报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的股价为183.01美元,市值为5836.55亿美元,总股本为31.89亿股。[1] 报告的核心观点 1) 特斯拉正在德州超级工厂进行扩建,以容纳一个新的巨型算力集群来训练人工智能。马斯克表示,今年的电力和制冷规模约为130兆瓦,但未来18个月左右将增加到500兆瓦以上,其中一半分配给特斯拉自己的算力硬件,一半分配给英伟达/其他厂商的算力硬件。[2] 2) 特斯拉正在开发下一代自动驾驶计算机,被称为AI5,将于2025年下半年应用于汽车。AI5的性能将会是HW4的10倍左右,特斯拉负责其整个软件堆栈。新款AI5可能会用于Robotaxi车队。[2] 3) 马斯克正在积极规划Master Plan 4,这将会是史诗般的。预计新规划将继续突破技术和可持续性的界限。[3] 4) 特斯拉已下调其加拿大Model 3两款车型的售价。Model 3后轮驱动(RWD)的价格下降了1,000加元,从50,990加元降至49,990加元。Model 3长续航(LR)的价格下降了1,000加元,现价为59,990加元。[4][5] 5) 特斯拉与中国雅化集团签署了锂供应协议,将在2025年至2027年期间向雅化采购碳酸锂产品,并在2021年至2025年期间获得56亿元人民币的氢氧化锂供应。[6] 6) 2024年6月第3周,特斯拉国内上险量约11,700辆,环比下降约5%,同比下降约19%。其中Model Y约9,000辆,Model 3约2,500辆。[7][8][9][10][11][12]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA.O)的Robotaxi日发布会前瞻报告未提及公司的投资评级。[9] 报告的核心观点 1) 美国与中国均已处于Robotaxi推进的0-1突破阶段,国内有望后来者居上:美国与中国均处于全球Robotaxi推进的领先位置,但与美国相比,中国Robotax商业化推进起步相对较晚但步入商业化运营速度相对较快,政策从中央至地方双重驱动,地域覆盖范围更广,预计合作/合资或为国内Robotaxi运营主流,2030年国内基于自动驾驶的出行服务创收将达2,600亿美元。[2][13][14][17][18][19] 2) 特斯拉Robotaxi日发布会有望成为产业链催化剂:FSD V12率先在感知层+决策层应用端到端大模型,2024/6特斯拉已面向外部车主推送FSD V12.4.1,标志着特斯拉FSD或逐步取消方向盘参与决策,预计FSD V12.5及之后的版本性能仍将继续大幅提升。[3][47][48][49] 报告分类总结 Robotaxi发展历史及现状 1) 自动驾驶商业化落地的终极模式为Robotaxi,其复杂程度与落地难度最高。[11][12] 2) 美国与中国均已处于Robotaxi推进的0-1突破阶段,与美国相比,中国Robotaxi商业化推进起步相对较晚但步入商业化运营速度相对较快。[13][14] 3) 国内Robotaxi技术方案以单车智能与车路协同并进,中国将以此共同推动Robotaxi落地。[15][16] Robotaxi运营模式 1) 国内Robotaxi运营模式主要包括合作/合资、独立运营和众包运营,其中合作/合资或为主流。[17][18][19][20] 2) 国内主机厂与出行平台+自动驾驶技术公司组成的联合体获得首批9个智能网联汽车准入试点。[20] Robotaxi日猜想 1) Robotaxi硬件升级,智驾芯片或搭载HW5.0:Robotaxi所需视频输入量大幅增加、价格带下沉,HW5.0推出时点或与Robotaxi全新车型上市节奏相匹配。[52][53][54] 2) 电子电气架构升级,中央计算/多域融合趋势明显:特斯拉自动驾驶模块和娱乐模块有望进一步融合,建议关注具备多域融合能力的域控制器供应商和国内线束自主龙头。[55][56][57] 3) 车身内饰/底盘升级优化:Robotaxi车身尺寸或减小、车内空间或增大,建议关注国内自主座椅龙头,整车动力系统将升级优化。[58][59] 4) 48V低压系统和Unboxed Process组装工艺为确定性应用:特斯拉Cybertruck已采用48V低压系统,Unboxed Process对零部件/组件的标准化与误差管理要求高。[60][61][62][63][64] 风险提示 1) 政策风险:自动驾驶监管政策趋严,全球贸易摩擦与宏观政策不确定性风险。[66] 2) 核心风险:Robotaxi进展不及预期、行业竞争加剧、供应链紧缺、特斯拉新技术兑现不及预期、高阶自动驾驶技术推进不及预期、Robotaxi消费者接受程度不及预期等。[66] 3) 其他风险:Robotaxi推广初期的交通事故风险、马斯克个人导致的市场波动风险、市场系统性风险。[66]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司24Q1业绩超市场预期,营业收入同比增长130.7%至868亿元,Non-GAAP净利润同比增长202.2%至306.02亿元[1] - 公司注重高质量发展,持续强化"多实惠+好服务"的能力,深入制造业和农业产业带优化供应链效率,建立百亿生态专项向优质商户和商品倾斜平台资源[1] - 公司各项费用率均有优化,销售费用率、研发费用率和管理费用率同比均有下降,经营杠杆改善明显[2] - Temu快速拓展站点,已开通70个国家的站点,或带来全年超预期GMV和收入增长[3] - 公司上调2024-2025年营业收入和Non-GAAP净利润预测,维持"买入"评级[4] 其他内容总结 - 风险提示包括宏观经济不确定性、行业竞争加剧、主站收入增速放缓、货币化率提升不及预期、海外业务开展不及预期、多多买菜业务盈利进度不及预期、海外监管存在不确定性等[5] - 报告包含分析师声明、一般声明和特别声明,对报告的局限性和潜在利益冲突进行了说明[6][7][8][9][10][11] - 报告还包含了天风证券的投资评级体系[12]

报告公司投资评级 - 报告给予Coinbase"优于大市"的投资评级 [7] 报告的核心观点 宏观环境 - 近期公司股价主要受到降息预期的影响,短期内降息预期减弱仍有压力,但未来一年当出现降息预期加强时,对股价可能是正面因素 [11][12][13] - 多数情况下公司股价与比特币价格走势一致,但也存在一些例外情况 [12] 行业发展 - 比特币、以太币现货ETF的推出将为虚拟资产行业带来更多资金,推动虚拟资产价格上涨,从而为公司带来更大的托管规模和交易量,同时交易费率和托管费率保持稳定,推动营收加速增长 [15][16] - 公司作为现货比特币ETF的主导托管公司,将从中获得各方面的营业收入增长动力 [16] - 以太币ETF获批可能进一步给公司营收带来增长动力 [19] 公司经营 - 公司采用70/20/10的资源分配模型,支出保持纪律性,在牛市中谨慎,在熊市中保持开支力度 [20][22][23] - 公司在展业、地理拓展、流程上重视监管合规,在履历扎实背景身后的合规负责人加持下,推动行业规则明确化,选举中组织力量推选支持加密货币的候选人 [24][26][27] - 公司注重跨区域合规展业,接受新业务拓展慢于同业 [28] 财务分析 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为6750、9233、6055百万美元,EBITDA分别为4184、5892、3947百万美元 [7][8][9][10] - 预计2024年EV/Revenue为11x,给予目标价288美元,有22%的潜在涨幅 [7] 收入结构 - 交易收入占比逐步下降,订阅和服务收入占比逐步提升,以增加收入的稳定性 [74] - 稳定币收入、区块链收益和利息收入是推动订阅和服务收入增长的主要因素 [81][82][85] 客户分析 - 公司客户主要分为散户、机构客户和开发人员三大类 [92] - 已验证用户数量和月度交易用户数量在2021年达到峰值,此后呈下降趋势 [93][94] 风险因素 - 降息进度慢于预期、公司开支高于预期、监管不利 [33]

报告公司投资评级 - 首予买入评级 [3] 报告的核心观点 Cilta-cel的海外商业化和适应症扩展进程顺利 - Cilta-cel已在美国、欧洲和日本获批上市,用于晚期复发/难治多发性骨髓瘤的末线治疗 [3][8][9] - 2024年4月,cilta-cel成为首款获批用于早期复发多发性骨髓瘤(2-4线)的BCMA CAR-T,适用患者人群将明显扩大 [3][45] - 自获批以来,cilta-cel销售迅速放量,2022/2023年销售额分别为1.33亿/5.00亿美元 [3][9] - 预计cilta-cel的销售额峰值有望达73亿美元 [3][21] 公司细胞疗法管线行业领先 - 除了cilta-cel,公司还在肿瘤领域布局了多个细胞治疗候选药物,靶点具有较高的临床价值和市场潜力 [10] - 公司目前有8款产品处于研发阶段,涵盖血液瘤和实体瘤领域 [10][12] - 2023年11月,公司与诺华就DLL3 CAR-T疗法签订了独家全球许可协议,进一步验证了公司的细胞治疗平台和研发实力 [12] 产能短缺缓解,预计2025年底产能达10,000剂 - 公司在新泽西州和比利时的生产基地正在扩建,到2025年底产能有望达到10,000剂以上 [13][54] - 公司还通过与CMO合作解决短期产能紧缺问题 [14][55] - 产能扩张将是重要的股价催化剂 [15] 根据相关目录分别进行总结 投资亮点 - Cilta-cel海外商业化和适应症扩展进程顺利,预计销售峰值达73亿美元 [7][8][9] - 广泛布局实体瘤和血液瘤,细胞疗法管线行业领先 [10] - 产能短缺缓解,预计2025年底产能达10,000剂 [13][54][55] - 首予买入评级 [3] 核心产品cilta-cel - 是一款CAR-T疗法,已获批用于晚期复发/难治多发性骨髓瘤的末线治疗 [20][21] - 2024年4月获批用于早期复发多发性骨髓瘤(2-4线),适用患者人群将明显扩大 [45] - 临床数据优异,在同靶点竞争中处于领先地位 [41][42][43][47] - 预计销售峰值可达73亿美元 [59][60][61][62] 产能扩张 - 公司在新泽西州和比利时的生产基地正在扩建,到2025年底产能有望达到10,000剂以上 [13][54] - 公司还通过与CMO合作解决短期产能紧缺问题 [14][55] - 产能扩张将是重要的股价催化剂 [15] 合作伙伴 - 2017年与强生达成合作,共同开发和商业化cilta-cel [8] - 2023年11月与诺华就DLL3 CAR-T疗法签订独家全球许可协议 [12] - 合作伙伴的参与有助于提高产品的商业化成功率 [57][58] 未来发展 - 公司正全方位布局基因治疗领域,包括CAR-T、同种异体细胞疗法、NK细胞疗法和γδ T细胞疗法 [63] - 在研产品管线丰富,涵盖血液瘤和实体瘤领域 [10][12] - 未来有望在CAR-T细胞浸润实体瘤领域实现突破 [63]

报告公司投资评级 - 报告维持英伟达(NVDA)6个月评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 英伟达在Computex大会上宣布推出Blackwell Ultra和下一代Rubin架构 [1] - Blackwell Ultra将在2025年推出,配备12Hi内存堆栈,显存容量可达288GB [1] - Rubin架构GPU计划于2025Q4量产,2026H1推出DGX和HGX解决方案,2026年上市,2027年推出Ultra版本 [1] - Rubin GPU将使用8-Hi HBM4内存堆栈,Rubin Ultra GPU将支持12-Hi HBM4 [1] - 英伟达还宣布了新型CPU Vera,将与Rubin GPU一起出现在Vera Rubin加速板上 [1] - 英伟达推出了专为AI设计的以太网网络平台Spectrum-X,性能提升1.6倍 [1] - 数据中心需求有主权AI和云厂商支撑,英伟达表示每花1美元可为云厂商带来5美元收入 [2] - 大规模通用型推理系统将显著提升推理需求,推理收入占数据中心收入40% [3] - 英伟达预计Blackwell将在第二季度开始出货,第三季度增加产量 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持英伟达(NVDA)6个月评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 英伟达在Computex大会上宣布新产品和架构: - Blackwell Ultra将在2025年推出,显存容量达288GB [1] - Rubin架构GPU计划于2025Q4量产,2026年上市,2027年推出Ultra版本,使用HBM4内存 [1] - 推出新型CPU Vera和以太网网络平台Spectrum-X [1] - 数据中心需求有主权AI和云厂商支撑,推理需求将大幅增长 [2][3] - 英伟达新产品出货节奏乐观,Blackwell将在今年第二季度开始出货 [4] 财务预测 - 上调英伟达未来3年收入和净利润预测 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持哔哩哔哩(BILI US)的买入评级,目标价17美元/132港元(9626 HK) [3] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩首款SLG手游《三国:谋定天下》(《三谋》)自6月13日正式公测以来,连日稳居iOS游戏下载榜前两名,首月流水预计可达5-8亿元人民币,超出此前预期 [1][3] - 《三谋》采取差异化定位,通过降肝减氪等措施优化游戏体验,并通过自有平台UP主合作拓展泛用户,有望助力公司拓展非二次元品类游戏布局及探索海外机会 [1][2] - 根据数据显示,《三谼》上线初期聚焦多渠道营销,日均下载量约为同类头部游戏的30倍,投放素材数约为同类游戏的1.4-1.6倍 [1] - 公司新游收入贡献有望好于此前预期,下半年游戏收入有望加速增长,拉动全年游戏收入增12-20%,好于目前市场预期的中低个位数增长 [3] 公司研究报告目录分析 三国SLG手游市场概况 - 阿里《三国志·战略版》表现领先,上线以来最高月流水达12亿元人民币,全球玩家达1亿 [1] - 网易《率土之滨》长线运营潜力较强,2024年1季度收入创近三年新高 [1] - 《三谋》上线初期聚焦多渠道营销,日均下载量约为同类头部游戏的30倍,投放素材数约为同类游戏的1.4-1.6倍 [1] 《三国:谋定天下》游戏特点 - 《三谋》采取差异化定位,通过降肝减氪等措施优化游戏体验,并通过自有平台UP主合作拓展泛用户 [1] - 《三谋》有望助力公司拓展非二次元品类游戏布局及探索海外机会,国际服流水占比有望超过25% [2] 投资建议 - 预计《三谼》首月(按30天估算)流水可达5-8亿元,全年贡献收入8-13亿元,拉动全年游戏收入增12-20% [3] - 公司新游收入贡献有望好于此前预期,下半年游戏收入有望加速增长 [3] - 维持买入评级,目标价17美元/132港元(9626 HK) [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级[6] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司主要为半导体、显示器及相关行业提供制造设备及服务，客户包括晶圆、芯片、显示器及其他电子设备制造商[6] 业绩表现 - FY24Q2公司营收66.46亿美元，同比+0.24%，环比-0.91%；归母净利润17.22亿美元，同比+9.33%，环比-14.71%[1] - 公司半导体设备业务依旧强劲，离子注入设备销售额创历史新高[1] - 公司毛利率维持较高水平，FY24Q2为47.4%，同比+0.7pct[1] - 公司研发费用维持较高水平，主要用于保持技术领先地位及实现盈利增长[1] 行业趋势 - 人工智能、物联网、电动汽车和新能源等技术变革推动对高性能、高能效新型芯片需求增长，带动公司设备需求提升[2] - 公司正在推动与客户和合作伙伴开展更深入合作，加快新技术的创新和商业化[2] - 公司能够提供更完整、更互联的解决方案，帮助客户更快导入新技术并进行量产[2] 技术发展 - 在先进逻辑方面，公司在晶体管和互连器件的材料工艺方面长期处于领先地位[3] - 公司在GAA节点和HBM堆叠技术方面占据领导地位，相关收入有望快速增长[3][5] - 公司预计GAA节点收入将从今年的25亿美元翻倍至2025年[3][4] - 公司HBM封装收入预计2024年将是2023年的6倍，超过6亿美元[5] - 先进封装产品组合业务的营收贡献有望再次翻倍[5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为69.23亿美元、78.72亿美元、85.83亿美元，EPS分别为8.36美元、9.51美元、10.37美元[7] - 预计2024-2026年PE分别为28X、25X、23X[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级和目标价5.20美元不变 [3] 报告的核心观点 - 1Q24整体业绩承压,当期在手现金流出约120亿元 [4] - 2Q24预计交付5.4-5.6万辆新车,汽车板块毛利率有望环比提升至双位数 [2] - 维持"持有"评级和目标价5.20美元不变,考虑到1)新能源车行业以价换量的"价格战"仍在持续升温,竞争将加剧蔚来销量和盈利能力的不稳定性;2)同时,公司近期股价已反应子品牌乐道L60的发布以及整体销量回暖的利好 [3][12] 财务数据总结 - 1Q24实现营业收入99.1亿元,同环比下降7.2%/42.1%;其中汽车销售收入83.8亿元,同环比下降9.1%/45.7% [4] - 1Q24综合毛利率为4.9%,同比提升3.4个百分点,环比下降2.6个百分点;其中汽车销售板块毛利率为9.2%,同比提升4.1个百分点,环比下降2.9个百分点 [4] - 1Q24研发费用、销售和管理费用共计58.6亿元,三费总和同比提升6.1%,环比下降26.2%;但三费率同环比分别上升7.5/12.7个百分点至59.2%,经营效率有所下滑 [4] - 1Q24实现Non-GAAP归母净亏损为49.0亿元,同比扩大18.2%;单车亏损达到17.3万元,环比持续扩大 [4] - 截止1Q24,蔚来持有现金及等价物、受限资金和短期投资共432.9亿元,较2023年末下降约120亿元 [4] 未来展望 - 预计2Q24交付5.4-5.6万辆新车,同比增长129.6-138.1%;对应收入总额在165.87-171.35亿元之间,同比增长89.1%-95.3% [5] - 2Q24的汽车销售毛利率将提升双位数 [5] - 乐道L60将在9月上市交付,预计今年交付3万辆;管理层认为乐道品牌的盈亏平衡点为月销量达到2-3万辆,远期毛利率目标为15% [5] - 公司将在全国新开设约100家门店,店均资本支出为100-200万元 [5] - 紧凑车型品牌萤火虫计划于24年年底亮相,售价区间为10-20万元人民币,新车型将保持蔚来的换电特性并与蔚来品牌并网销售 [5] - 在两个子品牌的支持下,公司预计明年蔚来汽车的年销量将达到35-40万辆 [5]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的研究报告未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 机器人 - 马斯克相信机器人Optimus将为公司带来巨大的利润,光是Optimus就能带来20万亿美元的市值。[3] - 特斯拉将在2025年开始"限量生产"擎天柱,并于明年在工厂内测试机器人。[3] - 马斯克预测明年将有1,000多个或数千个擎天柱机器人在特斯拉工作。[3] AI - 特斯拉在人工智能领域领先于Meta、谷歌和OpenAI。[4] FSD - FSD的不同车辆之间转移将在下一季度继续进行。[4] - 马斯克提到FSD免费试用的可能性。[4] 电动车 - 公司正在加速生产半挂卡车(Semi),上周批准了电动半挂式卡车的大规模生产计划。[4] - 特斯拉目前每周出货1,300辆Cybertrucks,创下新纪录,会为中国和欧盟制造特供版的CyberTruck。[4] - 未来还有三款新产品待发布,包括2025年推出的低价特斯拉、机器人出租车Robotaxi,以及商用车或小型卡车。[4] Robotaxi - 马斯克讨论了无人驾驶出租车的设计,以及在必要时进行远程干预的可能性。[4] - 特斯拉将像优步(Uber)和爱彼迎(Airbnb)的结合。[4] 电池 - 特斯拉在电池生产方面进行了大量创新,要精通电芯的生产制造非常费时费力。[5] - 4680电池成本目前高于供应商,但预计到今年年底将实现成本平价。[5] 储能 - 储能部署和固定电池组似乎有望实现200%到300%的年度同比增长。[5] - 制约因素在于是否能生产更多的megapack和更多的powerwall。[5] 中国出口 - 特斯拉中国向欧洲出口的Model 3价格可能将上涨,原因是预计征收进口关税。[6] - 2023年,上海超级工厂交付了94.7万辆汽车,其中34.7万辆出口到包括欧洲在内的其他地区。[6] - 欧盟委员会表示,应特斯拉的要求,特斯拉可能会获得单独计算的关税税率。[6] 中国销量 - 2024年5月,特斯拉汽车批发72,573辆车,环比上升约17%,同比下降约7%。[7][8] - 内销量为55,215辆,同比上升约30%,出口量为17,358辆,同比下降约52%。[8] - 2024年6月第2周,特斯拉国内上险量约12,000辆,QoQ下降约9%,YoY下降约22%。[9]