报告公司投资评级 公司被首次覆盖,给予"增持"评级。[50] 报告的核心观点 AI时代液冷大有可为，绑定英伟达有望充分受益 1. AI时代功耗提升,液冷市场大有可为。AI服务器单服务器芯片数量和单芯片能耗大幅提升,未来液冷需求有望持续增长。[6][7][8] 2. 从HGX/DGX升级到NVL系统,绑定英伟达有望充分受益。英伟达新推出的GB200 NVL系统性能明显提升,NVL系统出货比例有望较GH200大幅增加。[15][16][17][19] 3. 双碳战略下低PUE大势所趋,传统数据中心散热有望升级换代。液冷可以实现PUE小于1.25的极佳节能效果,未来传统数据中心也有望采用更多液冷方案。[25][26][27][28] 4. 散热方案全面布局,下游客户广泛覆盖,有望充分受益数据中心散热升级。公司是数据中心散热方案领先厂商,可提供从风冷到液冷的全套解决方案。[28][29] 电源产品覆盖全面,服务业务有望稳定增长 1. 数据中心功耗提升,促进电源管理量价齐升。数据中心电气系统成本占比最高,AI带来的机柜功率密度提升将持续拉动电源产品需求。[30][31][32] 2. 产品出货带动服务营收同步增长,硬件、服务全面覆盖拉动盈利能力向上。公司服务业务包括维护、维修以及数据中心监控软件,随着产品出货增加有望稳定增长。[37][38][39][40] 盈利预测和投资建议 1. 我们预计公司2024-2026年净利润分别为6.33、9.93、11.67亿美元,对应PE分别为64、41、35倍。[50] 2. 公司作为可提供数据中心电源管理、热管理、软件服务等全方位产品与服务的公司,有望充分受益AI和双碳战略带动的数据中心升级换代。[50] 3. 公司与英伟达深度合作开发液冷系统,相较于其他数据中心热管理或电源管理公司更具备稀缺性。[50] 4. 综合考虑,我们给予公司25年50倍PE,对应目标价为130.03美元,首次覆盖,予以"增持"评级。[50]