报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[72] 报告的核心观点 公司优势 1) 深谙白酒商业范式的管理层+公司民营体系,强经营灵活性、扎实的渠道资源 [6] 2) 核心品牌珍酒享受酱香型白酒持续提升消费端渗透率的行业β,叠加渠道杠杆,是公司进攻的强茅 [17][38] 3) 李渡的抓手是以"沉浸式体验"为载体的圈层营销,湘窖&开口笑扎根湖南精细耕耘,构筑公司稳健增长的底盘 [39][51] 公司业绩预测 1) 预计公司24~26年营收分别为84.4/98.1/112.9亿元,同比+20.0%/+16.3%/+15.0% [72] 2) 预计公司24~26年扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元,同比+25.0%/+20.0%/+19.8% [72] 公司估值 1) 当前股价对应PE为15.0X/12.5X/10.4X [72] 2) 给予公司24年18倍PE,对应目标价12.06港元 [72] 根据相关目录分别进行总结 看点1:体制保障公司灵活性内核,乘势而上的能力是优势 1) 民营体制+股权集中是公司股权架构的核心特征 [8] 2) 公司在组织、渠道、营销等维度展现灵活性 [12][13][16] 看点2:酱香持续渗透叠加渠道力杠杆,珍酒是进攻的茅 1) 公司旗下核心品牌珍酒以及湘窖部分产品属酱香型赛道,22年酱香产品占营收71.4% [17] 2) 消费端酱香渗透始终是循序渐进的过程,渠道端"酱酒热"退潮 [18][20][21][22] 3) 珍15、珍30等产品对渠道杠杆的借力,趁酱酒之势扶摇直上 [27][28][33] 看点3:李渡扎实做圈层,湘窖&开口笑扎根湖南精耕,稳健是主基调 1) 李渡依托以沉浸式体验为载体的圈层营销范式进行省内渗透&省外拓展 [41][42][44][48] 2) 湘窖&开口笑的定位即扎根湖南、渠道深耕,稳定公司底盘 [50][51]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司品牌定位清晰,组织调整和渠道精耕成效仍在释放中 [1][2] - 维持2024-26年经调整EPS预测,给予2024年20X PE,维持目标价12.6港元 [2] - 多品牌发力驱动增长:1)珍酒大力推动双渠道增长战略;2)李渡省外沿用"小而美"打法继续加强市场布局;3)湘窖延续地产酒打法,渠道做深做透 [2] - 渠道精耕,公司发展将主要围绕贵州、广东、湖南、河南、山东等核心市场,以及江苏、北京等潜力市场 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率约17% [4] - 2022-2026年净利润年复合增长率约26% [4] - 2024年预测PE为16.0X [4]

公司使命与价值观 - 公司于2023年4月27日成功在香港联交所上市，成为近8年来第一家成功上市的白酒企业，融资规模最大的IPO[7] - 公司的使命是“为消费者釀造美酒、传递快乐、构建美好生活”，坚持七项原则，包括釀造美酒、造产品、建品牌、建渠道、策划体验、做企业、承担责任[8] 公司战略规划 - 公司认为白酒行业竞争的四大关键要素是品牌、产能、渠道和团队，围绕这四大要素制定了清晰的战略并有效执行[9] 公司ESG管理 - 公司在2023年完成了150多项ESG管理和提升工作，各项关键ESG表现指标均有显著提升[21] - 公司的ESG工作成果得到了社会各界的认可，获得了多项荣誉，包括万得ESG“AA”评级和被评为中国上市企业ESG最佳实践100强[21] - 公司被评为国家级绿色工厂，是2023年度入选的5家白酒企业之一，还被录为中国民营企业社会责任优秀案例[21] 公司财务表现 - 公司2023年的收入达到7,030,467千元，较2022年增长19.8%[28] - 公司2023年的毛利率为58.0%，较2022年提高2.7%[28] - 公司2023年的净利润为1,622,602千元，较2022年增长35.4%[28] - 公司2023年的总资产达到17,577,701千元，较2022年增长59.1%[29] - 公司2023年的总负债为4,901,947千元，较2019年增长39.4%[29] - 公司2023年的总权益为12,675,754千元，较2022年增长432.3%[29] 产品品牌表现 - 公司旗舰品牌珍酒在2023年实现了约65.2%的收入贡献，成为中国第四大醬香型白酒品牌，并实现了最高的同比增长率[36] - 李渡作为次高端及以上兼香型白酒品牌，在2023年实现了约15.8%的收入贡献，成为中国第五大兼香型白酒品牌，并实现了最高的同比增长率[41] - 湘窖是湖南省地区领先的高端白酒品牌，拥有强大的品牌知名度和渠道渗透[46] - 开口笑是专注于中端产品市场的湖南知名白酒品牌，提供濃香型白酒产品[48] 产品研发与生产 - 公司推出多款次高端及中端白酒产品，以扩大产品线及增加市场份额[44] - 公司与江南大学、贵州大学、中南林业科技大学及天津科技大学等多所大学及科研机构合作，提升产品研发能力[52] - 公司与江南大学共同成立白酒发酵技术研究中心，开展醬香型白酒的发酵工艺、发酵微生物、风味感知等前沿应用技术研究[52] 销售与营销策略 - 公司通过建立多渠道销售网络，包括分销合作伙伴、体验店和零售商，有效满足不同消费者群体的需求，并通过数字基础设施促进增长和优化效率[59] - 公司通过数字化管理系统，做出明智的业务决策，简化运营流程，提高整体盈利能力[62] - 公司推出了二维码系统，更有效地控制和管理经销渠道，通过扫描二维码进行追踪[68] 财务管理与风险控制 - 公司的毛利由2022年12月31日止年度的3,238.9百万人民币增加26.0%至2023年12月31日止年度的4,079.9百万人民币，毛利率由55.3%上升至58.0%，主要是由于优化产品组合、自釀基酒取代第三方基酒、推出极简包装产品等举措[116] - 公司的销售成本由2022年12月31日止年度的2,617.0百万人民币增加12.7%至2023年12月31日止年度的2,950.5百万人民币，主要由于销售规模的扩张[115] - 公司的经调整净利润增长35.5%，达到人民币1,622.6百万元，经调整净利率由20.4%上升至23.1%[141]

业绩总结 - 公司24年开年动销表现优秀，一月初已完成30%左右的目标，预计一季度收入增速有望达到20%+[1] - 公司23年收入为45.8亿，市占率约2%，有望受益于酱酒红利和结构优化[1] - 公司维持2024-2026年收入预测83.9/100.4/118.4亿元，经调整净利润预测20.2/25.2/30.3亿元，对应P/E为16/13/11倍，维持“买入”评级[2] - 公司2024年预计营业收入为8394百万元，2025年预计净利润为2104百万元，2026年预计EPS为0.89元[3] 未来展望 - 公司2024年经营活动现金流为361百万元，2024年预计将达到947百万元[4] - 2025年预计净现金流为1130百万元，较2024年增长了1007百万元[4] 投资评级 - 光大证券对公司的评级为"买入"，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上[5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 珍酒李渡引领增长,产品结构显著优化 [2] 2) 结构优化叠加降本增效,公司毛利显著改善 [3] 3) 期间费用率趋于平稳,经调整净利润增长亮眼 [4] 4) 预计未来3年公司营收和净利润将保持较快增长 [5] 公司业务分析 1) 分品牌来看,23年珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6% [2] 2) 分价格带来看,23年公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3% [2] 3) 分渠道来看,23年公司经销商/直销渠道营收分别同比+19.8%/+22.4% [2] 财务数据分析 1) 23年公司毛利率同比+2.7pct至58.0%,其中珍酒毛利率同比+3.3pct至58.1% [3] 2) 23年公司归母净利润同比+125.96%至23.27亿元,经调整净利润同比+35.5%至16.23亿元 [4] 3) 预计24-26年公司营收和净利润将保持较快增长,分别达到84.7/100.8/118.0亿元和18.4/22.6/27.8亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入 - 23年收入70.3亿元,同比增长20.1% [2] - 23H2收入35.1亿元,同比增长25.6% [2] - 高端价格带表现优异,产品结构持续优化 [3] - 珍酒/李渡/湘窖/开口笑等主要产品线收入均实现两位数增长 [4] 盈利 - 23年毛利率58.0%,同比提升2.7个百分点 [5] - 销售费用率/管理费用率同比分别增加0.2/0.3个百分点 [7] - Non-GAAP净利润率23.1%,同比提升2.6个百分点 [5] - 产品结构优化和生产成本下降带动盈利能力提升 [5][6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [8][10]

业绩总结 - 公司2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司实现归母净利润23.3亿元（yoy+126.0%）[1] - 公司预测2023-2025年每股收益分别为0.69、0.56、0.66元[2] - 公司净利率为33.1%，市盈率为14.4倍[2] - 公司毛利率为58.0%，销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%[2] 用户数据 - 公司预售客户款项18.5亿元，同比、环比略增[1] 未来展望 - 公司加速异业客户拓展，有望在拓展圈层的同时提升品牌力[2] - 公司持续深耕区域市场，珍十五在部分重点市场呈现旺销趋势[2] 新产品和新技术研发 - 公司多元产品表现亮眼，产品结构快速提升，珍酒实现收入45.8亿元（yoy+19.9%），毛利率同比提升3.2pct[1] 市场扩张和并购 - 公司发布业绩公告，2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司的营业收入呈现稳步增长的趋势，2025年预计将达到9,815百万元，增长率为16.6%[7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 珍酒李渡(6979.HK) 2024年03月29日 买入（维持） 珍酒李渡（6979.HK）：珍十五放量成 所属行业：必需性消费/食物饮品 长，李渡表现优异 当前价格(港币)：10.90元 证券分析师 投资要点 熊鹏 资格编号：S0120522120002 事件：公司发布上市后首份年度业绩公告，2023年实现收入70.3亿元，同比增长  邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 20.1%；实现净利润23.3亿元，同比增长126.0%；实现经调整净利润16.2亿元， 研究助理 同比增长 35.5%。调整前后净利润差异主要系优先股公允价值变动。此前公司快 报预计 23 年收入不低于 70 亿元，净利润不低于 23 亿元，经调整净利润不低于 尤诗超 16亿元，实际略高于快报。根据计算，2H23实现收入35.1亿元，同比增长25.6%； 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 实现净利润 7.4 亿元，同比增长 46.9%；实现经调整净利润 8.2 亿元，同比增长 52.0%。 市场表现 珍酒李渡 恒生指数  下半年珍十五放量，李渡表现优异。 ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 03月 26日 珍酒李渡（06979.HK） 增长高质量，势能正当时 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 买入（维持评级） 营业收入（百万元） 5856 7030 8540 10302 12159 股票信息 增长率yoy（%） 14.8 20.1 21.5 20.6 18.0 归母净利润（百万元） 1029.87 2327.08 2028.61 2543.45 3088.50 行业 食品饮料 增长率yoy（%） -0.2 126.0 -12.8 25.4 21.4 2024年3月26日收盘价（港元） 10.900 ROE（%） -27.0 18.4 13.8 14.7 15.2 总市值（百万港元） 36,936.00 EPS最新摊薄（元） 0.30 0.69 0.60 0.75 0.91 流通市值（百万港元） 36,936.00 P/E（倍） 35.9 15.9 18.2 14.5 12.0 总股本（百万股） 3,388.62 P/B（倍） -9.7 2.9 2.5 2.1 1.8 流通股本（百万股） 3,388.62 资料来源： ...

珍酒李渡（6979.HK）2023年年报点评 23 年稳健收官，高质量增长可期 2024年03月28日 ➢ 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入70.30亿元，同 推荐 维持评级 比+20.1%；归母净利润23.27亿元，同比+126.0%；经调整净利润16.23亿元， 当前价格： 10.72港元 同比+35.5%。经测算，23H2公司实现营业总收入35.12亿元，同比+25.6%； 归母净利润7.42亿元，同比+46.9%；经调整净利润8.20亿元，同比+52.0%， 23 年收入、利润均符合此前业绩预告，净利润差值主要系上市前发行优先股及 认股权证产生公允值会计调整人民币 8 亿元。2023 年公司经营活动净现金流 [T able_Author] 3.6亿元，每股派息0.18港元、合计分红5.5亿元，以经调整净利润计算分红率 约35%。 ➢ 四大品牌稳健发展，珍酒、李渡吨价大幅提升。分品牌看，23年珍酒/李渡 / 湘 窖 / 开 口 笑 分 别 实 现 收 入 45.8/11.1/8.3/3.8 亿 元 ， 同 比 增 长 +19.9%/+25.1%/+17.0%/+13.6%，其中核 ...