报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 珍酒李渡引领增长,产品结构显著优化 [2] 2) 结构优化叠加降本增效,公司毛利显著改善 [3] 3) 期间费用率趋于平稳,经调整净利润增长亮眼 [4] 4) 预计未来3年公司营收和净利润将保持较快增长 [5] 公司业务分析 1) 分品牌来看,23年珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6% [2] 2) 分价格带来看,23年公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3% [2] 3) 分渠道来看,23年公司经销商/直销渠道营收分别同比+19.8%/+22.4% [2] 财务数据分析 1) 23年公司毛利率同比+2.7pct至58.0%,其中珍酒毛利率同比+3.3pct至58.1% [3] 2) 23年公司归母净利润同比+125.96%至23.27亿元,经调整净利润同比+35.5%至16.23亿元 [4] 3) 预计24-26年公司营收和净利润将保持较快增长,分别达到84.7/100.8/118.0亿元和18.4/22.6/27.8亿元 [5]