资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 贝壳（2423.HK/BEKE.US） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------|---------------------------------|-----------------------------------------|----------------------------------------------------------|---------------------------|--------------|--------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 买入(维持) [7] 报告的核心观点 - 贝壳控股2024年三季度业绩表现强劲，新房成交逆势增长，第二曲线业务延续高增势头 [2][3][4] - 公司费率保持优化节奏，门店及经纪人数量增加，市场修复节奏保持，Q4业绩弹性值得关注 [5][6] - 当前市场修复节奏延续，看好公司Q4业绩增长潜力，维持"买入"评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q1-3公司净收入为623亿元，同比+8.3%，经调整净利润为58.7亿元，同比-27.4% [3] - 2024Q3公司总交易额为7368亿元，同比+12.5%，净收入226亿元，同比+26.8%，经调整净利润17.8亿元，同比-17.5% [3] - 存量房业务收入62亿元，与2023年同期基本持平，交易额4778亿元，同比+8.8% [3] - 新房业务收入77亿元，同比+30.9%，交易额2276亿元，同比+18.4% [3] - 家装业务收入42亿元，同比+32.6%，总交易额41亿元，同比+24.6% [3] - 房屋租赁业务收入39亿元，同比+118.4%，总交易额273亿元，同比+31.9% [3] 业务策略与市场表现 - 新房业务总交易额同比上涨18%，表现显著优于上半年表现-32.4%及百强房企同期表现28.6% [4] - "一体三翼"策略积极推进，"三翼"业务家居家装、房屋租赁、新兴业务及其他收入合计同比增长54.3%，占净收入总额比例提升至38.3% [4] - 2024Q3公司运营费用44亿元，费率为19.5%，较2023年末降低2.2pct [5] - 截止2024年9月末，公司门店数量为4.82万家，同比+12.1%，经纪人数量47.6万名，同比+11% [5] - 2024年10月单月30个重点城市新房成交面积为1405万平，环比上涨44%，同比持平 [6] - 18个重点城市二手房成交面积为971万平，环比增长25%，同比增长18% [6] - 11月1-20日，13个核心城市新房成交面积和11个核心城市二手房成交面积较10月日均成交分别增长10%和21%、较9月分别增长62%和47% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024年EPS为2.22元/股，维持"买入"评级 [12] - 预计2024年营业收入为84837百万元，同比+9%，Non-GAAP净利润为8038百万元，同比-18% [14] - 预计2025年营业收入为98309百万元，同比+16%，Non-GAAP净利润为9753百万元，同比+21% [14] - 预计2026年营业收入为114635百万元，同比+17%，Non-GAAP净利润为11620百万元，同比+19% [14] - 预计2024年Non-GAAP每股收益为2.22元，2025年为2.69元，2026年为3.21元 [14] - 2024年P/E为20.54，2025年为16.93，2026年为14.21 [14]

报告公司投资评级 - 贝壳-W（02423.HK）的投资评级为"优于大市"，维持评级[序号][4] 报告的核心观点 - 贝壳-W在2024年第三季度的营收和利润环比回落，但预计第四季度将显著回升[序号][2] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年第三季度，贝壳-W实现GTV交易总额7368亿元，同比增长12%，环比下降12%；营业收入226亿元，同比增长27%，环比下降3%[序号][2] 利润端 - 2024年第三季度，贝壳-W实现经调整归母净利润18亿元，同比下降17%，环比下降34%；经调整归母净利率7.9%，毛利率23%，同环比均回落[序号][2] 存量房业务 - 2024年第三季度，贝壳-W存量房业务GTV为4778亿元，同比增长9%，环比下降16%；收入62亿元，同比下降1%，环比下降15%[序号][2] - 2024年第二季度，存量房业务货币化率为1.30%，同比下降，主要由于链家交易额占比下降和佣金费率下调[序号][2] - 存量房业务贡献利润率为41.0%，环比降低，主要由于链家经纪人数量增加及员工福利改善带来的固定薪酬成本增加[序号][2] 新房业务 - 2024年第三季度，贝壳-W新房业务GTV为2276亿元，同比增长18%，环比下降3%；GTV市占率为12.0%，环比提升1.7个百分点[序号][2] - 新房业务收入为77亿元，同比增长31%，环比下降3%；新房货币化率为3.39%，再创历史新高；贡献利润率为24.8%，环比略降[序号][2] 新赛道业务 - 2024年第三季度，新赛道业务GTV占比提升至4%，收入占比提升至38%[序号][2] - 家装家居业务收入42亿元，同比增长33%，环比增长4%，货币化率为103%，贡献利润率为31%[序号][2] - 房屋租赁服务收入39亿元，同比增长118%，环比增长24%，贡献利润率为4.4%[序号][2] 投资建议 - 预计贝壳-W 2024-2025年经调整净利润分别为90/92亿元，每股收益分别为2.50/2.54元，对应当前股价PE分别为18.3/18.0倍，维持"优于大市"评级[序号][2] 盈利预测和财务指标 - 2024年预计营业收入为91705百万元，同比增长17.9%；经调整归母净利润为9048百万元，同比下降7.6%；每股收益为2.50元[序号][3] - 2025年预计营业收入为99013百万元，同比增长8.0%；经调整归母净利润为9202百万元，同比增长1.7%；每股收益为2.54元[序号][3] - 2026年预计营业收入为105752百万元，同比增长6.8%；经调整归母净利润为9474百万元，同比增长3.0%；每股收益为2.61元[序号][3] 财务预测与估值 - 2024年预计经调整归母净利润为9048百万元，每股收益为2.50元，对应PE为18.3倍[序号][47] - 2025年预计经调整归母净利润为9202百万元，每股收益为2.54元，对应PE为18.0倍[序号][47]

报告公司投资评级 - 贝壳-W（02423.HK）的投资评级为"优于大市"，维持评级[2][4] 报告的核心观点 - 贝壳-W在2024年第三季度的营收和利润环比回落，但预计第四季度将显著回升[2] - 新房业务市占率和货币化率持续提升，新赛道业务保持良好增速势头[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年第三季度，贝壳-W实现GTV交易总额7368亿元，同比增长12%，环比下降12%[2] - 营业收入为226亿元，同比增长27%，环比下降3%[2] - 经调整归母净利润为18亿元，同比下降17%，环比下降34%[2] - 经调整归母净利率为7.9%，毛利率为23%，同环比均回落[2] 存量房业务 - 2024年第三季度，存量房业务GTV为4778亿元，同比增长9%，环比下降16%[2] - 收入为62亿元，同比下降1%，环比下降15%[2] - 存量房业务货币化率为1.30%，同比下降，主要受结构性因素和佣金费率下调影响[2] - 存量房业务贡献利润率为41.0%，环比降低，主要由于固定薪酬成本增加[2] 新房业务 - 2024年第三季度，新房业务GTV为2276亿元，同比增长18%，环比下降3%[2] - GTV市占率为12.0%，环比提升1.7个百分点[2] - 新房业务收入为77亿元，同比增长31%，环比下降3%[2] - 新房货币化率为3.39%，再创历史新高[2] - 新房业务贡献利润率为24.8%，环比略降[2] 新赛道业务 - 2024年第三季度，新赛道业务GTV占比提升至4%，收入占比提升至38%[2] - 家装家居业务收入为42亿元，同比增长33%，环比增长4%[2] - 家装家居业务货币化率为103%，贡献利润率为31%[2] - 房屋租赁服务收入为39亿元，同比增长118%，环比增长24%[2] - 房屋租赁服务贡献利润率为4.4%[2] 盈利预测 - 预计2024-2025年经调整净利润分别为90/92亿元，每股收益分别为2.50/2.54元，对应PE分别为18.3/18.0倍[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年第三季度业绩：实现营收225.85亿元，同比+26.8%；净利润11.68亿元，同比-0.2%；经调整净利润17.82亿元，同比-17.5% [1] - 三季度营收上升，成本上升幅度更大，毛利率同比下降4.7pct至22.7% [1] - 一二手房交易规模实现增长，新房货币化率上升明显 [1] - 三翼业务持续高增，占比进一步提升 [1] - 持续回购提升股东回报 [1] - 略下调2024-2026年的Non-GAAP净利润至90.1/95.8/110.6亿元，同比增速分别为-8.0%、+6.3%、+15.4% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年第三季度业绩：实现营收225.85亿元，同比+26.8%；净利润11.68亿元，同比-0.2%；经调整净利润17.82亿元，同比-17.5% [1] 经营分析 - 三季度营收上升，成本上升幅度更大，毛利率同比下降4.7pct至22.7% [1] - 一二手房交易规模实现增长，新房货币化率上升明显 [1] - 三翼业务持续高增，占比进一步提升 [1] - 持续回购提升股东回报 [1] 盈利预测、估值与评级 - 略下调2024-2026年的Non-GAAP净利润至90.1/95.8/110.6亿元，同比增速分别为-8.0%、+6.3%、+15.4% [2] - 维持"买入"评级 [2]

交易额 - 2024年第三季度总交易额为人民币7,368亿元，同比增长12.5%[3] - 存量房交易总交易额为人民币4,778亿元，同比增长8.8%[3] - 新房交易总交易额为人民币2,276亿元，同比增长18.4%[3] - 家装家居总交易额为人民币41亿元，同比增长24.6%[3] - 新興業務及其他总交易额为人民币273亿元，同比增长31.9%[3] 净收入 - 2024年第三季度净收入为人民币226亿元，同比增长26.8%[4] - 2024年第三季度存量房业务净收入为人民币62亿元（9亿美元），与2023年同期持平[13] - 新房业务净收入同比增长30.9%至人民币77亿元（11亿美元），总交易额增长18.4%至人民币2276亿元（324亿美元）[14] - 家装家居业务净收入同比增长32.6%至人民币42亿元（6亿美元）[14] - 房屋租赁服务净收入同比增长118.4%至人民币39亿元（6亿美元）[16] - 公司2024年9月30日的净收入总额为225.85亿元人民币，同比增长26.8%[56] - 公司2024年9月30日的新房业务净收入为77.26亿元人民币，同比增长27.5%[56] - 公司2024年9月30日的家装家居净收入为39.41亿元人民币，同比增长118.4%[56] - 公司2024年9月30日的房屋租赁服务净收入为4.87亿元人民币，同比增长79.2%[56] 利润 - 净利润为人民币11.68亿元，经调整净利润为人民币17.82亿元[5] - 毛利同比增长5.2%至人民币51亿元（7亿美元），毛利率为22.7%[20] - 经营利润为人民币727百万元（104百万美元），经营利润率下降至3.2%[21] - 经调整经营利润为人民币1363百万元（194百万美元），经调整经营利润率为6.0%[23] - 净利潤为人民币1168百万元（167百万美元），经调整净利潤为人民币1782百万元（254百万美元）[24] - 公司2024年9月30日的毛利为51.35亿元人民币，同比增长5.2%[56] - 公司2024年9月30日的经营利润为7.27亿元人民币，同比下降20.2%[56] - 公司2024年9月30日的净利潤为11.68亿元人民币，同比下降0.2%[56] - 公司2024年9月30日的归属于贝壳控股有限公司的净利潤为11.71亿元人民币，同比增长1.1%[58] - 公司2024年9月30日的综合收益总额为10.47亿元人民币，同比增长11.3%[58] - 公司2024年9月30日的归属于贝壳控股有限公司的综合收益为10.49亿元人民币，同比增长13.1%[58] - 归属于贝壳控股有限公司普通股股东的净利润为11.58亿元人民币（2023年9月30日）和11.71亿元人民币（2024年9月30日）[64] - 归属于贝壳控股有限公司普通股股东的经调整净利润为21.47亿元人民币（2023年9月30日）和17.85亿元人民币（2024年9月30日）[64] 门店数量 - 截至2024年9月30日门店数量为48,230家，同比增长12.1%[5] - 截至2024年9月30日活跃门店数量为46,857家，同比增长14.6%[5] 用户数量 - 2024年第三季度移动月活跃用户数量平均为4,620万，同比下降6.1%[5] 财务指标 - 营业成本总额同比增长35.0%至人民币174亿元（25亿美元）[17] - 2024年第三季度归属于贝壳控股有限公司普通股股东的基本和稀释后每股美国存托股份净收益分别为人民币1.04元（0.15美元）及人民币1.00元（0.14美元），而2023年同期分别为人民币0.99元及人民币0.97元[28] - 2024年第三季度归属于贝壳控股有限公司普通股股东的基本和稀释后每股美国存托股份经调整净收益分别为人民币1.58元（0.23美元）及人民币1.53元（0.22美元），而2023年同期分别为人民币1.84元及人民币1.80元[28] - 截至2024年9月30日，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计结余为人民币595亿元（85亿美元）[29] - 自股份回购计划启动以来，公司已根据该计划于纽约证券交易所合计购买了约102.2百万股美国存托股份（相当于约306.5百万股A类普通股），总对价约1,493.4百万美元[30] - 公司将于美国东部时间2024年11月21日上午七时正（即北京/香港时间2024年11月21日下午八时正）举行业绩电话会议[33] - 公司使用非通用会计准则财务指标，包括经调整经营利润（亏损）、经调整经营利润率、经调整净利润（亏损）、经调整EBITDA等[38][40] - 经调整经营利润（亏损）剔除股份支付薪酬费用、收购及业务合作协议产生的无形资产摊销、商誉、无形资产及其他长期资产减值[38] - 经调整净利润（亏损）剔除股份支付薪酬费用、收购及业务合作协议产生的无形资产摊销、长期投资、按公允价值计量的应收贷款及或有对价的公允价值变动、商誉、无形资产及其他长期资产减值、投资减值及上述非通用会计准则调整的税务影响[38] - 经调整EBITDA剔除所得税费用、股份支付薪酬费用、无形资产摊销、物业、厂房及设备折旧、利息收入净额、长期投资、按公允价值计量的应收贷款及或有对价的公允价值变动、商誉、无形资产及其他长期资产减值、投资减值[40] - 公司鼓励投资者全面审阅其财务资料，而非依赖单一的财务指标[38] 公司背景 - 公司拥有并经营链家，自2001年成立以来已积累超过23年的运营经验[41] - 公司认为链家的成功和沉淀为平台的基础建设和标准打造铺平道路，并推动贝壳快速持续发展[41] - 公司提供线上线下的房产交易和服务平台，致力于重塑服务者作业模式，为消费者提供存量房和新房交易、房屋租赁、家裝家居等其他房产交易和居住服务[41] 风险与不确定性 - 公司面临多项风险和不確定性，包括目标和战略、未来业务发展、财务状况及经营业绩、收入、成本或支出的预期变化、行业竞争、政府政策和法规、网络安全、平台诚信依赖、整体经济及商业状况等[43] - 公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律要求[43] 资产负债表 - 截至2023年12月31日，公司总资产为1203.32亿元人民币，较截至2024年9月30日的1227.96亿元人民币有所减少[48] - 流动资产总额为697.54亿元人民币，其中现金及现金等价物为196.35亿元人民币[48] - 非流动资产总额为505.78亿元人民币，其中物业、厂房及设备净额为19.65亿元人民币[48] - 流动负债总额为395.24亿元人民币，其中应付账款为63.29亿元人民币[51] - 非流动负债总额为86.07亿元人民币，其中租赁负债非流动部分为83.27亿元人民币[51] - 股东权益总额为722.01亿元人民币，其中普通股为475万元人民币[53] - 截至2023年12月31日，公司总负债为481.31亿元人民币，较截至2024年9月30日的519.02亿元人民币有所减少[51] - 截至2023年12月31日，公司总负债及股东权益总额为1203.32亿元人民币，较截至2024年9月30日的1227.96亿元人民币有所减少[53] - 截至2023年12月31日，公司普通股已发行3571960220股，其中3443860844股流通在外[53] - 截至2024年9月30日，公司普通股已发行3491188042股，其中3357035782股流通在外[53] 每股收益 - 公司2023年9月30日的基本每股净收益为0.33元人民币，稀释每股净收益为0.32元人民币[60] - 公司2023年9月30日的基本每股美国存托股份净收益为0.99美元，稀释每股美国存托股份净收益为0.97美元[60] - 基本每股美国存托股份净收益为0.99元人民币（2023年9月30日）和1.04元人民币（2024年9月30日）[66] - 稀释每股美国存托股份净收益为0.97元人民币（2023年9月30日）和1.00元人民币（2024年9月30日）[66] - 基本每股美国存托股份经调整净收益为1.84元人民币（2023年9月30日）和1.58元人民币（2024年9月30日）[66] - 稀释每股美国存托股份经调整净收益为1.80元人民币（2023年9月30日）和1.53元人民币（2024年9月30日）[66] 业务贡献 - 存量房业务净收入为6,307,085千元人民币，贡献利润为3,069,848千元人民币[72] - 新房业务净收入为5,901,966千元人民币，贡献利润为1,483,195千元人民币[72] - 家装家居业务净收入为3,176,739千元人民币，贡献利润为924,488千元人民币[72] - 房屋租赁服务净收入为1,804,374千元人民币，贡献利润为56,353千元人民币[72] - 新兴业务及其他净收入为620,541千元人民币，贡献利润为556,419千元人民币[72] 现金流量 - 经营活动所得现金净额为19.57亿元人民币（2023年9月30日）和4.49亿元人民币（2024年9月30日）[69] - 投资活动所用现金净额为-153.23亿元人民币（2023年9月30日）和-5.19亿元人民币（2024年9月30日）[69] - 融资活动所用现金净额为-26.15亿元人民币（2023年9月30日）和-15.89亿元人民币（2024年9月30日）[69] - 期末现金、现金等价物及受限资金为219.95亿元人民币（2023年9月30日）和158.20亿元人民币（2024年9月30日）[69]

财务业绩 - 总交易额为人民币14,689亿元，较去年同期减少16.2%[5] - 存量房交易总交易额为人民币10,238亿元，较去年同期减少8.7%[5] - 新房交易总交易额为人民币3,871亿元，较去年同期减少32.4%[5] - 家装家居总交易额为人民币76亿元，较去年同期增加24.0%[5] - 新兴业务及其他总交易额为人民币503亿元，较去年同期减少3.9%[5] - 淨收入為人民幣397億元，與去年同期持平[5] - 淨利潤為人民幣2,333百萬元，經調整淨利潤為人民幣4,086百萬元[5] - 門店數量為45,948家，較去年同期增加6.9%[5] - 活躍經紀人數量為411,478名，較去年同期增加0.6%[5] - 移動平均月活躍用戶數量為4,970萬名，較去年同期增加3.5%[5] 业务发展 - 持续推进平台生态优化，联动更多城市运营团队参与风险门店治理，利用数据化能力前置识别风险门店，降低违规风险[8] - 加强平台生态的底层机制建设，进一步扩大区域共治理事会覆盖范围，推动店东更多地参与生态治理，共同推动行业竞优[8] - 以人店模式为基础探索一站式居住服务的转型，推进大店模式并在上海链家探索不同类型的门店形式[8] - 新房业务保持强劲的货币化能力，主要来自于渠道覆盖的拓展和去化能力的增强[9] - 通过创新的服务产品模式，主动与更多优质开发商建立战略合作伙伴关系，提高对优质盘源的覆盖[9] - 利用科技助力进行房客精准匹配，识别潜在客户，提高新房业务去化效率[9] - 新房应收账款周转天数缩短至45天，开发商预付佣金的"快佣"项目产生的净收入占新房业务总净收入比保持在约49%的高位[10] - 家装家居业务保持稳健增长，总交易额同比增长24.0%，收入同比增长59.9%，利润率提升至31.0%[11] - 全面推进基于Home SaaS的数字化系统能力建设，推动家装家居服务实现全国一套业务模型框架[11] - 房屋租赁服务快速发展，省心租在管房源规模超过30万套，集中式长租公寓在管房源规模超1.4万套[12] 财务分析 - 净收入与去年同期持平，主要由于存量房及新房业务的净收入减少，被家装家居及房屋租赁业务的扩张所抵销[15] - 存量房业务的净收入下降16.3%，主要由于存量房交易总额下降8.7%[15] - 新房业务的净收入下降24.9%，主要由于新房交易总额下降32.4%[16] - 家装家居的净收入增加59.9%，主要由于获客及转化的协同效应、新零售业务贡献增大以及交付能力提升[17] - 房屋租赁服务的净收入增加176.7%，主要由于省心租模式的在管房源规模增加[17] - 营业成本总额与去年同期持平，其中外部分佣和内部佣金及薪酬成本下降，家装家居和房屋租赁服务成本上升[18][19] - 毛利率下降至26.8%，主要由于存量房业务和新房业务利润率下降，部分被家装家居和房屋租赁业务利润率提升所抵消[20] - 经营利润下降至20亿元，经营利润率下降至5.1%，主要由于毛利率下降以及新业务占比提高[22] - 净利润下降至23亿元，经调整净利润为41亿元[23] 非通用会计准则指标 - 公司使用非通用会计准则财务指标评估经营业绩和制定运营计划[6][7][8] - 非通用会计准则财务指标包括经调整经营利润(亏损)、经调整净利润(亏损)、归属于普通股股东的经调整净利润(亏损)、经调整经营利润率和经调整EBITDA[6][7][8] - 公司认为这些非通用会计准则财务指标有助于识别业务趋势并提供有关经营业绩的有用信息[6] 现金流与资产负债 - 截至2024年6月30日,公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计为597亿人民币[26] - 公司认为现有现金资源足以满足当前和预期的营运资金需求和长期资本支出[26] - 截至2024年6月30日,公司总债务为202.14亿人民币,其中包括短期借款4.45亿人民币和租赁负债196.68亿人民币[28] - 公司於2023年10月18日、2023年11月28日及2024年2月20日向光大理財有限責任公司認購本金分別為人民幣10億元、人民幣4.5億元及人民幣12億元的理財產品[29] - 截至2024年6月30日，公司的資產負債率為42.3%[31] - 截至2024年6月30日，公司有人民幣計價現金及現金等價物、受限資金及短期投資人民幣556億元，及美元計價現金及現金等價物、受限資金及短期投資6億美元[31] - 截至2024年6月30日，公司的資本開支為人民幣462百萬元[33] - 截至2024年6月30日，公司的經營租賃及其他承諾為人民幣1,119,600千元[35] - 截至2024年6月30日，公司的租賃負債義務為人民幣20,575,485千元[35] - 公司為部分金融合作夥伴或個人出借人提供貸款的財務擔保[37] - 截至2024年6月30日，公司共有122,599名僱員[38] - 公司為僱員提供具競爭力

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为居住服务市场龙头,在房地产市场波动下仍保持较强的经营韧性及财务韧性,持续为公司带来超越市场的表现 [1] - 公司拥有坚实的现金储备,并积极回馈股东,自22年9月回购项目启动以来,公司累计回购金额约13.9亿美元,回购股数占回购项目启动前已发行总股本的约7.5% [1] - 公司将回购授权从20亿美元增加至30亿美元,将回购计划期限延长至2025年8月31日 [1] - 看好公司在"一体"业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及"三翼"业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力 [1] 公司业务表现总结 总体业务表现 - 2024Q2公司总交易额为8390亿元,同比增加7.5% [1] - 2024Q2公司录得净收入234亿元,同比增加19.9% [1] - 2024Q2公司经调整净利润为26.9亿元,同比增长13.9%,环比增长93.5% [1] 存量房业务 - 2024Q2公司存量房交易额为5707亿元,同比增加25% [1] - 2024Q2存量房业务实现净收入64亿元,同比增加14.3%,收入增速低于交易额增速主要是因为北京链家门店收取的佣金率降低 [1] - 存量房业务的贡献利润率恢复到47.5%,体现了交易规模恢复带来的良好经营杠杆 [1] 新房业务 - 2024Q2新房交易额为2353亿元,同比下降20.2% [1] - 2024Q2新房业务实现净收入79亿元,同比下降8.8%,收入增速降幅小于交易额降幅,主要得益于货币化率的提升 [1] - 2024Q2新房业务的交易费率为3.37%,再创历史新高,快佣占比保持在50%左右水平 [1] - 新房业务的应收账款周转天数回到历史地位45天,体现了公司良好的风险管控 [1] 家装家居及租赁服务业务 - 2024Q2公司家装家居业务交易额为34亿元,同比增长22.3% [1] - 2024Q2家装家居业务实现收入40亿元,同比增长53.9%,主要由于一赛道的获客及转化效应带动订单增加、新零售业务贡献增加以及交付周期缩短 [1] - 2024Q2房屋租赁业务收入为32亿元,同比增长167.1%,其中省心租业务房源翻倍增长至30万套 [1] - 2024Q2公司非房地产交易业务收入占比大幅提升21个百分点至35%,家装家居业务及租赁业务收入占比提升19个百分点至31% [1] - 家装家居及房屋租赁业务的贡献利润率分别为31.3%和5.8%,环比分别提升0.7个百分点及0.3个百分点 [1] 财务数据总结 - 2024年预计公司收入为874.49亿元人民币,同比增长12.4% [5] - 2024年预计公司经调整净利润为47.72亿元人民币,同比下降21% [5] - 2024年预计公司每股盈利为1.35元人民币 [5] - 2024年预计公司派息为0.39元人民币,股息率为1% [5] - 公司流动比率为177.8%,速动比率为146%,资产负债率为39.9% [7]

报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 报告的核心观点 - 贝壳通过扩大并延长股份回购计划，提升公司价值，并通过分红和回购回报股东，显示出公司对长期投资者的承诺和责任感 [2][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 回购情况 - 贝壳自2022年9月开启回购计划，累计回购13.9亿美元股份，占计划启动前公司总股本的7.5%，其中今年截止8月12日共回购了4.8亿美元，占去年底总股本的2.7% [3][8] - 贝壳在港股市场的回购金额排名第八，年初至今回购额为38.3亿港元 [4] 业务表现 - 贝壳二季度净收入同比增长19.9%，达到234亿元，其中家装家居收入同比增速高达53.9%，房屋租赁服务净收入同比大增167.1% [9] - 贝壳的"非房"业务合计占营收的比重提高到34.7%，二季度净利润达到19亿元，同比增长46% [9] 公司战略 - 贝壳推进向一站式居住服务模式的转型，通过社区便民服务站增加社区覆盖，建立融合家装场景的门店，助力服务者取得更好的人效、消费者收获更好的体验 [10] - 贝壳强调一体和两翼业务的融合，继续进行组织迭代，展现出公司在经营上的信心 [10][11] 财务状况 - 贝壳的资产负债率42.3%，有息负债占总资产的比例仅有0.4%，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资合计达到597.5亿元，占到总资产的近一半 [10] - 贝壳2019年至今经营活动现金流始终为正，2020年至今自由现金流始终为正 [10]

投资评级 - 贝壳-W（02423.HK）的投资评级为“增持”，维持评级[3] 报告的核心观点 - 报告认为贝壳-W的主业份额持续提升，家装及租赁业务将驱动二次增长，尽管地产交易市场承压，但公司平台化优势及门店扩张将驱动份额提升[9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价为37.75港元，一年最高最低价分别为55.400港元和32.400港元，总市值为1,384.58亿港元，流通市值为1,337.74亿港元，总股本为36.68亿股，流通港股为35.44亿股，近3个月换手率为1.97%[3] 股价走势 - 贝壳-W的股价相对于恒生指数在2023-08至2024-04期间表现出-32%至48%的波动[4] 财务摘要和估值指标 - 2024Q2贝壳收入为233.7亿元，小幅高于彭博一致预期（215.4亿元），non-GAAP净利润为26.9亿元，高于彭博一致预期（18.1亿元），主要源于存量房规模恢复、新房费用提升及家装家居规模及利润率提升[10] - 2024Q2存量房GTV同比增长25%，收入同比增长14.3%，变现率同比下滑0.12pct，环比小幅提升0.03pct[10] - 2024Q2新房交易GTV同比下滑20.2%，收入同比下滑8.8%，货币化率达3.37%[10] - 2024Q2新业务家装家居收入同比增长54%，利润率31.1%同比提升1.7pct，房屋租赁业务收入同比增长167%[10] 未来展望 - 公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务随规模增长持续优化迭代，租赁业务高速扩张[11] - 公司扩大计划回购规模至30亿美元，2024年以来回购价值4.8亿美元股票，回购股本约占总股本的2.7%[11] 财务预测 - 下调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至75.3/89.8/103.7亿元，对应同比增速为-12.6%/+19.2%/+15.4%，摊薄后EPS为2.1/2.5/2.9元，当前股价对应2024-2026年16.7/14.0/12.2倍PE[9] 财务数据 - 2022A至2026E的营业收入分别为60,669百万元、77,777百万元、84,447百万元、97,458百万元和111,124百万元，YOY分别为-24.9%、28.2%、8.6%、15.4%和14.0%[12] - 2022A至2026E的non-GAAP净利润分别为2,843百万元、8,618百万元、7,534百万元、8,983百万元和10,368百万元，YOY分别为23.9%、203.2%、-12.6%、19.2%和15.4%[12] - 2022A至2026E的毛利率分别为22.7%、27.9%、25.7%、25.7%和25.7%，净利率分别为4.7%、11.1%、8.9%、9.2%和9.3%，ROE分别为2.9%、8.1%、6.6%、7.4%和7.9%，EPS分别为0.8元、2.4元、2.1元、2.5元和2.9元，P/E分别为44.5倍、14.6倍、16.7倍、14.0倍和12.2倍，P/B分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和0.9倍[12]