报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [11] 报告核心观点 - 2024Q1公司实现GTV交易总额6299亿元,同比-35%;营业收入164亿元,同比-19%,营收同比表现明显好于GTV,主要受益于"两翼"业务占比提升至35% [3] - 2024Q1公司实现归母净利润4.3亿元,同比-84%;经调整归母净利润14亿元,同比-61%;经调整净利率8.5%,贡献利润率31.7%,毛利率25.2%,环比均基本持平 [3] - 主航道业务短期内受到行业下行影响,存量房业务GTV同比-32%,新房业务GTV同比-45% [5] - 新赛道业务保持高增速,家装家居业务收入同比+71%,房屋租赁服务收入同比+189%,其他新兴业务收入同比+85% [8] - 公司门店数量和经纪人数量均有所回升,活跃门店和活跃经纪人占比较高,APP月活用户同比增长 [9] 各业务板块分析 存量房业务 - 2024Q1存量房业务GTV同比-32%,收入同比-38%,货币化率降至1.26%,主要因为公司积极拓店叠加二线城市存量房交易活跃,链家系交易额占比走低;存量房业务贡献利润率维持45% [5][7] 新房业务 - 2024Q1新房业务GTV同比-45%,收入同比-42%,货币化率创历史新高3.24%,贡献利润率22.3%,同环比下滑,主要因为提升经纪人分佣比例,改善平台生态 [5][7] 新赛道业务 - 2024Q1家装家居业务收入同比+71%,货币化率71%,贡献利润率31%;房屋租赁服务收入同比+189%,贡献利润率5.5%;其他新兴业务收入同比+85%,贡献利润率95% [8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 主业企稳,新业务驱动二次增长 - 地产政策密集出台有助于房地产行业企稳,公司平台化优势及门店扩张驱动份额持续提升 [1] - 家装家居及租赁业务有望驱动公司二次增长 [1][3] 2024Q1业绩超预期 - 2024Q1收入164亿元,略高于预期;non-GAAP净利润13.9亿元,高于预期 [2] - 存量房交易规模小幅超预期,费用端好于预期 [2] - 新房业务规模受到一定冲击但费率创新高,渠道价值凸显 [2] - 家装家居和房屋租赁业务保持高速增长 [2] 行业下行期积极扩张,提升市场份额 - 公司积极扩张门店网络及加盟品牌,以驱动房产交易业务份额提升 [3] - 家装家居业务随规模增长持续优化迭代,租赁业务高速扩张 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为83.9/95.7/108.6亿元,同比增长7.8%/14.2%/13.4% [4] - 2024-2026年non-GAAP净利润预计分别为79.2/99.2/112.7亿元,同比变动-19.3%/25.3%/13.7% [4] - 2024-2026年摊薄EPS预计分别为2.2/2.8/3.1元 [4] - 2024-2026年PE预计分别为18.1/14.5/12.7倍 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 一季度营收及利润表现均有所下滑,主要由于存量房及新房业务的收入减少,但由于家装家居、房屋租赁服务等业务收入增长,公司营收下降幅度小于利润下降幅度。[2] 2) 受市场低迷及去年高基数影响,一体业务经营表现承压,新房GTV同比下降45.4%,存量房GTV同比下降31.8%。[3] 3) 三翼业务快速发展,家装家居GTV同比增长26.1%,房屋租赁收入同比增长189.3%,新兴业务收入同比增长85.3%,三大业务合计收入占比上升至35.0%,成为公司业绩的重要支撑。[3] 4) 尽管一体业务表现承压,但考虑到三翼业务增长势头良好有所抵消,预计公司2024-2026年的Non-GAAP净利润分别为107.9亿元、109.6亿元、116.2亿元,同比增速分别为+10.2%、+1.6%、+6.0%。[4]

财务业绩 - 2024年第一季度总交易额为人民币6,299亿元（872亿美元），同比下降35.2%[3] - 毛利率达到25.2%，净利润达到432百万元，经调整净利润达到1,392百万元[12] - 2024年第一季度淨收入下降19.2%，为164亿元，主要由存量房业务和新房业务减少导致[13] - 存量房业务的淨收入下降37.6%，为57亿元，存量房交易总额下降31.8%[14] - 佣金收入下降40.2%，为46亿元，平台服务、加盟服务及其他增值服务收入下降23.5%[15] - 新房业务的淨收入下降41.5%，为49亿元，新房交易总额下降45.4%[16] - 家装家居的淨收入增长71.1%，为24亿元，主要由獲客及轉化的協同效應帶動了訂單增加[17] - 房屋租赁服务的淨收入增长189.3%，为26亿元，主要由省心租模式下的租赁房源数量增加[18] - 營業成本总额下降12.0%，为123亿元[20] - 毛利下降35.1%，为41亿元，毛利率为25.2%[27] - 一般及行政费用增长24.5%，为2,019百万元[29] - 研发费用基本持平，为467百万元[30] - 2024年第一季度经调整经营利润为人民币960百万元（133百万美元），较去年同期下降至3830百万元的水平[33] - 2024年第一季度净利润为人民币432百万元（60百万美元），较去年同期下降至2750百万元的水平[34] - 2024年第一季度经调整净利润为人民币1392百万元（193百万美元），较去年同期下降至3561百万元的水平[35] - 2024年第一季度归属于公司普通股股东的净利润为人民币432百万元（60百万美元），较去年同期下降至2747百万元的水平[36] - 2024年第一季度归属于公司普通股股东的经调整净利润为人民币1392百万元（193百万美元），较去年同期下降至3558百万元的水平[37] 公司财务状况 - 截至2024年3月31日，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计余额为人民币608亿元（84亿美元）[43] - 公司决定从2024年第一季度开始单独披露房屋租赁服务的财务状况，以帮助投资者更好地了解公司收入结构和利润率趋势[44] - 公司已根据股份回购计划在纽约证券交易所合计购买了约76.6百万股美国存托股份（相当于约229.8百万股A类普通股），总对价约为1,129.8百万美元[48] - 公司将于2024年5月23日举行业绩电话会议，讨论财务业绩[49] 公司概况 - 贝壳控股有限公司是领先的线上线下一体化的房产交易和服务平台[58] - 贝壳拥有并经营着链家，中国领先的房产经纪品牌，是贝壳平台的重要组成部分[59] - 贝壳认为非通用会计准则财务指标有助于识别公司业务的潜在趋势，提供有关经营业绩的有用信息[54] - 贝壳鼓励投资者审阅非通用会计准则财务指标并将其调整至最具直接可比的公认会计准则指标[55] - 贝壳控股有限公司截至2024年3月31日的现金及现金等价物为17,845,299人民币，短期投资为36,034,979人民币[63] - 贝壳控股有限公司截至2024年3月31日的流动负债总额为41,755,435人民币，非流动负债总额为8,141,025人民币[64] - 贝壳控股有限公司截至2024年3月31日的股东权益总额为69,124,976人民币[65] - 贝壳控股有限公司2024年第一季度净收入为22.68亿美元，较上年同期增长39.1%[66] - 2024年第一季度贝壳控股有限公司普通股股东的綜合收益为6,833.9万美元[67] - 贝壳控股有限公司2024年第一季度每股淨收益为0.02美元[68] - 贝壳控股有限公司2024年第一季度每股美国存托股份淨收益为0.05美元[68] - 2024年第一季度贝壳控股有限公司普通股股东的經調整淨利润为1.93亿美元，较上年同期增长14.6%[69] - 2024年第一季度，贝壳控股有限公司每股美国存托股份淨收益基本为0.38美元，稀释为0.37美元[70] - 2024年第一季度，贝壳控股有限公司经营活动所得现金净额为-915,276人民币，投资活动所得现金净额为1,290,426人民币[71] - 2024年第一季度，贝壳控股有限公司存量房业务贡献利润为2,546,105人民币，新房业务贡献利润为1,095,412人民币[72]

财务业绩 - 2023年12月31日止年度，净收入总额为7777.69亿元人民币，较2022年增加20.4%[4] - 2023年12月31日止年度，净利润为5.89亿元人民币，较2022年增加28.2%[5] - 2023年12月31日止年度，经调整净利润为97.98亿元人民币，较2022年增加245.6%[6] - 公司年度淨收入由2022年的人民币607亿元增加至2023年的人民币778亿元，增长28.2%[98] - 存量房业务的淨收入由2022年的人民币241亿元增加至2023年的人民币280亿元，增长15.9%[98] - 佣金收入由2022年的人民币206亿元增加至2023年的人民币229亿元，增长10.8%[99] - 新房业务的淨收入由2022年的人民币287亿元增加至2023年的人民币306亿元，增长6.7%[99] - 家装家居业务的淨收入由2022年的人民币109亿元增加至2023年的人民币50亿元[100] - 新兴业务及其他的淨收入由2022年的人民币28亿元增加至2023年的人民币194亿元，增长194.8%[100] - 貢獻利潤率（存量房业务）从39.8%增长至47.2%[105] - 貢獻利潤率（新房业务）从23.6%增长至26.6%[105] - 貢獻利潤率（家裝家居）持平在29.0%[105] - 貢獻利潤率（新興業務及其他）从31.3%下降至24.0%[105] - 存量房业务的贡献利润率由2022年的39.8%上升至2023年的47.2%[107] - 新房业务的贡献利润率由2022年的23.6%上升至2023年的26.6%[108] - 家装家居的贡献利润率于2023年为29.0%，与2022年的29.4%相对持平[109] - 新兴业务及其他的贡献利润率由2022年的31.3%下降至2023年的24.0%[109] - 毛利由2022年的138亿人民币增长至2023年的217亿人民币，毛利率分别为2022年的57.6%和2023年的27.9%[110] - 销售和市场费用由2022年的46亿人民币增加至2023年的67亿人民币，主要由于家装家居的销售和市场费用随着淨收入增长而增加[110] - 一般及行政费用由2022年的73亿人民币增加至2023年的82亿人民币，主要由于信用损失准备及股份支付薪酬费用增加[111] - 研发费用由2022年的25亿人民币下降至2023年的19亿人民币，主要由于2023年研发人员人数减少[111] - 所得税费用由2022年的1,690百万元增加至2023年的1,994百万元[113] - 净利润由2022年的1,397百万元增加至2023年的5,890百万元[113] 公司业务 - 贝壳是领先的线上线下一体化的房产交易和服务平台，在某年完成了约万笔房产交易，总交易额达到人民币3142.9亿元[15] - 链家是中国服务质量领先的房产经纪品牌，自2001年成立以来已积累超过22年的运营经验，为贝壳平台的发展提供支持[16] - 贝壳平台是领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，通过推动经纪人合作、打造真房源、数字化流程等举措提升服务质量和效率[17] - 贝壳平台构建了开放的生态系统，提供房产交易和居住服务，通过网络、技术应用、培训和交易服务中心等模块构建可扩展的基础设施[18] - 贝壳向生态系统参与者提供包括二手房交易、房屋租赁、家装家居等在内的全面服务，为消费者提供专业高效的服务[19] 技术与研发 - 公司在技术及研发方面投入大量资源，截至某年度，研发支出分别为2022百万元和2023百万元[85] - 公司的研发团队包括工程师、算法工程师、安全及风险管理工程师、基础设施维护工程师等[86] - 公司已开发安全、高效、成本效益的基于云技术的核心系统来运营业务，依赖六个数据中心机房和第三方云服务提供计算、存储、带宽等服务[87] - 公司在房产交易和服务行业引入虚拟现实技术，提供消费者三维交互和实时讲解服务[88] 公司治理 - 公司董事会由八名董事组成，包括四名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事[152] - 公司创始人暨永远的荣誉董事长在公司发展过程中发挥重要作用，对公司的增长和成功起到关键推动作用[152] - 公司执行董事彭永东拥有丰富的技术和战略咨询经验，曾在国际商业机器（中国）有限公司担任战略与变革高级顾问[154]

业绩总结 - 公司2023年第四季度总交易额为7356亿元，同比增加13.7%[1] - 公司2023年全年净收入为778亿元，同比增加28.2%[1] - 公司2023年全年经调整净利润为98亿元，同比大幅增长245%[1] - 公司2023年收入预计将增长28.1%至7777.7亿人民币[3] - 公司2024年经调整净利润预计将下降15%至8339.8亿人民币[3] 新产品和新技术研发 - 公司新房业务的交易费率达到3.18%，创历史新高[1] - 公司2024年新房业务收入预计将增长至30,630,952千元人民币，增长率为12.3%[4] 市场扩张和并购 - 公司累计回购金额超过10亿美元，年内实现首次分红及宣派末期股息，派息率约74%[2] 未来展望 - 公司预计未来三年的调整后净利润分别为83亿、87亿及89亿元，给予2024年16倍PE，目标价63.2港元/24.6美元[2] - 公司2025年每股盈利预计为1.67元人民币，市盈率为19.9倍[3] - 公司2026年每股派息预计为0.51元，息率为1.3%[3] 其他新策略 - 公司存量房业务的净收入增加及链家经纪人的固定薪酬成本减少，使得存量房业务的贡献利润率提高[1]

公司业绩 - 公司2023年全年营收达777.8亿元，同比增长28.2%[1] - 公司归母净利润为58.8亿元，同比扭亏为盈[1] - 公司存量房业务和新房业务贡献利润率分别为47.2%和26.6%，同比增长7.4%和3.0%[1] - 公司家装家居业务实现营收109亿元，同比增长115.0%[1] - 公司租赁住房管理运营业务实现营收84亿元，同比增长194.8%[1] 贝壳-W（02423）公司 - 贝壳-W（02423）公司的EV/EBITDA在不同时间段呈现不同的数值，分别为-15.91，-2.18，-2.39，-2.80，-3.33[1] - 《贝壳-W（02423）：平台龙头，三大主营迈上新台阶》是相关报告的标题，发布日期为2023.08.12[1] 未来展望 - 2026年预计公司营业额将达到108739百万元，较2022年增长79.2%[2] - 公司的EBITDA增长率将在2023年达到最高值，为8117百万元，2026年预计将达到13456百万元[2] - 公司的P/E比率将从2022年的-99.21下降至2026年的17.91[2] 数据来源和联系方式 - 数据来源包括公司公告、iFinD，国联证券研究所预测[1] - 公司联系电话为0510-85187583[11]

公司业绩 - 公司2023年全年GTV交易总额为3.1万亿元，同比增长20%[1] - 公司2023年归母净利润达59亿元，同比增长245%[1] - 公司2023年存量房业务GTV为2.0万亿元，同比增长29%[1] - 公司2023年新房业务GTV为1.0万亿元，同比增长7%[2] - 公司家装家居业务2023年收入为109亿元，同比增长115%[3] - 公司新兴业务收入为84亿元，同比增长195%[3] - 公司调高盈利预测，预计2024-2025年经调整净利润分别为98/99亿元[3] - 公司2026年的营业收入预测为95021百万元，较2022年增长57.5%[24] 公司风险提示 - 经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素可能影响公司经营[22] 公司评级 - 公司维持“买入”评级[3] - 公司2026年的ROE预测为7%，较2022年下降了1%[24]

业绩总结 - 公司2023年实现营收777.8亿元，同比增长28.2%[1] - 公司2023年净利润达98.0亿元，同比增长244.7%[1] - 公司2023年存量房/新房/家装家居/新兴业务分别实现收入280/306/109/84亿元[1] - 公司2024/2025年经调整后净利润预测为109.1/121.8亿元，2026年为133.5亿元，对应的EPS分别为2.93元/3.27元/3.58元，维持“买入”评级[2] 用户数据 - 公司施工工期降至111天，租房业务源规模增长至超20万套，入住率提升至95.1%[2] 未来展望 - 公司长期沉淀数据技术和管理系统形成宽广护城河，未来业绩具备弹性[2] 新产品和新技术研发 - 海外公司贝壳-W的资产总计在2023年至2026年间逐年增长，分别为120,331.93万元、127,061.01万元、135,658.02万元和144,232.67万元[3] 市场扩张和并购 - 公司的营业总收入也呈现逐年增长的趋势，分别为77,776.93万元、90,681.60万元、106,933.98万元和117,766.40万元[3]

业绩总结 - 公司2023Q4收入达到202亿元，略高于预期，主要源于存量房交易规模及新业务增长[2] - 公司2023Q4非链家存量房GTV同比增长30%，收入同比增长15%，非链家GTV同比增长41%[2] - 公司2023Q4家装家居收入同比增长74%，新兴业务收入同比增长169.3%[2] - 公司2024-2025年non-GAAP净利润预测为87.3/105.4亿元，2026年预测为124.2亿元[1] - 公司2024-2026年摊薄后EPS分别为2.3/2.8/3.3[1] - 2023年营业收入预计持续增长，2026年预计达到106,084百万元，年均增长率约为11.0%[4] - 2023年Non-GAAP净利润预计为9,798百万元，同比增长约为244.7%[4] - 2023年净利率为12.6%，2026年预计提升至11.7%[4] 其他信息 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用[13] - 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但不保证信息的准确性或完整性[14] - 开源证券可能参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[16]