报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 公司投资评级 - 报告给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价 17 美金/132 港币，对应 26x 2025e P/E 和 14x 2026e P/E [5] 核心观点 收入情况 - 哔哩哔哩 2024Q2 收入为 61.3 亿元，同比增长 16% [1] - 其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为 25.7/20.4/10.1/5.2 亿元，同比增长 11.5%/29.5%/13.1%/-4.1% [1] - 预计公司 2024-2026 年收入将达到 260/288/319 亿元，同比增长 15%/11%/11% [5] 盈利情况 - 2024Q2 毛利率 29.9%，同比提升 6.8个百分点 [1] - 2024Q2 经调整归母净亏损为 2.7 亿元，调整后归母亏损率为-4.4%，同比改善 13.7个百分点 [1] - 预计公司 2024-2026 年non-GAAP 归母净利润将由-2亿元转为20/37亿元 [5] 用户情况 - 2024Q2 DAU 同比增长 6%至 1.02 亿，DAU/MAU ratio 达到 30.4%，MAU 为 3.36 亿 [2] - 正式会员数为 2.43 亿，12 个月的用户留存率维持在 80% [2] 广告业务 - 2024Q2 广告收入同比增长 29.5%，主要得益于广告产品及广告效率的提升 [3] - 上半年广告主数量同比增长超过 50%，公司将继续增大广告的投放量 [3] - 在游戏和电商等核心领域的广告市场份额持续提升 [3] 游戏业务 - 上半年总体移动游戏收入为 19.9 亿元，同比下滑 2% [4] - 经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》收入贡献稳定 [4] - 新游戏《三谋》自上线以来表现亮眼，预计将成为运营 5 年以上的精品游戏 [4]