报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,当前股价对应2024E/2025E/2026E的PE为19/17/15倍 [1] 报告的核心观点 2024Q1业绩符合预期 - 2024Q1公司实现营业收入52.8亿元,同比增长17.8% [1] - 调整后EBITDA为14.2亿元,同比增长37.8% [1] - 调整后净利润为7.7亿元,同比增长100.8% [1] RevPAR保持良好恢复趋势 - 2024Q1境内RevPAR、ADR、OCC分别为216元、280元、77.2%,同比增长3.1%、1.0%、1.6pct [3] - 2024Q1境外RevPAR、ADR、OCC分别为58欧元、104欧元、55.8%,同比增长4.5%、0.2%、2.3pct [3] 保持快速开店,关店放缓 - 2024Q1公司在境内新开门店569家,同比大幅增长 [4] - 期内关闭门店148家,剔除软品牌和汉庭1.0为72家,同比大幅下降 [4] - 截至2024Q1公司总门店数为9817家 [4] 积极发力商旅业务 - 企业约定间夜数量同比增长34%,活跃企业用户数量达到2700家,同比增长57% [6] - 商旅业务能力行业领先 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024E/2025E/2026E营业收入为241/259/279亿元,同比增长10.0%/7.8%/7.6% [1] - 预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润为43/50/56亿元,同比增长5.6%/15.5%/12.6% [1] - 预计公司2024E/2025E/2026E EBITDA为76.35/83.83/92.20亿元,同比增长11.6%/9.8%/10.0% [8] - 预计公司2024E/2025E/2026E毛利率为37.6%/39.9%/42.1%,EBITDA率为31.7%/32.3%/33.0% [8]

业绩总结 - 华住集团-S在2024年Q1业绩表现亮眼，营业收入同比增长57.9%[1] - 公司预计2024-2025年归母净利润为42.3/50.5亿元，略高于之前的预期[2] 用户数据 - 2024年Q1境内酒店市场表现平淡，但核心经营指标保持稳健增长[5] - 公司境内新开店数量增加，竞争优势进一步扩大[6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 受益于直营店改造带来的产品力提升，以及公司收益管理能力增强，华住一季度业绩略超预期 [1] - 公司在管理和产品迭代上始终领先竞争对手，这使其渠道拓展亦表现出领先对手的强劲表现 [1] - 公司市场份额有望持续提升，当前估值尚未充分反映公司内在价值 [1] 公司一季度业绩分析 - 2024年Q1公司营收为52.8亿元，同比增长17.8%，归母净利润6.6亿元，同比下降33.4% [3] - 境内酒店分部Legacy-Huazhu营收42.3亿元，同比增长17.6%，归母净利润约8.3亿元，同比下降30.6% [3] - 境外酒店分部Legacy-DH营收10.3亿元，同比增长16.6%，归母净利润-1.7亿元 [4] - 得益于直营店改造带来的产品力提升，以及公司收益管理能力增强，华住核心经营指标在Q1依然保持了稳健的增长水平 [5] - Q1境内整体RevPAR同比提升3.1%，其中直营店RevPAR同比提升8.8% [5] 公司门店拓展情况 - 2024Q1公司境内新开店569家，关店148家，净开店421家 [6] - 23年Q1新签约647家门店，待开业酒店数量达到3138家 [6] - 与竞争对手相比，公司门店拓展速度领先，优秀的产品和出色的管理能力使华住集团与其他竞争对手的差距正在进一步扩大 [6]

业绩总结 - 华住集团2024年Q1营收超过业绩指引，同比增长18%[1] - 华住集团2024年Q1归母净利润同比下滑，但可比口径下同比增长38%[1] - 华住集团2024年Q2营收增速指引为7~11%，RevPAR因高基数承压[1] - 华住集团下调2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级[1] 公司财务状况 - 华住集团2024年ROE预计为23.79%，2026年为18.51%[2] - 华住集团2024年P/E估值为23.68倍，2026年为19.71倍[2] - 华住集团2024年每股净资产为5.00元，2026年为7.72元[2] 投资评级 - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6个月个股涨跌幅相对基准的情况进行评定[5] 免责声明 - 本报告不构成对任何人的投资建议，公司及作者不对使用报告内容导致的后果负责[4]

业绩总结 - 公司2024Q1营业收入为52.78亿元，同比增长17.8%[1] - 公司2024Q1归母净利润为11.31亿元[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为43.2/50.1/59.0亿元[2] - 2024年预计营业收入将达到23444百万元，2026年预计达到27132百万元[4] - 2024年预计净利润为4372百万元，2026年预计达到5971百万元[4] - 2024年预计ROE为25.3%，2026年预计为21.1%[4] - 2024年预计EBITDA为7992百万元，2026年预计为10097百万元[4] - 2024年预计每股收益为1.32元，2026年预计为1.81元[4] 展店和签约 - 公司展店超预期，签约稳步推进，Pipeline环比继续提升[1] 报告来源和提醒 - 报告内容来源于Wind和国盛证券研究所[4] - 报告提醒投资者注意信息的及时性和准确性[5] 其他 - 公司不对报告中的内容做最终操作建议，投资者应自行考虑特定状况[7] - 公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并进行交易[8] - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[9] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[9] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[9]

报告公司投资评级 - 报告给予华住集团-S（01179.HK）/华住（HTHT.O）"买入-美股/买入-H"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司24Q1收入同增18%至53亿元,超预期,主要由于新开店超预期,加盟收入同增33%,直营酒店收入同增8% [1] - 24Q1归母净利润同减33%至6.6亿元,主因23Q1出售雅高收益约5亿元,剔除后同增约30%,经调EBITDA同增38%至14亿元 [1] - 境内外酒店RevPAR、ADR和Occ均同比实现增长,其中华住中国RevPAR同增3%至216元,较19年增长21%;DH RevPAR同增4.5%至58欧元,较19年下滑2% [1][4][5][6][7] - 公司新开店大幅提升,24Q1境内外合计新开569/5家,已完成全年1800家目标的32%,预计全年目标完成大概率事件 [1][9][10] - 公司24Q2收入指引为同增7%-11%,我们预计24-26年归母净利润分别为42/48/54亿元,给予"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为13862/21882/24219/26339/28622百万元,增速分别为8.4%/57.9%/10.7%/8.8%/8.7% [3] - 2022-2026年归母净利润分别为-1821/4085/4244/4769/5351百万元,增速分别为-291.6%/324.3%/3.9%/12.4%/12.2% [3] - 2022-2026年EBITDA分别为765/5797/7287/7962/8702百万元 [3][4] - 2022-2026年ROE分别为-20.9%/33.7%/25.7%/22.2%/19.8% [3] - 2022-2026年EPS分别为-0.56/1.27/1.32/1.49/1.67元 [3] - 2022-2026年P/E分别为-/19.05/23.26/20.70/18.45倍 [3]

业绩总结 - 华住集团24Q1营业收入为52.78亿，归母净利润为7.71亿，经调整EBITDA为14.21亿，均超预期[2] - 预计24Q2收入增速为7-11%，短期景气度中性偏弱，华住集团收入端增速稳定在10%，驱动力来自拓店[4] - 2024年预计经调整归母净利润为42.30亿，55.37亿，66.91亿，增速分别为-4.53%，-1.39%，-1.67%[6] 用户数据 - 华住集团-S（1179）附带海外当地市场指数[15] 未来展望 - 报告中列举了亚洲、美洲、欧洲和澳洲的各种指数名称[15] - 报告提供了包括沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等指数在内的详细市场数据[15]

业绩总结 - 华住集团2024年一季度收入增长超公司此前指引，经调整净利润增长翻倍，显示公司经营主业增长强劲[7] - 公司预计二季度收入增长7-11%，品牌和效率优良有望支撑长期领先成长[2] - 公司2024-2026年整体REVPAR增长预期为2.0-3.5%，归母净利润和经调整净利润上调[14] - 公司长期成长和资本回报可期，维持“买入”评级[13] 用户数据 - 公司一季度末共有9817家酒店、955657间客房，其中直营/加盟占比为11%/89%[11] 未来展望 - 公司预计二季度收入增长7-11%，全年收入增速为8-12%，支撑扩店和经营效率提升[12] - 2026年预测公司的营业收入将达到27773百万元，较2022年增长约100%[17] - 2026年预测公司每股净资产将达到7.10元，较2022年增长约161%[17] - 2026年预测公司的ROE将达到26%，较2022年增长约147%[17] - 2026年预测公司的P/B比率将降至4.3，较2022年下降约62%[17] 新产品和新技术研发 - 2024年一季度，华住海外酒店整体REVPAR增长4.5%，经调整EBITDA减亏，显示主业经营改善[10] 市场扩张和并购 - 国内酒店一季度整体REVPAR同比增长3%，领先行业，公司规模扩张和经营优化支撑成长中枢[8] 其他新策略 - 华住集团股价、总市值和EPS等估值表中，PE处于历史低位，维持“买入”评级[15] - 证券研究报告来自国信证券经济研究所[24] - 报告地址包括深圳、上海和北京三个地点[24]

财务表现 - 2024年第一季度，Legacy-Huazhu的酒店營業額同比增加21.1%至人民幣197億元[3] - 2024年第一季度，公司收入同比增長17.8%至人民幣53億元（相當於731百萬美元）[4] - 2024年第一季度，公司净利润为人民幣659百万元，相比2023年第一季度有所下降[6] - 2024年第一季度，Legacy-Huazhu分部的收入同比增長18.1%至人民幣42億元[5] - 2024年第一季度，公司EBITDA为人民幣13億元，相比2023年第一季度有所下降[7] - 2024年第一季度，公司經調整EBITDA为人民幣14億元，相比2023年第一季度有所增长[8] - 公司预期2024年第二季度收入将增长介于7%至11%[12] - Legacy-Huazhu在2024年第一季度的日均房价为人民幣280元[16] - Legacy-Huazhu在2024年第一季度的入住率为77.2%[17] - Legacy-DH 2024年第一季度日均房价为104欧元，较去年同期持平[21] - Legacy-DH 2024年第一季度所有在營酒店的入住率为55.8%，较去年同期提升2.3个百分点[22] - Legacy-DH 2024年第一季度混合平均可出租客房收入为58欧元，较去年同期增长5.5%[23] - Legacy-Huazhu 2024年第一季度混合平均可出租客房收入同比增长3.1%[24] - Legacy-DH 2024年第一季度混合平均可出租客房收入同比增长4.5%[25] - 2024年第一季度Legacy-DH收入为53亿人民币，同比增长17.8%[26] - Legacy-DH 2024年第一季度租赁及自有酒店收入为31亿人民币，同比增长7.8%[28] - Legacy-DH 2024年第一季度管理加盟及特许经营酒店收入为21亿人民币，同比增长32.8%[29] - 2024年第一季度Legacy-DH酒店經營成本为36亿人民币，同比增加[31] - 2024年第一季度Legacy-DH銷售及營銷費用为260百万元，同比增加[32] - 2024年第一季度，Legacy-Huazhu分部的开业前费用为人民币8百万元，较上一季度有所下降[36] - 2024年第一季度，Legacy-Huazhu分部的经营利润为人民币11亿元，同比增长[38] - 2024年第一季度，Legacy-Huazhu分部的经营利润率为26.6%，较上一季度有所提高[39] - 2024年第一季度，Legacy-DH分部的经营利润率为负12.4%，较上一季度有所下降[39] - 2024年第一季度，Legacy-Huazhu分部的归属于华住集团有限公司的净利润为人民币833百万元[43] - 2024年第一季度，Legacy-DH分部的归属于华住集团有限公司的净亏损为人民币174百万元[43] - 2024年第一季度，公司的EBITDA为人民币13亿元，较上一季度有所下降[44] - 2024年第一季度，公司的经调整EBITDA为人民币14亿元，较上一季度有所增长[45] - 2024年第一季度，公司的经营现金流入为人民币886百万元[47] - 2024年第一季度，公司的现金及现金等价物的总余额为人民币59亿元[48] 财务指标 - 公司使用非公認會計準則財務計量標準作為補充，包括不計入股權激勵費用、股本證券公允價值變動收益、外匯淨收益及出售投資收益的經調整淨利潤[55] - EBITDA被视为评估經營及財務表現的有用財務指標，公司相信EBITDA及經調整EBITDA提供有意义的補充資料[56] - 經調整EBITDA更能反映公司酒店的財務業績能力，不应被视为表明未来業績将不受其他费用及收益影响[57] - 使用EBITDA及經調整EBITDA有一定限制，未反映各类长期资产的折舊及攤銷開支、所得稅、利息費用及利息收入[58] - EBITDA及經調整EBITDA不是根据《美國公認會計準則》定义的計量標準，投資者不应仅考虑此等数据[59] - 公司相信EBITDA及經調整EBITDA与綜合經營報表資料的对账提供有关期间之间可比性的有用工具[60] 资产负债表 - 華住集團2024年3月31日的总资产为853亿美元，其中流动资产占总资产比例为17%，物业及设备净额为83.1亿美元[65] - 華住集團2024年3月31日的总负债为679.3亿美元，其中流动负债占总负债比例为30%，长期负债为22.8亿美元[66] - 華住集團2024年3月31日的总股东权益为169.9亿美元，其中未分配利润为20.1亿美元，总权益占总资产比例为20%[66] 现金流量 - 華住集團2023年第一季度經營活動產生的淨現金为1,844百萬人民幣[69] - 華住集團2024年第一季度現金、現金等價物及受限制現金淨增加为1,041百萬人民幣[70] - 華住集團2023年第一季度歸屬於華住集團有限公司淨利潤為990百萬人民幣[71] - 華住集團2024年第一季度EBIT

公司业绩 - 公司在2023年的总收入为人民币21,882百万元，同比增长显著[8] - 公司2023年的净利润为人民币4,085百万元，较前两年有明显增长[8] - 公司2023年的经调整EBITDA为人民币6,874百万元，较前两年有显著增长[8] 酒店网络 - 公司截至2023年12月31日拥有9,394家酒店，其中包括691家租赁及自有酒店和8,703家管理加盟及特许经营酒店[3] - 公司的华住会会员数量截至2023年12月31日已超过2.28亿名会员[5] - 公司截至2023年12月31日的酒店网络覆盖了9,394家酒店，横跨大中华地区31个省、自治区和直辖市内的996座城市以及其他18个国家，另有3,098家开发中的酒店[44] 酒店品牌 - 公司拥有多个不同档次的酒店品牌，包括经济型、中档、中高档、高档和奢华酒店品牌[10] - 公司与雅高订立了品牌特许经营协议，拥有多个品牌在中国及其他地区的独家或非独家特许经营权[12] - 公司相信多品牌战略可以为其提供竞争优势，使其能够在市场开设更多酒店并获得更广泛的客户[14] 酒店品牌详情 - 漢庭酒店是公司的开业品牌和经济型酒店产品，截至2023年12月31日，在营的漢庭酒店有3,598家，开发中的有731家[15] - 你好酒店是公司针对年轻顾客的经济型酒店产品，截至2023年12月31日，在营的你好酒店有269家，开发中的有177家[16] - 海友酒店是公司致力支持自助式服务的经济型酒店产品，截至2023年12月31日，在营的海友酒店有471家，开发中的有180家[17] - 怡萊酒店是公司的经济型酒店产品，截至2023年12月31日，在营的怡萊酒店有404家，开发中的有1家[18] - 宜必思酒店是公司的经济型酒店品牌，截至2023年12月31日，在营的宜必思酒店有226家，开发中的有17家[19] - Zleep Hotels是公司的经济型酒店品牌，截至2023年12月31日，在营的Zleep Hotels有16家，开发中的有15家[20] - 全季酒店是公司于2010年推出的中档品牌，截至2023年12月31日，在营的全季酒店有2,116家，开发中的有936家[21] - 桔子酒店是公司的中档酒店品牌，截至2023年12月31日，在营的桔子酒店有652家，开发中的有315家[22] - 星程酒店是公司的精选本地特色酒店品牌，截至2023年12月31日，在营的星程酒店有670家，开发中的有228家[24] - 宜必思尚品酒店是公司的中档品牌，截至2023年12月31日，在营的宜必思尚品酒店有105家，开发中的有24家[25] - CitiGO歡閣酒店截至2023年12月31日在營的酒店数量为35家，开发中的酒店数量为4家[32] - 美侖美奐酒店截至2023年12月31日在營的酒店数量为9家（包括中國的4家），开发中的酒店数量为2家[34] - 禧玥酒店截至2023年12月31日在營的酒店数量为7家[37] - 花間堂截至2023年12月31日在營的酒店数量为63家，开发中的酒店数量为56家[38] - 施柏閣截至2023年12月31日在營的酒店数量为54家（包括中國的11家），开发中的酒店数量为10家（包括中國的3家）[39] - Jaz in the City截至2023年12月31日在營的酒店数量为3家，开发中的酒店数量为1家[40] - 美爵酒店截至2023年12月31日在營的酒店数量为10家，开发中的酒店数量为2家[41] - 施柏閣大觀截至2023年12月31日在營的酒店数量为9家（包括中國的3家），开发中的酒店数量为2家（包括中國的1家）[42] - 宋品酒店截至2023年12月31日在營的酒店数量为7家[43] 数字化转型 - 公司通过数字化转型计划“易”系列提升酒店整套业务程序的速度和效率[6] - 公司在全球范围内建立了统一的数字化核心平台，包括全球统一分销平台、酒店作业系统平台和全球统一协作平台[82] - 公司通过中央雲服務实现客户关系管理系统(CRM)，维护会员数据，提供个性化促销活动，监控企业客户销售代表绩效[86] - 公司通过技术基础设施和数字化转型计划，利用算法、大数据分析、人工智能等技术提高经营效率，及时作出决策，提升盈利能力[81] - 公司推出了中央收入管理系统(RMS)，通过内部开发的算式和人工智能支持，能够根据每家酒店的经营现状和市场需求预测，自动调整酒店房价，提升入住率[87] - 公司建立了中央採購系統(CPS)，有效管理经营成本，允许所有酒店批量购买供应品[89] - 公司推出了雲端物業管理系統(Cloud-PMS)，通过中央技术基础设施支持，实时管理客房库存、预订和定价，优化入住率和客房收入[90] - 公司推出了一系列数字系统，包括智能客房、数字支付、智能机器人