砥砺奋进二十载,继往开来谱新篇 - 公司于1999年成立,2004年上市,成立至今共经历五任管理层,组织架构持续进化 [26][27] - 中粮集团和欧洲乳业巨头Arla Foods参股,助力公司深耕国内市场的同时迈向国际化 [27] - 公司通过收并购持续完善上下游布局,参控股公司业务线丰富 [27] - 公司战略目标逐步升级,从2010年进入世界乳业20强到2025年"再创一个新蒙牛" [30] - 管理层迭代推动组织架构进化,新CEO高飞有望开启发展新阶段 [32][33] - 股权激励深度绑定团队,激发内部活力 [35][38] 竞争力:前瞻布局厚积薄发,乳业龙头坚如磐石 - 公司通过参控股现代牧业、中国圣牧等战略性牧场,持续强化对上游奶源的控制力 [46][47][48] - 公司产能稳步扩张,2020-2023年产能复合增速达到12%,有效支撑公司成长 [50][51] - 公司奶源优势较强,2020-2023年收奶量占我国生鲜乳总产量比重保持在27-28%,双寡头地位稳固 [52][54] - 公司早期通过大商制迅速开拓市场,后启动RTM项目推进渠道扁平化,近年来持续推进渠道下沉 [55][56][58][59] - 公司通过子母品牌框架开展营销活动,强营销投入+高营销效率夯实双寡头地位,品牌力领先行业 [66][68][69] 液奶成长性:短期受益周期向上,长期聚焦结构升级 - 2021年9月开始的第三轮奶价调整期时间长、幅度大,供需失衡导致24H1公司业绩承压 [74][78][79] - 未来随着上游加大去产能力度、下游政策提振需求,预计25年原奶有望供需平衡,公司盈利能力有望改善 [78] - 公司常温白奶双寡头格局稳定,特仑苏持续进化有望推动公司常温白奶结构升级 [83][86][87] - 公司鲜奶业务双品牌运作,每日鲜语高端鲜奶龙头地位稳固,未来有望量利齐增 [92][93][94] - 公司酸奶业务聚焦美味、营养、功能三大赛道升级创新,有望实现高质增长 [99][100] 其他业务:战略布局多品类,稳步推进国际化 - 奶酪品类渗透空间广阔,公司通过并表妙可蓝多完善奶酪战略布局 [104][108][109] - 公司收购东南亚领先冰淇淋品牌艾雪,助力公司以东南亚为桥头堡推进国际化 [110][112][113] 股东回报:提升分红率+回购,股东回报有望提升 - 2022年以来公司资本开支逐步回落,现金流改善 [114][115] - 公司分红率从2022年的30%提升到2023年的40%,未来有望持续提升 [116] - 2024年8月公司发布20亿港元的股份回购计划,股东回报有望进一步提升 [116] 盈利预测及投资建议 - 维持公司2024-2026年营收预期为927.4/955.4/980.6亿元,同比增速为-5.96%/+3.02%/+2.6% [121] - 维持归母净利润预期为43/48.4/53.2亿元,同比增速为-10.6%/+12.5%/+10%,对应PE分别为14/12/11倍 [121][124] - 公司24-26年PE低于可比公司平均值,叠加公司有望持续提升股东回报,维持"买入"评级 [124] 风险提示 - 原奶价格大幅波动风险 [127] - 竞争加剧风险 [127] - 食品安全问题 [127] - 商誉减值风险 [127]

砥砺奋进二十载,继往开来谱新篇 - 公司于1999年成立,2004年上市,成立至今共经历五任管理层,组织架构持续进化 [26][27] - 中粮集团和欧洲乳业巨头Arla Foods参股的中粮乳业投资有限公司合计持有公司23.84%的股权,中外资股东背景雄厚 [27] - 公司通过收并购持续完善上下游布局,在奶粉、奶酪、冷饮等业务方面进行了多元化布局 [27] - 公司战略目标逐步升级,从2006年进入世界乳业20强,到2017年进入全球乳业10强,2020年提出"2025年,再创一个新蒙牛"的战略目标 [29][30] 竞争力:前瞻布局厚积薄发,乳业龙头坚如磐石 - 公司通过参控股现代牧业、中国圣牧等战略性牧场,持续强化对上游奶源的控制力,奶源优势较强 [46][47][48] - 公司早期采取大商制迅速开拓市场,2012年启动RTM项目推进渠道扁平化,近年来持续推进渠道下沉 [54][55][56][57][58][59] - 公司通过子母品牌框架开展营销活动,强营销投入+高营销效率,品牌力领先行业 [66][67][68] 液奶成长性:短期受益周期向上,长期聚焦结构升级 - 2021年9月开始的第三轮奶价调整期时间长、幅度大,供需失衡导致公司2024H1业绩承压,未来随着行业供需改善,公司有望迎来盈利拐点 [74][75][78][79] - 公司常温白奶产品矩阵丰富,特仑苏持续进化有望推动公司常温白奶结构升级 [83][86][87] - 公司鲜奶业务双品牌运作,每日鲜语高端鲜奶龙头地位稳固,未来有望通过完善供应链布局和渠道建设实现量利齐增 [89][90][93][94] - 公司酸奶业务聚焦美味、营养、功能三大赛道升级创新,有望实现高质量增长 [99][100] 其他业务:战略布局多品类,稳步推进国际化 - 公司通过收购妙可蓝多,完善了奶酪业务的战略布局,有望在供应链管理、产品研发、品牌渠道等方面发挥协同效应 [104][105][108][109] - 公司2021年收购东南亚领先的冰淇淋品牌艾雪,有望以东南亚为桥头堡持续推进国际化 [110][111][112][113] 股东回报:提升分红率+回购,股东回报有望提升 - 公司2022年以来资本开支逐步回落,现金流改善,未来有望持续提升分红率 [114][115][116] - 2024年8月公司发布股份回购计划,在未来12个月内拟回购公司股份价值最高达20亿港元,股东回报有望进一步提升 [116] 盈利预测及投资建议 - 公司2024-2026年营收预期为927.4/955.4/980.6亿元,同比增速为-5.96%/+3.02%/+2.6% [119][120][121][124] - 公司2024-2026年归母净利润预期为43/48.4/53.2亿元,同比增速为-10.6%/+12.5%/+10%,对应PE分别为14/12/11倍 [119][120][124] - 公司24-26年PE低于可比公司平均值,叠加公司有望持续提升股东回报,维持"买入"评级 [124][125] 风险提示 - 原奶价格大幅波动风险 [127] - 竞争加剧风险 [127] - 食品安全问题 [127] - 商誉减值风险 [127]

财务表现 - 收入为人民币44,670.5百万元，同比下降12.6%[7] - 毛利率为40.3%，同比增加1.9个百分点[7] - 经营利润为人民币3,119.3百万元，同比下降4.8%[7] - 本公司权益股东应佔利潤为人民币2,445.8百万元，同比下降19.0%[7] - 经营活动产生的淨現金流量為人民幣1,919.9百萬元，同比下降44.4%[7] - 每股基本盈利為人民幣0.623元，同比下降18.6%[7] - 每股攤薄盈利為人民幣0.622元，同比下降18.4%[7] - 收入同比下降12.6%，达到人民币44,670.5亿元[71] - 毛利率上升1.9个百分点至40.3%[73] - 销售及经销费用下降8.8%至人民币126.805亿元[74] - 产品和品牌宣传及行销费用下降12.1%至人民币44.994亿元[74] - 行政费用下降11.1%至人民币19.410亿元[74] - 经营利润下降4.8%至人民币31.193亿元，经营利润率为7.0%[75] - EBITDA下降7.5%至人民币47.908亿元[76] - 归属于公司股东的净利润下降19.0%至人民币24.458亿元，每股基本盈利下降18.6%至人民币0.623元[78] - 资本支出下降10.3%至人民币16.929亿元[81] - 经营活动产生的现金净流入下降44.4%至人民币19.199亿元[83] - 本集团于2024年6月30日的净借贷为231.255亿元人民币，较2023年12月31日的249.670亿元人民币有所下降[85] - 本集团2024年上半年的融资成本为8.843亿元人民币，占收入比重约2.0%，同比增加0.6个百分点[86] 业务表现 - 液态奶业务收入为362.615亿元人民币，占蒙牛总收入的81.2%[87][88] - 推出了蒙牛0乳糖牛奶新品，满足乳糖不耐症消费者需求[89][90] - 推出了"每日鲜酪"高端酸奶品牌，并升级蒙牛鲜酸奶为100%生牛乳配方[95] - 冠益乳健字号系列产品持续创新升级，满足消费者功能性和营养需求[95] - 优益C益生菌饮料推出100ml暢快新品，采用5株复合中国益生菌配方[95] - 冰淇淋业务收入为人民幣33.714億元，佔蒙牛總收入的7.5%[100] - 奶酪業務收入為人民幣21.143億元，佔蒙牛總收入的4.7%[110] 产品创新 - 推出了"闪耀牧场"和"小仙女"等新品[97] - 高端品牌每日鮮語推出創新產品雙蛋白牛乳，以100%生牛乳為奶源，每杯添加六顆巴旦木[98] - 每日鮮語子品牌小鮮語定位輕鮮奶賽道，加速拓展年輕人市場[98] - 蒙牛現代牧場鮮牛奶借勢巴黎奧運會，推出應季產品綠色心情生牛乳綠莎莎及功能風味5黑奶[98] - 隨變系列推出高可可固形物含量+純正生牛乳的隨變•金標72%系列，獲得消費者廣泛關注及好評[101] - 瑞哺恩系列核心產品奶源升級為A2 β-酪蛋白奶源，不斷加強配方的全面親和性[105] - 瑞哺恩「菁至」系列採用珍稀沙漠有機奶源，添加珍稀有機OPO等強化營養素[105] - 妙可藍多推出花酪棒、一口奶酪、奶酪小粒等多款新品，拓展成人休閑奶酪零食[110] - 妙可藍多在To B餐飲工業奶酪領域推出芝士厚乳和拉絲奶酪片等行業首創新品[111] 可持续发展 - 建立"1+N"可持续發展報告披露體系，發佈多份重要報告，全面披露集團可持續發展信息[118] - 制定4R1D綠色包裝策略，設定涵蓋多個領域的定量目標，全面推動綠色包裝轉型[119] - 與愛回收合作開展乳品包裝減塑新生計劃，有效減少包裝廢棄物對環境的負面影響[120] - 成為RSPO會員並啟動RSPO棕櫚油採購行動，採購中國首單「零毀林」大豆[121] - 設立內蒙古蒙牛公益基金會，開展公益慈善項目[122] 人才发展 - 員工總數超43,000人，員工總成本約為人民幣42.042億元[124,125] - 強化六大思維建設，推動思想認知轉變，打造可持續發展的人才生態圈[126] - 持續打造與業務「同頻共振」的全面薪酬體系，驅動高質量發展[127,128] 战略与展望 - 致力於引領中國乳業進入「高科技、高效率、高品質」的新發展階段[130] - 堅定執行「價值創造、持續聚焦研發創新、品牌建設、數字化、加速渠道優化和新業務拓展」的戰略舉措[130] - 在国家坚定实施扩大内需战略、坚持高质量发展等政策推动下，宏观经济和居民消费信心有望持续回暖[131] - 消费者对乳制品营养价值及健康功能更加重视，优质、多元的乳制品将持续受到消费者青睐，有望带来新的消费增长点和结构性升级机会[131] - 公司將積極應對行業

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 短期乳制品行业承压,公司营业利润率提升 [4] 2. 液奶盈利能力提升,低温逆势跑赢行业 [4] 3. 奶粉业务通过模式重塑、强化细分功能性营养、精益化运营,实现扭亏为盈 [7] 4. 奶酪业务方面,妙可蓝多进一步丰富产品矩阵,拓展成人休闲奶酪零食,并完成公司所持有的蒙牛奶酪100%股权的现金收购 [7] 5. 预计2024-2026年公司主要营业收入分别为916.74/974.64/1009.70亿元,归母净利润分别为43.05/50.17/53.58亿元,对应EPS分别为1.09/1.27/1.36元/股 [6][9] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现主营营业收入446.71亿元(YOY=-12.61%),实现归母净利润24.46亿元(YOY=-19.03%) [4] 2. 2024年上半年公司毛利率提升1.86pct至40.26%,营业利润率同比提升0.46pct至7.26% [4] 3. 2024年上半年公司液态奶业务实现营收362.62亿元(YOY=-12.92%),利润率为6.93%(同比+0.25pct) [4] 4. 2024年上半年公司冰淇淋业务实现营收33.71亿元(YOY=-21.75%),利润率为11.32%(同比-5.20pct) [5] 5. 2024年上半年公司奶粉业务实现营收16.35亿元(YOY-13.67%),利润率为1.43%(同比+8.48pct) [7] 6. 2024年上半年公司奶酪业务实现营收21.14亿元(YOY-6.28%),利润率为5.60%(同比+2.27pct) [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价为16.4港元,较当前股价有28%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年上半年收入446.7亿/-12.6%,净利润25.3亿/-17.2% [1] - 2024/2025/2026年净利润预测为44.4/49.4/53.3亿元,对应每股收益为1.20/1.33/1.44港元 [1][2] - 2024年上半年经营利润率7%,较上年提升0.6个百分点,毛利率40.3%,较上年提升1.9个百分点 [2] 业务表现 - 液态奶业务受行业供需影响,收入和利润均有所下滑 [1] - 冰淇淋业务收入和利润大幅下滑,受宏观消费信心不足、渠道库存偏高等因素影响 [1] - 奶酪业务盈利能力提升,奶粉业务扭亏为盈 [1] 其他 - 公司将继续推进盈利能力提升,实现高质量发展 [2] - 公司计划未来12个月回购最高20亿港元股份,并提高分红比例至40% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024/2025/2026年营业收入预测为90,057/94,112/98,376百万元,同比变动为-8.69%/4.50%/4.53% [3] - 2024/2025/2026年净利润预测为4,444/4,943/5,328百万元,同比变动为-9.06%/11.22%/7.80% [3] - 2024/2025/2026年毛利率预测为38.12%/38.09%/38.09% [3] - 2024/2025/2026年净利率预测为4.93%/5.25%/5.42% [3] - 2024/2025/2026年每股收益预测为1.20/1.33/1.44港元 [3] - 2024/2025/2026年市盈率预测为10.69/9.62/8.92倍 [3] - 2024/2025/2026年市净率预测为0.86/0.82/0.78倍 [3] - 2024/2025/2026年股息率预测为4.4%/4.9%/5.3% [3] - 2024/2025/2026年净资产收益率预测为8.6%/9.1%/9.3% [3] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值 [10][12] - 可比公司法下,给予2025年12倍PE,对应目标价16.0港元 [10] - DCF法下,给予WACC 11%,长期增速2%,合理市值661亿港元,对应目标价16.8港元 [12] - 综合两种方法,给予目标价16.4港元,较当前股价有28%上涨空间 [10] 风险提示 - 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题 [14]

报告公司投资评级 报告给予蒙牛乳业"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 蒙牛乳业2024年中报显示,24H1实现营业收入446.71亿元,同比减少12.61%,归母净利润24.46亿元,同比减少19.03%。[2] 2) 液态奶业务持续调整,低温业务逆势增长。其中,液态奶收入同比下降主要系消费疲软影响下的销量下滑,小部分来源于局部地区打折促销带来的均价下降。[2] 3) 低温酸奶24H1实现逆势增长,延续了23H2以来的良好趋势,产品结构优化下盈利能力进一步提升。[2] 4) 原奶价格下行拉升毛利率,但销售费用率有所提升,24H1公司归母净利润率为5.48%,同比下降0.43个百分点。[2] 5) 考虑到动销恢复节奏有待观察,下调2024-2026年归母净利润预测,但维持"买入"评级,认为公司作为头部乳企经营稳健,优化结构增强盈利能力利好长期发展。[2][3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预测分别为914.83亿元、957.18亿元和994.08亿元,同比变动分别为-7.24%、4.63%和3.86%。[7] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为43.30亿元、50.91亿元和52.92亿元,同比变动分别为-9.96%、17.58%和3.95%。[7] 3) 2024-2026年每股收益(EPS)预测分别为1.10元、1.29元和1.34元。[7] 4) 2024-2026年ROE分别为9.2%、10.2%和9.9%。[7] 5) 2024-2026年P/E分别为11倍、9倍和9倍。[7]

报告公司投资评级 公司未提供明确的投资评级。 报告的核心观点 1) 公司在乳制品行业供需矛盾凸显的情况下，通过产品结构的持续优化，实现了核心盈利指标的逆势提升[3][4] 2) 公司在液态奶业务、高端酸奶和鲜奶等品类上，持续发力高端化和差异化，提升了品牌影响力[6][7][9][10] 3) 公司奶酪业务与妙可蓝多完成整合，有望释放增长潜力[11][12][13] 4) 公司持续优化运营效率，各项指标均有所提升，现金循环周期为负，无需垫付自有资金[14][15][16] 5) 公司宣布未来12个月内最高达20亿港元的股份回购计划，以提升每股盈利[17][18] 根据相关目录分别进行总结 核心盈利指标提升 - 公司2024年上半年营收下降12.6%、净利润下降19.0%，主要受非现金项目影响[3][4] - 但公司毛利率、经营利润率和EBITDA率均同比提升，体现了公司在经营层面的实际改善[4] 守住业务基本盘，发力高端化和差异化 - 公司液态奶业务稳健，特仑苏和沙漠·有机奶等品牌持续发力高端化[6][7] - 公司酸奶和鲜奶品类如"每日鲜酪"和"每日鲜语"通过差异化打造爆款[9][10] - 公司加速拓展线上线下渠道，提升市场份额[10] 新整合业务增长潜力较大 - 公司奶酪业务与妙可蓝多完成整合，有望释放增长潜力[11][12][13] 提升运营效率，加大股东回报 - 公司各项期间费用和运营效率指标均有所提升[14][15][16] - 公司宣布未来12个月内最高达20亿港元的股份回购计划[17][18]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级 [1] 报告核心观点 经营情况 - 上半年实现收入447亿元,同比下降12.6%,主要由于公司控制发货节奏,保持终端合理库存 [2] - 毛利率和经营利润率持续提升,上半年毛利率达40.3%,同比提升1.9个百分点,经营利润率达7%,同比提升0.6个百分点 [2] - 公司积极提升股东回报,拟在未来一年内回购不超过20亿港元的股份,且将持续提升分红比例 [2] 业务表现 - 液态奶业务通过打造专业餐饮品牌和低温酸奶逆势增长,市场份额继续保持第一并持续提升 [2] - 冰淇淋业务对渠道终端直控,聚焦售点拓展和铺市铺货,艾雪在印尼市场份额稳居第一 [2] - 奶粉业务实现扭亏为盈,奶酪业务通过蒙牛奶酪注入妙可蓝多交易,妙可蓝多在奶酪品类的领先地位进一步巩固 [2] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元,对应动态PE分别为11倍、9倍、9倍 [3][10] - 给予公司2024年13倍PE,对应目标价16.25港元,维持"买入"评级 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年实现收入447亿元,同比下降12.6% [2] - 2024年上半年实现经营利润31.2亿元,同比下降4.8% [2] - 2024年上半年实现毛利率40.3%,同比提升1.9个百分点 [2] - 2024年上半年实现经营利润率7%,同比提升0.6个百分点 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元 [3][9] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.14元、1.28元、1.42元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级,预计公司股价相对基准指数将上涨5%-15% [1] 报告的核心观点 业绩表现承压,但经营亮点不断 - 上半年公司收入和利润均同比下降,主要受到行业需求不及预期以及上游原奶价格下跌的影响 [1] - 但公司在液态奶、奶粉和冰淇淋等业务板块实现了利润率提升,并通过回购股份和提高现金分红等方式提升了股东回报 [1] 未来有望恢复增长 - 公司渠道库存已回归合理水平,预计下半年收入和利润将逐步恢复同比增长 [1] - 中长期来看,公司有望继续实现业绩增长 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为913.53亿元、937.37亿元和970.88亿元,同比变化为-7.37%、2.61%和3.57% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.79亿元、47.23亿元和55.49亿元,同比变化为-11.03%、10.38%和17.49% [2] 盈利能力指标 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为39.01%、39.10%和39.30% [2] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为8.83%、8.91%和9.50% [2] 估值水平 - 公司2024年8月30日收盘价对应的市盈率为12.21倍,市净率为0.95倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年实现收入447亿元,同比下降12.6%;实现经营利润31.2亿元,同比下降4.8% [2] - 毛利率和经营利润率持续提升,分别达到40.3%和7% [2] - 公司积极提升股东回报,拟在未来一年内回购不超过20亿港元的股份,并将持续提升分红比例 [2] 分业务收入预测 - 液态奶收入预计2024-2026年分别为779.7亿元、795.3亿元、811.2亿元,增速分别为-5%、2%、2% [8][9] - 奶粉收入预计2024-2026年分别为36.1亿元、36.8亿元、37.6亿元,增速分别为-5%、2%、2% [8][9] - 冰淇淋收入预计2024-2026年分别为58.5亿元、66.1亿元、72.7亿元,增速分别为-3%、13%、10% [8][9] - 奶酪收入预计2024-2026年分别为45.0亿元、60.0亿元、72.0亿元,增速分别为-3%、15%、12% [8][9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元,EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元 [3][4] - 给予公司2024年13倍PE,对应目标价16.25港元,维持"买入"评级 [10][11]