报告公司投资评级 B 站维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 收入端 1) B 站 24Q2 广告业务收入为 20.4 亿元,同比增长 30%。平台设施不断完善,通过优化匹配算法、升级投放系统等提升广告产品及基础设施,2024H1 平台广告主数量同比增长超 50%。商业价值逐步释放,效果广告的变现推动整体广告收入强劲增长,品牌广告和花火广告产品亦实现可观的收入增长。24 年 618 购物节期间,B 站带货 GMV 同比增长 146%,广告主数量同比增长 313% [8] 2) B 站 24Q2 增值服务业务收入为 25.7 亿元,同比增长 11%。大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量均有增加。B 站用户保持高粘性,截至 24Q2 正式会员达到 2.43 亿,同比增长 13%,第 12 个月留存率约 80%；大会员达到 2230 万,其中年度订阅或自动续订用户超 80% [8] 3) B 站 24Q2 移动游戏业务收入为 10.1 亿元,同比增长 13%。长线产品收入表现稳健,《FGO》已运营 8 年,24 年 7 月重返 iOS 游戏畅销榜 TOP10。公司 24Q2 推出《物华弥新》、SLG 新游《三国：谋定天下》等,带动移动游戏收入在 24Q2 恢复同比增长 [8] 经营数据 B 站 24Q2 日活用户同比增长 6%达 1.02 亿,月活用户同比增长 3.7%达 3.36 亿,日均使用时长从 23 年同期的 94 分钟增长至 99 分钟。B 站社区持续健康增长,24Q2 日均视频播放量超 48 亿次,同比增长 18% [9] 利润端 1) 伴随高毛利业务的增长和成本的有效控制,B 站 24Q2 毛利润同比增长 49%达 18.33 亿元,推动毛利率同比增加 6.8pct 达 29.9%,实现连续 8 个季度环比提升。24Q2 一般及行政人员、研发人员数量下降分别带动一般及行政开支和研发开支同比下降 10%和 15% [10] 2) B 站 24Q2 Non-GAAP 净利润为亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%,实现连续 8 个季度持续收窄；经营现金流净额为 17.5 亿元,实现连续 4 个季度正向经营现金流,表明业务已进入良性循环。此外在移动游戏及广告强劲表现带动下,截至 24 年 6 月底的递延收入结余亦较 2024 年 3 月底增加 7.38 亿元 [10] 盈利预测 B 站优化商业化能力和经营效率,广告和游戏业务推动高质量增长。我们预计 2024-2025 年营业收入将分别达到 266/300 亿元,维持"买入"评级 [11]