营业额相关 - 2024年第三季度净营业额总额达73.06亿元（10.41亿美元）同比增加26%[7] - 移动游戏营业额为18.23亿元（2.60亿美元）同比增加84%[7] - 广告营业额为20.94亿元（2.98亿美元）同比增加28%[7] - 增值服务营业额为28.21亿元（4.02亿美元）较2023年同期增加9%[9] 利润相关 - 毛利润为25.47亿元（3.63亿美元）同比增加76% 毛利率达34.9%较去年同期的25.0%有所增加[7] - 经调整净利润为2.36亿元（33.6百万元）对比去年同期经调整净亏损为8.63亿元[7] - 净亏损为79.8百万元（11.4百万元）同比收窄94%[7] - 经营亏损为6670万元（950万美元）较2023年同期收窄94%[11] - 2023年9月30日经调整净亏损为863451千元2024年9月30日为235898千元[27] - 2023年9月30日经调整归属哔哩哔哩股份有限公司股东净亏损为877649千元2024年9月30日为236188千元[27] 现金流相关 - 2024年第三季度实现经营现金流为22.26亿元（3.17亿美元）对比去年同期经营现金流流入为2.77亿元[7] - 经营活动提供的现金净额为22.26亿元（3.17亿美元）2023年同期为2.77亿元[12] - 2023年9月30日经营活动提供的现金净额为277384千元2024年9月30日为4613866千元[26] 用户相关 - 日均活跃用户达1.073亿而去年同期为1.028亿[8] - 用户日均使用时长达到新高的106分钟较去年同期增加了6分钟[8] 成本相关 - 营业成本为47.58亿元（6.78亿美元）较2023年同期增加9%[10] 经营开支相关 - 经营开支总额为26.14亿元（3.72亿美元）较2023年同期增加2%[10] - 销售及营销开支为12.02亿元（1.71亿美元）较2023年同期增加21%[11] - 研发开支为9.06亿元（1.29亿美元）较2023年同期减少15%[11] 公司财务储备相关 - 截至2024年9月30日现金及现金等价物定期存款及短期投资为152.34亿元（21.71亿美元）[12] 公司决策相关 - 公司董事会授权一项股份回购计划未来24个月内可回购不超2亿美元公开发行证券[14] 财报相关说明 - 财报包含非公认会计准则财务指标相关内容及调整说明[18] - 公告中的人民币金额按特定汇率换算为美元汇率为7.0176元兑1.00美元2024年9月30日汇率换算[19] - 公告包含前瞻性陈述及相关风险因素[20] 其他信息 - 给出投资者及媒体查询联系方式[21] - 金额除股份及每股数据外以千元为单位[22] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段净营业额数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段营业成本与毛利润数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段经营开支数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段经营亏损数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段其他（开支）/收入数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段净亏损数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段少数股东应占净（利润）/亏损数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段每股净亏损（基本）数据[23] - 2023年12月31日与2024年9月30日的资产总额数据[25] - 2023年12月31日与2024年9月30日的负债总额数据[25] - 2023年9月30日经调整每股净亏损（基本）为2.12元2024年9月30日为0.57元[28] - 2023年9月30日普通股加权平均股数（基本）为413983020股2024年9月30日为417849446股[28]

财务业绩 - 公司2024年上半年净营业额为118.92亿人民币，同比增长13.7%[5] - 公司2024年上半年毛利润为34.39亿人民币，同比增长47.5%[5] - 公司2024年上半年经调整净亏损为7.27亿人民币，同比减少63.6%[8] - 2024年上半年净营业额总额为人民币117.9亿元,较2023年同期增加14%[20] - 2024年上半年增值服务营业额为人民币50.9亿元,较2023年同期增加14%[21] - 2024年上半年广告营业额为人民币37.1亿元,较2023年同期增加30%[22] - 2024年上半年移动游戏营业额为人民币19.9亿元,较2023年同期减少2%[23] - 2024年上半年毛利润为人民幣34.4亿元,較2023年同期增加47%[26] - 2024年上半年經營虧損為人民幣14.0億元,較2023年同期收窄47%[30] - 2024年上半年經調整經營虧損為人民幣7.96億元,較2023年同期收窄60%[30] - 截至2024年6月30日止六個月淨虧損為人民幣13.7億元，較上年同期收窄37%[33] - 截至2024年6月30日止六個月經調整淨虧損為人民幣726.9百萬元，較上年同期收窄64%[33] 资产负债情况 - 公司2024年6月30日流动资产总额为174.98亿人民币，较2023年12月31日下降6.6%[5] - 公司2024年6月30日非流动资产总额为138.21亿人民币，较2023年12月31日下降4.2%[5] - 公司2024年6月30日资产总额为313.18亿人民币，较2023年12月31日下降5.6%[5] - 公司2024年6月30日负债总额为177.37亿人民币，较2023年12月31日下降5.4%[5] - 公司2024年6月30日股东权益总额为135.82亿人民币，较2023年12月31日下降5.7%[5] - 2024年6月30日公司現金及現金等價物、定期存款及短期投資為人民幣139.1億元，較2023年12月31日減少7.5%[34] - 2024年6月30日公司資產負債率為56.6%，與2023年12月31日持平[36] 现金流情况 - 截至2024年6月30日止六個月公司產生經營現金流人民幣23.9億元，上年同期為流出人民幣651.2百萬元[34] - 2024年6月30日，公司現金及現金等價物為37.33億元人民幣，較2023年12月31日下降48.1%[80] - 公司2023年6月30日止六個月的經營活動提供的現金淨額為23.88億元人民幣[90] - 公司2023年6月30日及2024年6月30日的現金及現金等價物分別為18.93億人民幣和8.73億人民幣[98] - 公司2023年1-6月和2024年1-6月的經營活動現金流量淨額分別為2.09億人民幣和21.72億人民幣[99] 股权激励计划 - 公司設有全球股份計劃、2018年股份激勵計劃（經修訂及重述）和2024年股份激勵計劃[60] - 根據所有股份計劃，可就於報告期間授予合資格參與者的所有期權及獎勵發行6,521,541股Z類普通股，佔本公司已發行Z類別普通股（不包括庫存股份）加權平均數約2.0%[61] - 於報告期間，根據2018年股份激勵計劃向合資格參與者授出6,521,541份Z類普通股相關獎勵[65] - 公司已採用2024年股份激勵計劃，該計劃為一項僅由現有Z類普通股撥付的股份計劃，自採納以來尚未授出任何獎勵[71] 融资情况 - 全球發售所得款項淨額約為229億港元（人民幣193億元），截至2024年6月30日已全數動用[72][73] - 公司於2023年1月進行了美國存託股發售，所得款項淨額約為399.9百萬美元[74][75] - 公司於2019年4月發行了5億美元的2026年4月票據，票面利率為1.375%[133] - 公司於2020年6月發行了8億美元的2027年票據，票面利率為1.25%[134] - 截至2024年6月30日止六個月，公司回購了4.29億美元的2026年4月票據[133] 关联交易 - 公司2024年中期關聯方交易包括購買商品及服務6,617.2萬人民幣、實體償還貸款5,510萬人民幣、銷售商品及服務438.3萬人民幣、利息收入1,766.5萬人民幣[147] - 公司2024年6月30日應收關聯方款項合計76,953.7萬人民幣[148] - 公司2024年6月30日應付關聯方款項341.9萬人民幣[148] 风险因素 - 公司面臨人民幣匯率波動風險，尚未採取對沖措施[37] - 公司依賴少數幾家大型商業銀行持有絕大部分現金及現金等價物、受限制現金及定期存款，面臨信用風險集中的風險[112] - 公司依賴少數幾家發行渠道發行及生成移動遊戲的iOS版本，存在渠道集中度風險[114] 公司治理 - 公司採用不同投票權架構，不同投票權受益人可對公司行使投票控制權[39][40] - 公司董事會主席與行政總裁的角色由同一人兼任[43] - 公司並無股息政策，未來擬保留大部分可用資金及任何未來收益來運營及擴展業務[43] - 審計委員會由三名獨立董事組成，其中一人擁有合適的專業資格並符合「審計委員會財務專家」資格[45] - 提名及

报告公司投资评级 - 目标价21.00美元/163.77港元,给予买入评级 [3] 报告的核心观点 广告及游戏业务驱动毛利率稳健增长 - 公司Q2收入61.3亿元,同比增长6.8%,毛利率29.9%,同比提升6.8个百分点 [1] - 广告业务受益于游戏+电商投流,全年广告收入有望同比增长24% [1] - 游戏业务《三谋》保持iOS畅销榜前20,预计2025年全年流水在50亿元 [1] 用户规模平稳增长,费用率持续改善 - Q2公司DAU同比增长5.2%达1.0亿,MAU同比增长3.7%达2.4亿 [1] - 行政/研发费用同比分别下降9.6%/14.6%,营销费用因《三谋》投流同比增长12.8% [1] 未来三年收入CAGR预计17.8% - 预计公司2024-2026年收入为267/295/313亿元,净利润率为-4.9%/1%/5% [2] 根据目录分别总结 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为17.8%,归母净利润为-13/3/16亿元 [2] 分部估值模型 - 采用分部估值法,预计公司2025年估值将达到110亿美元,得出2024年目标价为21.00美元/163.77港元 [3][4] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4] 免责声明 - 未提及 [6][7] 评级规则 - 未提及 [1][2][3][4] 其他内容 - 未提及 [1][2][3][4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q2公司总收入为61.3亿元(YoY +15.5%)，略高于预期 [1] - 24Q2经调整归母净亏损为2.7亿元，亏损同比收窄71.8%，有望实现24Q3经调整经营利润盈利 [1] - 用户规模略微不及预期但仍健康增长，单DAU日均使用时长持续提升 [1] - 24Q2广告业务收入达20.4亿元(YoY+29.5%)，高于预期，得益于平台流量持续增长、用户商业价值持续释放以及1纵N横战略 [1] - 24Q2移动游戏业务收入为10.1亿元(YoY +13.0%)，高于预期，《三国:谋定天下》表现优异 [1] - 增值服务业务收入为25.7亿元(YoY +11.5%)，略低于预期 [1] 财务预测 - 预计24/25/26年公司实现收入262.4/292.9/321.1亿，实现经调整归母净利润-0.24/20.34/30.57亿 [2] 其他内容 - 风险提示包括互联网内容行业竞争加剧、商业化不及预期、用户增长不及预期、内容质量不及预期等 [2] - 分析师具有丰富的投资银行从业经验，擅长解读公司研报 [6][7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] - 目标价格为141.07港元 [4] - 52周最高价为145.6港元 [4] 报告的核心观点 - 总收入达61.27亿元,同比增长16%,环比增长8.17%,广告和增值业务驱动公司主要增长 [2] - 广告收入达20.4亿元,同比增长29.54%,环比增长22.11%,占整体收入比例由30%提升至33% [2] - 直播及增值服务收入达26亿元,同比增长11.48%,环比增长1.46% [2] - 游戏收入达10.1亿元,同比增长13.07%,环比增长2.50%,主要系《三国:谋定天下》贡献增量 [2] 财务数据分析 - 2024年预计收入268亿元,同比增长18.99% [3] - 2024年预计非GAAP归母净利润160亿元 [6] - 2024年预计毛利率33.23% [3] - 2024年预计营业利润率-4.50% [6]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 公司投资评级 - 报告给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价 17 美金/132 港币，对应 26x 2025e P/E 和 14x 2026e P/E [5] 核心观点 收入情况 - 哔哩哔哩 2024Q2 收入为 61.3 亿元，同比增长 16% [1] - 其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为 25.7/20.4/10.1/5.2 亿元，同比增长 11.5%/29.5%/13.1%/-4.1% [1] - 预计公司 2024-2026 年收入将达到 260/288/319 亿元，同比增长 15%/11%/11% [5] 盈利情况 - 2024Q2 毛利率 29.9%，同比提升 6.8个百分点 [1] - 2024Q2 经调整归母净亏损为 2.7 亿元，调整后归母亏损率为-4.4%，同比改善 13.7个百分点 [1] - 预计公司 2024-2026 年non-GAAP 归母净利润将由-2亿元转为20/37亿元 [5] 用户情况 - 2024Q2 DAU 同比增长 6%至 1.02 亿，DAU/MAU ratio 达到 30.4%，MAU 为 3.36 亿 [2] - 正式会员数为 2.43 亿，12 个月的用户留存率维持在 80% [2] 广告业务 - 2024Q2 广告收入同比增长 29.5%，主要得益于广告产品及广告效率的提升 [3] - 上半年广告主数量同比增长超过 50%，公司将继续增大广告的投放量 [3] - 在游戏和电商等核心领域的广告市场份额持续提升 [3] 游戏业务 - 上半年总体移动游戏收入为 19.9 亿元，同比下滑 2% [4] - 经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》收入贡献稳定 [4] - 新游戏《三谋》自上线以来表现亮眼，预计将成为运营 5 年以上的精品游戏 [4]

报告公司投资评级 B 站维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 收入端 1) B 站 24Q2 广告业务收入为 20.4 亿元,同比增长 30%。平台设施不断完善,通过优化匹配算法、升级投放系统等提升广告产品及基础设施,2024H1 平台广告主数量同比增长超 50%。商业价值逐步释放,效果广告的变现推动整体广告收入强劲增长,品牌广告和花火广告产品亦实现可观的收入增长。24 年 618 购物节期间,B 站带货 GMV 同比增长 146%,广告主数量同比增长 313% [8] 2) B 站 24Q2 增值服务业务收入为 25.7 亿元,同比增长 11%。大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量均有增加。B 站用户保持高粘性,截至 24Q2 正式会员达到 2.43 亿,同比增长 13%,第 12 个月留存率约 80%；大会员达到 2230 万,其中年度订阅或自动续订用户超 80% [8] 3) B 站 24Q2 移动游戏业务收入为 10.1 亿元,同比增长 13%。长线产品收入表现稳健,《FGO》已运营 8 年,24 年 7 月重返 iOS 游戏畅销榜 TOP10。公司 24Q2 推出《物华弥新》、SLG 新游《三国：谋定天下》等,带动移动游戏收入在 24Q2 恢复同比增长 [8] 经营数据 B 站 24Q2 日活用户同比增长 6%达 1.02 亿,月活用户同比增长 3.7%达 3.36 亿,日均使用时长从 23 年同期的 94 分钟增长至 99 分钟。B 站社区持续健康增长,24Q2 日均视频播放量超 48 亿次,同比增长 18% [9] 利润端 1) 伴随高毛利业务的增长和成本的有效控制,B 站 24Q2 毛利润同比增长 49%达 18.33 亿元,推动毛利率同比增加 6.8pct 达 29.9%,实现连续 8 个季度环比提升。24Q2 一般及行政人员、研发人员数量下降分别带动一般及行政开支和研发开支同比下降 10%和 15% [10] 2) B 站 24Q2 Non-GAAP 净利润为亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%,实现连续 8 个季度持续收窄；经营现金流净额为 17.5 亿元,实现连续 4 个季度正向经营现金流,表明业务已进入良性循环。此外在移动游戏及广告强劲表现带动下,截至 24 年 6 月底的递延收入结余亦较 2024 年 3 月底增加 7.38 亿元 [10] 盈利预测 B 站优化商业化能力和经营效率,广告和游戏业务推动高质量增长。我们预计 2024-2025 年营业收入将分别达到 266/300 亿元,维持"买入"评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [15] 报告的核心观点 游戏业务 - 游戏业务Q2超预期,后续增长仍有确定性 [11] - 重点游戏《三国：谋定天下》6月13日公测,Q2仅部分体现,H2体现将更为明显 [11] - 《三谋》为SLG类型游戏,证明了B站在非二次元游戏品类的能力 [11] - 今年内还将上线S3赛季 [11] 广告业务 - 广告业务Q2超预期,持续高增长 [12] - 增长来自于带货类广告持续完善和AI提升广告效率 [12] 增值服务业务 - 增值服务增长放缓,考虑基数,增速或将进一步下移 [13] - IP衍生品及其他表现平稳,单季收入维持在5亿元左右 [13] 财务表现 - 毛利率持续提升,高毛利业务游戏、广告继续增长,带宽、内容等偏固定成本被摊薄 [14] - 三费合计绝对值同环比均减少,S&M有效控制 [14] - 加速扭亏,上调24-26年调整后归母净利润预测 [15]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 营收加速增长，亏损大幅缩窄，单季度扭亏为盈可期 - 2024Q2营业收入为61.27亿元,同比增长15.5% [5] - 2024Q2毛利率为29.9%,同比提升6.8个百分点 [5] - 2024Q2净亏损为6.08亿元,同比缩窄60.7% [5] - 2024Q2经调整净亏损为2.71亿元,同比缩窄71.9% [5] - 2024Q2经营现金流为17.51亿元,实现经营现金流转正 [5] 广告及移动游戏表现强劲，商业化效率提升 - 2024Q2广告收入为20.37亿元,同比增长29.5% [6] - 2024Q2移动游戏收入为10.07亿元,同比增长13.1% [6] - 2024Q2毛利率同比提升6.8个百分点至29.9% [6] - 2024Q2经调整净亏损同比缩窄71.9%至2.71亿元 [6] 用户规模、粘性、消费偏好均提升，社区价值持续释放 - 截至2024H1,平台DAU达1.023亿,同比增长8% [7] - 截至2024H1,平台MAU为3.39亿,同比增长6% [7] - 用户平均年龄25岁,对耐用品消费偏好拉动广告客户投放增长 [7] - 高质量用户池叠加有效运营策略驱动变现效率提升 [7]

报告公司投资评级 报告给予哔哩哔哩-W"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 用户与视频播放量健康增长,UP 收入提升。2024Q2 公司日均活跃用户 1.023 亿,同比增长 6%;日均视频播放量达到 48 亿次,同比增长 18%。2024H1，B 站 UP 主从广告和增值服务获取的收入同比增长超过 30%。[3] 2) 新游上线拉动游戏业务恢复增长,广告产品持续优化。2024Q2 公司广告业务收入 20.37 亿元,同比+30%;增值服务收入 25.66 亿元,同比增长 11%;游戏收入 10.07 亿元,同比增长 13%。[3] 3) 毛利率同环比持续优化,保持正向经营性现金流。2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 4) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元,当前股价对应 2025/2026 年 P/E 分别为 20.20/12.49X。[3] 财务数据总结 1) 2024Q2 实现营收 61.27 亿元,同比+16%;Non-Gaap 归母净亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%。[3] 2) 2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 3) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元。[3]