公司业绩 - 公司2023年第四季度收入为36亿美元，同比增长5%[1] - 电商业务2023年第四季度营收为26亿美元，同比增长23%[1] - 游戏业务2023年第四季度收入为5.1亿美元，同比减少46%[2] - 数字金融业务2023年第四季度收入为4.7亿美元，同比增长24%[3] - 公司2024-2025年收入预测上调至155/171亿美元，利润预测上调至6.38/9.81亿美元[3] 评级和目标价 - 公司目标价上调至59-60美元，上涨空间9%-11%[3] - 公司维持“买入”评级，上调2024-2025年收入预测至155/171亿美元，利润预测至6.38/9.81亿美元[12] 风险提示 - 风险提示包括新进入者竞争加剧等市场风险和宏观经济系统性风险[3] 业务细节 - 电商业务2023年第四季度收入为36亿美元，同比增长5%，主要来自电商业务和数字金融业务，部分被游戏业务下滑抵消[5] - 电商业务2023年第四季度经调整EBITDA利润率为-9%，环比提升，主要因电商业务利润率提升[6] - Shopee亚洲市场经调整EBITDA从Q3 -3.1亿美元提升至-1.9亿美元，2024年有望实现15%-20%增速[8] - 游戏业务2023年第四季度实现GAAP收入5.1亿美元，同比减少46%，环比增长2%[9] - 公司游戏业务季度活跃用户为5.3亿，同比增长9%，环比略有下降[10] - 公司游戏业务季度付费用户约3970万，同比减少9%，环比略降[10] - 公司数字金融业务2023年第四季度实现收入4.7亿美元，同比增长24%[11]

京东业绩 - 2023年第四季度京东总收入为306,077百万元人民币，同比增长24.4%[3] - 2023年第四季度京东毛利为43,502百万元人民币，毛利率为14.2%[3] - 2023年第四季度京东调整后净利润为8,415百万元人民币，同比增长10%[3] - 2024年1季度京东产品销售收入环比下降14%，同比增长9%至212,780百万元人民币[4] - 2024年1季度京东服务收入环比下降12%，同比增长11%至52,716百万元人民币[4] - 2024年1季度京东总收入环比下降13%，同比增长9%至265,496百万元人民币[4] - 2024年1季度京东毛利润率为15.7%[4] - 2024年1季度京东调整后净利润环比下降9%，同比增长1%至7,674百万元人民币[4] 京东预测 - 2024年预计京东的收入将达到1,176,920百万人民币，净利润为36,499百万人民币，每股盈利为23.06人民币[1] - 2024年预计京东的收入将从1,084,662百万元人民币增长到1,334,364百万元人民币[6] - 2024年预计京东的税前利润将从36,822百万元人民币增长到41,132百万元人民币[6] - 2024年预计京东的净利润将从29,339百万元人民币增长到36,721百万元人民币[6] 京东评级和目标价 - 京东（JD US）的收盘价为美元24.91，目标价下调至美元28.00，潜在涨幅为+12.4%[1] - 京东（JD US）的目标价从104.1美元下调至100美元，评级由中性调整为沽出[5] - 京东（JD US）的目标价和评级变化原因是市场趋势不佳，可能存在风险[5]

业绩总结 - 公司在2023年实现了首个Non-GAAP盈利年度，符合预期[1] - 公司通过降本增效，持续优化华南地区门店结构，深耕核心区域，实现了全年Non-GAAP净利润扭亏为盈[2] - 公司在2023年实现了净利润-0.91亿元，净利率-0.46%，符合预期[4] 未来展望 - 预计公司未来将逐步实现全口径盈利，维持“增持”评级[3]

财务数据 - 巴拉德动力第四季度调整后净亏损为4,890万美元，主要受成本增加的影响，预计运营费用和资本支出略高于市场预期[2] - 巴拉德动力2023年第四季度营收为4,680万美元，同比增长129%，主要得益于重型车辆业务营收增长，毛利率同比有所改善[4] - 巴拉德动力预计在2025财年实现盈亏平衡，2027-2028年EBITDA盈利，未来5年的资本支出指导为3亿美元[3] 海通国际评级 - 海通国际使用相对评级系统，包括Outperform、Neutral和Underperform[17] - Outperform评级表示股票在未来12-18个月内预期超过相关市场基准的回报[19] - Neutral评级表示股票在未来12-18个月内预期与相关市场基准的回报持平[20] - Underperform评级表示股票在未来12-18个月内预期低于相关市场基准的回报[21] - 海通国际股票研究评级分布中，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[23] 免责声明 - 盟浪义利（FIN-ESG）数据免责声明指出数据仅供参考，不构成投资建议[35] 投资者注意事项 - 建议在投资前咨询专业顾问评估建议是否适合自身情况[52] - 过去表现不代表未来结果，某些交易存在重大风险，不适合所有投资者[52] - 美国机构投资者应通过海通国际证券（美国）公司进行基于研究报告信息的证券交易[62] - 加拿大投资者应注意，本研究报告不构成在加拿大任何司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的邀请[63] - 新加坡投资者应联系海通国际证券（新加坡）公司处理与研究报告相关的问题[64] - 英国及欧盟投资者应具备专业投资经验，才可依赖本报告进行投资行为[65] - 澳大利亚投资者应了解海通国际证券在澳大利亚分发研究报告的相关规章[66] - 印度投资者应通过海通证券印度私人有限公司进行投资银行和证券分析[68] - 中国投资者应根据适用的中国法律法规使用研究报告[69]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 PC需求持续回暖，CSG有望重回增长通道 - 个人电脑出货量同比降幅连续三个季度持续收窄,表明PC市场正在走出低谷 [2] - 换机周期的到来、Windows 10的停用以及AI架构、软件优化方面的进展有助于推动PC市场需求复苏,这一复苏进程将延续至下半财年 [2] - 展望2025财年,公司CSG业务营收有望实现低个位数增长 [2] AI需求推动服务器订单高增，展望FY2025营收稳健增长 - 2024财年第四季度,公司AI优化服务器销售额达8亿美元,订单金额环比增长40% [3] - 截至2024财年末,公司AI优化服务器在手订单总额达到了29亿美元 [3] - 考虑到人工智能的发展势头以及传统服务器业务的复苏力道,2025财年一季度ISG营收预计同比增长14%-19%,使得公司整体营收落于210-220亿美元区间 [4] - 展望2025财年全年,公司预计ISG营收同比增长14%-16%,使得整体营收落于910-950亿美元区间 [4] 财务数据总结 2024财年业绩 - 2024财年全年公司实现营收884.25亿美元,同比下降14% [1] - 实现归母净利润32.11亿美元,同比增长31% [1] - 2024财年第四季度,公司实现营收223.18亿美元,同比下降11%,环比基本持平;实现归母净利润11.60亿美元,同比增长89%,环比增长15% [1] 盈利预测调整 - 下调了盈利预测,预估公司2024-2026财年归母净利润分别为32.11亿美元、42.68亿美元、48.12亿美元,EPS分别为4.51美元、6.00美元、6.76美元,对应PE分别为28X、21X、18X [5]

业绩总结 - 戴尔财报显示AI服务器需求增长的势头仍在继续，订单增长近40%[1] - 人工智能服务器的积压订单为29亿美元[1] - N3成功进入量产，占2023年晶圆总收入的6%[2] 新产品和新技术研发 - 英特尔与微软合作，强调人工智能相关进展[3] - 英特尔率先拿下全球首台High-NA EUV光刻机[4] 市场扩张和并购 - AI应用需求崛起，拉动AI芯片代工业务高速增长[5] - 台积电在代工技术、良率和客户粘性方面具有优势[6] 其他新策略 - 公司基本面稳固，行业需求旺盛，具备投资价值[6]

谷歌AI领域发展 - 谷歌发布Gemini1.0系列、TPUv5p芯片、Gemini1.5 Pro等成果[1] - 谷歌云推出Duet AI助手、Vertex AI平台[2] - 谷歌24年盈利有望改善，谷歌云营业利润率快速提升[4] - 谷歌作为AI领域领先企业，预计24-26年营收和净利润将持续增长[5] - 谷歌搜索、YouTube广告、谷歌云等业务预计将保持较高增速[7] Gemini系列大模型 - Gemini Ultra在MMLU中的得分率高达90.0%，超越了人类专家[35] - Gemini 1.5 Pro相比1.0 Pro性能提升明显，有17项超过了1.0 Ultra[38] - 谷歌推出Gemini系列的开源模型Gemma，性能领先主流开源模型[39] - Gemini是谷歌推出的首个原生多模态大模型，包括Ultra、Pro和Nano三个版本[31][32] TPU芯片和AI计算 - TPUv4在多类模型的运算中性能优于英伟达A100芯片[96][98] - 谷歌的TPU芯片系列（v1至v5）在性能和效率上持续提升，TPUv5在训练速度和效率上有显著提升[99][100] - TPU作为一类ASIC芯片具备高算力、低通用性特点[96][98] - 谷歌的OCS光交换机在芯片间通信互联方面具备优势，成本低、功耗低、速度快[101] 谷歌云和AI应用 - 谷歌云营收持续增长，2023年实现了1.91亿美元营业利润[84] - Workspace用户数超过30亿，Google One订阅用户已超过1亿[86][89] - 谷歌推出基于PaLM2大模型的AI助手Duet AI，定价30美元/月[90] - Vertex AI平台提供数据预处理、模型训练、模型库选择、模型部署等服务[93][94]

业绩总结 - 公司23Q4实现营业收入63亿元，同比增长3%[1] - 公司23Q4调整后归母净亏损5.6亿元，亏损率同环比继续收窄至个位数[1] - 公司23Q4用户数据季节性波动，MAU达3.36亿，同比增长3%[2] - 公司23Q4广告业务收入为19亿元，同比增长28%[3] - 公司23Q4增值业务收入为29亿元，同比增长22%[3] - 公司23Q4游戏收入为10亿元，同比下滑12%[4] - 公司23Q4毛利率提升至26%，已实现连续六个季度提升[5] 未来展望 - 公司下调24-25年收入预测为250.20/280.03亿元，上调24-25年Non-GAAP归母净利润预测为-4.18/8.77亿元[6] - 公司2026年预计营业收入将达到312.35亿元，同比增长率为11.5%[7] - 公司2026年预计Non-GAAP归母净利润为15.3亿元，同比增长率为74.4%[7] - 公司2026年预计Non-GAAP每股收益为3.63元[7] - 公司2026年预计净资产收益率为5.48%[7] - 公司2026年预计市盈率为22倍，市净率为1.2倍[7] - 公司2026年预计营业收入将达到312.35亿元，同比增长率为11.5%[8] - 公司2026年预计归母净利润（Non-GAAP）为15.3亿元[8] - 公司2026年预计经营活动所得现金净额为51.49亿元[8] - 公司2026年预计净现金流为56.15亿元[8] - 公司2026年预计流动资产中现金及现金等价物为249.86亿元[8] 财务状况 - 公司总资产在过去五年内呈现逐年增长的趋势，从2017年的41,831亿到2021年的52,904亿[9] - 公司总负债在过去五年内也呈现逐年增长的趋势，从2017年的26,591亿到2021年的24,991亿[9] - 公司归属于公司股东权益在过去五年内逐年增长，从2017年的15,238亿到2021年的27,951亿[9]

收入情况 - NVIDIA FY24Q4实现收入221亿美元，同比增长265%[1] - 数据中心业务FY24Q4收入达到184亿美元，同比增长409%[1] - 游戏业务FY24Q4收入为29亿美元，同比增长56%[1] - 公司FY25Q1收入指引为240亿美元[3] - 预测公司CY2023-2025年实现收入593/1170/1387亿美元[5] 毛利率情况 - FY25Q1 GAAP/Non-GAAP毛利率指引分别为76.3%和77%[3] 评级和目标价 - 投资评级包括买入、增持、持有、卖出和强于大市、中性、弱于大市等级别[13] - 评级和目标价的变化可能随时更改，过往表现不预示未来表现[10] 潜在利益冲突 - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并提供金融服务，存在潜在利益冲突[12]

财务数据 - 公司2024年和2025年的Non-GAAP净亏损分别为92.1亿元和84.9亿元[5] - 公司2026年预计交付量达到241,608辆，营收和Non-GAAP归母净利润分别为954.2亿元和13.5亿元[5] - 公司2024年P/S估值下调至1.1倍，目标价下调至5.20美元[5] - 公司2022-2026年的财务数据显示营业收入和净利润逐年下降[6] - 公司2023年季度财务数据显示营业收入同比增长12.9%，毛利润同比下降40.7%[7] - 公司2023年季度财务数据显示研发费用同比增长23.9%，归母净利润同比下降45.2%[7] - 公司2023年归母净利润环比增长17.8%，Non-GAAP归母净利润环比增长18.1%[7] - 公司2023年毛利率为5.5%，2024年和2025年预计分别为5.6%和7.9%[7] - 公司2024年/25年全年交付量预测分别为166,943辆和196,096辆，同比下调16.8%/18.7%[8] - 公司2024年/25年营业收入预测分别为582.9亿元和742.6亿元，同比下调15.5%/16.7%[8] - 公司2024年/25年毛利率预测分别为7.6%/8.1%，同比下调13.0/13.8个百分点[8] - 公司2024年/25年Non-GAAP净亏损预测分别为92.1亿元和84.9亿元，同比增长50.2%/7.8%[8] - 公司2026年交付量预测为241,608辆，营收/Non-GAAP归母净利润分别为954.2亿元/13.5亿元，同比增长28.5%/115.9%[9] 业绩展望 - 蔚来预计1Q24交付3.1-3.3万辆新车，但销量可能面临较大压力，可能采取降价或优惠措施[4] - 公司2023年单车亏损扩大，但2024年碳酸锂价格下降可能提高利润率[17] - 公司计划在2024年推出阿尔卑斯首款车，可能对销售业绩带来积极影响[18] 市场趋势 - 新能源车需求不及预期可能影响蔚来的新能源汽车销量和营收[14] - 公司预计2024年发布阿尔卑斯首款车，产能可能不及预期，对营收产生不利影响[15] - 软件研发滞后竞争对手可能导致竞争力下降，对营收不利[16] - 中国政府有可能出台新的新能源汽车扶持政策，刺激蔚来汽车销量和营收增长[19] 其他 - 报告由华兴证券有限公司编制，仅供特定客户及其他专业人士使用[21] - 公司评级体系以公司股价涨跌幅相对同期证券市场大盘指数为基准，分为“买入”、“持有”和“卖出”三个等级[21] - 行业评级体系以行业指数涨跌幅相对相关证券市场大盘指数为基准，分为“超配”、“中性”和“低配”三个等级[21]