公司投资评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级，当前价格为13.10港元，合理价值为15.97港元[9] 报告的核心观点 - 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化，蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章，自由现金流稳健，股东回报有望长期提升[4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化 - 乳制品行业整体需求延续较低景气度，头部乳企通过调整液奶出货节奏、增加买赠来消化库存，原奶过剩背景下行业价格竞争加剧[4] - 国内奶价已处于2014年以来低位，测算2025年国内原奶供需或重新趋于平衡[4] 蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章 - 蒙牛掌舵人顺利完成接棒，公司高端白奶、低温酸奶份额持续领先，低温鲜奶、奶酪品牌影响力不断加强，收入占比逐步提升[5] - 公司利润率提升规划明确，液奶作为公司盈利基本盘表现稳健，冰淇淋/奶酪/奶粉盈利有望逐步改善，长期盈利提升可期[5] 自由现金流稳健，股东回报有望长期提升 - 从自由现金流角度来看，乳制品龙头具备较好的创造自由现金流能力，2023年蒙牛自由现金流达到68.2亿元，创上市以来新高[6] - 2023年蒙牛分红比例提升至40.0%，考虑到公司利润基本盘稳定、资本开支高峰期已过，长期创造自由现金流能力强，预计未来蒙牛分红比例仍有提升潜力[6] 盈利预测与投资建议 - 预计蒙牛2024-2026年营业收入分别为941.0/985.7/1028.4亿元，同比-4.6%/+4.7%/+4.3%；归母净利润为44.5/52.2/57.7亿元，同比-7.5%/+17.4%/+10.5%[7] - 参考可比公司，给予公司2024年13X PE，以港币兑人民币汇率为0.92计算，对应合理价值15.97港元/股，维持"买入"评级[7]