港股公司报告 | 首次覆盖报告 基本数据 港股总股本(百万股) 3,388.62 港股总市值(百万港元) 26,804.01 每股净资产(港元) 4.27 资产负债率(%) 26.94 一年内最高/最低(港元) 12.66/5.56 三级引擎齐发力，珍酒李渡成长可期 珍酒李渡（06979） 证券研究报告 2024 年 10 月 14 日 投资评级 行业 必需性消费/食物饮品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.91 港元 目标价格 12.01 港元 酱酒开启品牌、区域双集中下半场，公司管理层经验丰富，珍酒李渡三级 引擎齐发力，未来可期。我们认为公司核心优势在于： 1、创始人经验丰富，管理优势突出。公司创始人吴向东先生深入布局白酒 上下游产业链，深耕酒业 20 余年，丰富的产业经验为公司穿越调整逆势提 身位保驾护航； 2、珍酒方面，酱酒进入品牌化发展阶段，珍酒品牌文化底蕴深，聚焦 5 大省份打造根据地市场，有望成长为酱酒赛道引领型企业； 3、李渡方面，国宝窖池塑造高端基因，复刻经典铸就高端光瓶标杆，沉浸 式体验营销创新渠道模式，未来全国化空间可期； 4、湘窖&开口笑方面，湘酒龙头本地消费基础扎实，品牌 ...

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%% %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨珍酒李渡（6979.HK） [Table_Title] 珍酒李渡 2024 年中报点评：业绩稳健增长， 势能逐级向上 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司 2024H1 营业总收入 41.33 亿元（同比 +17.46% ）；归属于母公司股东利润 7.52 亿元（同 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 伍爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 珍酒李渡（6979.HK） cjzqdt11111 2024-09-06 港股研究丨公司 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司24H1实现收入41.33亿元,同比增长17.5%;实现经调净利润10.18亿元,同比增长26.9% [3] - 公司营收增长稳健,业绩兑现能力凸显 [3] 主要业务板块表现 - 珍酒：24H1实现收入27.0亿元,同比增长17.2%,量价齐升 [4] - 李渡：24H1实现收入6.7亿元,同比增长37.9%,增速高于公司整体 [4] - 湘窖：24H1实现收入4.5亿元,同比增长2.4% [4] - 开口笑：24H1实现收入2.2亿元,同比增长1.6% [4] 盈利能力提升 - 公司24H1毛利率/经调净利率分别为58.8%/24.6%,同比分别提升0.9/1.8pct [5] - 费用端管控较好,销售/管理费用率分别下降1.1/0.02pct [5] 未来发展前景 - 随着公司产品持续升级、珍酒全国化进程深入,未来公司增长点坚固 [22] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年净利润分别为17.56/21.66/25.51亿元,同比分别变化-25%/23%/18% [22] - 公司2023-2026年营收预计分别为70.30/84.29/97.22/111.13亿元,增长率分别为20%/19.9%/15.3%/14.3% [23] - 公司2023-2026年净利润预计分别为23.27/17.56/21.66/25.51亿元,增长率分别为126%/-24.5%/23.3%/17.8% [23] - 公司2023-2026年毛利率预计分别为58%/59.6%/60.2%/60.8% [23] - 公司2023-2026年ROE预计分别为52.5%/13.6%/15.5%/16.2% [23]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[8] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收41.3亿元,同比增长17.5%;净利润7.5亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9%。[3] 2) 公司次高端及以上价格带产品占比达到67%,同比提升4.7个百分点。珍酒和李渡品牌实现量价齐升,主要是由于次高端及以上价格带产品增长所致。[4] 3) 公司毛利率提升0.9个百分点至58.8%,主要是由于次高端及以上价格带产品占比提升,以及自产基酒成本较低。销售费用率和管理费用率均有所下降。[5] 4) 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到84.5/101.0/116.2亿元,同比增长20.3%/19.4%/15.1%;经调整归母净利润将分别达到20.2/24.6/28.8亿元,同比增长24.5%/21.6%/17.2%。[6] 分品牌经营情况总结 1) 珍酒品牌:2024年上半年实现收入27.0亿元,同比增长17.2%。销量6932吨,同比增长7.9%;吨价38.98万元/吨,同比增长8.6%,实现量价齐升。[4] 2) 李渡品牌:2024年上半年实现收入6.7亿元,同比增长37.9%。主要是三大核心产品(李渡高粱1308、1955和1975)增长迅速,以及对江西省以外市场的逐步渗透。[4] 3) 湘窖品牌:2024年上半年实现收入4.5亿元,同比增长2.4%。[4] 4) 开口笑品牌:2024年上半年实现收入2.2亿元,同比增长1.6%。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司毛利率为58.8%,同比提升0.9个百分点。其中珍酒、李渡、湘窖和开口笑品牌的毛利率分别为59%、66.8%、58.8%和45.7%。[5] 2) 2024年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为21.85%和6.65%,同比分别下降1.15和0.04个百分点。[5] 3) 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到84.5/101.0/116.2亿元,同比增长20.3%/19.4%/15.1%。经调整归母净利润将分别达到20.2/24.6/28.8亿元,同比增长24.5%/21.6%/17.2%。[6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 珍酒&李渡持续引领增长,产品结构持续优化。24H1公司白酒业务实现营业收入41.33亿元,同比+17.5%。珍酒销量/吨价分别同比+7.9%/+8.6%,持续量价齐升;李渡销量/吨价分别同比+30.2%/+5.9%,核心产品增长迅速,省外市场持续渗透。分价格带看,公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端以上产品营收占比同比提升4.7pct至67.1%,产品结构持续向上。[11] 2. 结构优化叠加降本增效,总体毛利持续改善。24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,主要得益于次高端以上产品占比提升、战略性减少中低档产品并提升其盈利性、自酿基酒逐步取代外购以及生产投入的优化。[12] 3. 营销效率提升,经调整净利润增长亮眼。24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,主要是内部人效优化以及费投效率提升所致;管理费用率同比+0.9pct至6.7%,主因研发团队扩大、购买咨询服务以及新增部分办公区域致折旧开支增加。此外,24H1公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13] 财务数据分析 1. 预计24-26年公司营收分别为84.3、97.0、111.1亿元,同比+19.9%、+15.0%、+14.5%;归母净利润为17.4、20.9、25.3亿元,同比-25.1%、+19.7%、+21.2%。[15] 2. 24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2pct/-2.0pct/-1.4pct/+3.1pct。分价格带看,24H1公司高端/次高端/中端毛利率分别同比-0.4pct/-1.9pct/+2.0pct。[12] 3. 24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,管理费用率同比+0.9pct至6.7%。公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年聚焦组织及产品结构优化,奠定良性基础,下半年多点发力下,增量空间更足,全年目标完成确定性仍强 [4] - 考虑自产基酒逐步使用后摊薄成本,叠加渠道效率提升,利润弹性或可加速释放 [4] 公司经营情况总结 - 上半年收入/经调整净利润同增17.5%/26.9%,增长务实,符合预期 [3] - 分品牌看,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同增17.2%/37.9%/2.4%/1.6% [4] - 珍酒品牌量/价分别增长7.9%/8.6%,判断系珍十五放量,叠加珍30及真实年份酒提速贡献 [4] - 李渡量/价分别同增30.2%/5.9%,占比提升2.4pcts至16.3%,判断系省内加快中档酒布局,省外市场铺货贡献 [4] - 湘窖及开口笑主要系去年基数较高致增速放缓 [4] - 上半年高端/次高端/中低档酒收入分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端及以上产品增长较好 [4] - 分渠道看,24H1末经销商/体验店/零售商数量较23年末+169/-119/+49家,主要系公司持续优化渠道结构,清退部分低质体验店所致 [4] - 公司上半年毛利率提升0.9pct,其中单珍酒品牌毛利率提升1.2pcts,拉升明显,主要系珍30、真实年份酒放量贡献,叠加自产基酒逐步投入使用摊薄成本所致 [4] - 费用率方面,上半年销售费用率同降1.2pcts,主要系销售人效及费投效率提升所致 [4] - 管理费用率同比提升0.9pct,主要系研发人数扩张、李渡郑家山厂区折旧及经营咨询费用增加所致 [4] - 归母净利润同减52.6%,判断系去年上市后部分债权转为股权扰动利润基数所致,经调整后净利润同增26.9%,净利率提升1.8pcts至24.6%,盈利持续提升 [4] - 公司经营性现金流净额5.7亿元,同增166.2% [4] - 期末预收款项17.9亿元,环比下降0.6亿元,经销商回款意愿仍强,蓄力较足 [4] 公司未来展望 - 上半年奠定基础,下半年增量更足 [4] - 组织结构调整奠定良性经营基础,事业部区分更加清晰,销售团队优胜劣汰,战斗力提升明显 [4] - 产品端扩展推新贡献增量,珍十五、珍三十或将焕新推动增长,珍三十流通渠道释放潜在增量,李渡王及珍宴新品贡献额外增量 [4] - 区域协同挖掘增长潜力,广东、湖南市场珍酒发力有望实现高增,环江西区域李渡加速布局贡献增量 [4] [ReportFinancialIndex] - 2023年营业收入70.60亿元,同比增长20.07% [3] - 2023年Non-GAAP归母净利润16.23亿元,同比增长35.52% [3] - 2024年预测营业收入84.35亿元,同比增长19.48% [4] - 2024年预测Non-GAAP归母净利润20.50亿元,同比增长26.35% [4] - 2025年预测营业收入96.38亿元,同比增长14.25% [4] - 2025年预测Non-GAAP归母净利润24.14亿元,同比增长17.74% [4] - 2026年预测营业收入108.20亿元,同比增长12.27% [4] - 2026年预测Non-GAAP归母净利润27.86亿元,同比增长15.42% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入41.3亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润7.52亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9% [9] - 分品牌看,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同比增长17%/38%/2%/2%;分价格带看,高端/次高端/中端及以下分别同比增长18%/33%/3% [10] - 量价拆分来看,珍酒品牌量价齐升,李渡增长主要是销量贡献,珍酒/李渡吨价分别同比提升9%/6%,销量分别同比提升8%/30% [11] - 整体毛利率同比提升0.9pct,预计主要是因为中档以下产品占比降低,新增自有产能替代外采对毛利率也有正向贡献 [11] - 销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.2/-0.04pct,销售费用率下降预计与销售团队效率提升以及营销活动投放效率提升有关 [11] - 预计24-26年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元,同比增速为20.1%/20.0%/18.1%;预计24-26年经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元,同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [12] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入41.3亿元,同比增长17.5% [9] - 2024H1公司实现归母净利润7.52亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9% [9] - 2023年公司营业收入为70.30亿元,同比增长20.1%;净利润为23.27亿元,同比增长126.0% [14] - 2024年预计公司营业收入为84.46亿元,同比增长20.1%;净利润为16.38亿元,同比下降29.6% [14] - 2023-2026年公司毛利率分别为58.0%、58.9%、59.7%、60.4% [14] - 2023-2026年公司净资产收益率分别为18.4%、11.4%、13.0%、14.5% [14]

2024 年 8 月 22 日 公司研究 增长势能延续，业绩兑现亮眼 ——珍酒李渡（6979.HK）2024 年中期业绩点评 要点 事件：珍酒李渡发布 2024 年度中期业绩，公司 24 年上半年实现收入 41.33 亿 元、同比增长 17.5%，归母净利润 7.52 亿元、同比减少 52.6%，经调整净利润 10.18 亿元、同比增长 26.9%。 珍酒品牌量价齐升，结构升级趋势延续。公司 24H1 收入端延续较快增长、亦符 合我们此前预期。1）分品牌，24H1 珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为 27.02/6.75/4.52/2.24 亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%。珍酒品牌 24H1 销量/均价分别同比+7.9%/+8.6%、呈现量价齐升，次高端及以上的珍十 五、珍三十以及高端光瓶系列贡献主要增量，经销商质量以及单个经销商销售额 亦稳步提升。李渡品牌量增为主要贡献，湘窖及开口笑表现平稳。2）分价格带 看，24H1 高端/次高端/中端及以下产品收入分别为 10.92/16.81/13.61 亿元， 同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端及高端收入占比达到 67. ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 经营分析 - 公司各品牌协同发力,珍酒贯彻双渠道增长,李渡逐步外拓销售网络,湘窖及开口笑区域深耕 [2] - 公司整体毛利率同比提升0.9个百分点至58.8%,销售及经销开支占比同比下降1.2个百分点至21.8% [2] - 公司预计全年规划目标达成置信度高,下半年产品端/组织架构端可持续关注边际改善 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别增长19.5%/16.3%/15.0% [3] - 预计公司2024-2026年扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元,同比增长25.0%/19.8%/19.6% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE为11.4X/9.5X/7.9X [3] 风险提示 - 未提及 [4]