报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预期股价相对收益20%以上 [1] 报告的核心观点 - 看好酒店龙头集中度提升,华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率 [1] - 预计华住2024-2026年净利润分别为40/46/49亿元,当前股价对应PE分别为24/21/20x [1] 公司财务表现总结 - 24Q2公司营收61.5亿元,同比增长11.2%;归母净利润11亿元,同比增长5.1% [1] - 24Q2公司经营利润率25.6%,同比提升0.6个百分点,其中境内经营利润率31.0% [1] - 24Q2公司境内运营成本率56.7%,同比下降2.2个百分点;销售费用率4.0%,同比增加0.5个百分点;管理费用率10.0%,同比增加1.9个百分点 [1] 公司经营情况总结 - 24Q2公司境内RevPAR为244元,同比下降2.0%,恢复度为118.4% [1] - 24Q2公司境外RevPAR为82欧元,同比增长4.5%,恢复度提升至115% [1] 公司开店情况总结 - 24Q2公司新开572家门店,其中境内567家,境外5家 [1] - 24H1公司完成原全年开店目标的64% [1] - 公司上调2024年全年开店指引至2,200家,高于先前约1,800家的指引 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 华住集团作为酒店行业龙头,品牌、流量、技术打造竞争壁垒,管理文化赋能业务发展,当前面对相对承压的经营环境仍维持了较快的扩张速度,充分反映了其竞争优势 [2] - 公司发布Q2季报,业绩彰显韧性。24Q2实现营收61.5亿元,同比增长11.2%,处于先前公布的指引上限;其中实现归母净利润为10.67亿元,同比增长5% [2] - 突破万店规模,市场份额继续提升。截至2024Q2末,华住全球范围门店数量达10286家,其中华住系门店数达到10150家,包含9558家加盟店;储备门店达3258家 [2] - 公司开启派息/股份回购计划,提升股东回报。2024年7月23日,公司宣布了一项自当日起生效的三年股东回报计划,可向公司股东做出最多20亿美元的股息分派总额 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为41.65/44.38/47.11亿元,对应PE估值为16/15/14倍 [3] - 2024年营业收入为233.96亿元,同比增长6.9%;归母净利润为41.65亿元,同比增长2.0% [3] - 2024年EBITDA为58.04亿元,同比增长11% [2] - 2024年Q2华住系收入同比+11.1%,贡献净利润10.33亿元,较23Q2的9.93亿元有所提升;DH分部收入同比+11.6%,贡献净利润0.34亿元,较23Q2的0.22亿元明显增长 [2]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入 -H/买入 - 美股”评级[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布业绩公告24Q2收入61.5亿元/YoY+11.2%（略超此前7% - 11%的指引），归母净利润10.7亿元/YoY+5.1%，经调净利润12.5亿元/YoY+16.9%24H1收入114.3亿元/YoY+14.1%，经调净利润20.3亿元/YoY+39.0%[1] - 24Q2境内Occ表现优于ADR，境外量价齐升境内RP244元/YoY - 2%，ADR296元/YoY - 3%，Occ82.6%/YoY+1pp同店RP/ADR/Occ分别-3.6%/-4.1%/+0.4pp境外RP82欧元/YoY+5%，ADR120欧元/YoY+3%，Occ68.3%/YoY+1pp[1] - 效率优势进一步凸显24Q2租金/折摊/消耗品同减1.9/0.9/0.7pp，人工同增1.3pp销售/管理费率同增0.4/1.2pp，管理费率增长主要受股权激励费用增加影响，综合影响下，经调净利率同比仍有1pp增长[1] - 达成万店里程碑，上调开店指引24Q2境内酒店净增466家（其中新开567家）至10150家，开店同比提速（23Q2为374家），环比基本持平（24Q1为569家）待开业酒店3294家（其中境内3266家），较24Q1净增156家全年开店指引由原先1800家上调至2200 + 家，24H1已开业1136家，距全年目标差1064家，23H2开店1005家，结合目前开店节奏及签约情况，预计完成难度不大[1] 财务相关 - 预计24 - 26年归母净利润42/48/54亿元，给予24年24倍PE估值，对应合理价值港股35.29港元/股、美股45.38美元/ADS[2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为138.62亿元、218.82亿元、242.19亿元、263.39亿元、286.22亿元，增长率分别为8.4%、57.9%、10.7%、8.8%、8.7%[3] - 2022 - 2026年EBITDA分别为7.65亿元、57.97亿元、72.87亿元、79.62亿元、87.02亿元[3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为-18.21亿元、40.85亿元、42.32亿元、47.71亿元、53.69亿元，增长率分别为-291.6%、324.3%、3.6%、12.7%、12.5%[3] - 2022 - 2026年EPS分别为-0.56元/股、1.27元/股、1.35元/股、1.52元/股、1.71元/股[3] - 2022 - 2026年ROE分别为-20.9%、33.7%、25.6%、22.2%、19.9%[3] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为143.38、13.53、8.81、8.48、7.40[3] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为15.64亿元、76.74亿元、52.23亿元、59.95亿元、64.58亿元[7] - 2022 - 2026年资产负债率分别为85.7%、80.7%、75.2%、69.7%、64.3%[7] - 2022 - 2026年净负债比率分别为1.01、0.09、-0.04、-0.15、-0.23[7] - 2022 - 2026年流动比率分别为0.70、0.69、0.89、1.13、1.43[7] - 2022 - 2026年速动比率分别为0.52、0.59、0.78、1.01、1.29[7] - 2022 - 2026年总资产周转率分别为0.23、0.34、0.36、0.37、0.37[7] - 2022 - 2026年应收账款周转率分别为12.45、28.98、30.00、29.00、28.00[7] - 2022 - 2026年应付账款周转率分别为10.47、14.07、16.00、18.00、20.00[7] - 2022 - 2026年每股经营现金分别为0.50元、2.45元、1.66元、1.91元、2.06元[7] - 2022 - 2026年每股净资产分别为2.81元、3.90元、5.32元、6.91元、8.69元[7] - 2022 - 2026年P/E分别为-、18.92、15.34、13.61、12.09[7] - 2022 - 2026年P/B分别为-、11.45、6.31、3.89、2.38[7]

报告投资评级 - 报告给予华住集团-S(1179)增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q2华住集团业绩符合预期,营业收入61.48亿元(+11.18%),经调整归母净利润12.54亿元(+17.42%) [4] - 公司上调2024年开店指引至2,200家以上,反映其在品牌、运营和加盟商回报率方面的优势,行业份额在向华住集中 [4] - 预计2024Q3国内业务增速1-4%,整体增速2-5%,增速大幅放缓,符合目前行业趋势 [4] - 公司在品牌建设、产品升级、供应链效率提升方面积极投入,将在下一个繁荣周期为公司带来更为明显的竞争优势 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为61.48亿元,同比增长8.41% [7] - 2022年经调整归母净利润为-9.92%,2023年预计为18.82% [7] - 2024年预计经调整归母净利润为18.95%,2025年预计为20.39%,2026年预计为22.67% [7]

报告公司投资评级 - 华住集团(1179.HK/HTHT.US)的目标价为28.0港元和35.4美元,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间,给予"买入"评级。[5][8] 报告的核心观点 境内业务增长放缓,但优于市场 - 2Q24华住集团境内业务(Legacy-Huazhu)RevPAR同比下降2%,其中ADR同比下降3%,OCC同比提升0.7ppt,抵消了部分ADR下降的负面影响。[2][28] - 管理层表示,今年7-8月在市场RevPAR下降10%的情况下,华住RevPAR同比仅下降中个位数,跑赢市场。[2] - 尽管在高基数、恶劣天气和宏观环境不振的情况下,酒店行业2024年RevPAR同比下降的趋势较难逆转,但华住下降幅度将好于同业。[2] 运营效率提升助力利润率增长 - 2Q24集团的租金、折旧摊销以及消耗品成本占收入的比例同比下降,带动集团毛利率同比提升2.3ppt。[2][20][21] - 尽管因规模扩张造成经营费用率同比提升,集团的经调整EBITDA率仍同比扩张1.2ppt。[2][22][23] - 优异的运营效率也将带动公司2024年的利润率扩张。[2] 上调开店指引,3Q24收入指引增速放缓 - 华住集团在2Q24期内达成一万家门店的战略目标,境内门店数量达到10,150家。[2][16][18] - 尽管3Q24的RevPar和收入的基数更高,在更加迅速的开店指引下,收入指引可以较好地完成。[2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2Q24集团营收为61.5亿元,同比增长11.2%,不包括境外业务(Legacy DH)营收同比增长11.1%。[2][20] - 2Q24经调整归母净利润实现12.5亿元,同比增长16.9%。[2][26] - 2024-2026年营收预测分别为23,868/25,807/27,811百万元,同比增长9.1%/8.1%/7.8%。[13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为3,908/4,489/5,002百万元,同比变动-4.3%/14.9%/11.4%。[13][30][31] 估值与股价 - 华住集团目前股价为22.1港元,52周内股价区间为20.8-36.0港元。[5] - 根据11x 2025E EV/EBITDA估值,给予华住集团28.0港元和35.4美元的目标价,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间。[2][8][34][36] - 在乐观和悲观情景下,华住集团的目标价分别为35.0港元/44.3美元和23.8港元/30.1美元。[40][41][47][48][50][52]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年第二季度收入处于指引上限,经调整归母净利润增长17% [8] - 国内RevPAR同比下降2%,但仍优于行业平均 [16] - 公司持续进行品牌升级,以提升产品竞争力 [21][22] - 全年开店指引从1800家增至2200家,扩张提速 [25][26] - 第三季度收入增速预计2-5%,受外部环境和高基数影响环比走弱 [29] 公司财务表现 - 成本率下降2.3pct,但期间费率上升1.7pct [30][31] - 2024-2026年归母净利润和经调整净利润预测下调 [33] - 公司估值处于历史绝对低位,相对国际龙头也较低 [33] 公司发展前景 - 短期受制于行业贝塔趋势,但公司经营阿尔法仍凸显 [32] - 公司宣布未来3年最高20亿美金的股东回报计划 [32] - 长期来看,公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长 [33]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024-2026 年营收分别为 242.4/260.5/280.3 亿元，对应增速分别为 10.7%/7.6%/7.6%；归母净利润分别为 42.5/49.1/56.7 亿元，3 年 CAGR 为 11.6%，对应 PE 分别为 15x/13x/11x [4] - 公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，国内门店下沉、品牌向上与全球化仍有较大空间 [4] 公司经营情况总结 - 2024Q2 公司实现收入 61 亿元/同比+11.2%（此前指引 7%-11%），其中 Legacy-Huazhu 收入同比+11.1%/Legacy-DH 同比+11.6% [10] - 2024Q2 公司毛利率为 39.3%/同比+2.3pct，Legacy-Huazhu 毛利率同幅度提升 [10] - 2024Q2 公司国内 RevPAR 表现明显优于行业，同比下滑 2%，主因 ADR 下滑 2.9%拖累，OCC 端逆势取得 0.7pct 的同比增长 [10] - 2024Q2 公司在国内新开 567 家酒店/关闭 101 家酒店，延续快速高质量扩张，闭店率明显下滑 [10] - 公司对加盟商吸引力持续，2024Q2 集团及 Legacy-Huazhu 达成万家酒店的里程碑，同时 Legacy-Huazhu 储备门店 3266 家，支持全年拓店 2200 家（公司上调全年开店指引至 2200 家） [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 大陆业务表现亮眼 - 2024Q2 大陆业务收入同比增长11.1%,贡献归母净利润10.33亿元,同比增长4% [4] - 截至2024Q2末,大陆业务华住部分门店数达到10150家,同比增长18%,加盟门店占比94%,储备门店3258家创新高 [5] - 2024Q2单季新开567家,净开466家,延续Q1开店超预期的情况,公司对全年预期新开店目标从1800家上调至2200家 [5] - 截至2024Q2末,大陆业务房量达97.4万间,同比增长19%,其中加盟房量88.9万间,同比增长21.6% [5] 海外业务扭亏为盈 - 2024Q2 DH分部收入同比增长11.6%,贡献归母净利润0.34亿元,较去年同期亏损1.74亿元显著扭亏 [4] 盈利预测下调 - 下调2024-2026年归母净利润预测,分别为37.0/40.7/44.8亿元(前值为37.9/41.0/45.5亿元) [7] - 对应PE估值为18/16/15倍 [7] 风险提示 - 行业竞争加剧,门店增长不及预期等 [7]

财务业绩 - 2024年第二季度，收入同比增长11.2%至人民币61亿元[9] - 2024年第二季度，归属于公司净利润为人民币11亿元[10] - 2024年第二季度，EBITDA为人民币19亿元[11] - 2024年第二季度，经调整EBITDA为人民币20亿元[12] - 2024年上半年收入为114亿人民币,较2023年上半年增长14.1%[33] - 2024年上半年经营利润为26亿元人民币，较2023年同期增加30%[53] - 2024年上半年归属于公司的净利润为17亿元人民币，较2023年同期下降15%[63] - 2024年上半年经调整EBITDA（非公认会计准则）为35亿元人民币，相比2023年上半年为28亿元人民币[67] 酒店运营数据 - 截至2024年6月30日，公司共有10,286家在营酒店及1,001,865间在营酒店客房[7] - 2024年第二季度，酒店营业额同比增长15.5%至人民币234亿元[8] - 2024年第二季度，Legacy-Huazhu分部的收入同比增长11.1%[9] - 2024年第二季度，Legacy-DH分部的收入同比增长11.6%[9] - 2024年第二季度新增酒店466家，其中管理加盟及特许经营酒店新增472家[123][124] - 2024年第二季度待开业酒店3,266家[127] - 2024年第二季度经济型酒店占比51.9%，中高端酒店占比48.1%[127] 财务指标 - 2024年第二季度经营利润率为25.6%，较2023年同期和上一季度均有所提升[54] - 2024年上半年经营利润率为22.5%，较2023年同期提升2个百分点[55] - 2024年第二季度经营现金流入为22亿元人民币，投资现金流入为346百万元人民币，融资现金流出为11亿元人民币[69] - 2024年上半年经营现金流入为31亿元人民币，投资现金流入为694百万元人民币，融资现金流出为34亿元人民币[70] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物总余额为78亿元人民币，受限制现金为364百万元人民币[71] - 2024年6月30日公司总债务为55亿元人民币，净现金余额为26亿元人民币，未动用信贷融资为31亿元人民币[72] 公司发展计划 - 2024年第三季度，公司预期收入将较2023年第三季度增长2%至5%[14] - 公司上调2024年全年开设酒店的指引至超过2,200家[15] - 公司将继续专注于产品升级、卓越服务及会员计划,以提升竞争优势并推动平均可出租客房收入的长期可持续增长[28] - 公司宣布三年股东回报计划，每年股息不低于净利润的60%，并批准10亿美元的股份回购计划[73][74][75] - 公司将于2024年8月20日举行电话会议[78][79][80] 会计政策差异 - 公司将根据美国公认会计准则和国际财务报告准则编制财务报表并进行对账披露[148][149][150] - 公司在美国公认会计准则和国际财务报告准则之间存在一些差异,主要涉及债务及可换股证券、股本证券、权益法和长期资产等方面[151][152] - 根据美国公认会计准则，公司将可换股优先票据完全呈列为负债[163] - 根据国际财务报告准则，公司将可换股优先票据指定为按公允价值计入损益的金融负债[165] - 根据美国公认会计准则，公司选择使用直线法确认股权激励费用[166] - 根据国际财务报告准则，公司需要使用加速方法确认股权激励费用[167] - 根据国际财务报告准则，公司需要在租赁负债和使用权资产之间分别列示利息费用和折旧费用[169][170] - 根据国际财务报告准则，公司需要将不符合按摊余成本或按公允价值计入其他综合收益条件的投资按公允价值计入损益进行计量[174] - 根据美国公认会计准则，公司将封顶看涨期权作为权益工具进行会计处理[175] - 根据国际财务报告准则，公司将封顶看涨期权作为金融资产按公允价值计入损益进行会计处理[176] - 公司需要调整联营公司或合营企业的业绩,使其会计政策与公司自身保持一致[177] - 根据美国公认会计准则,对长期资产的减值损失采用两步法进行计量和确认[178] - 根据国际财务报告准则,对长期资产的减值测试仅使用一步法,并允许在某些情况下撤回减值损失[179] - 租赁会计准则的差异会导致使用权资产账面值的差异,从而影响不同类型长期资产之间减值损失的分配[179] 其他关注事项 - 公司需要关注报告中涉及的具体数字和相应的百分比,并确保单位换算正确,如billion、million、thousand等[1] - 公司相信EBITDA是一种评估反映投融资交易以及所得税影响前的经营及财务表现的有用财务指标[83] - 公司相信EBITDA广泛被住宿行业的其他公司使用，并可能被投资者用于衡量财务表现的计量标准[83] - 公司使用经调整EBITDA以评估其在营酒店的经营业绩[83] - 公司相信将股权激励费用、股本证券公允价值变动收益（损失）、外汇净收益（损失）及出售投资收益（损失）剔除有助于将经营业绩按年比较[83] - 公司相信经调整EBITDA更能反映其酒店的财务业绩能力[84] - EBITDA及经调整EBITDA并非根据美国公认会计准则定义，且并非根据美国公认会计准

公司概况：中国酒店行业领军者 - 公司始创于2005年,在创始人李琦的领导下,成为全球发展最快的酒店集团之一[29][33] - 2013-2023年,公司活店数CAGR为20.8%,收入CAGR为18.0%,在中国酒店集团中排名第二[29][33] - 截至2024年3月末,公司经营9,817家酒店/95.57万间客房,覆盖经济型至商务型30余个细分市场[29] 发展历程：勇当潮头与未尽之美 - 2005-2010年,公司快速扩张经济型酒店汉庭,形成了强大的团队执行力[55][56] - 2010年后,公司进军中高端市场,通过并购等方式拓展多个品牌矩阵[56][57] - 2022年,公司正式提出"精益增长"战略,加快下沉市场布局[215][216] 股权结构：股权结构合理 - 截至2024年3月末,创始人李琦先生及联合创始人合计持有公司31%的股权[62][63] - 创始团队拥有丰富的行业经验,平均从业时间超过10年[64] 经营概况：RevPAR复苏+日本市场助力业绩增长 - 2023年,公司RevPAR同比增长57.9%,2024Q1同比增长17.8%[69][84] - 公司持续扩张直营酒店,2023年营收同比增长57.9%[79][84] - 毛利率自2023年开始回升,2024Q1达32.5%[86][88] 行业更新：供给回归,休闲需求延续 - 2023年底,中国酒店供给基本恢复至2019年水平[98][99][100] - 2024年以来,国内旅游总人次和人均消费均恢复至2019年以上水平[124][125][127] - 会议需求有望在2024Q2逐步恢复[130] 核心优势：品牌、技术、流量三位一体 - 公司在经济型和中端市场形成了"汉庭+全季+7天"的铁三角品牌矩阵[140][143][146] - 公司持续投入数字化转型,在IT系统、智能化设备等方面处于行业领先地位[206][207][210] - 公司拥有超2.28亿会员,会员规模居全球酒店行业首位,会员粘性高[180][185][186] 核心看点：深耕中国、挺进中高端、全球化 - 公司加快下沉市场布局,在三四线及以下城市门店占比达54%[222][224][226] - 公司持续丰富中高端品牌矩阵,在中高端市场占比不断提升[234][235][237] - 公司海外业务盈利能力持续改善,全球化布局稳步推进[240][241][247] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为242.4/261.2/281.1亿元,净利润分别为42.5/49.1/56.7亿元[19][260] - 给予"增持"评级,公司具备持续增长潜力,估值合理[260] 风险提示 - 宏观经济波动对酒店行业影响较大[261] - 扩张计划不及预期的风险[262] - 行业竞争加剧的风险[263]