交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 92.85 | 港元 120.00 | +29.2% | 云音乐 (9899 HK) 上半年利润超预期，核心音乐会员业务维持稳健 2024 上半年利润超预期。2024 上半年云音乐收入 40.7 亿元（人民币，下 同），同/环比增4%/3%，主要受音乐业务拉动，基本符合我们/市场预期。 剔除版权成本一次性调整影响，毛利率同/环比扩 8/4 个百分点，受益于在 线音乐规模效应、自制增加以及社交收入分成比例收窄。经调整净利润 8.8 亿元，好于市场预期的 6.2 亿元，主要因费用优化好于预期。 音乐业务维持稳健增长，持续聚焦规模扩张及用户体验优化：1）会员订 阅收入同比增25%，公司不再披露MAU、会员等运营数据，但分享将通过 增加差异化内容供给及升级产品/会员功能发力用户和会员规模增长，预 计人均付费（ARPPU）或相对持稳。2）非会员收入同比增 33%，主要受 广告拉动，激励广告开始贡献收入增量。 展望：我们预计 2 ...

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | |-----------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 5.24 | 港元 10.00↓ | +90.9% | 先声药业 (2096 HK) 1H24 利润端复苏势头良好，维持买入评级 1H24 经调整净利润同比增长 36%，复苏势头符合我们的预期。我们预计， 2024-26 年收入 CAGR 有望恢复至 14%，同时利润率持续改善，得益于先必新 销售企稳回升、新品及次新品快速渗透目标市场。维持买入评级，下调目标 价至 10.0 港元，对应未来 12 个月 91%的潜在升幅。 1H24 利润端快速复苏：1H24 收入同比下滑 7.9%，符合此前业绩预告区间 ，创新药收入同比下滑 8.7%，占总收入 70.7%。收入下滑主要原因有：1 ）核心品种先必新受DRG医保支付改革影响，治疗DOT受限，同时上一轮 医保降价尚有残余影响，但上半年新患数量增长近 20%，且未来谈判价格 降幅应该有限；2）推广服务收入下降，奥美沙坦酯氢氯噻嗪片进入集采 ，与第一三共的合作终止，同时受行业 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 22 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 10.40 港元 12.30↓ +18.3% 药明生物 (2269 HK) 1H24 业绩符合预期但短期不确定性仍存，维持中性评级 公司 1H24 收入基本符合预期，新签后期订单数量表现较好，但行业景气度波 动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素。我们下调公司 2024-26 年盈利预测 4-19%，下调 DCF 目标价至 12.3 港元，维持中性评级。 业绩短期承压，下调盈利预测和目标价：1H24 收入同比增长 1.0%，剔除 新冠增长 7.7%，大致符合此前公司的指引。经调整净利润同比下滑 20.7%，主因：1）药物发现服务中，1H23 一次性大额预付款带来约 3.7 亿 元营收（人民币，下同）和3亿元毛利，导致基数较高，1H24经调整毛利 率下降 2.6 个百分点，但公司预计 2H24 将收到约 5 亿元大额付款；2） SG&A 开支增加 2 亿元，主要由于公司加强 BD 工作和全球基地运营，以及 子公司药明合联作为独立上市公司的开支增加。公司维持年初指引：1） 全年收入和经调整净利润高单位数增长， ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 12.22 | 港元 18.60 | +52.2% | 潍柴动力 (2338 HK) 产品结构优化推动上半年盈利能力改善，维持买入 业绩略高于此前预告，盈利能力持续改善。潍柴动力 1H24 营收 1,124.9 亿 元（人民币，下同），同比增长 6.0%；归母净利 59.0 亿元，同比增长 51.4%；扣非后归母净利 54.8 亿元，同比增长 51.8%。业绩符合预期，其 中扣非后归母净利略高于此前业绩预告的中值。归母净利增速快于营收， 主要是受惠毛利率的同比改善和高效的成本控制，其中毛利率同比增长 3 个百分点至 21.7%，而销售、管理、研发费用合共占收入 13.8%，同比大 致持平。中期现金分红比例提升至 55%（2023 年 50.6%）。 单季度看，2 季度营收 561.1 亿元，环比微跌 0.5%，但好于同期行业重卡 销量增速（2Q24 重卡销量环比跌 15%）。2 季度归母净利 33.0 亿元，环比 增长 ...

公司概况 - 同程旅行是中国在线旅游行业的卓越企业,业务涵盖交通票务、住宿预订和旅游增值服务 [26] - 公司于2018年由同程网络和艺龙合并而来,双方在交通票务和住宿预订方面各有侧重,合并后增强了提供全面旅游产品和服务的能力 [27][28][29][30] - 公司股权结构相对分散,管理团队稳定,创始人团队具有丰富的行业经验 [32][34][35] - 2019-2023年,公司营收和归母净利润保持较强增长,2023年实现营收和净利润创新高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 在线旅游行业概况 - OTA作为旅游产业链的中间环节,是重要的价值传递者 [109][110][111][112][113] - 中国在线旅游市场规模达万亿元,线上化率持续提升,市场集中度较高,携程系占据主导地位 [120][121][122][123][124][125][126][127][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 疫情后,旅游市场逐步复苏,低线城市成为重要增量 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210] - 下沉市场用户潜力较高,为行业发展提供重要增量 [246][247][248][249][252][253][254][255][256][257][258] 公司核心竞力 - 流量端:与腾讯保持长期稳定合作,微信小程序贡献主要流量,同时积极拓展其他流量入口 [260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308] - 供给端:与携程共享酒店等资源,同时自建供应链体系,通过收购PMS公司赋能低线城市中小酒店 [324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] - 拓展度假业务和海外市场,完善全球旅游生态圈布局 [366][367][368][369][370][371][372] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收分别为173.36、203.55、233.69亿元,归母净利润分别为19.02、24.46、29.06亿元 [373][374][375][376][377][378][379][380][381][382] - 相对估值方面,公司2024-2026年PE分别为15、12、10倍,低于可比公司平均水平 [383][384][385] - 绝对估值测算,公司每股价值为16.71港元 [386][387][388][389][390] - 给予"买入"评级,目标价为16.71港元 [392] 风险提示 - 居民旅游支出不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 与大股东战略合作不及预期风险 - 商誉减值风险 [394][395]

交银国际研究 公司更新 保险 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 34.30 港元 51.00 +48.7% 中国平安保险 (2318 HK) 主要业务指标表现优异，估值偏低，重申买入 盈利显著好于预期，归母营运利润略低于我们预期，财险表现超预期。上 半年平安归母净利润同比增长 6.8%，显著好于我们预期。归母营运利润 同比略降0.6%，略低于我们预期1%。分业务来看，财险/寿险及健康险/银 行业务同比分别增长 7.2%/0.7%/1.9%，以上三大核心业务同比增长 1.7%， 但基本被科技业务同比下降所抵消。中期股息0.93 元（人民币，下同）， 同比持平。 新业务价值基本符合预期。上半年新业务价值同比增长 11%，与我们预期 基本一致。新业务价值率24.2%，同比上升6.5 个百分点，较1 季度进一步 提升 1.4 个百分点，提升主要来自产品结构优化、缴费期限拉长，以及预 定利率下降、银保渠道报行合一的影响。 代理人企稳回升，寿险业务品质改善。个险代理人 34 万人，较年初下降 2%，但是环比增加 0.7 万人，为 2020 年 3 季度以来首次出现环比正增。业 务品质改善，1 ...

交银国际研究 公司更新 电力 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.58 港元 4.56↓ +27.4% 中国电力 (2380 HK) 下半年盈利高速增长可见度高，全年分红有惊喜 水电板块大幅改善，特别股息有惊喜。公司中期盈利同比上升 53% 至 25.7 亿元（人民币，下同），略高于我们预期 2%。期内，在今年来水大 幅改善下，公司水电经营利润同比上升 5.3 倍至 13.5 亿元，高于我们预期 约25%。风/光利用小时在上半年虽然同比下跌8%/4%，但去年新增项目体 量较大（风/光在 2023 年分别增加约 5GW/8GW），风/光上半年的经营利 润分别上升 35%/63%。上半年风/光新增装机分别 1.2GW/2.1GW。较惊喜 的是，为庆祝今年公司在香港上市 20 周年，公司宣派 0.05 元特别股息。 点火价差同比上升，消纳端仍有利好支持。经营方面，公司上半年煤电电 价虽然同比下降每度电 0.011 元，但在动力煤价格同比下降的影响下，煤 电单位燃料成本同比下跌0.024元，点火价差由去年同期每度电0.105元增 加到今年上半年的 0.118 元，带动火电分部经营利润在 ...

交银国际研究 公司更新 重卡 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.55 港元 26.49 +28.9% 中国重汽 (3808 HK) 重卡以旧换新和高股息标的，维持买入 上半年业绩稳健，首次派发中期分红。中国重汽 2024 年上半年收入同比 增 18.0% 至 48.8 亿元（人民币，下同），归母净利润同比大增长 39.8%至 32.9 亿元，符合市场和我们预期。公司上半年销售重卡 12.5 万辆，同比增 加 14.8%，其中内销 5.7 万辆，同比增长 29.6%，出口 6.8 万辆，同比增长 4.9%。毛利率同比下跌1.1百分点至14.7%，主要是由于中国重卡市场在2 季度开始终端折扣有所扩大，同时重卡出口往俄罗斯的销量占比有所下 降，对毛利率产生负面影响。虽然毛利率有所下滑，但高效成本控制使经 营费用同比增速低于收入增速。其中销售 /行政费用同比仅增长 4.4%/12.1%。上半年，经营活动产生的现金流入净额为 53.4 亿元，同比增 加 23.2 亿元。现金及现金等价物为 157 亿元，财务稳健。重汽首次推出中 期分红方案，每股派息 0.66 元，分红比例达到 55% ...

报告评级 - 报告将石药集团的评级下调至中性 [3][6] 报告核心观点 - 2Q24业绩受集采拖累,新品销售不达预期,全年新产品销售有望达到20亿元人民币 [4] - 销售费用率管控出色,2Q24销售费用率大幅下降至24.9% [5] - 集采影响或将持续,下调2024-26年净利润预测11-29% [6] 公司投资评级 - 目标价6.30港元,对应2025年市盈率12.0倍,与过去三年均值相当 [6][15]

中集安瑞科（3899 HK） | 2024 年 8 月 27 日 香港股市 | 工业 | 设备 中集安瑞科（3899 HK） FY24 中期业绩逊预期，但清洁能源板块保增长 1H24 股东净利润同比下跌 14.5% 1H24 股东净利润同比下跌 14.5%至 4.9 亿元(人民币，下同)，逊于预期，主因(一)化工环 保板块收人同比下降 47.1%至 13.0 亿元，相关毛利率同比下跌 7.0 个百分点至 15.7%，因 罐箱需求放缓；(二)液态食品板块毛利率同比下跌 3.1 个百分点至 19.1%，因海外项目客 户延迟投资；(三)财务开支同比增加 25.1%至 4,800 万元(见图表 1)。 虽然如此，上半年清洁能源板块收入同比增长 25.1%至 78.8 亿元，因受惠于中国天然气 表观消费量及进口量同比上升。相关毛利率也同比上升 0.4 个百分点至 12.6%。 清洁能源板块新签订单增长扩大 1H24 新签订单金额同比增加 29.5%至 164.0 亿元。虽然化工环保及液态食品板块新签金 额分别同比下跌 26.9%及 26.7%至 16.9 亿及 17.9 亿元，但是清洁能源板块新签金额同比 大幅上涨 6 ...