报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年聚焦组织及产品结构优化,奠定良性基础,下半年多点发力下,增量空间更足,全年目标完成确定性仍强 [4] - 考虑自产基酒逐步使用后摊薄成本,叠加渠道效率提升,利润弹性或可加速释放 [4] 公司经营情况总结 - 上半年收入/经调整净利润同增17.5%/26.9%,增长务实,符合预期 [3] - 分品牌看,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同增17.2%/37.9%/2.4%/1.6% [4] - 珍酒品牌量/价分别增长7.9%/8.6%,判断系珍十五放量,叠加珍30及真实年份酒提速贡献 [4] - 李渡量/价分别同增30.2%/5.9%,占比提升2.4pcts至16.3%,判断系省内加快中档酒布局,省外市场铺货贡献 [4] - 湘窖及开口笑主要系去年基数较高致增速放缓 [4] - 上半年高端/次高端/中低档酒收入分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端及以上产品增长较好 [4] - 分渠道看,24H1末经销商/体验店/零售商数量较23年末+169/-119/+49家,主要系公司持续优化渠道结构,清退部分低质体验店所致 [4] - 公司上半年毛利率提升0.9pct,其中单珍酒品牌毛利率提升1.2pcts,拉升明显,主要系珍30、真实年份酒放量贡献,叠加自产基酒逐步投入使用摊薄成本所致 [4] - 费用率方面,上半年销售费用率同降1.2pcts,主要系销售人效及费投效率提升所致 [4] - 管理费用率同比提升0.9pct,主要系研发人数扩张、李渡郑家山厂区折旧及经营咨询费用增加所致 [4] - 归母净利润同减52.6%,判断系去年上市后部分债权转为股权扰动利润基数所致,经调整后净利润同增26.9%,净利率提升1.8pcts至24.6%,盈利持续提升 [4] - 公司经营性现金流净额5.7亿元,同增166.2% [4] - 期末预收款项17.9亿元,环比下降0.6亿元,经销商回款意愿仍强,蓄力较足 [4] 公司未来展望 - 上半年奠定基础,下半年增量更足 [4] - 组织结构调整奠定良性经营基础,事业部区分更加清晰,销售团队优胜劣汰,战斗力提升明显 [4] - 产品端扩展推新贡献增量,珍十五、珍三十或将焕新推动增长,珍三十流通渠道释放潜在增量,李渡王及珍宴新品贡献额外增量 [4] - 区域协同挖掘增长潜力,广东、湖南市场珍酒发力有望实现高增,环江西区域李渡加速布局贡献增量 [4] [ReportFinancialIndex] - 2023年营业收入70.60亿元,同比增长20.07% [3] - 2023年Non-GAAP归母净利润16.23亿元,同比增长35.52% [3] - 2024年预测营业收入84.35亿元,同比增长19.48% [4] - 2024年预测Non-GAAP归母净利润20.50亿元,同比增长26.35% [4] - 2025年预测营业收入96.38亿元,同比增长14.25% [4] - 2025年预测Non-GAAP归母净利润24.14亿元,同比增长17.74% [4] - 2026年预测营业收入108.20亿元,同比增长12.27% [4] - 2026年预测Non-GAAP归母净利润27.86亿元,同比增长15.42% [4]