔哩长期驱动力 - 用户年龄层跃迁和多端拓展或带动平台用户规模持续增长 [40][41][43][44][45] - 从中视频走向全时长覆盖,进一步提升用户时长 [46][47][49] 4. 未来之光:随核心用户消费能力提升,商业化全面提速,空间可期 - 随年龄增长,Z+世代或为未来核心消费群体 [50][51] - 游戏:二次元游戏发行优势明显,《三国:谋定天下》开启品类突破,或重启成长曲线 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 增值服务:自制内容不断出圈,付费率及 ARPU 提升空间大 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 广告:整合营销建立用户信任,广告变现空间大 [83][84][85][86][87][88][89][94][95][96] - IP 衍生品及其他:打造 IP 全产业链,或发挥 IP 乘数效应,拓展变现增量 [99][100][101][102][103][104][105]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩代理手游《三国:谋定天下》上线后最高来到 iOS 畅销榜第三名,预计将拉动全年游戏收入增长 [5][6] - 哔哩哔哩 2023Q2/Q3/Q4 手游收入分别为 8.91/9.92/10.07 亿元,基数较低,预期《三国:谋定天下》将对公司 SLG 游戏收入有积极贡献 [6] - 哔哩哔哩 618 期间带货 GMV 同比大增 382%,总订单量同比增长 154%,带货带来的广告收入同比增长 93% [6] 财务数据总结 - 2024/25/26 年营业收入预测为 261.81/295.88/327.37 亿元,对应 non-GAAP 净利润为 -4.65/12.50/19.59 亿元 [6] - 2025/26 年 PE 预测为 50.6/32.3 倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司游戏表现超预期 - 公司独家代理的三国SLG游戏《三国:谋定天下》上线表现良好,6月13日-6月18日位于游戏畅销榜第3 [2] - 上线近一周流水稳定,关注后续长线运营情况。6月13日上线首日流水1296万元,6月14-6月18日均保持在1800万左右,具备长线运营潜力 [3] - 但买量水平有所收缩,需关注后续留存表现 [4] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为247.29/280.19/309.32亿元,归母净利润分别为-18.52/-2.43/6.63亿元 [5] - 对应PE分别为-28.4X/-216.2X/79.3X [5] 财务数据和估值总结 - 2022-2026年主要财务数据如下 [7]: - 收入增长率:13%/3%/10%/13%/10% - 归母净利润增长率:-10%/36%/62%/87%/373% - 每股收益(元/股):-17.80/-11.45/-4.40/-0.58/1.57 - 市盈率(P/E):-7.0/-10.9/-28.4/-216.2/79.3 - 市净率(P/B):3.5/3.7/4.3/4.3/4.1 风险提示 - 游戏留存不及预期、游戏流水不及预期 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 1) 公司用户生态稳步提升，广告商业化加速推进，后续随着重点游戏上线，业绩有望持续提升，并实现扭亏为盈[2] 2) 报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比增长11.74%；实现毛利润16.05亿元，同比增长45.42%[1] 3) 公司日活跃用户数为1.02亿，同比增长9.28%，环比提升约230万；月活跃用户数约为3.42亿，同比增长8.34%，环比提升约550万；用户使用时长达105分钟，创历史新高[1] 4) 广告业务快速增长，2024年一季度共实现营业收入16.69亿元，同比增长31.20%，其中效果广告收入同比增长超过50%[1] 5) 毛利率连续7个季度正增长，从2022年三季度起达到28.34%，同比提升6.56个百分点；费用率整体下降[1] 分业务总结 1) 增值服务方面，报告期内实现营业收入25.29亿元，同比增长17.28%；大会员规模保持稳定，截至一季度末约为2190万[1] 2) 广告业务方面，公司持续推进"大开环"战略，整合优化广告产品，升级投放平台，拓展广告场景[1] 3) 移动游戏业务方面，受老游戏流水自然下滑影响，报告期内营业收入同比下滑13.15%至9.83亿元；公司独家授权游戏策略游戏《三国：谋定天下》定档6月13日，后续有望提升游戏业务收入[1] 4) IP衍生品及其他业务在报告期内实现营收4.84亿元，同比下降5.03%[1]

报告公司投资评级 - 报告给予哔哩哔哩"买入-美股/买入-H"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24Q1季报:总收入56.65亿元,同比增长12%,环比下降11%,超出预期;毛利率28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点,超出预期;归母净亏损7.5亿元,优于预期 [5] - 广告收入增长加速,达到16.69亿元,同比增长31%,环比下降14%,超出预期;直播和VAS收入达到25.29亿元,同比增长17%,环比下降11%,超出预期 [7][8] - 游戏收入为9.83亿元,同比下降13%,环比下降2%;IP衍生及其他收入为4.84亿元,同比下降5%,环比下降13% [10][11] - 公司延续增毛利、减亏的策略,预计2024-2025年毛利率将提升至30%和33% [16][17] - 预计2024-2025年公司收入将实现14%和15%的同比增长,达到256亿元和296亿元;NonGAAP归母净利润预计为-12.24亿元和11.29亿元 [14][18] 根据报告目录分别总结 用户数和单日时长持续健康增长 - 24Q1 DAU为1.024亿,同比增长9%;MAU为3.42亿,同比增长8%;用户日均时长为105分钟,同比增长9%,均创新高 [2] 持续坚持增毛利,减亏损的策略 - 24Q1毛利率为28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点,超出预期;归母净亏损7.5亿元,优于预期 [5] - 24Q1非GAAP净亏损为4.56亿元,同比收缩56%,环比收缩18%,优于预期 [5] 广告增长加速、创新性的增值收入促进VAS变现提速 - 24Q1广告收入达到16.69亿元,同比增长31%,环比下降14%,超出预期 [7] - 24Q1直播和VAS收入达到25.29亿元,同比增长17%,环比下降11%,超出预期 [8] - 游戏收入为9.83亿元,同比下降13%,环比下降2%;IP衍生及其他收入为4.84亿元,同比下降5%,环比下降13% [10][11] 高毛利的广告业务贡献了毛利率的持续提升 - 24Q1毛利率为28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点,超出预期 [12][13] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2025年公司收入将实现14%和15%的同比增长,达到256亿元和296亿元;NonGAAP归母净利润预计为-12.24亿元和11.29亿元 [14][18] - 给予公司合理价值为24.75美元/ADS(193.28港元/股),维持"买入"评级 [18]