报告公司投资评级 - 公司维持中性评级 [1] 报告的核心观点 1. 运营调整影响持续,陌陌/探探收入仍承压 - 陌陌主站直播/增值收入同比分别下降11%/15%,主要受赛事收缩及社交消费情绪疲弱影响 [1] - 探探收入同比下降22%,受会员自动续费政策影响,探探MAU环比止跌,季度付费会员环比降10万 [1][3] 2. 新独立社交应用收入占比提升 - 新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比持续提升,已达到30% [3][4] 3. 2024年1季度业绩略好于预期 - 2024年1季度收入25.6亿元,同/环比降9%/15%,略超预期3% [4] - 经调整运营利润5.2亿元,同比降1%,好于市场预期4.4亿元 [4] - 经调整净利润5.1亿元,同比增26%,好于预期4.1亿元 [4] 4. 2季度收入及利润率预计下滑 - 管理层指引2季度收入26.5-27.5亿元,同比降15.5-12.4% [1] - 预计2季度陌陌主站收入同比降19%,探探收入同比降30% [1] - 预计2季度毛利率环比降1个点至40% [1] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 公司维持中性评级 [1] 2. 报告的核心观点 - 运营调整影响持续,陌陌/探探收入仍承压 [1][3] - 新独立社交应用收入占比提升 [3][4] - 2024年1季度业绩略好于预期 [4] - 2季度收入及利润率预计下滑 [1] 3. 财务数据 - 2024年1季度收入25.6亿元,同/环比降9%/15%,略超预期3% [4] - 2024年1季度经调整运营利润5.2亿元,同比降1%,好于市场预期4.4亿元 [4] - 2024年1季度经调整净利润5.1亿元,同比增26%,好于预期4.1亿元 [4] - 管理层指引2季度收入26.5-27.5亿元,同比降15.5-12.4% [1] - 预计2季度陌陌主站收入同比降19%,探探收入同比降30% [1] - 预计2季度毛利率环比降1个点至40% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予露露乐蒙（LULU.O）买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国市场消费者支出疲软,中国内地市场持续高速增长 [1] - 北美市场高端运动休闲品需求减弱,国际市场保持高增长 [2] - 直营门店和电商渠道均有所增长,中国内地门店快速扩张 [3] - 24年指引不及预期,公司预计FY2024第一季度营收和全年营收增速有所下降 [3] 公司投资评级和目标价 - 考虑到露露乐蒙在国际市场有巨大的扩张空间,报告调整目标价至350美元,较当前价格有15.51%的上升空间 [3] 财务摘要 - FY2023第四季度,营收同比增长15.6%至32.1亿美元,净利润同比增长458.8%至6.7亿美元,营业利润率为28.5%,较上财年增长17.2个百分点,毛利率增长4.3个百分点至59.4% [1] - FY2023全年营收同比增长18.6%至96.2亿美元,净利润同比增长81.4%至15.5亿美元,营业利润率为22.2%,较上财年增长5.8个百分点,毛利率增长2.9个百分点至58.3% [2] - 分地区看,北美市场营收同比增长11.9%至76.3亿美元,中国内地市场营收同比增长67.2%至9.6亿美元,其他地区营收同比增长42.9%至10.2亿美元 [2] - 分渠道看,直营门店销售总额同比增加20.9%至44.1亿美元,DTC销售总额同比增长16.5%至43.1亿美元,其他渠道收入同比增长17.7%至9亿美元 [3] - FY2023公司一共新增56家直营门店,其中中国内地/美国地区分别新增28/17家,直营门店总数达到了711家 [3] 风险提示 - 报告未提及风险提示

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 整体营收同比下滑,预计海外业务实现较快增长 - 2024年第一季度,公司实现营业收入33百万美元,同比减少9.4%,环比减少8.4%[1] - 海外Agora收入15.8百万美元,同比增长4.6%,主要源于海外新兴经济受到美元高利率宏观环境影响[2] - 国内声网收入17.2百万美元,同比下降16.0%,主要源于春节效应下客户使用量减少、国内宏观经济环境温和向好、直播行业监管加强等因素[2] - 展望2024年,随着国内宏观经济持续向好,国内业务预计平稳向上;受益于直播电商以及AI等新应用,海外业务营收有望实现较快增长[2] 毛利率有所下降,费用管控良好 - 2024年第一季度,公司销售成本12.8百万美元,毛利率61.2%,同比下降1.4个百分比,主要由于一季度客户使用量下降影响[2] - 研发费用18.14百万美元,研发费用率54.9%,同比下降2.8个百分点;销售费用6.81百万美元,销售费用率20.6%,同比下降8.1个百分点;管理费用8.38百万美元,管理费用率25.4%,同比提升1.2个百分点[2] - 公司整体费用率下降原因在于公司降本增效[2] - 净利润亏损9.5百万美元,Non-GAAP净利润亏损4.8百万美元[2] 聚焦实时音视频赛道,发布多项应用场景解决方案 - 海外业务方面,公司上线自适应视频优化技术,可以提升视频质量、流畅度以及实现超低时延,代表性客户KUMU采取该技术后,平台整体用户参与度提升30%[3] - 公司已可以为大模型厂商提供基于大模型的全链路实时音视频方案,满足实时文本、音视频传输能力[3] - 国内业务方面,公司发布赛事直播解决方案,已经开始与国内头部体育转播平台合作,为2024欧洲足球锦标赛和巴黎奥运会直播带来更高级的观赛体验[3] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年公司营收分别为1.43亿美元(yoy +0.7%)、1.63亿美元(yoy +14.0%)、1.86亿美元(yoy +14.3%)[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-34.1百万美元、-33.5百万美元和-31.3百万美元,Non-GAAP归母净利润分别为-15.4百万美元、-13.8百万美元和-10.6百万美元[3] - 维持"推荐"评级[3]

报告公司投资评级 公司被首次覆盖,给予"增持"评级。[50] 报告的核心观点 AI时代液冷大有可为，绑定英伟达有望充分受益 1. AI时代功耗提升,液冷市场大有可为。AI服务器单服务器芯片数量和单芯片能耗大幅提升,未来液冷需求有望持续增长。[6][7][8] 2. 从HGX/DGX升级到NVL系统,绑定英伟达有望充分受益。英伟达新推出的GB200 NVL系统性能明显提升,NVL系统出货比例有望较GH200大幅增加。[15][16][17][19] 3. 双碳战略下低PUE大势所趋,传统数据中心散热有望升级换代。液冷可以实现PUE小于1.25的极佳节能效果,未来传统数据中心也有望采用更多液冷方案。[25][26][27][28] 4. 散热方案全面布局,下游客户广泛覆盖,有望充分受益数据中心散热升级。公司是数据中心散热方案领先厂商,可提供从风冷到液冷的全套解决方案。[28][29] 电源产品覆盖全面,服务业务有望稳定增长 1. 数据中心功耗提升,促进电源管理量价齐升。数据中心电气系统成本占比最高,AI带来的机柜功率密度提升将持续拉动电源产品需求。[30][31][32] 2. 产品出货带动服务营收同步增长,硬件、服务全面覆盖拉动盈利能力向上。公司服务业务包括维护、维修以及数据中心监控软件,随着产品出货增加有望稳定增长。[37][38][39][40] 盈利预测和投资建议 1. 我们预计公司2024-2026年净利润分别为6.33、9.93、11.67亿美元,对应PE分别为64、41、35倍。[50] 2. 公司作为可提供数据中心电源管理、热管理、软件服务等全方位产品与服务的公司,有望充分受益AI和双碳战略带动的数据中心升级换代。[50] 3. 公司与英伟达深度合作开发液冷系统,相较于其他数据中心热管理或电源管理公司更具备稀缺性。[50] 4. 综合考虑,我们给予公司25年50倍PE,对应目标价为130.03美元,首次覆盖,予以"增持"评级。[50]

报告公司投资评级 - JOYY Inc 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 第一季度表现乐观 - 第1季度收入同比下降3.3%,高于市场预期2% [2] - Bigo收入增长加速至同比增长8%,得益于付费用户增长6.9%和发达市场表现不佳 [2] - 非GAAP净利润达6700万美元,高于市场预期24% [2] 第二季度指导疲软 - 第2季度收入增长指导为同比增长1%,略低于市场预期2% [2] - 直播业务受到季节性疲软影响,但广告收入增长将部分抵消 [2] - 预计第2季度总收入同比增长1.2%,净利润为5000万美元 [2] 全年展望 - 对FY24全年收入恢复正增长持乐观态度,但略有削减FY24净利润预测 [2][3] - 预计FY24净利润为2.42亿美元,反映Hello业务影响和较低利息收入 [2][3] - 将FY24-26净利润预测下调12%-14% [3][5] 分部表现 Bigo业务 - Bigo收入增长加速,美国和东南亚市场势头良好,但中东复苏需更多时间 [2] - 预计Bigo在第2季度收入同比增长5.1%,非GAAP毛利率维持12% [2] 其他业务 - 其他业务在第2季度收入同比增长23% [2] - Hello业务在第2季度可能保持稳定的季度环比 [2] 估值 - 采用SOTP方法,给予Bigo Live 6倍FY23 P/E,其他业务1倍FY24 P/S,得出目标价47美元 [3][5]

报告公司投资评级 报告给予JOYY Inc. (YY US)股票"买入"评级,目标价为47美元。[1] 报告的核心观点 1) JOYY公司2024年第一季度业绩超预期,但2024年第二季度收入增长指引略低于市场预期2%。[1] 2) 预计2024年第二季度总收入同比增长1.2%,调整后净利润为5000万美元。[1] 3) 预计Bigo广告收入的增长将部分抵消直播业务的季节性疲软。[1] 4) 美国和东南亚市场Bigo直播业务表现良好,用户数增长,但中东地区的复苏需要更多时间。[1] 5) 预计2024财年集团收入将恢复正增长,但调整后净利润略有下调至2.42亿美元,主要受到Hello业务和利息收入下降的影响。[1] 分部业务总结 1) Bigo业务: - 2024年第二季度Bigo收入预计同比增长5.1%,环比下降2%,其中直播业务可能会出现中个位数的环比下降,受到季节性和去年同期高基数的影响。[1] - 美国和东南亚市场表现良好,付费用户不断增加,但中东地区的复苏需要更多时间。[1] - 广告收入预计将实现高个位数的环比增长。[1] 2) All others业务: - 2024年第二季度收入预计同比下降23%,主要由于主动调整。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持对Baozun的买入评级 [2] 报告的核心观点 - Baozun 2024年第一季度业绩超预期 其收入同比增长5%超预期4% 调整后净利润为-1500万元优于预期-4500万元 [1] - 电商业务(BEC)实现自2019年以来首次正现金流 [1] - 预计2024年第二季度BEC收入将恢复持平或正增长 得益于与新客户在美妆和饮料领域的合作 [1] - 品牌管理业务(BBM)的亏损持续收窄 预计2024年将实现双位数收入增长 [1] - 维持对2024-2026年财务预测不变 给予目标价4.93美元 [2] 财务数据总结 - 2024年预计收入90.65亿元 同比增长2.9% [3] - 2024年预计调整后净利润850万元 [3] - 2024年预计毛利率72.3% 经营利润率1.4% [3] - 2024年预计每股收益0.14元 [3] - 公司现金流充沛 2023年末现金及等价物24.06亿元 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 英伟达2025财年一季度业绩和指引超出市场预期 [1] - B系列GPU产品出货进展超预期,同时前一代Hopper系列产品需求在一季度继续增加 [2] - 公司客户结构优化,需求可持续性得到提升,主权AI、消费级互联网、自动驾驶和医疗健康等新兴领域需求将推动算力需求再上一个台阶 [2] 财务数据总结 - 2025财年一季度营业总收入260亿美元,同比增长262%,环比增长18% [1] - 2025财年一季度Non-GAAP净利润152亿美元,同比增长462%,环比增长19% [1] - 公司预计2025财年第二季度收入为280±5.6亿美元,同比增长107%,环比增长7.5% [1] - 公司预计2025财年毛利率为75%左右 [1] - 公司2025-2027财年Non-GAAP净利润预测分别为658/844/986亿美元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司收入和收益均超出预期,HOKA品牌引领增长 [1][2][3] - 国际扩张步伐稳健,DTC渠道势头强劲 [3] - HOKA在中国市场仍有较大发展空间 [4][5] 分品牌总结 - HOKA品牌收入增长27.9%,增速最高 [3] - UGG品牌收入增长16.1% [3] - Teva品牌收入下降18.9% [3] - Sanuk品牌收入下降33.0% [3] - 其他品牌(主要包括Koolaburra)收入增长5.9% [3] 分地区总结 - 国内收入增长16.8%,国际收入增长21.1%,国际增速高于国内 [3] - 国际收入占比约1/3,HOKA国际收入占比约30% [3] 分渠道总结 - 批发渠道收入增长12.6% [3] - DTC渠道收入增长26.5% [3] 盈利预测和投资评级 - 预计未来3年收入和利润将保持11%左右的增长 [6] - 维持"买入"评级,看好公司未来发展 [6]

报告公司投资评级 - 富途控股(FUTU)评级为/[5] 报告的核心观点 - 公司24Q1业绩环比修复,收入和净利润均实现环比增长[1][2] - 交易额反弹带动经纪佣金收入增长,利息收入维稳[2] - 入金客户数高增长导致销售费用提升,其他费用控制趋严[3] - 海外市场获客超预期,公司上调全年净增入金客户数指引至40万人[3] 公司业绩分析 收入情况 - 24Q1收入25.9亿港元,同比增长4%,环比增长9%[1] - 经纪佣金收入10.8亿港元,同比持平,环比增长20%[2] - 利息收入13.5亿港元,同比增长5%,环比增长1%[3] - 其他收入1.6亿港元,同比增长24%,环比增长14%[3] 盈利情况 - 24Q1净利润10.4亿港元,同比下降13%,环比增长18%[1] - Non-GAAP净利润11.2亿港元,同比下降12%,环比增长18%[1] - 毛利率81.9%,同比下降6.5个百分点,环比增长0.2个百分点[3] 客户情况 - 24Q1净增入金客户数17.7万人,环比增长331%,同比增长199%[3] - 截至24Q1,开户客户数381万人,同比增长15%,环比增长7%[3] - 入金客户数189万人,同比增长24%,环比增长10%[3] - 客户总资产5179亿港元,同比增长11%,环比增长7%[3] - 财富管理客户总资产640亿港元,同比增长73%,环比增长11%[3] 投资建议 - 行业政策监管靴子已落地,公司有望充分受益于港美股beta共振[4] - 中国香港+新加坡基本盘稳健,计划在中国香港和新加坡上线加密货币交易服务[4] - 积极拓展海外市场,不断丰富各市场产品种类,有望打开新的成长空间[4] - 综合考虑,建议积极关注[4] 风险提示 - 监管不确定性[4] - 竞争加剧风险[4] - 市场成交量低迷[4]