核心观点 市场回顾 [2][7] - A 股三大指数周二下跌,上证指数跌 2.53%,深成指跌 2.53%,创业板指跌 3.22%。 - 全市场超 4400 只个股下跌,板块上互联网电商、游戏、军工装备涨幅较大,油气股、煤炭、证券跌幅较大。 重要新闻 [3][8] - 9 月末,人民币贷款余额 253.61 万亿元,同比增长 8.1%;M2 余额同比增长 6.8%;社会融资规模存量为 402.19 万亿元,同比增长 8%,金融总量总体平稳。 - 金融监管总局、国家发改委部署地方政府建立支持小微企业融资协调工作机制,开展"千企万户大走访"活动。 研报精选 固收跟踪报告 [9][10] - 9 月社融存量增速 8.0%,增速环比回落 0.1%,新增社融 3.76 万亿元,新增人民币贷款 1.59 万亿元,同比少增。 - 居民、企业信用延续偏弱,有效需求有待提振,政府债对社融拉动作用持续。 - M1、M2 走势分化,资金活化程度依然偏低,股市反弹带来的资金转移部分拉升了M2。 银行行业月报 [11][12] - 9 月非银存款明显多增,或由于资本市场活跃度提升,居民财富向资本市场转移。 - 政策发力预期下,利好宏观经济逐步回暖,银行板块整体资产质量预期也有望改善。 计算机行业快评 [14][15] - 精准扶持专精特新及"小巨人"企业,创新金融产品缓解科创企业融资难。 - 数字化赋能助推中小企业高质量发展,引导平台企业帮助商户提升品牌知名度。 - 围绕"两新"行动推进绿色低碳化升级改造,支持民营经济在科技创新和公共数据资源开发利用中发挥作用。 - 全周期、多维度加大培育专精特新及"小巨人"企业,支持独角兽企业发展。 - 培育壮大低空经济、智能制造等新兴产业及未来产业,加速场景落地。

报告的核心观点 - 9月出口同比下滑2.4%,主要受到台风、地缘风险等短期因素影响,但四季度出口仍将面临较大压力,主要体现在全球经济尤其是制造业边际放缓、基数影响加大以及关税制裁加剧等因素 [1] - 9月物价延续下行,PPI同比回落至年内低点,显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍,但随着一揽子政策的推出,四季度物价有望温和修复 [1] - 财政部拟一次性增加较大规模地方债务限额置换存量隐性债务,预计总规模介于13万亿元至16.5万亿元,2025年单年增加的置换限额或介于4.5万亿元至5.5万亿元,化债支持力度空前 [2] - ASML作为全球第一大IC光刻机厂商,通过不断创新和并购,在光源、光学系统、双工件台等核心技术上构筑了较高的壁垒,成为延续摩尔定律的先锋 [3] 报告内容总结 宏观策略 - 9月出口同比下滑2.4%,主要受到台风、地缘风险等短期因素影响,但四季度出口仍将面临较大压力,主要体现在全球经济尤其是制造业边际放缓、基数影响加大以及关税制裁加剧等因素 [1] - 9月物价延续下行,PPI同比回落至年内低点,显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍,但随着一揽子政策的推出,四季度物价有望温和修复 [1] 固收金工 - 财政部拟一次性增加较大规模地方债务限额置换存量隐性债务,预计总规模介于13万亿元至16.5万亿元,2025年单年增加的置换限额或介于4.5万亿元至5.5万亿元,化债支持力度空前 [2] - 此轮地方债务置换有望对GDP和信用债市场产生积极影响,可以减免近1万亿元利息支出,并有助于维护地方政府信用,推动信用债估值重新定价 [2] 行业 - ASML作为全球第一大IC光刻机厂商,通过不断创新和并购,在光源、光学系统、双工件台等核心技术上构筑了较高的壁垒,成为延续摩尔定律的先锋 [3] - 国内光刻机国产化进程虽然落后ASML20-30年,但在政府重视和多方努力下,未来有望实现持续突破 [3]

报告的核心观点 - 9月CPI同比增速低于市场预期,主要原因是内需疲弱 [2] - 9月PPI同比下降2.8%,环比下降0.6%,生产端暂未见显著好转 [3] - 9月出口同比增速有所下滑,主要贸易对手对出口同比增速的正贡献收窄 [5][6] - 美国制造业补库趋势尚不牢固,海外发达经济体短期增长动能仍显不足 [6] 报告内容总结 宏观经济 - 9月CPI同比增速低于预期,主要是食品价格上涨拉动,服务价格和能源价格表现疲弱 [2] - 9月PPI同比下降2.8%,环比下降0.6%,生产端暂未见显著好转 [3] - 9月下旬以来,货币政策和财政政策加大了稳增长力度,预计将对内需产生积极影响 [2][3] 进出口数据 - 9月出口同比增速有所下滑,主要贸易对手对出口同比增速的正贡献收窄 [5][6] - 汽车产业链和机电产品出口表现较好,高技术产品出口优势延续 [6] - 美国制造业补库趋势尚不牢固,海外发达经济体短期增长动能仍显不足 [6] - 但9月美联储降息后,海外流动性环境改善,出口增速有望温和回升 [6]

报告的核心观点 - 中央政治局会议释放重磅信号,后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强,经济有望企稳回升[8] - 美联储9月超预期降息50个基点,11月降息25个基点概率增强,基本金属板块受到国内外利好提振,价格普遍上涨[8] - 国内外利好政策叠加,化工行业景气有望底部回升,建议关注地产和汽车、纺织服装链条以及煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥等行业[26] - 政府对于提振国内居民消费需求的意愿较为强烈,预计未来还将会有更多地区推出政策以进一步刺激居民消费需求,电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域有望受益[27] - 国产单机买断式3A游戏《黑神话:悟空》上线成为国内游戏产业的标杆性事件,游戏产业的IP价值开始实现通过文旅的方式反哺地方实体经济,游戏产业有望受益[27] 报告目录分析 宏观策略 - 中央政治局会议释放重磅信号,后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强,经济有望企稳回升[8] - 美联储9月超预期降息50个基点,11月降息25个基点概率增强,基本金属板块受到国内外利好提振,价格普遍上涨[8] 行业公司 - 软件产业收入和利润增速在2024年呈现回落趋势,但基础软件领域将持续受益国产化发展趋势,鸿蒙系统有望加速商用[11] - 国内智能手机出货量同比增长约18%,AI手机及AI PC渗透率快速提升,半导体行业已开启新一轮上行周期,AI为推动半导体行业成长的重要动力[12] - 国内外利好政策叠加,化工行业景气有望底部回升,建议关注地产和汽车、纺织服装链条以及煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥等行业[26] - 政府对于提振国内居民消费需求的意愿较为强烈,预计未来还将会有更多地区推出政策以进一步刺激居民消费需求,电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域有望受益[27] - 国产单机买断式3A游戏《黑神话:悟空》上线成为国内游戏产业的标杆性事件,游戏产业的IP价值开始实现通过文旅的方式反哺地方实体经济,游戏产业有望受益[27] - 河南省出台多项措施促进房地产市场平稳健康发展,地产销售有望企稳,家居板块作为地产后周期产业链有望受益;全国各地加力支持消费品以旧换新政策带动下,四季度家居消费有望增长[16][18]

报告的核心观点 1. 化债政策是本次发布会重头戏，措辞很积极。具体措施有三类：一次性大幅调增地方债限额用于置换存量隐性债务、安排较大规模的特殊新增债用于化解存量政府项目债务、未来数年每年利用新增限额发行专项债用于收购存量待开发土地和已建待售住房。[1][3] 2. 化债对城投和国营地产形成直接利好，对银行、建工和商业租赁形成间接利好。[3] - 城投(占比62.9%,YTM2.88%)：大大减轻城投债务负担,但城投债发行仍受严控,因此资产荒会加剧。[3] - 银行(占比5.2%,YTM3.3%)：城投贷款置换为政府债能大大提升资产质量,减少资本占用,对二永债利好尤其大。[3] - 国营地产(占比4.3%,YTM2.91%)：国营地产持有的闲置土地较多,和政府关系更密切,以往实践中被收购的存量房也较多,因此较受益。[3] - 建筑施工(占比2.4%,YTM2.88%)：化债有利于基建和房建工程回款,减少坏账损失。[3] - 商业租赁(占比2%,YTM5.8%)：化债利好租赁形式的地方债务回款。[3] 3. 9月金融数据显示,新增社融同比少增,中长期贷款增速回落,货币供应量和存款数据中包含三条线索:M2同比增速较快抬升、"M1-M2增速差"继续下行、9月广义财政支出或企稳回升。[4] 4. 节后港股出现回撤并不意外,市场在回归理性之后,港股更多呈现震荡上行的态势,同时高波动、高行业分化或成为近期港股主要特征。建议关注政策受益行业、互联网、生物医药。[6][7] 根据目录分别进行总结 1. 化债政策 - 化债政策是本次发布会重头戏,措辞很积极,具体措施包括一次性大幅调增地方债限额用于置换存量隐性债务、安排较大规模的特殊新增债用于化解存量政府项目债务、未来数年每年利用新增限额发行专项债用于收购存量待开发土地和已建待售住房。[1][3] - 化债对城投和国营地产形成直接利好,对银行、建工和商业租赁形成间接利好。[3] 2. 宏观经济数据 - 9月金融数据显示,新增社融同比少增,中长期贷款增速回落,货币供应量和存款数据中包含三条线索:M2同比增速较快抬升、"M1-M2增速差"继续下行、9月广义财政支出或企稳回升。[4] 3. 港股市场 - 节后港股出现回撤并不意外,市场在回归理性之后,港股更多呈现震荡上行的态势,同时高波动、高行业分化或成为近期港股主要特征。建议关注政策受益行业、互联网、生物医药。[6][7]

报告的核心观点 - 9月中国出口同比增长2.4%,较上月下降6.3个百分点,出口增速大幅下行,令人担忧。[3] - 出口增速的大幅降幅可能是短期扰动因素,如"抢出口"和极端天气的影响,但外需动能也在减弱。[3] - 进口同比增长0.3%,较上月下降0.2个百分点,电子产品类产品进口回落较多,但金属矿石进口同比有所改善。[3] 报告内容总结 出口情况 1) 9月出口同比增长2.4%,较上月大幅下降6.3个百分点,创下今年3月以来最大降幅。[3] 2) 出口结构呈现"全面下行"特征,无论国别还是产品层面,出口几乎全面走弱。[3] 3) 对三大贸易伙伴(欧盟、美国和东盟)出口同比均有回落,共拉动总出口同比1.3个百分点,较上月下降2.8个百分点。[3] 4) 对俄罗斯出口同比增长16.6%,较上月有所改善,但对非洲和拉美出口同比均有回落。[3] 5) 农产品、原材料、生产设备、零部件、消费品等类商品,以及电子、纺织、汽车三大产业链的出口同比也都下滑。[3] 进口情况 1) 9月进口同比增长0.3%,较上月下降0.2个百分点。[3] 2) 大豆进口同比改善至38.8%,铁矿石、铜矿石进口额同比也较上月有所改善,但原油进口金额降幅有所扩大。[3] 3) 电子类产品拉动总进口同比1.3个百分点,较上月下降0.3个百分点。[3] 社融情况 1) 9月社融增加3.76万亿元,较去年同期少增3722亿元,但高于预期。[4] 2) 表内信贷方面,季末冲量,环比有所改善,但相较往年同期仍同比负增较多,主要是短贷和票据冲量。[4] 3) 表外信贷方面,未贴现票据融资同比少增,主要受基数影响。[4] 4) 政府债融资继续对社融提供支撑,9月新增1.54万亿,同比增加5433亿。[4] 5) 企业债和股票融资均同比少增,预计与债市调整和优化IPO政策有关。[4] 信贷情况 1) 9月新增贷款1.59万亿元,同比少增7200亿元,低于预期。[4] 2) 居民短贷和中长贷分别增加2700和2300亿元,较上月有季节性正增,但同比仍下降。[4] 3) 企业贷款主要靠短贷和票据冲量,中长期贷款同比下降较多。[4] 4) 非银信贷下降2704亿元,较上年同期多减860亿元。[4] 流动性情况 1) 9月M2同比增速环比回升,M1虽继续负增但降幅收窄,M2与M1的剪刀差进一步扩大。[4] 2) 9月新增存款3.74万亿,较去年同期多增1.5万亿,主要是非银机构存款增加较多。[4] 3) 居民存款增加2.2万亿,较去年同期少增3316亿;企业存款增加7700亿,较去年同期多增5690亿。[4] 4) 财政存款减少2358亿,较上年同期多减231亿,财政支出力度有所增加。[4]

报告的核心观点 - 财政政策持续落地,经济基本面有望出现好转[1][2] - 市场进入强势震荡阶段,个股分化加剧,关注估值和弹性[1][2] - 配置方向应兼顾估值和弹性,关注地方化债、高股息蓝筹等[2] 报告内容总结 财政政策 1. 财政部将围绕稳增长、扩内需、化风险推出一揽子有针对性增量政策举措[7][8] 2. 中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间,预计未来几年每年安排2万亿左右额度用于化解地方隐性债务[8] 3. 发行特别国债,支持国有大行补充核心一级资本,有助于缓解资本约束,增强国有行未来分红的稳定性、可持续性[8] 4. 支持专项债收储、消化库存,优化完善相关税收政策,有助于缓解地方政府和房企的流动性及债务压力[8] 市场走势 1. 市场经历了短期快速逼空行情后,由单纯的情绪主导向题材和基本面主导转变[1][2] 2. 市场在强势震荡格局下,个股分化将会更加明显,需警惕大股东趁高位减持[1] 3. 时机尚未成熟,只有经济层面真正发生显著变化,市场才会再次形成合力展开第三阶段牛市上升行情[1] 配置建议 1. 超跌反弹和估值回归阶段已经完成,未来估值提升依赖于政策发力方向和行业或题材的想象空间[2] 2. 看好地方化债为主要目的可能受益方向,如AMC、以旧换新的汽车家电、日常消费、市政基建类等[2] 3. 考虑到央行创设工具对高股息个股利好效应,以低估值高股息为代表的大盘蓝筹股投资价值开始显现[2] 4. 继续看好科技股行情向纵深方向发展,但需关注市场情绪主导的短期波动[2]

报告的核心观点 - 氨基酸行业需求端稳步扩容,大品种格局持续优化,小品种发展前景可期[11][12] - 煤炭行业具有周期弹性和稳健红利双重逻辑,受益于宏观政策的出台和落地[13][14] - 银行业存款扰动偏短期,需关注后续增量政策对需求的提振效果[15][16] 报告内容总结 氨基酸行业 1. 需求端:国内重视保障饲料粮供给安全,积极推行豆粕减量替代行动,助力动物营养氨基酸需求增加,全球氨基酸需求量及市场规模有望保持增长[11] 2. 供给端:大宗氨基酸行业格局持续优化,小品种氨基酸工艺不断优化、产能稳步扩张,我国是氨基酸生产和出口大国,企业深耕合成生物学和生物发酵技术[11][12] 3. 受益标的:梅花生物、阜丰集团、星湖科技、华恒生物、新和成、安迪苏等[12] 煤炭行业 1. 政策利好:出台"股票回购增持再贷款"和"证券、基金、保险公司互换便利"政策,为煤炭行业提供资金支持[13] 2. 基本面向好:煤炭行业具有周期弹性和稳健红利双重逻辑,受益于宏观政策的出台和落地[13][14] 3. 受益标的:平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤、中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源等[14] 银行业 1. 存款扰动偏短期:9月M1、M2增速呈现"一降一升",反映存款季末扰动主要为股市而非实体企业需求改善的影响[15][16] 2. 信贷仍偏弱:人民币贷款结构延续偏弱,企业和居民信用扩张双弱[15][16] 3. 受益标的:农业银行、江苏银行、成都银行、常熟银行、招商银行、宁波银行等[16]

报告核心观点 策略首席分析师 张弛 - 短期过度交易是导致A股市场上周调整的重要因素。一方面,融资买入额创历史天量;另一方面,情绪面指标,包括:多头排列占比、认沽认购比(PCR)等亦攀升至接近历史峰值水平。[9] - 中长期来看,我们判断"市场底"夯实,各路资金蓄势待发。[9] 非银首席分析师 舒思勤 - 10月11日,国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的通知,本次重磅意见为行业发展指明方向,强监管趋势下行业竞争格局有望进一步优化,创业业务实力强和国际化程度高的期货公司具备更大发展潜力。[10] 社服分析师 叶思嘉 - 公司核心竞争力包括:1)学习时间方面,浓缩EMBA仅需3天、校长EMBA仅需1.5年完成课程,学习周期显著缩短;2)课程内容注重实效,更加贴合企业经营管理;3)导师阵容普遍在产值百亿、千亿的世界级企业中有着超过20年的专业领域实务操作经验。[11] 数字未来实验室负责人 刘道明 - 只有以色列采取激进回击方式才能让油价中的风险溢价长期存在,否则风险溢价将逐渐减少。[12] - 近期美国天然气产量明显下降,我们在2024年3月提出的减产逻辑继续运行,同时欧洲需求增长明显,天然气单个合约价格仍有上涨空间。[12] 金工首席分析师 高智威 - 基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略,2024年10月份策略推荐仓位配置增持至50%。[13] - 9月随着利好刺激政策出台,市场涨幅明显,富国ETF轮动因子表现优异,IC为25.32%,多空组合收益率为0.04%,多空净值曲线稳中有升。最新一期(2024年10月)建议关注ETF分别为稀土ETF、智能汽车ETF、物流ETF。[14] - 我们构建了基于GBDT+NN因子的机器学习模型的指数增强策略,通过对投资组合的跟踪误差进行控制,最大化因子暴露。沪深300、中证500和中证1000指数增强策略上月超额收益率分别为2.81%、0.32%和0.64%。[14] 报告分组总结 投资策略 - 短期A股市场调整主要受过度交易影响,中长期来看"市场底"已夯实,各路资金蓄势待发。[9] - 期货行业发展方向为提升服务实体经济能力和国际竞争力,创业业务实力强和国际化程度高的期货公司具备更大发展潜力。[10] - 基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略、富国ETF轮动策略和主动量化指数增强策略近期表现优异。[13][14] 行业研究 - 行动教育公司核心竞争力包括学习时间短、课程内容实效性强、导师阵容丰富等。[11] - 油价方面,以色列采取激进回击方式才能让风险溢价长期存在;天然气价格仍有上涨空间。[12]

1.重点推荐 1.1 增量信息有限，静待政策见效——国内观察：2024年9月金融数据 [7][8] - 9月金融数据的增量信息有限,政府债券融资依然是主要支撑 - 权益走暖带动非银存款大幅多增,财政发力体现在企业存款同比大幅多增 - 企业债大幅净减少受化债影响,票据融资继续支撑 1.2 进出口增速双双回落——国内观察：2024年9月进出口数据 [10][11] - 受基数抬升及天气因素影响,9月出口增速回落,外需景气度有所下行 - 分国别看,对美国、欧盟、日本出口增速均有不同程度的下降 - 进口增速小幅回落,内需尚待一揽子政策落地生效后步入回升通道 2.财经新闻 2.1 市场监管总局：四项重点措施增强经营主体活力 [12][13] - 引导平台企业用流量帮助平台内商户提升品牌知名度、扩大市场交易量 - 推动将质量信誉作为企业的融资依据 - 对个体工商户实施分型分类、精准帮扶 - 加快制修订设备更新和消费品以旧换新相关重点标准的进程 2.2 工信部：大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 [14] - 深化场景应用,培育壮大低空经济、智能制造等新质生产力 - 出台推动未来产业创新发展的实施意见,大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 - 支持企业打造智能制造"升级版",聚焦典型行业的智能制造技术应用 2.3 市场监管总局：精准扶持不同经营主体发展 [15][16] - 着力解决小微经营主体在生产经营中面临的实际困难,持续加大对个体工商户的分型分类精准帮扶力度 - 推动平台企业和平台内的商户共同发展、协调发展 - 加快推动专精特新中小企业和"小巨人"企业高质量发展 3.A股市场评述 3.1 上交易日市场整体呈现收涨态势 [17] - 上证指数、深成指、创业板均收涨,市场情绪再度振奋 - 上证指数依托缺口上沿及10日均线支撑位震荡收红,短线或呈区间震荡态势 - 深成指、创业板日线指标仍未修复,短线指数仍或呈震荡态势 3.2 半导体板块表现强势 [18] - 半导体板块昨日收盘上涨4.79%,在同花顺行业板块中涨幅居前 - 指数依托555日均线及近期高点支撑位,收凸顶红阳线,表现强势 - 从周线看,指数上破前期下降趋势线,周线MACD金叉向好,若日线指标得以修复,短线或有震荡盘升动能