分组1：投资评级 - 报告给予深南电路“优于大市”评级[14] 分组2：核心观点 - 深南电路业绩高速成长，数通/汽车需求旺盛[1] 分组3：财务数据总结 - 深南电路前三季度营收130.49亿元，同比+37.92%，归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，扣非后归母净利润13.76亿元，同比+86.67%，毛利率25.91%，同比+2.79pct，净利率11.40%，同比+1.80pct[1] - 24Q3营收47.28亿元，同比+37.95%、环比+8.45%，归母净利润5.01亿元，同比+15.33%、环比 -17.60%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比+51.53%、环比 -16.98%，毛利率25.40%，同比+1.96pct、环比 -1.72pct，净利率10.59%，同比 -2.08pct、环比 -3.35pct[2] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为178.94亿元、211.11亿元、244.38亿元，归母净利润分别为20.46亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应EPS分别为3.99元、4.93元、5.81元[4] 分组4：业务发展总结 - 短期汇兑影响，财务费用高增Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.74%、1.72%、1.72%、6.02%，分别同比 -0.23pct、 -0.33pct、+1.96pct、 -1.52pct受到汇兑影响，本季度财务费用高增，达到0.81亿元（Q2 0.04亿元、23Q3 -0.08亿元）[2] - 数据中心/汽车PCB业务环比增长24Q3受通用服务器需求及国内汽车电子产品需求增长影响，公司PCB业务营收在数据中心及汽车电子领域环比二季度有所提升，而通信领域受无线侧通信基站相关产品需求无明显改善影响，营收占比有所下降同时，根据公司半年报，24H1公司400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡产品持续放量[3] - 封装基板Q3需求有所放缓，广州厂持续爬坡中24Q3封装基板下游市场需求有所放缓，公司封装基板产品结构随下游市场需求波动有所调整公司无锡基板二期工厂于2022年9月下旬连线投产，目前已实现单月盈亏平衡广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线，产品线能力在今年上半年快速提升，目前其产能爬坡尚处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设，推进客户各阶产品认证工作[3]

报告投资评级 - 买入（上调）[1] 报告核心观点 - 亨通光电业绩稳健增长，2024年前三季度营收424.0亿元同比+21%，归母净利润23.1亿元同比+28%，24Q3营收157.9亿元同比+32%环比+6%，归母净利润7.1亿元同比+27%环比 -36% [2] - 海上风电景气度回升，中国海上风电新增装机容量增长，公司中标多个项目，在手订单充沛，订单落地有望带动业绩增长 [3] - 海洋通信业务在手订单充沛，公司在海底光缆等研发生产制造能力居全球前三，800G光模块进展顺利，400G光模块已批量应用，800G光模块已通过测试有望量产 [4] - 考虑到公司作为国内光电缆龙头厂商，海缆业务有望稳步恢复，智能电网和光通信行业高景气，上调盈利预测并给予买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022A - 2026E的盈利预测与估值，包括营业总收入、同比、归母净利润、同比、EPS - 最新摊薄、P/E等数据 [1] - 列出了2023A - 2026E的三大财务预测表（资产负债表、利润表、现金流量表）以及重要财务与估值指标，如每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等 [19][20] 业务发展方面 - 海上风电业务受益于行业景气度，公司凭借自身能力中标多个项目，在手订单金额约200亿元 [3] - 海洋通信业务在手订单金额约60亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元，光模块研发有进展 [4] 市场数据方面 - 给出了亨通光电的收盘价、一年最低/最高价、市净率、流通A股市值、总市值等数据 [7]

分组1：报告公司投资评级 - 报告未明确给出珠江啤酒的投资评级[无对应序号] 分组2：报告的核心观点 - 珠江啤酒是广东区域啤酒龙头，今年业绩超预期，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长显著，在行业承压下量价表现亮眼，高档啤酒销量增长突出，主要受益于97纯生放量和成本优化[1] - 广东市场啤酒高端化基础优，是全国第二大啤酒消费省，产量占比高且消费结构优，市场呈寡头竞争格局，珠江啤酒份额领先，当前珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上[1] - 珠江啤酒产品布局广东省主流价格带，“3+N”品牌战略下各单品定位明确，97纯生自2019年推出后放量增长，带动公司产品结构快速提升，预计其市场空间可展望至60万吨[1] - 公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道，餐饮、流通渠道合力发展，流通渠道覆盖率高且掌控力强，餐饮渠道以97纯生构建产品矩阵逐步拓展价位段[1] - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年收入增速分别为8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x[1] 分组3：根据相关目录分别进行总结 01珠江啤酒：湾区标杆，华南明珠 - 珠江啤酒1985年建成投产，2010年在深交所上市，发展历程经历四个阶段，率先推出我国第一瓶纯生啤酒和白啤酒，是大型现代化国有控股企业，省内市占率30% - 34%左右[3] 02深耕广东高势市场，坐拥结构升级优土 - 广东啤酒市场规模居全国第二，消费结构居全国前列，6元以上价格带产品占比远高于全国，珠江啤酒核心单品布局广东主流价格带，产品升级路径清晰保障业绩增长[38] - 广东省各价格带的主要销售渠道不同，8元以上面向高端场所，4 - 8元涉及超市便利店等，4元以下主要在传统流通渠道[39] - 纵览广东省啤酒市场竞争格局变迁，从早期本地品牌建立到全国性扩张并购潮下外来品牌入侵，再到本土品牌被收购后寡头格局形成，如今珠啤百威稳居份额前二且珠啤份额稳步提升[42][44][45] 03明星单品为擎，促结构擢升之程 - 公司品牌战略不断更新迭代，“3+N”战略推动产品结构升级，雪堡定位超高端、纯生定位中高端、珠江定位大众价格带[48] - 2019年推出的97纯生放量增长，带动高档规模快速提升，2019 - 2023年97纯生销量CAGR高达81%，高档产品营收占比提升显著[52] - 97纯生放量原因包括产品品质高具备高端性价比、有效的市场营销策略、顺应罐化率提升趋势、渠道推力强等[54][55][56] 04盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入增速分别为8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x[1]

报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级 [无] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是广合科技，行业为PCB行业，2024年以来受AI技术推动，全球PCB市场出现回暖迹象，行业转折点到来，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%[1]。 - 广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，但全球市占率较低，2020年仅为4.25%，公司主营多高层印制电路板，产品应用于服务器、消费电子等领域，服务器用PCB产品的收入占比约七成，外销为主，客户集中度较高，前五大客户销售占比基本在70%左右，中美贸易摩擦对其外销影响相对有限，还在推动泰国工厂建设，预计2025年一季度量产[4][13]。 - 2018 - 2023年公司营收从10.3亿元增至26.8亿元，CAGR为21%，2024年前三季度营收同比增长36.7%，增长主要受传统服务器的升级迭代以及AI服务器产品的增长驱动，目前AI服务器产品收入约占服务器收入的25%，传统服务器的恢复性增长、PCIe4.0升级到PCIe5.0带来的订单结构变化以及AI服务器产品的增长是驱动公司2024年业绩增长的主要因素，但公司表示这一代产品升级迭代过程会延续到2024年年底，明年增长压力给到AI服务器产品[14][15]。 - 随着下游服务器产品的升级迭代，公司八层及以上板的收入占比保持稳步提升，近几年公司毛利率有一定提升，2024年前三季度，毛利率达到33.3%，净利率为18.4%，利润也上了台阶，2023年扣非归母净利润为4.4亿元，2024年前三季度，扣非归母净利润同比增长51.3%，不过公司过往的利润表现很大程度得益于税费返还，2020 - 2023年，税费返还金额分别为1、1.8、1.8、1.2亿，占各期利润总额比重分别为58.0%、183.4%、56.7%、23.5%，且公司成本转嫁能力有限，下游客户集中度较高，上游主要是覆铜板厂商，前五大供应商采购占比基本在50%左右，位于产业链中游的PCB厂商对上下游议价能力均较为有限，PCB材料成本上升难以直接传导给下游客户，只能内部降本增效、优化业务结构，且随着服务器PCB赛道的火热，市场竞争将会更加激烈[17][18][20][22][24][25]。 - 2017年以来，公司经营净现金流均为正，但资本支出规模一直维持在高位，导致自由现金流整体表现不佳，这跟PCB行业的重资产特性有关，截至2024年三季度末，固定资产及在建工程账面价值合计21.4亿元，占总资产比重达41.8%，公司历史上有息负债率不高，截至2024年三季度末，带息债务合计约4亿元，账上货币资金8.7亿元，公司上市时间不长，IPO募资7.4亿元，上市后已分红1.1亿元，分红率为25.5%[26][27][30] 根据相关目录分别进行总结 公司上市相关 - 公司成立于2002年，2024年4月在深交所主板上市，保荐人和主承销商是民生证券，曾于2020年12月申报科创板上市，2021年3月撤回申请，撤回或许跟子公司黄石广合明股实债的安排有关，后来公司完成了明股实债的到期清偿，回购了相关股权，删除了风险提示，在前次IPO撤单后，高新投创投、致远一期等13家投资机构通过增资成为公司新增股东，资金用于黄石工厂建设，除黄石国资外的新增股东还受让了新余森泽持有的公司4.9%股份，目前公司控股股东为臻蕴投资，穿透后实控人为肖红星、刘锦婵夫妇，截止2024年三季度末，实控人通过相关投资间接控制上市公司54.19%的股份[4][5][6][8][9][10][12]。 产品相关 - 从产值来看，多层板为最主要的产品类别，2023年多层板产值达265.35亿美元，占总产值的38.2%，Prismark预测未来18+多层板、HDI、封装基板将维持较高增速，2023 - 2028年全球PCB产品类别发展预测中多层板应用领域里服务器/数据存储增长预期相对较高，2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约为82亿美元，目前公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI等的批量生产能力，基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，还进行了技术能力改造等为下一代产品研发打基础[1][2][3][26]。 财务相关 - 2018 - 2023年公司营收从10.3亿元增至26.8亿元，CAGR为21%，2024年前三季度营收同比增长36.7%，2024年前三季度，毛利率达到33.3%，净利率为18.4%，2023年扣非归母净利润为4.4亿元，2024年前三季度，扣非归母净利润同比增长51.3%，2020 - 2023年税费返还金额分别为1、1.8、1.8、1.2亿，占各期利润总额比重分别为58.0%、183.4%、56.7%、23.5%，2017年以来经营净现金流均为正，但资本支出规模维持高位致自由现金流表现不佳，截至2024年三季度末，固定资产及在建工程账面价值合计21.4亿元，占总资产比重达41.8%，带息债务合计约4亿元，账上货币资金8.7亿元，上市后已分红1.1亿元，分红率为25.5%[14][17][18][20][27][30]。 客户与市场相关 - 公司产品应用于服务器、消费电子等领域，服务器用PCB产品的收入占比约七成，外销为主，客户包括DELL、浪潮信息等，前五大客户销售占比基本在70%左右，中美贸易摩擦对其外销影响相对有限，公司在推动泰国工厂建设，产品主要针对新一代服务器及交换机，重点面向海外市场，预计2025年一季度量产，随着服务器PCB赛道的火热，除沪电股份外，其他PCB大厂也在加速布局，市场竞争更加激烈，公司位于产业链中游，对上下游议价能力均较为有限[13][25]。

潍柴动力(000338) / 汽车零部件 / 公司点评 / 2024.11.14 毛利率提升，出海稳步推进 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-11-13 | | 收盘价 ( 元 ) | 13.90 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 69.12 | | 每股净资产 ( 元 ) | 9.90 | | 总股本 ( 亿股 ) | 87.27 | | 最近 12 月市场表现 | | -15% -6% 4% 13% 23% 32% 潍柴动力 沪深300 上证指数 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《H1 业绩同比高增长，毛利率同比 提升显著》 2024-08-23 2. 《业绩预告同比高增长，业务和产品 结构优化 》 2024-07-14 证券研究报告 ❖ 事件：公司发布 2024 年第三季度报告，2024 年前 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1][5] 报告核心观点 - 3Q业绩同比高增长，新能源业务持续加快[1] 报告各部分总结 基本数据 - 2024-11-13收盘价为16.02元，流通股本9.77亿股，每股净资产8.14元，总股本9.77亿股[1] 市场表现 - 提供了爱柯迪与沪深300、上证指数的相关数据对比，但未明确说明市场表现情况[2] 财务数据 - 2024年第三季度公司实现营业收入49.74亿元，同比增长17.46%，实现归母净利润7.42亿元，同比增长24.13%，实现扣非归母净利润6.81亿元，同比增长15.60%；其中3Q2024实现营业收入17.25亿元，同比增长8.40%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长44.74%，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长32.22%[2] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润10.99、13.43、16.37亿元，对应PE分别为14.24、11.66、9.56倍[5][6] 毛利率与费用率 - 3Q2024公司毛利率29.05%，同比+0.09pct；3Q2024销售费用率1.16%，同比-0.15pct；管理费用率5.88%，同比+0.30pct；研发费用率5.41%，同比+0.83pct[3] 业务发展 - 新能源+智能汽车业务持续加快，全球产能布局有序推进，在相关领域加大产品开发和生产技术开发力度，基本实现多个产品全覆盖，“小、中、大”件产品结构协调发展，拥有相关制造技术和管理技术，在全球多地布局生产基地，并介绍了各基地的建设进度[4]

投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-11-13 | | 收盘价 ( 元 ) | 24.10 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 1.73 | | 每股净资产 ( 元 ) | 12.41 | | 总股本 ( 亿股 ) | 1.79 | | 最近 12 月市场表现 | | -28% -18% -8% 2% 11% 21% 冠盛股份 沪深300 上证指数 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 冠盛股份(605088) / 汽车零部件 / 公司点评 / 2024.11.14 营收同比增长，全球仓网体系助力降本 证券研究报告 ❖ 事件：公司发布 2024 年第三季度报告，3Q24 公司实现营业收入 10.09 亿元， 同比增长 29.48%，实现归母净利润 0.63 亿元，同比下降 18.91%，实现扣非归 母净利润 0.73 亿元， ...

常熟汽饰(603035) / 汽车零部件 / 公司点评 / 2024.11.14 3Q 营收同比增长，SAP 助力项目管理 投资评级:增持(维持) 核心观点 证券研究报告 | --- | --- | |------------------------|------------| | | | | 基本数据 | 2024-11-13 | | 收盘价 ( 元 ) | 15.30 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 3.80 | | 每股净资产 ( 元 ) | 13.82 | | 总股本 ( 亿股 ) | 3.80 | | 最近 12 月市场表现 | | ❖ 事件：2024 年 10 月 25 日，公司发布 2024 年第三季度报告，3Q2024 公司实 现营业收入 13.63 亿元，同比增长 10.44%，实现归母净利润 1.29 亿元，同比 减少 16.19%，实现扣非归母净利润 1.23 亿元，同比减少 17.48%。 ❖ 3Q24 毛利率同比有所承压，销售、管理费用率有所提升：3Q2024 公司 毛利率 16.82%，同比-2.75pct；3Q24 销售费用率 1.14%，同比+0.26pct；管理 费用率 ...

长城汽车(601633) / 乘用车 / 公司点评 / 2024.11.14 总销量同比有所下滑，海外销量同比增长 投资评级:增持(维持) 核心观点 证券研究报告 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-11-13 | | 收盘价 ( 元 ) | 28.26 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 85.01 | | 每股净资产 ( 元 ) | 9.01 | | 总股本 ( 亿股 ) | 85.45 | | 最近 12 月市场表现 | | ❖ 事件： 2024 年 11 月 1 日公司发布 10 月产销快报，10 月公司总销量为 11.7 万辆，同比减少 11.05%；哈弗品牌 10 月销量为 7.3 万辆，同比减少 7.65%； WEY 品牌 10 月销量为 6486 辆，同比增长 187.50%；长城皮卡 10 月销量为 1.3 万辆，同比减少 25.64%；欧拉品牌 10 月销量为 5560 辆，同比减少 48.64%； 坦克品牌 10 月销量为 1.9 万辆，同比减少 13.49%。 -29% -19% -10 ...

分组1：投资评级 - 给予东威科技“买入”评级[3][45] 分组2：核心观点 - 东威科技是国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等行业，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为19.8%、19.5%，且研发投入较高，期间平均研发费用率约8%，PCB+通用五金电镀业务为基本盘，新能源业务打开新成长曲线[2] 分组3：公司发展历程 - 2005年成立，2006年第一条VCP垂直连续电镀设备诞生，2007年推出针对PCB的VCP设备开启PCB+通用五金电镀业务并行局面，近年来布局复合铜箔水电镀设备、光伏电镀铜设备[2] - 核心骨干持股绑定利益，董事长刘建波直接持股30.69%，其他大股东及员工持股平台共同构建利益共同体，管理层经验丰富且重视研发投入，2023年研发投入0.8亿元，占当年营收8.81%，研发人员约占员工总数17%[19] - 2023年新能源业务持续高增，2024年PCB业务回暖，2019 - 2023年期间虽营收和净利润在2023年出现同比下滑，但2024年至今PCB设备新签订单已超2023全年且有望超2021年历史峰值[21] 分组4：PCB电镀业务 - 行业层面，2023年受PC、智能手机消费疲软影响景气度下滑，但未来受AI和HPC系统、汽车电子、通信电子等领域增长带动，2028年全球PCB市场产值有望从2023年的695.17亿美元提升至904亿美元，公司层面，2024年PCB订单有望超2021年峰值，受益于东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等，VCP设备国内市占率达50%以上且不断拓展品类[2] - VCP设备已成下游厂商主流选择，2016 - 2021年国内VCP设备市场规模CAGR达13.1%，预计2026年达24亿元，2021 - 2026年CAGR达10%，公司VCP设备在电镀均匀性和贯孔率等关键指标方面领先行业平均水平，产品矩阵不断拓宽，服务众多PCB客户，2024年订单回暖明显[27][28][29][30] 分组5：通用五金电镀业务 - 行业发展向环保、自动化、智能化发展，2021 - 2026年预计全球/中国通用五金电镀设备市场规模CAGR分别为3.8%、4.6%，2026年全球/中国相关市场规模将增长至58/33亿元，公司拥有龙门式电镀设备和五金连续电镀设备，可让客户实现安全、节能、环保、高标准、智能化生产且已被多家客户验证[2][31] 分组6：新能源业务 - 复合铜箔行业层面，相较传统集流体有多种优势，公司产品矩阵齐全，双边夹水电镀设备市场认可度高，已签多份合作协议并斩获订单，2023年该产品实现销售收入3.38亿元，且推出24靶磁控溅射设备，产能也将逐步提升，复合铝箔生产涉及蒸镀工艺，首台蒸镀设备计划2024年1月调试完成[2][36] - 光伏电镀铜方面，据2023年年报披露，三代设备已在客户处验证中，电镀铜有降本增效优势，第三代光伏VCP镀铜设备已交付客户且在效率、成本、性能、碎片率等方面有提升，设备产能达8000片/小时[2][37][38] 分组7：盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入10.27亿元、16.91亿元、21.08亿元，同比增长13%、64.6%、24.7%，归母净利润1.53亿元、3.17亿元、4.18亿元，同比增长1.1%、107.1%、31.9%，对应PE 60.3/29.1/22.1倍，选取芯碁微装、骄成超声作为可比公司，东威科技PE低于可比公司[3][41][45]