投资评级 - 贝壳-W（02423.HK）的投资评级为“增持”，维持评级[3] 报告的核心观点 - 报告认为贝壳-W的主业份额持续提升，家装及租赁业务将驱动二次增长，尽管地产交易市场承压，但公司平台化优势及门店扩张将驱动份额提升[9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价为37.75港元，一年最高最低价分别为55.400港元和32.400港元，总市值为1,384.58亿港元，流通市值为1,337.74亿港元，总股本为36.68亿股，流通港股为35.44亿股，近3个月换手率为1.97%[3] 股价走势 - 贝壳-W的股价相对于恒生指数在2023-08至2024-04期间表现出-32%至48%的波动[4] 财务摘要和估值指标 - 2024Q2贝壳收入为233.7亿元，小幅高于彭博一致预期（215.4亿元），non-GAAP净利润为26.9亿元，高于彭博一致预期（18.1亿元），主要源于存量房规模恢复、新房费用提升及家装家居规模及利润率提升[10] - 2024Q2存量房GTV同比增长25%，收入同比增长14.3%，变现率同比下滑0.12pct，环比小幅提升0.03pct[10] - 2024Q2新房交易GTV同比下滑20.2%，收入同比下滑8.8%，货币化率达3.37%[10] - 2024Q2新业务家装家居收入同比增长54%，利润率31.1%同比提升1.7pct，房屋租赁业务收入同比增长167%[10] 未来展望 - 公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务随规模增长持续优化迭代，租赁业务高速扩张[11] - 公司扩大计划回购规模至30亿美元，2024年以来回购价值4.8亿美元股票，回购股本约占总股本的2.7%[11] 财务预测 - 下调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至75.3/89.8/103.7亿元，对应同比增速为-12.6%/+19.2%/+15.4%，摊薄后EPS为2.1/2.5/2.9元，当前股价对应2024-2026年16.7/14.0/12.2倍PE[9] 财务数据 - 2022A至2026E的营业收入分别为60,669百万元、77,777百万元、84,447百万元、97,458百万元和111,124百万元，YOY分别为-24.9%、28.2%、8.6%、15.4%和14.0%[12] - 2022A至2026E的non-GAAP净利润分别为2,843百万元、8,618百万元、7,534百万元、8,983百万元和10,368百万元，YOY分别为23.9%、203.2%、-12.6%、19.2%和15.4%[12] - 2022A至2026E的毛利率分别为22.7%、27.9%、25.7%、25.7%和25.7%，净利率分别为4.7%、11.1%、8.9%、9.2%和9.3%，ROE分别为2.9%、8.1%、6.6%、7.4%和7.9%，EPS分别为0.8元、2.4元、2.1元、2.5元和2.9元，P/E分别为44.5倍、14.6倍、16.7倍、14.0倍和12.2倍，P/B分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和0.9倍[12]