报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为居住服务市场龙头,在房地产市场波动下仍保持较强的经营韧性及财务韧性,持续为公司带来超越市场的表现 [1] - 公司拥有坚实的现金储备,并积极回馈股东,自22年9月回购项目启动以来,公司累计回购金额约13.9亿美元,回购股数占回购项目启动前已发行总股本的约7.5% [1] - 公司将回购授权从20亿美元增加至30亿美元,将回购计划期限延长至2025年8月31日 [1] - 看好公司在"一体"业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及"三翼"业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力 [1] 公司业务表现总结 总体业务表现 - 2024Q2公司总交易额为8390亿元,同比增加7.5% [1] - 2024Q2公司录得净收入234亿元,同比增加19.9% [1] - 2024Q2公司经调整净利润为26.9亿元,同比增长13.9%,环比增长93.5% [1] 存量房业务 - 2024Q2公司存量房交易额为5707亿元,同比增加25% [1] - 2024Q2存量房业务实现净收入64亿元,同比增加14.3%,收入增速低于交易额增速主要是因为北京链家门店收取的佣金率降低 [1] - 存量房业务的贡献利润率恢复到47.5%,体现了交易规模恢复带来的良好经营杠杆 [1] 新房业务 - 2024Q2新房交易额为2353亿元,同比下降20.2% [1] - 2024Q2新房业务实现净收入79亿元,同比下降8.8%,收入增速降幅小于交易额降幅,主要得益于货币化率的提升 [1] - 2024Q2新房业务的交易费率为3.37%,再创历史新高,快佣占比保持在50%左右水平 [1] - 新房业务的应收账款周转天数回到历史地位45天,体现了公司良好的风险管控 [1] 家装家居及租赁服务业务 - 2024Q2公司家装家居业务交易额为34亿元,同比增长22.3% [1] - 2024Q2家装家居业务实现收入40亿元,同比增长53.9%,主要由于一赛道的获客及转化效应带动订单增加、新零售业务贡献增加以及交付周期缩短 [1] - 2024Q2房屋租赁业务收入为32亿元,同比增长167.1%,其中省心租业务房源翻倍增长至30万套 [1] - 2024Q2公司非房地产交易业务收入占比大幅提升21个百分点至35%,家装家居业务及租赁业务收入占比提升19个百分点至31% [1] - 家装家居及房屋租赁业务的贡献利润率分别为31.3%和5.8%,环比分别提升0.7个百分点及0.3个百分点 [1] 财务数据总结 - 2024年预计公司收入为874.49亿元人民币,同比增长12.4% [5] - 2024年预计公司经调整净利润为47.72亿元人民币,同比下降21% [5] - 2024年预计公司每股盈利为1.35元人民币 [5] - 2024年预计公司派息为0.39元人民币,股息率为1% [5] - 公司流动比率为177.8%,速动比率为146%,资产负债率为39.9% [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 现货市场边际回暖 - 上半年现货市场收入41.3亿元,同比减少1.8%,主要是日均成交量的减少 [4] - 24H1现货市场日均成交额1104亿港元(YoY-4%),但24Q2同环比有所改善,日均成交额1216亿港元(YoY+18%,QoQ+22%) [4] - 沪深港通交易量表现较好,北向日均成交额1302亿元(YoY+19%),南向日均成交额375亿港元(YoY+11%) [4] 衍生品和商品市场交易活跃 - 上半年衍生品产品合约日均成交合约张数创下半年度新高达到153.3万张,同比增长12% [4] - 商品部门受益于LME交易及结算费增加,收入同比增长35%至14亿港元 [4] 投资收益依然稳健 - 公司上半年实现投资收益净额25.2亿港元,同比减少5.8%,主要是外部组合的收益下跌 [4] - 公司资金的投资收益净额受益于高利率环境,同比增长10%至9亿港元,平均年化回报率为5.33% [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少12.9%至16.2亿港元,平均资金规模同比减少16% [4] 下调目标价至286.7港元 - 考虑到目前客观存在的宏观经济压力以及港股交投量的减少,下调目标价至286.7港元,较前一收盘价有23.7%的上涨空间 [6] 财务数据总结 收入和利润 - 2022年实现收入18,456百万港元,同比下降11.9% [2] - 2022年实现净利润10,078百万港元,同比下降19.6% [2] - 预计2023-2026年收入和净利润将保持稳健增长,年增长率分别为11.2%、3.4%、4.9%和5.1%,以及17.7%、2.1%、4.5%和5.0% [2] 每股指标 - 2022年每股已摊薄收益7.9港元,同比下降19.6% [2] - 预计2023-2026年每股收益将分别为9.4港元、9.6港元、10.0港元和10.5港元 [2] 股息 - 2022年每股派息7.1港元,股息率3.1% [3] - 预计2023-2026年每股派息将分别为8.4港元、8.6港元、9.0港元和9.4港元,股息率分别为3.7%、3.8%、3.9%和4.1% [3] 估值 - 2022年市盈率为28.8倍,预计未来几年将逐步下降至21.8倍 [2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[8] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收41.3亿元,同比增长17.5%;净利润7.5亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9%。[3] 2) 公司次高端及以上价格带产品占比达到67%,同比提升4.7个百分点。珍酒和李渡品牌实现量价齐升,主要是由于次高端及以上价格带产品增长所致。[4] 3) 公司毛利率提升0.9个百分点至58.8%,主要是由于次高端及以上价格带产品占比提升,以及自产基酒成本较低。销售费用率和管理费用率均有所下降。[5] 4) 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到84.5/101.0/116.2亿元,同比增长20.3%/19.4%/15.1%;经调整归母净利润将分别达到20.2/24.6/28.8亿元,同比增长24.5%/21.6%/17.2%。[6] 分品牌经营情况总结 1) 珍酒品牌:2024年上半年实现收入27.0亿元,同比增长17.2%。销量6932吨,同比增长7.9%;吨价38.98万元/吨,同比增长8.6%,实现量价齐升。[4] 2) 李渡品牌:2024年上半年实现收入6.7亿元,同比增长37.9%。主要是三大核心产品(李渡高粱1308、1955和1975)增长迅速,以及对江西省以外市场的逐步渗透。[4] 3) 湘窖品牌:2024年上半年实现收入4.5亿元,同比增长2.4%。[4] 4) 开口笑品牌:2024年上半年实现收入2.2亿元,同比增长1.6%。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司毛利率为58.8%,同比提升0.9个百分点。其中珍酒、李渡、湘窖和开口笑品牌的毛利率分别为59%、66.8%、58.8%和45.7%。[5] 2) 2024年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为21.85%和6.65%,同比分别下降1.15和0.04个百分点。[5] 3) 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到84.5/101.0/116.2亿元,同比增长20.3%/19.4%/15.1%。经调整归母净利润将分别达到20.2/24.6/28.8亿元,同比增长24.5%/21.6%/17.2%。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司经营业绩保持稳健增长 - 2024H1公司实现营收206.9亿元,同比增长10.5%;实现调整后归母净利润50.1亿元,同比增长12.1% [4] - 2024Q2公司实现营收107.3亿元,同比增长10.1%;实现调整后净利润28.1亿元,同比增长10.9% [4] - 公司中期派息每股美国存托股及普通股0.35美元,对应分红率为40% [4] 快递业务量保持增长,市占率稳定 - 2024Q2公司快递业务量同比增长10.1%,市场份额为19.6%,环比上升0.3pct,同比下降2.0pct [10] - 公司优化件量结构,主动降低低价亏损件比例 [10] 成本持续优化,盈利能力稳健 - 2024Q2公司单票运输成本同比下降6.8%,主要得益于规模经济改善、干线路由规划优化及装载率提升 [10] - 2024Q2公司单票核心成本同比下降2.5% [10] - 2024Q2公司单票调整后净利润为0.33元,同比持平,环比增加0.02元 [10] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为439.63/493.66/545.42亿元,对应增速分别为14.43%/12.29%/10.48% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为102.47/118.27/135.42亿元,同比增速分别为17.12%/15.42%/14.50% [10] - 预计公司2024-2026年EPS分别为12.61/14.55/16.66元 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 可复美和可丽金业务表现 - 可复美延续高增势能，可丽金调整成效初显 [10] - 可复美品牌收入 20.7 亿/同比+68.6%，明星单品胶原棒持续实现人群破圈、口碑和销量稳步提升；可丽金品牌收入 3.96 亿/同比+23.6%，历经 2023 年产品调整后成效已初步显现 [10] 渠道拓展和运营提效 - 受线上精细化运营+产品类型扩充+渠道结构调整等因素影响，2024H1 公司直销收入比重 72.4%（同比+4.9pct），综合毛利率 82.4% （同比-1.7pct），销售费率 35.1%（同比+0.5pct），经调整净利率 40.4%（同比-1.7pct） [11] - 线下专业+大众渠道持续扩展，截至 2024H1 公司覆盖国内约 1,500 家公立医院，约 2700 家私立医院和诊所，约 650 个连锁药房品牌和约 6000 家 CS/KA 门店 [11] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.60/63.94/77.87 亿元，对应增速分别为 43.6%/26.4%/21.8%；归母净利润分别为 19.46/23.99/28.83 亿元，对应增速分别为 34.1%/23.3%/20.1% [12] - 2024-2026 年 PE 分别为 19.2x/15.6x/12.9x [12]

报告公司投资评级 本报告未给出小鹏汽车的投资评级。[6] 报告的核心观点 1) 小鹏汽车交付能力稳步向上,受益于新车型实现交付量快速提升。2024Q2小鹏汽车累计交付新车3.0万辆,同比增长30.2%,环比增长38.4%。X9上市后表现良好,月度销量保持在1500-2000辆销量区间,G6、G9等优质车型交付恢复明显,环比增长146.1%/86.4%。[4] 2) 小鹏汽车技术保持领先,对内技术降本对外技术输出,实现收入和利润率水平的提升。小鹏汽车2024Q2整体毛利率14.0%,同比提升17.9 pct,环比提升1.1pct,主要系和大众合作的技术服务费高毛利,汽车销售业务毛利率6.4%,同比提升15.0pct,环比提升0.9pct,主要系规模效应修复及车端技术降本实现毛利率的提升。[4] 3) 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆,对应营业收入分别为436/793/1046亿元,同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-51/-5/23亿元。新车型上市在即,有望迎来销量拐点。智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转,大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力。[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司作为中国提供职业技能教育的行业领先者,课程满足职业技能教育领域未获满足的需求,在烹饪、信息及互联网技术和汽车服务三大行业职业教育领域处于国内领先地位 [16] - 公司 24H1 业绩表现良好,调后净利大幅增长,毛利率有所提升,收入增长幅度较低 [17] - 预计公司 FY24-26 收入分别为 42 亿人民币、45 亿人民币、49 亿人民币,调后净利分别为 4.3 亿人民币、4.7 亿人民币、5.1 亿人民币,EPS 分别为 0.20 元人民币/股、0.21 元人民币/股、0.23 元人民币/股,PE 分别为 11、10、9X [18][19] 公司业绩分析 - 24H1 实现营收 19.83 亿人民币,同比+1.6%;净利 2.72 亿,同比+33.2%;调后净利 2.78 亿,同比+57.9% [2] - 分品牌看,新东方及美味学院、欧米奇、新华电脑及华信智原、万通、欧曼谛均有不同程度的收入变动 [2][4][5] - 公司定期存款 13.01 亿,现金及等价物 13.44 亿,合计 26.45 亿;净资产 54.96 亿,PB 为 0.9 [3] - 公司 2019-2023 年累计派息约 22 亿人民币 [3] - 公司学校总数为 234 所,24H1 新培训人次及新客户注册人数 7.8 万人,同比-7.7% [3][5] - 毛利率 53.0%,同比+1.9pct,系收入增加,而收入成本因加强成本控制而下降 [8] - 销售/管理/财务费用率分别为 23.4%/12.9%/3.1%,同比-2.9/-0.2/-0.6pct,主要系公司在 24H1 加强广告成本控制 [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1公司实现收入21.30亿港元,同比下滑28.5%;归属净利润4.45亿港元,同比下滑27.1% [9] - 收入利润下滑主要是由于2023年同期仍有建造收入9.97亿港元,而今年同期没有新建项目不再产生建造收入所致 [9] - 毛利率48.5%,同比增长10.5pct,主要是由于不再包含低毛利的建造收入,高毛利的售电及垃圾处理运营占比提升 [9] - 公司2024上半年资本开支4.6亿港元,2023年同期11亿港元,资本开支缩减;经营活动现金流量净额6.13亿港元,2023年同期3.85亿港元,现金流改善 [9] - 公司目前资产负债率同比减少1.1pct至63.2%;2024H1总借款成本3.47亿港元,同比增加4.8%;实际利率2.60%-7.95%,未来财务费用有压降空间 [9] 经营稳健,垃圾处置量同比增长 - 目前公司运营4.369万吨垃圾焚烧产能,2024H1垃圾处置量同比增长7.6%至870万吨,经营稳健 [9] - 2024H1公司来自售电、垃圾处理费、环卫及其他服务等核心业务的收入合计20.37亿港元,同比增长7.9% [9] 瀚蓝环境拟私有化收购粤丰环保 - 2024年7月,瀚蓝环境公告子公司瀚蓝固废及高质量基金共同增资40.2亿元+并购贷款不超过61亿元拟以协议安排方式私有化粤丰环保 [9] - 瀚蓝目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日,其中已投29,800吨/日,若收购粤丰后垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平 [9] - 瀚蓝将同粤丰强强联合,扩大优质区域发展优势,在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开 [9] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入、毛利润、净利润情况 [10] - 2021-2026年营业收入增长率 [10] - 2021-2026年净利润增长率 [10] - 2021-2026年PE、PB指标 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"优于大市"评级 [12] 报告核心观点 - 外部环境不利,啤酒量跌价增,但产品结构升级韧性仍足 [9] - 啤酒成本红利兑现,公司毛利率持续改善 [10] - 啤酒盈利能力提升,但白酒业务拖累整体业绩 [11] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [12] 公司业务分析 啤酒业务 - 2024H1公司啤酒销量同比下降3.4%,主要受疲弱市场环境、低端啤酒市场收缩等因素影响 [9] - 2024H1公司啤酒均价同比上涨2.0%,产品结构升级韧性仍足,次高档及以上啤酒销量实现个位数增长,高档及以上产品增速超10% [9] - 2024H1公司啤酒毛利率同比提升0.6个百分点至45.8%,主要受益于吨价提升和部分包装物成本下降 [10] - 2024H1公司啤酒业务息税前利润率同比提升1.1个百分点至28.2% [11] 白酒业务 - 2024H1公司白酒收入同比增长20.6%,其中全国性高端大单品"摘要"销量同比增长超50% [9] - 2024H1公司白酒毛利率同比提升2.1个百分点至67.6% [10] - 2024H1公司白酒业务息税前利润率同比下降3.2个百分点至4.1% [11] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到397.8亿元、408.9亿元和420.0亿元,同比增长2.2%、2.8%和2.7% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到53.3亿元、59.3亿元和64.3亿元,同比增长3.5%、11.1%和8.6% [13] - 预计公司2024-2026年毛利率将分别达到42.9%、43.6%和44.3% [13] - 预计公司2024-2026年净资产收益率将维持在16.2%-16.5%之间 [13] 估值分析 - 采用分部估值法,给予公司啤酒业务16-20倍PE、白酒业务10-15倍PE,对应合理价值区间为27.94-35.20港元/股 [21] - 公司当前股价对应2024年PE为15.73-20.54倍,PB为1.35-3.66倍,估值水平处于行业中游 [17][19]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 珍酒&李渡持续引领增长,产品结构持续优化。24H1公司白酒业务实现营业收入41.33亿元,同比+17.5%。珍酒销量/吨价分别同比+7.9%/+8.6%,持续量价齐升;李渡销量/吨价分别同比+30.2%/+5.9%,核心产品增长迅速,省外市场持续渗透。分价格带看,公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端以上产品营收占比同比提升4.7pct至67.1%,产品结构持续向上。[11] 2. 结构优化叠加降本增效,总体毛利持续改善。24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,主要得益于次高端以上产品占比提升、战略性减少中低档产品并提升其盈利性、自酿基酒逐步取代外购以及生产投入的优化。[12] 3. 营销效率提升,经调整净利润增长亮眼。24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,主要是内部人效优化以及费投效率提升所致;管理费用率同比+0.9pct至6.7%,主因研发团队扩大、购买咨询服务以及新增部分办公区域致折旧开支增加。此外,24H1公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13] 财务数据分析 1. 预计24-26年公司营收分别为84.3、97.0、111.1亿元,同比+19.9%、+15.0%、+14.5%;归母净利润为17.4、20.9、25.3亿元,同比-25.1%、+19.7%、+21.2%。[15] 2. 24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2pct/-2.0pct/-1.4pct/+3.1pct。分价格带看,24H1公司高端/次高端/中端毛利率分别同比-0.4pct/-1.9pct/+2.0pct。[12] 3. 24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,管理费用率同比+0.9pct至6.7%。公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13]