报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[72] 报告的核心观点 公司优势 1) 深谙白酒商业范式的管理层+公司民营体系,强经营灵活性、扎实的渠道资源 [6] 2) 核心品牌珍酒享受酱香型白酒持续提升消费端渗透率的行业β,叠加渠道杠杆,是公司进攻的强茅 [17][38] 3) 李渡的抓手是以"沉浸式体验"为载体的圈层营销,湘窖&开口笑扎根湖南精细耕耘,构筑公司稳健增长的底盘 [39][51] 公司业绩预测 1) 预计公司2426年营收分别为84.4/98.1/112.9亿元,同比+20.0%/+16.3%/+15.0% [72] 2) 预计公司2426年扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元,同比+25.0%/+20.0%/+19.8% [72] 公司估值 1) 当前股价对应PE为15.0X/12.5X/10.4X [72] 2) 给予公司24年18倍PE,对应目标价12.06港元 [72] 根据相关目录分别进行总结 看点1:体制保障公司灵活性内核,乘势而上的能力是优势 1) 民营体制+股权集中是公司股权架构的核心特征 [8] 2) 公司在组织、渠道、营销等维度展现灵活性 [12][13][16] 看点2:酱香持续渗透叠加渠道力杠杆,珍酒是进攻的茅 1) 公司旗下核心品牌珍酒以及湘窖部分产品属酱香型赛道,22年酱香产品占营收71.4% [17] 2) 消费端酱香渗透始终是循序渐进的过程,渠道端"酱酒热"退潮 [18][20][21][22] 3) 珍15、珍30等产品对渠道杠杆的借力,趁酱酒之势扶摇直上 [27][28][33] 看点3:李渡扎实做圈层,湘窖&开口笑扎根湖南精耕,稳健是主基调 1) 李渡依托以沉浸式体验为载体的圈层营销范式进行省内渗透&省外拓展 [41][42][44][48] 2) 湘窖&开口笑的定位即扎根湖南、渠道深耕,稳定公司底盘 [50][51]