报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 珍酒&李渡持续引领增长,产品结构持续优化。24H1公司白酒业务实现营业收入41.33亿元,同比+17.5%。珍酒销量/吨价分别同比+7.9%/+8.6%,持续量价齐升;李渡销量/吨价分别同比+30.2%/+5.9%,核心产品增长迅速,省外市场持续渗透。分价格带看,公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端以上产品营收占比同比提升4.7pct至67.1%,产品结构持续向上。[11] 2. 结构优化叠加降本增效,总体毛利持续改善。24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,主要得益于次高端以上产品占比提升、战略性减少中低档产品并提升其盈利性、自酿基酒逐步取代外购以及生产投入的优化。[12] 3. 营销效率提升,经调整净利润增长亮眼。24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,主要是内部人效优化以及费投效率提升所致;管理费用率同比+0.9pct至6.7%,主因研发团队扩大、购买咨询服务以及新增部分办公区域致折旧开支增加。此外,24H1公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13] 财务数据分析 1. 预计24-26年公司营收分别为84.3、97.0、111.1亿元,同比+19.9%、+15.0%、+14.5%;归母净利润为17.4、20.9、25.3亿元,同比-25.1%、+19.7%、+21.2%。[15] 2. 24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2pct/-2.0pct/-1.4pct/+3.1pct。分价格带看,24H1公司高端/次高端/中端毛利率分别同比-0.4pct/-1.9pct/+2.0pct。[12] 3. 24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,管理费用率同比+0.9pct至6.7%。公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13]