报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"优于大市"评级 [12] 报告核心观点 - 外部环境不利,啤酒量跌价增,但产品结构升级韧性仍足 [9] - 啤酒成本红利兑现,公司毛利率持续改善 [10] - 啤酒盈利能力提升,但白酒业务拖累整体业绩 [11] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [12] 公司业务分析 啤酒业务 - 2024H1公司啤酒销量同比下降3.4%,主要受疲弱市场环境、低端啤酒市场收缩等因素影响 [9] - 2024H1公司啤酒均价同比上涨2.0%,产品结构升级韧性仍足,次高档及以上啤酒销量实现个位数增长,高档及以上产品增速超10% [9] - 2024H1公司啤酒毛利率同比提升0.6个百分点至45.8%,主要受益于吨价提升和部分包装物成本下降 [10] - 2024H1公司啤酒业务息税前利润率同比提升1.1个百分点至28.2% [11] 白酒业务 - 2024H1公司白酒收入同比增长20.6%,其中全国性高端大单品"摘要"销量同比增长超50% [9] - 2024H1公司白酒毛利率同比提升2.1个百分点至67.6% [10] - 2024H1公司白酒业务息税前利润率同比下降3.2个百分点至4.1% [11] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到397.8亿元、408.9亿元和420.0亿元,同比增长2.2%、2.8%和2.7% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到53.3亿元、59.3亿元和64.3亿元,同比增长3.5%、11.1%和8.6% [13] - 预计公司2024-2026年毛利率将分别达到42.9%、43.6%和44.3% [13] - 预计公司2024-2026年净资产收益率将维持在16.2%-16.5%之间 [13] 估值分析 - 采用分部估值法,给予公司啤酒业务16-20倍PE、白酒业务10-15倍PE,对应合理价值区间为27.94-35.20港元/股 [21] - 公司当前股价对应2024年PE为15.73-20.54倍,PB为1.35-3.66倍,估值水平处于行业中游 [17][19]