报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总收入 446.71 亿元（-12.61%），归母净利 24.46 亿元（-19.03%）。公司发布回购计划，拟未来 12 个月回购最高达 20 亿港币公司股份 [2] 2) 2024H1，公司毛利率为 40.26%，同比+1.86pct，主要由于原奶价下降贡献。公司销售费用率为 28.39%，同比+1.18pct，主要由于收入下降，而费用较刚性 [2] 3) 短期来看，虽然 H1 受供给过剩、高库存影响，乳制品行业短期下滑，但公司作为乳制品领军企业之一，积极应对变化，创新升级品类，在极致质量基础上，进一步拓展丰富新品类、打造多元新场景、加速 To B 渠道和专业乳品拓展，满足消费者多样化、个性化需求，有望率先实现复苏 [3] 4) 中长期来看，公司渠道优势领先，新品迭代迅速，市占率有望进一步提升 [3] 财务数据总结 1) 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 42.11、46.21、49.85 亿元，同比增长-12.43%、9.74%、7.87% [4] 2) 2024年公司PE为11倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司严控资本开支,努力提升股东回报,未来分红率有望持续上升 [4] - 随着行业整体纾困,公司H2有望边际改善 [4] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入922.45/968.04/1010.6亿元,同比-6.5%/4.9%/4.4%;实现归母净利润41.11/45.31/49.74亿元,同比-14.5%/10.2%/9.8% [4] 公司业绩总结 收入端 - 2024H1公司实现营业收入446.71亿元,同比下降12.6% [2] - 液态奶收入362.62亿元,同比下降12.9%;冰淇淋/奶粉/奶酪收入分别为33.71/16.35/21.14亿元,同比分别下降21.8%/-13.7%/-6.3% [2] - 国内冰淇淋行业面临去库存压力,影响Q2旺季销售,东南亚销售优于国内 [2] - 奶粉品类受出生率等因素影响收入,未来关注成人粉市场及功能线产品 [2] - 大B端市场拓展,努力打造专业餐饮品牌,已与百胜等公司合作 [2] 盈利能力 - 2024H1毛利率为40.3%,同比提升1.9个百分点,原奶成本下降 [3] - 销售费用率为28.4%,同比增加1.2个百分点,管理费用率4.3%,同比持平 [3] - 经营利润率同比增加0.6个百分点至7%,归母净利率同比下降0.4个百分点至5.48%,主要受原料粉库存减值及联营公司损益盈转负影响 [3] 财务数据 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入922.45/968.04/1010.6亿元,同比-6.5%/4.9%/4.4% [4] - 预计2024-2026年实现归母净利润41.11/45.31/49.74亿元,同比-14.5%/10.2%/9.8% [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为11/10/9倍 [4]

财务表现 - 二零二四年上半年，本集團實現收入人民幣446.705億元，同比下降12.6%；毛利率同比提升1.9個百分點至40.3%[4] - 本集團應對外部挑戰，積極推動提質增效，實現經營利潤人民幣31.193億元，經營利潤率同比提升0.6個百分點至7.0%；實現權益股東應佔利潤人民幣24.458億元[5] - 于2024年6月30日，本公司权益股东应占权益为447.28亿人民币[19] - 于2024年6月30日，非控股股东权益为63.91亿人民币[19] - 于2024年6月30日，总权益为511.19亿人民币[19] - 截至2024年6月30日止6个月，公司实现总收入446.71亿元人民币[29] - 公司实现税前利润31.02亿元人民币，净利润25.32亿元人民币[29] - 截至2023年12月31日，公司总资产1,167.23亿元人民币，总负债656.05亿元人民币[30] - 2024年上半年，公司实现销售货物收入446.46亿元人民币，委托加工服务收入0.25亿元人民币[31] - 受需求不及预期影响，蒙牛上半年收入同比下降12.6%[91] - 受原奶价格下降影响，蒙牛毛利率上升1.9个百分点至40.3%[92,93] - 蒙牛积极提质增效，销售及经销费用同比下降8.8%[94,95] - 收入下降9.1%至人民幣148.654億元[96] - 經營利潤下降4.8%至人民幣31.193億元，經營利潤率為7.0%[96] - EBITDA下降7.5%至人民幣47.908億元，EBITDA利潤率為10.7%[97][98] - 權益股東應佔利潤下降19.0%至人民幣24.458億元，每股基本盈利下降18.6%[99] - 所得稅有效稅率增加1.0個百分點至18.4%[100] - 資本支出減少10.3%至人民幣16.929億元[101] - 經營業務現金淨流入減少44.4%至人民幣19.199億元[102][103] - 計息銀行及其他借貸增加至人民幣415.623億元，淨借貸為人民幣231.255億元[104] - 債務權益比率增加至81.3%，融資成本佔收入比重增加0.6個百分點至2.0%[105] 业务表现 - 本集團主要經營分部包括液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪及其他乳制品原辅料貿易[27] - 截至2024年6月30日止6个月，公司实现总收入446.71亿元人民币[29] - 其中液態奶業務收入362.62億元人民幣，占總收入的81.2%[29] - 冰淇淋業務收入33.71億元人民幣，奶粉業務收入16.35億元人民幣，奶酪業務收入21.14億元人民幣[29] - 收入为人民币16.353亿元，占蒙牛总收入的3.7%[120] - 瑞哺恩系列核心产品奶源升级为A2 β-酪蛋白奶源，不断加强配方的全面亲和性[121] - 妙可蓝多进一步丰富产品矩阵，拓展成人休闲奶酪零食[123] - 妙可蓝多在西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业及中餐渠道广泛应用新品[124] - 液態奶收入下降12.9%至人民幣362.615億元[107] 战略与举措 - 本集團積極提升股東回報，計劃於未來十二個月內根據市場情況進行最高達20億港元的股份回購[6] - 本集團持續踐行「GREEN」戰略及「雙碳戰略」目標，積極推動零毁林、綠色包裝轉型、循環經濟等舉措，並建立「1+N」可持續發展報告披露體系，發佈中國乳業首份TNFD報告[7] - 蒙牛積極應對行業短期挑戰，堅定保持長期戰略定力，錨定「再創一個新蒙牛」戰略目標[58] - 蒙牛持續聚焦品牌建設，作為奧林匹克全球合作夥伴(TOP)，推動品牌知名度、美譽度和全球影響力全面提升[61] - 蒙牛持續推動全渠道拓展和建設，構建線上線下全域融合的商業模式[61] - 蒙牛加速打造乳業新質生產力，對乳業鏈條進行系統化、一體化重塑[61] - 蒙牛常溫事業部積極應對消費信心不足、渠道變革等外部挑戰，實現利潤率提升[61] - 蒙牛低溫業務逆勢跑贏行業，市場份額連續二十年保持第一，產品結構持續向好，盈利能力持續提升[67] - 蒙牛鮮奶事業部通過對消費者價值的關注和消費場景轉換的研究，取得逆勢增長[69] - 蒙牛鮮奶業務與重點渠道深入協同、加深戰略合作，持續領先線上線下優勢渠道[69] - 蒙牛鮮奶事業部進一步提升供應鏈效率，實施物流全鏈路管理，發展端到端智慧物流[69] - 奶粉业务聚焦瑞哺恩品牌，通过线上线下一体化营销进一步增强品牌实力[70] - 瑞哺恩发布全球首个MLCT实证成果，MLCT是蒙牛首批通过新国标注册产品中的创新成分[71] - 贝拉米持续加强其「澳洲有機嬰幼兒食品領導者」定位，積極布局東南亞市場[72] - 成人粉業務聚焦悠瑞品牌，發佈

公司投资评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级，当前价格为13.10港元，合理价值为15.97港元[9] 报告的核心观点 - 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化，蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章，自由现金流稳健，股东回报有望长期提升[4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化 - 乳制品行业整体需求延续较低景气度，头部乳企通过调整液奶出货节奏、增加买赠来消化库存，原奶过剩背景下行业价格竞争加剧[4] - 国内奶价已处于2014年以来低位，测算2025年国内原奶供需或重新趋于平衡[4] 蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章 - 蒙牛掌舵人顺利完成接棒，公司高端白奶、低温酸奶份额持续领先，低温鲜奶、奶酪品牌影响力不断加强，收入占比逐步提升[5] - 公司利润率提升规划明确，液奶作为公司盈利基本盘表现稳健，冰淇淋/奶酪/奶粉盈利有望逐步改善，长期盈利提升可期[5] 自由现金流稳健，股东回报有望长期提升 - 从自由现金流角度来看，乳制品龙头具备较好的创造自由现金流能力，2023年蒙牛自由现金流达到68.2亿元，创上市以来新高[6] - 2023年蒙牛分红比例提升至40.0%，考虑到公司利润基本盘稳定、资本开支高峰期已过，长期创造自由现金流能力强，预计未来蒙牛分红比例仍有提升潜力[6] 盈利预测与投资建议 - 预计蒙牛2024-2026年营业收入分别为941.0/985.7/1028.4亿元，同比-4.6%/+4.7%/+4.3%；归母净利润为44.5/52.2/57.7亿元，同比-7.5%/+17.4%/+10.5%[7] - 参考可比公司，给予公司2024年13X PE，以港币兑人民币汇率为0.92计算，对应合理价值15.97港元/股，维持"买入"评级[7]

财务业绩 - 2023年，蒙牛集团收入达到986.24亿元人民币，同比增长6.5%[5] - 2023年，蒙牛集团營運利潤同比增長13.8%，達到61.706億元人民幣，經營利潤率提升至6.3%[6] - 2023年，蒙牛集团连续第十五年入选荷兰合作银行的“全球乳业20强”榜单，位列全球第八位[21] - 2023年，蒙牛的MSCI ESG评级升级至AA级，为行业最高等级[21] - 2023年，蒙牛入选标普全球首期《可持续发展年鉴（中国版）》，被评为行业最佳进步企业[21] - 2023年，蒙牛入选国资委央企“ESG•先锋100指数”，在食品饮料行业排名第一[21] - 2023年，蒙牛获得中国质量认证中心颁发的合规管理体系优秀成效奖[21] - 2023年，蒙牛入选2023福布斯中国年度最佳雇主及最佳ESG实践雇主[21] - 2023年，蒙牛品牌特侖蘇沙漠•有機获得德国国际有机产品博览会金奖和中国国际有机展食品金奖[21] - 2023年，蒙牛的優益C获得国家科学技术奖一等奖[21] - 2023年，蒙牛的隨變获得2023年艾菲营销奖项金奖[21] - 2023年，蒙牛自主研发的母乳低聚糖通过国家卫生健康委员会审批，成为首批获批企业中唯一一家中国本土企业[21] - 2023年，蒙牛乳制品行业面临挑战，但消费者对牛奶的營養、品质等提出更高需求，乳制品展现出需求韧性[48] - 2023年，公司收入达到人民币986.240亿元，同比增长6.5%[135] - 2023年公司毛利为人民币366.401亿元，毛利率为37.2%，较去年提升1.9个百分点[137] - 2023年经营利润为人民币61.706亿元，同比增长13.8%，经营利润率为6.3%[141] - 2023年EBITDA为人民币95.067亿元，EBITDA利润率为9.6%，同比下降0.3个百分点[143] - 2023年本公司权益股东应占利润同比下降9.3%至人民币48.092亿元，基本盈利为人民币1.220元，同比下降9.1%[144] - 2023年所得税支出为人民币14.252亿元，同比增加8.2%，所得税有效税率为22.6%，同比增加2.3个百分点[145] - 2023年公司资本支出为人民币41.718亿元，同比减少17.8%[147] - 2023年12月31日，公司的净借款为249.670亿元人民币，较2022年12月31日的263.428亿元人民币有所下降[151] - 公司截至2023年12月31日的总权益为506.517亿元人民币，较2022年12月31日的500.518亿元人民币略有增长，债务权益比率为73.9%[152] - 公司的融资成本为15.693亿元人民币，占收入比重约为1.6%，较2022年的11.253亿元人民币增加了0.4个百分点[153] 产品创新 - 蒙牛推出中國首款液體蛋體營養補劑M-ACTION運動蛋白飲，成功自主研發母乳低聚糖HMO[12] - 蒙牛推出中国首款液体蛋白营养补剂蛋白饮，注入新动能[32] - 蒙牛自主研发“超级原料”母乳低聚糖HMO，建立在营养前沿领域的先发优势[34] - 蒙牛成功发布全球首个专注于营养健康领域的模型MENGNIU.GPT，应用于数字智化营养健康管理平台WOW Health+[36] - 蒙牛推出了多款产品，如特侖蘇沙漠有机纯牛奶、精选牧场A2β-酪蛋白纯牛奶和蒙牛0乳糖牛奶，不断满足消费者需求[161][162] - 純甄主打差异化突破，推出0添加利乐鑽原味风味酸奶，产品通过EU标准认证，彰显蒙牛对品质的坚持[165][166] - 真果粒品牌推出多款产品，如花果奶昔和牛乳茶，以零添加乳粉、零添加植脂末、零反式脂肪酸为卖点，满足年轻消费者需求[169] - 蒙牛推出了新品鲜活酸奶和每日鲜酪，受到消费者欢迎[171][172] - 优益C推出了新系列产品，含有5株益生菌和2种膳食纤维，有效解决肠道健康问题[174][175] - 每日鲜语推出了4.0鲜牛奶和4.0娟珊鲜牛奶，满足高端市场需求[177][179] - 随变推出了新口味冰淇淋，其中金标系列在制造工艺上取得突破[181][182] - 瑞哺恩推出了恩至系列奶粉，包括添加MLCT结构脂的恩至和使用沙漠有机奶源的菁至[184][185] - 妙可蓝多推出多款新产品，包括有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等[190] - 妙可蓝多在To B奶酪业务领域进行升级，推出新产品如愛氏晨曦淡奶油和发酵黄油[191] 可持续发展 - 蒙牛持續踐行「GREEN」戰

业绩总结 - 蒙牛乳业2023年实现收入986.2亿元，同比增长6.5%[1] - 公司毛利率37.2%，同比增长1.9pp，经营利润率6.3%，同比提升0.4pp[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为55.0亿元、60.0亿元、65.2亿元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍[1] - 2023年蒙牛乳业液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪、其他业务收入分别为820.7亿元、60.3亿元、43.6亿元、23.7亿元、986.2亿元[3] - 蒙牛乳业2024年目标价为21.62港元，给予公司2024年14倍PE，维持“买入”评级[4] 用户数据 - 液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪分别实现营业收入，液态奶增速领先行业，奶酪收入高增[1] - 蒙牛乳业2023年液态奶、冰淇淋、奶酪收入预计2024-2026年增速分别为4%、3%、2.8%、15%、13%、10%、18%、15%、12%[2] 未来展望 - 蒙牛乳业2023年营业额预计将达到1138.26亿元，2026年预计将增长至1088.33亿元[5] - 2023年税后经营利润为42.70亿元，2026年预计将增长至54.77亿元[5] - 2023年现金流量净额为83.49亿元，2026年预计将增长至123.75亿元[5] - 2023年EBITDA为62.06亿元，2026年预计将增长至140.75亿元[5] - 2023年EPS为1.22元，2026年预计将增长至1.66元[5] - 2023年毛利率为37%，2026年预计将保持在38%水平[5] - 2023年净利率为5%，2026年预计将增长至6%[5] - 2023年ROE为11%，2026年预计将下降至10%[5] - 2023年EV/EBIT为7.54，2026年预计将下降至1.85[5] - 2023年股息率为0%，2026年预计仍将保持在0%水平[5]

财务数据 - 公司2023年营收达到986.2亿元，同比增长6.5%[1] - 公司2023年经营利润为61.7亿元，同比增长13.8%[1] - 公司2023年毛利率为37.2%，销售费用率为25.5%，管理费用率为4.8%[5] - 公司2023年资本开支下降至41.7亿元，同比-17.8%[8] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为1014.9/1055.3/1096.0亿元，同比增长2.9%/4.0%/3.9%[9] - 公司2024年归母净利润预测为54.2亿元，同比增长12.7%[9] 行业比较 - 伊利股份2023-2025年的EPS分别为1.68/1.91/2.18元，PE分别为16.72/14.70/12.89[11] - 新乳业2023-2025年的EPS分别为0.54/0.73/0.92元，PE分别为19.61/14.60/11.59[11] - 光明乳业2023-2025年的EPS分别为0.45/0.44/0.51元，PE分别为20.97/21.35/18.26[11] - 天润乳业2023-2025年的EPS分别为0.57/0.71/0.86元，PE分别为18.08/14.51/12.00[11] - 平均PE为18.85/16.29/13.69[11] 未来展望 - 公司2026年预计每股收益为1.72元，较2023年增长41.8%[12] - 营业收入预计2023年至2026年将以6.5%至4.0%的年增长率递增[12] - 净资产回报率预计2026年将达到12.2%，较2023年增长1.3个百分点[12] - 流动比率预计2026年将达到1.13，较2023年略有增长[12] - 固定资产周转率预计2026年将为3.65，较2023年略有下降[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营收986.24亿元，同比增长6.5%[1] - 公司液态奶市场份额持续扩张，液态奶收入达820.7亿，同比增长4.9%[1] - 公司2023年营业收入98.62亿元，同比增长6.5%[3] 用户数据 - 公司预计每股收益调整为1.22、1.44、1.59元[1] - 可比公司估值表显示，公司市盈率在2024年为14.2倍，市净率为1.54倍[4] - 营业收入预计2025年将达到1111.64亿元，增长6.32%[7] 未来展望 - 公司换帅不影响长期战略，预计受益于农村市场饮奶量提升和产品升级趋势，具备良好投资价值[1] - 公司预计常温酸奶、乳饮料、婴配奶粉业务短期承压，长期鲜奶、奶酪、冰淇淋业务增长空间大[3] - 公司2023年营业收入98.62亿元，同比增长6.5%，净利润48.09亿元，同比下降9%[3] 新产品和新技术研发 - 蒙牛乳业液奶稳健增长，受益于原奶成本下降和产品结构升级[7] 市场扩张和并购 - 公司预测每股收益调整为1.22、1.44、1.59元，给予24年16倍PE，目标价25.42港元，维持买入评级[1] 其他新策略 - 消费升级不及预期、原料成本上涨、食品安全事件是公司面临的风险[5] - 原料成本大幅上涨风险可能对公司盈利产生负面影响[6] - 食品安全事件风险可能影响公司产品销售和利润[6]

业绩总结 - 公司2023年营收为986.24亿元，同比增长6.5%[1] - 毛利率同比+1.9pcts至37.2%，销售费用率同比+1.4pcts至25.5%[3] - 归母净利润率逐年提升，ROE保持在10%左右[10] 新产品和新技术研发 - 针对新消费趋势积极推进产品创新、品牌升级，推出多款新品[4] 未来展望 - 股票评级为买入，预计公司股价将相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[12] 其他新策略 - 公司在信息披露方面履行了信息披露义务，客户可查询相关信息[13] - 公司地址分别位于上海、北京、深圳和香港[17]

业绩总结 - 蒙牛2023年收入达到986亿人民币，同比增长6.5%[1] - 液态奶业务收入为820亿港元，同比增长4.9%[2] - 冰淇淋业务收入为60.2亿港元，同比增长6.6%[2] - 预期24/25/26年净利润分别为53.9/59/63亿人民币，对应EPS为1.47/1.61/1.73港元[1] - 预期公司将保持收入平稳增长和利润持续提升[3] - 预测显示公司2022年的营业收入为117.81亿美元，2023年为120.24亿美元，2024年为133.36亿美元[16] - 预测显示公司2022年的净利润为8.07亿美元，2023年为9.95亿美元，2024年为11.93亿美元[16] 股价展望 - 蒙牛提高派息率至40%，目标价格为27.2港元，较当前股价有62%的上涨空间[1] - 2024年蒙牛乳业预测PE为18倍，对应股价预计为26.5港元[6] - 通过DCF方式估算，蒙牛乳业合理市值为1097亿港元，对应股价为27.9港元[7] - 综合可比公司和DCF的估值，公司目标价为27.2港元，较最新收盘价有62%的上涨空间[8] 风险提示 - 风险提示包括行业竞争加剧、消费意愿不达预期、食品安全问题等[3] 公司财务状况 - 公司的毛利率和净利率表现稳定，ROE（净资产收益率）保持在较高水平[1] - 公司的资产负债比率和流动比率表现良好，显示出较强的财务实力[1] - 公司的营业额和EBIT增长率以及有效税率等财务数据[14] - 公司在过去一段时间内的主营业务收入和净利润均呈现增长趋势[1]