报告公司投资评级 - 报告给予Coinbase"优于大市"的投资评级 [7] 报告的核心观点 宏观环境 - 近期公司股价主要受到降息预期的影响,短期内降息预期减弱仍有压力,但未来一年当出现降息预期加强时,对股价可能是正面因素 [11][12][13] - 多数情况下公司股价与比特币价格走势一致,但也存在一些例外情况 [12] 行业发展 - 比特币、以太币现货ETF的推出将为虚拟资产行业带来更多资金,推动虚拟资产价格上涨,从而为公司带来更大的托管规模和交易量,同时交易费率和托管费率保持稳定,推动营收加速增长 [15][16] - 公司作为现货比特币ETF的主导托管公司,将从中获得各方面的营业收入增长动力 [16] - 以太币ETF获批可能进一步给公司营收带来增长动力 [19] 公司经营 - 公司采用70/20/10的资源分配模型,支出保持纪律性,在牛市中谨慎,在熊市中保持开支力度 [20][22][23] - 公司在展业、地理拓展、流程上重视监管合规,在履历扎实背景身后的合规负责人加持下,推动行业规则明确化,选举中组织力量推选支持加密货币的候选人 [24][26][27] - 公司注重跨区域合规展业,接受新业务拓展慢于同业 [28] 财务分析 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为6750、9233、6055百万美元,EBITDA分别为4184、5892、3947百万美元 [7][8][9][10] - 预计2024年EV/Revenue为11x,给予目标价288美元,有22%的潜在涨幅 [7] 收入结构 - 交易收入占比逐步下降,订阅和服务收入占比逐步提升,以增加收入的稳定性 [74] - 稳定币收入、区块链收益和利息收入是推动订阅和服务收入增长的主要因素 [81][82][85] 客户分析 - 公司客户主要分为散户、机构客户和开发人员三大类 [92] - 已验证用户数量和月度交易用户数量在2021年达到峰值,此后呈下降趋势 [93][94] 风险因素 - 降息进度慢于预期、公司开支高于预期、监管不利 [33]