食品饮料 2024年08月21日 (06979) 业绩符合预期,次高端引领增长 报告原因:有业绩公布需要点评 投资要点: ● 市场数据:2024年08月21日 收盘价 (港币)7.40 恒生中国企业指数6141.78 52 周最高/最低 (港币)13.18/6.75 H 股市值(亿港币)250.76 流通 H 股(百万股)3,388.62 汇率(人民币/港币)1.0923 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源: Bloomberg 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 联系人 严泽楠 (8621)23297818× yanzn@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 . 事件:公司公告 2024年上半年业绩,根据公司公告,2024H1 公司实现营业收入 41.3 亿, 同比增长 17.5%,权益股东应占利润 7.5 亿,同比下降 52.6%,经调整净利润 10.2 亿,同 比增长 26.9%。公司业绩符合预期。 投资分析意见:维持盈利预测,预测 20 ...

公司业绩表现 - 公司收入同比增长17.5%，达到41.33亿元人民币[7] - 毛利同比增长19.2%，达到24.29亿元人民币[8] - 经调整净利润同比增长26.9%，达到10.18亿元人民币[8] - 经营活动产生的现金净额同比增长166.2%，达到5.75亿元人民币[9] 主要品牌表现 - 公司旗舰品牌珍酒贡献收入约65.4%[25] - 珍酒品牌在中国酱香型白酒市场排名第四，同比增长最高[25] - 珍酒品牌价值连续三年位居酱香型白酒品牌第三名，2024年品牌价值达约人民币248亿元，较2022年上升45%[26] - 李渡品牌为中国第五大兼香型白酒品牌，2023年收入同比增长最高[28] - 李渡品牌获评为第八批国家重点农业产业化龙头企业，并获得"中华老字号"称号[29] - 湘窖品牌次高端及高端价格范围的酱香型白酒产品增长迅速，占公司收入约10.9%[32] - 开口笑品牌中端市场的浓香型白酒产品获得广泛市场认可，占公司收入约5.4%[33] 公司战略与运营 - 公司持续实施双渠道增长战略，提升经销商质量，优化生产成本和营销费用[23] - 公司三层增长引擎(珍酒、李渡、湘窖及开口笑)相辅相成，共同推动公司长期发展[24] - 公司持续加强高品质白酒的储备[23] - 公司升级品鉴会活动，推动白酒消费增长[23] - 公司在白酒生产过程中与多所大学及科研机构合作，以提高产品风味及功能质量[1] - 公司在贵州遵义地区设立生产基地，确保产品独特口感和口味[2] - 公司拥有充足的基酒产能和基酒库存，可支持次高端及高端白酒产品的快速发展[3] - 公司建立多渠道销售网络，包括经销商网络、门店合作伙伴及直接面向终端消费者的渠道[4] - 公司实施双渠道增长战略，针对不同销售渠道制定差异化策略[5] - 公司采用数字化基础设施优化生产和销售管理流程，提高整体运营效率[6] - 公司开发渠道管理平台和二维码系统，加强对经销商的控制和管理[7] - 公司预计将在2024年进一步推进双渠道增长战略，把握高端白酒产品的发展机会[8] - 公司经销商数量从2023年12月31日的7,261家增加至2024年6月30日的7,360家[9] - 通过数字化转型实现更高的效率和盈利能力[9] 可持续发展 - 持续优化经销商网络,提升单经销商收入贡献[55,56] - 优化高端酒事业部组织架构,聚焦重点市场高端客户群体[57] - 持续扩充生产基地,提升整体产能以满足市场需求[58-63] - 持续投入品牌推广,提升品牌影响力和客户参与度[64-66] - 推出可降解材料包装,实现可持续发展和成本降低[67] - 提高再生能源使用比重,持续提升能源和用水效率[68] - 获得ESG"AA"评级,成为白酒行业首家获此殊荣[69] - 获得"国家级绿色工厂"称号,彰显公司在可持续发展方面的成就[69] - 拓展海外市场,推动品牌国际化发展[65] 未来展望 - 公司有信心在未来数月进一步巩固在酱香型白酒市场和次高端及以上白酒市场的地位，推动可持续增长[70] - 将继续采取多项措施,包括推出新产品、升级重点产品系列、提高次高端及以上价格范围白酒产品收入贡献、提高经销商质量和优化经销渠道、增强品牌力、加大基酒储存[70] - 对于珍酒、李渡和湘窖品牌,将采取针对性的市场策略,包括渠道增长、经销商网络梳理和加强、产品矩阵扩充等[71] - 公司对中国白酒行业的长远发展和自身业务仍充满信心[72]

公司投资评级 - 珍酒李渡的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 珍酒李渡近期新设珍三十事业部，聚焦资源用于终端建设和服务，完善渠道布局，通过组织效率赋能，有望打开成长空间[5][6] 相关目录总结 投资建议 - 维持增持评级，预计2024-26年经调整EPS分别为0.59元、0.73元、0.89元，给予2024年20倍PE，维持目标价12.6港元[6] 品牌战略升级 - 珍酒品牌战略升级，增设珍三十事业部，重点开拓流通渠道，完善渠道布局，24H1实现较快增长，通过控盘分利方式，围绕“服务+体验”赋能合伙人，加速终端建设[6] 效率赋能 - 2023年珍酒品牌实现收入约46亿元，贡献约2/3的公司营收，预计珍三十收入约为10亿元，具备较强市场基础。2023年以来公司不断优化人效，释放销售团队效能。珍酒24年中秋动销季已于8月中旬启动，随着珍三十聚焦发力，叠加组织赋能，有望拔高品牌，打开增长空间，预计24H2渠道建设成效将进一步显现，珍三十体量有望再上台阶[6] 渠道精耕与市场挖潜 - 2024年以来珍酒品牌推动双渠道增长战略，积极拓展网点，补充宴席场景，上半年预计经营平稳运行。当前公司渠道运营稳步迈向精细化，核心市场持续发力，下半年随着核心单品珍十五、珍三十产品升级落地，配合沉浸式体验营销打法，有望夯实品质，提升品牌认知，蓄力未来增长[6] 交易数据 - 52周内股价区间为6.90-12.84港元，当前股本为3,389百万股，当前市值为24,263百万港元[7] 财务摘要 - 2022年营业收入为5,856百万人民币，同比增长15%，预计2023年增长20%，2024年增长18%，2025年增长18%，2026年增长17%[10]

会议主要讨论的核心内容 行业整体情况 - 剔除茅台后,整个酱酒行业规模约在千亿左右 [1][2] - 行业经历了过度竞争,导致产品价格倒挂和渠道库存累积的调整期 [2] - 未来两到三年仍处于需要市场出清的阶段,但长期来看行业竞争将回归到品牌和企业管理能力 [2] 公司概况 - 公司拥有四大品牌,以高端价格带的酱香型蒸酒为主 [3] - 公司核心单品真15和真30在市场上认可度较高,是未来主要增长引擎 [3] - 公司管理团队经验丰富,具有分品牌精细化管理能力 [4] 公司发展历程 - 2016-2020年聚焦单品培育,2020-2022年实现规模化全国化扩张 [5] - 2022年开始进入品牌培育阶段,调整事业部布局,加强渠道管理 [6][7] 未来发展空间 - 未来5年公司有望实现15%-16%的复合增速 [8] - 公司预计未来3年经济利润将达到20亿、24亿和28亿,同比增长24%、18%和16% [8][9] - 除蒸酒外,公司的李渡品牌也有望实现快速增长 [9] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-B"的投资评级[4] 报告的核心观点 公司多品牌协同发力 - 公司旗下珍酒、李渡、湘窖等多个品牌协同发力,有望持续受益于白酒行业竞争格局的持续优化,带动优质头部品牌势能的加速显现[2][3][7][10][11][12][13][14] - 珍酒双渠道增长战略成效显著,产品升级换代,下半年有望贡献增量[2][7] - 李渡不断拓宽产品矩阵,加强传统渠道铺货及全国化布局[2][12] - 湘窖通过大网点战略及体验式营销,持续深耕湖南大本营市场[2] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为84.49、100.18、117.82亿元,同比增长20%、19%、18%[13] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.96、24.62、30.19亿元,同比-14%、+23%、+23%[7] 估值分析 - 公司2024年PE为13x,低于同行业可比公司平均水平17x[16][17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司发展情况 - 公司作为第四大民营白酒公司,跨香型经营四大白酒品牌,名酒基因+完善的产品矩阵,建立了三层增长引擎,是当前稀缺的酱酒上市标的 [14] - 公司管理层长期深耕白酒行业,积累深厚,管理和营销能力出众,近年来顺应行业结构性发展实现出色增长,并有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利,业绩增长确定性高 [14] - 上市融资后,公司目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破,叠加品牌势能逐步释放,毛利率和费用率有望进一步改善,盈利能力进入正循环 [14] 公司发展战略 - 公司将继续围绕品牌、产能、渠道和团队四个维度核心"强身健体",打造持续增长的基础 [4] - 渠道方面,完成珍30由团购渠道向流通渠道的切换,并进一步提高增量;高档酒事业部目标提前完成,下半年将继续扩大星级合伙人数量并实现高档光瓶酒系列的更快增长 [5] - 产品方面,将推出次高端价格带宴席产品,并推进两大核心单品珍15、珍30的升级换代,提高产品竞争力和性价比 [5] - 产能方面,今年珍酒产能已超过4.1万吨,预计储酒将超10万吨,在酱酒行业产能回厂游为王的未来竞争中提供坚实基础 [5] - 李渡品牌将从"小而美"到"大而精"的发展战略,用几年时间为实现全国化打下基础,建立完善高粱主品系列以及李渡王系列酒的产品矩阵 [6] - 湘窖将深耕湖南市场,实施大网点战略提升经销商质量,加强体验式营销,围绕酱酒产品发展次高端和高端产品 [7] 公司经营情况 - 珍酒上半年以顺利完成渠道转化为核心,在控制节奏的情况下依然取得双位数增长,预计下半年将进一步提高增量 [5] - 李渡上半年增长情况较好,省外前十大客户预计都有较快增长 [6] - 湘窖龙酱已占据湘窖品牌40%收入,湖南市场拥有酱酒基础,渗透率仍有提升空间 [7] 公司财务预测 - 预测公司24-26年EPS分别为0.60、0.75、0.91元/股,对应PE分别为14.1x、11.2x、9.2x [14] 其他内容 - 公司保持战略定力,坚持长期发展,在目前环境下仍将坚持高端化和渠道健康,结合行业领先的体验式营销,不断强化品牌的价值感 [12] - 公司计划打造"珍酒·1912美食研究所",对中华美食进行深度研究和升级,吸引消费者更多外出就餐,增加白酒的饮用机会,以增加场景的增量思维突破存量竞争 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 渠道转型顺利推进,营销体验全面升级 1) 聚焦次高端以上价格带,推出次高端宴席产品,并对核心大单品进行升级 [3] 2) 珍酒双渠道战略顺利推进,种子合伙人数量快速增长,高端酒事业部五星合伙人数量持续扩大 [3] 3) 建立两大产品矩阵,分别对应团购和传统渠道,并在省内外形成差异化拓展策略 [3] 4) 注重核心消费群体的品牌印象培育,体验式营销全面升级 [3] 战略坚定,发力"四驾马车" 1) 全年整体公司收入有望保持20%左右的增长,维持前低后高趋势 [4] 2) 公司在品牌、产能、渠道和团队四方面的长期战略布局为未来发展奠定基础 [4] 3) 酱香赛道经过调整后仍具备差异化竞争优势,公司聚焦核心消费者和市场的战略有望引领中长期高质量发展 [4] 财务数据总结 1) 2023-2026年营业收入预计分别为84/100/118/140亿元,同比增长19.79%/19.11%/18.11% [6] 2) 2023-2026年归母净利润预计分别为20/24/29/35亿元,同比变动-13.89%/22.17%/20.34% [6] 3) 2023-2026年毛利率预计分别为58.92%/59.56%/59.99%,保持稳定提升 [6] 4) 2023-2026年每股收益预计分别为0.59/0.72/0.87/1.03元 [6] 5) 2023-2026年ROE预计分别为13.65%/12.80%/13.35%,保持在较高水平 [6] 6) 2023年PE为12.47倍,2024-2026年PE预计分别为10.21/8.48/6.98倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司经营务实,聚焦产品、渠道调整,动销及开瓶率均有稳步提升,业绩实现平稳增长 [1] 2. 下半年多点发力,增长潜力更足,叠加股权激励保驾护航,全年目标完成确定性仍强 [1] 3. 考虑自产基酒逐步使用后摊薄成本,叠加渠道效率提升,利润弹性或可加速释放 [1] 公司投资评级 1. 维持公司2024-2026年EPS预测为0.60/0.74/0.91元,维持目标价14港元,维持"强推"评级 [1] 公司业务发展 1. 公司将持续围绕产品、渠道、市场"强身健体",探索"美食+美酒"融合发展,聚焦核心市场发力,精准触达核心客群 [1] 2. 珍酒事业部完成珍30团购向流通渠道调整,控制节奏下仍保持双位数增长,高档酒事业部加速探索星级合伙人模式 [1] 3. 李渡延展产品矩阵,加快全国化布局,上半年业绩完成度超预期,品牌调性基本竖立 [1] 4. 湘窖&开口笑扎根湖南市场,湘窖主推龙酱,营收占比超40%,产品结构持续提升 [2] 公司经营情况 1. 公司上半年聚集产品、渠道调整,动销及开瓶率均有稳步提升,业绩实现平稳增长 [1] 2. 公司持续聚焦价盘及渠道健康度,今年上半年渠道、产品持续调整,奠定扎实基础 [1] 3. 贵州、河南保持优势地位,山东调整到位有望重回十亿规模,潜力市场湖南、广东持续高增,贡献份额增长 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家偏传统的白酒企业,但具有较强的灵活性,体现在组织架构、渠道策略和营销设计等方面 [1][2][3][4][5][10][11][12][13][14][15] - 公司主要产品包括真酒、理度、三角和开口笑,价格涵盖了从大众到高端的不同价位带 [1][2][3][5][6][7][23][24][25][26][29][30][31][32][33] - 公司在高端酒市场采取了体验式营销,在次高端市场则采取深度分销的策略,两者构成了公司的业绩支撑 [3][6][7][36][37][38][39][40][41][42] - 公司在湖南市场占有率较低,但有望通过深度渗透和省外扩张来提升市场份额 [41][42][43][44] - 公司整体收入有望保持20%左右的增长,其中高端产品和礼度品牌增速可能会更快 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][58] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 文章中提到公司的销售费用率可能会有所上升,这是否会对公司的盈利能力产生不利影响? [47][48][49][50] **Jiazhen Zhao 回答** 公司销售费用率上升主要是由于行业内卷导致营销投入增加,但公司通过灵活的营销策略,如增加扫码活动等,可以在一定程度上控制销售费用的上升,对盈利能力的影响有限 [47][48][49][50] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在湖南市场占有率较低,未来如何提升市场份额? [41][42][43][44] **Jiazhen Zhao 回答** 公司计划通过深度渗透湖南省内市场,以及加大省外特别是广东等高端市场的拓展力度,来提升整体的市场份额。同时,湖南省政策支持也有利于公司在该区域的发展 [41][42][43][44] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值水平如何,未来是否有进一步提升的空间? [53][54][55][56][57][58] **Lei Chen 回答** 公司当前估值处于相对较低的水平,主要受到流动性折价和行业整体悲观预期的影响。但考虑到公司的成长性和确定性,以及未来行业景气度的提升,公司估值有望获得进一步提升,具有较大的上行空间 [53][54][55][56][57][58]

公司体制的灵活性 - 公司采用民营公司体制,具有较强的灵活性,能够快速响应市场变化 [3][4][10] - 公司管理层具有丰富的行业经验,能够灵活调整组织架构和营销策略 [3][4][13] - 公司能够快速调整营销政策,如调整返利、开展创新营销活动等 [13][14] 产品策略的灵活性 - 公司采取差异化产品策略,涵盖高端、中端和大众价位段 [2][4][5] - 公司能够根据市场变化灵活调整产品价格和营销策略 [5][6][10] - 公司聚焦发展高端和中端产品,如真15和真30,同时优化低端产品线 [23][24][25] 渠道策略的灵活性 - 公司能够快速调整与传统经销商和新兴渠道的合作方式 [11][12][13] - 公司在渠道管理、价格策略、返利政策等方面具有较强的灵活性 [13][14][15] - 公司能够根据市场变化及时调整营销策略,如加大扫码激励力度 [45][46] 营销设计的灵活性 - 公司善于借助品牌影响力和营销创意进行营销推广 [15][16][17] - 公司能够快速模仿和学习行业内的新型营销方式 [15][16] - 公司在营销活动、品牌建设等方面表现出较强的创新能力 [15][16][17] 行业发展趋势 - 白酒行业整体呈现降温态势,但高端和中端产品需求仍保持增长 [17][18][19] - 行业集中度有望提升,优质品牌有望获得更多市场份额 [21][22][32] - 政策支持和消费升级有利于公司高端和中端产品的发展 [40][41] 公司业绩预测 - 公司2023年收入预计增长20%,其中真15和真30等高端产品增速较快 [42][43] - 公司毛利率有望进一步提升,受益于产品结构优化和成本管控 [44][49] - 公司估值具有较强的安全边际和上行空间,目标价位18倍PE [51][52][54][55][56]