报告投资评级 - 优于大市，维持[1] 报告核心观点 - 比亚迪是新能源龙头，24M10销量突破50万辆，通过"微创新"不断取得优势，目前在混动上的壁垒已成[14][18] - 行业竞争加剧，但比亚迪全产业链布局优势明显，月销量持续攀升[3] - 经济型新能源车市场仍有巨大潜力，比亚迪市占率仍有空间，出海壁垒加深，利好头部车企[22][26][29] 复盘 - 20.01 - 21.01新能源车渗透率持续提升，刀片电池发布，发布DM - i混动技术开启新车周期；21.05 - 21.10行业缺芯、原材料价格普涨，公司全产业链布局优势明显，月销量持续攀升；22Q2公司达成营收838亿元，同比+68%，环比+25%；达成归母净利润28亿元，同比+198%，环比+245%；23.04 - 23.07推出冠军版车型，23.06月销量突破25万辆；24.03 - 24.05推出荣耀版车型，24.06 - 至今发布DM 5.0，开启新车周期[3] 基本信息 - 2024年10月，比亚迪月销量达到品牌汽车销售48.3万辆，方程豹汽车销售3.1万辆，同比67%，环比+21%[14] - 预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为382/535/726亿元，EPS为13.13/18.38/24.97元。公司2024年11月18日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为22/16/12倍。考虑到比亚迪是新能源车头部企业，给予公司2024年24 - 25倍PE，对应合理价值区间315.89 - 329.05元[38] 车型对比 - 秦L、海豹06 DM - i在价格、动力类型、长宽高、轴距、最低荷电状态油耗等方面与竞品大众速腾、大众朗逸、吉利银河等相比具有优势[19] 市场情况 - 国内10 - 15万这个年化700万的市场，24M1 - 9新能源车仅占27%，15万以内都是以旧换新的重点目标市场[22] - 24M1 - 9比亚迪在国内5 - 10万元、10 - 15万元、15 - 20万元混动+燃油市场的份额分别为24%/15%/13%，较23年分别变动+19pct/+9pct/-1pct[26] - 2024M1 - 9全球新能源乘用车市场销量前五的车企分别为比亚迪/特斯拉/宝马/上汽通用五菱/理想，销量分别为261/129/39/37/36万辆。在欧盟、巴西等地区对华产电动车加征关税的背景下，自主品牌出海的门槛明显提升，比亚迪作为全球新能源龙头，有望凭借新能源技术和海外布局的优势，通过对海外市场输出优质车型来提升销量[34] 海外布局 - 比亚迪在泰国、巴西、乌兹别克斯坦等国家有海外产能布局计划，投资额和投产时间各不相同[30][32][33]

报告公司投资评级 - 评级：增持（首次覆盖）[2][9] 报告的核心观点 - 中药、化药、生物药协同发展，集采有望带来放量[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业务布局 - 构建“六位一体”运营布局，形成制药工业和中药材产业双轮驱动，业务板块涉及医药工业、医药商业及药材销售，现有134个品种，其中84个品种进入2023版国家医保目录，31个品种进入国家基药目录[4] 各业务发展情况 - **中药业务**：围绕心脑血管等中医优势领域，布局多种业务，拥有多个核心产品和保护品种、独家品种，注重中药注射剂再评价和二次开发，部分产品已中标集采项目，后续集采有望带来放量[6] - **化药业务**：围绕重大疾病领域，与国际知名CRO公司合作，开展多品类药品研发，形成仿创结合、制剂和原料药一体化的业务布局[7] - **生物药业务**：通过投资布局单抗、ADC等抗肿瘤药，核心品种TRS005获得CDE突破性疗法认定[7] - **中药材业务**：贸易体系不断完善，规划进行N+50产地布局，推动业务向标准化、市场化方向发展，有望在未来1 - 2年逐步稳定，助力公司盈利能力提升[8] 财务情况 - 2024年前三季度实现营收20.29亿元，同比下降1.09%；归母净利润3.98亿元，同比增长83.22%；毛利率53.10%，同比上升8.02pct；净利率19.56%，同比上升8.93pct。单季度看，Q3业绩波动较大[9] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为33.02/48.88/64.46亿元，归母净利润分别为5.51/8.92/13.44亿元，EPS分别为0.58/0.95/1.43元，对应2024.11.15收盘价的PE分别为20.09x、12.41x、8.23x[9][11]

报告投资评级 - 优于大市[1][3][6][20][21] 报告核心观点 - 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%。前三季度公司毛利率48.86%，同比+2.77pct；净利率25.51%，同比+8.56pct[1][9] - 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收3.64亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%。三季度公司毛利率49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct[1][18] - 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。其中海外市场增速高于国内。2022年公司积极拓展非风电领域造成三项费用增加，2022 - 2023年净利率水平有所下降，随着新业务前期拓展工作的逐步完成，以及相关产品的持续降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升[1][18] - 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷与齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机20%；2024年前三季度大载荷与齿轮齿条升降机新签订单占升降机30%以上。随着大型化后塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单台价值量有望提升[2][19] - 公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024年上半年海外收入占比超50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小[2][19] - 非风电领域快速增长，前三季度收入远超23年全年。2023年收入约1300万元，同比增长6倍多；2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的2倍，同比增长近3倍[2][19] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润3.34/4.28/5.55亿元（原预测值为3.07/3.91/5.30亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍[3][20] - 2024年前三季度公司实现营收14.1亿元（预测值），同比+27.6%；净利润3.34亿元（预测值），同比+61.4%；每股收益1.57元（预测值）；EBIT Margin为21.8%（预测值）；净资产收益率（ROE）为13.7%（预测值）；市盈率（PE）为17.9（预测值）[4]

2024 年 11 月 18 日 公司研究 订阅用户稳健增长，SVIP 推动 ARPPU 增长 ——腾讯音乐（TME.N）24Q3 业绩点评 要点 事件：公司 3Q24 实现营收 70.2 亿元人民币（yoy+6.8%，vs 彭博一致预 期 70.0 亿元）；实现毛利润 29.9 亿元，同比提升 27.7%，对应毛利率为 42.6%（yoy+7.0pct，vs 彭博一致预期 42.4%），主要得益于音乐订阅收 入强劲增长，包括自制内容的播放增长以及广告收入的快速增长。实现经 调整净利润 19.4 亿元（yoy+29.1%，vs 彭博一致预期 19.2 亿元），经调 整归母净利润 18.1 亿元（yoy+28.8%）。截止至 2024 年 9 月 30 日，公 司以约 3.355 亿美元现金从公开市场回购 4210 万股美国存托股份。 点评：在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务降幅收窄。在线音乐收入 54.8 亿元（yoy+20.4%），占总收入比例同比提升 8.8pct 至 78.1%。1）会员 订阅收入 38.4 亿元（yoy+20.3%），截至 3Q24 末订阅付费用户数达 1.19 亿人，环比 6 月底净 ...

中际联合（605305.SH） 优于大市 三季度业绩延续高增，订单结构持续优化 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收 9.34 亿元，同比+33.57%；归母净利润 2.38 亿元，同比+101.01%。前三季度公司 毛利率 48.86%，同比+2.77pct；净利率 25.51%，同比+8.56pct。 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收 3.64 亿元， 同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润 0.98 亿元，同比+166.07%，环比 +19.27%。三季度公司毛利率 49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利 率 26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公 司新增订单同比增长 30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022 年公司积 极拓展非风电领域造成三项费用增加，2022-2023 年净利率水平有所下降， 随着新业务前期拓展工作的逐步完成，以及相关产品的持续降本控费，2024 年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条 ...

报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]

2024 年 11 月 18 日 公司研究 订阅用户稳健增长，SVIP 推动 ARPPU 增长 ——腾讯音乐（TME.N）24Q3 业绩点评 要点 事件：公司 3Q24 实现营收 70.2 亿元人民币（yoy+6.8%，vs 彭博一致预 期 70.0 亿元）；实现毛利润 29.9 亿元，同比提升 27.7%，对应毛利率为 42.6%（yoy+7.0pct，vs 彭博一致预期 42.4%），主要得益于音乐订阅收 入强劲增长，包括自制内容的播放增长以及广告收入的快速增长。实现经 调整净利润 19.4 亿元（yoy+29.1%，vs 彭博一致预期 19.2 亿元），经调 整归母净利润 18.1 亿元（yoy+28.8%）。截止至 2024 年 9 月 30 日，公 司以约 3.355 亿美元现金从公开市场回购 4210 万股美国存托股份。 点评：在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务降幅收窄。在线音乐收入 54.8 亿元（yoy+20.4%），占总收入比例同比提升 8.8pct 至 78.1%。1）会员 订阅收入 38.4 亿元（yoy+20.3%），截至 3Q24 末订阅付费用户数达 1.19 亿人，环比 6 月底净 ...

投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告投资评级 - 买入评级，目标价236.13元[2][5][8] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收稳步提升，出货量同比高增，PECVD产品持续提升核心竞争力，新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大，布局混合键合设备，进一步打开成长空间[1] - 根据24年半年报和24Q3季报，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，受新品于新产品及新工艺的收入占比增加影响，下调了主营业务毛利率预测[8] 财务信息总结 - 2024年第三季度实现营业收入10.11亿元，同比增长约45%，实现归母净利润1.42亿，同比略降3%；2024年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长34%，实现归母净利润2.71亿元，同比基本持平；2024年9月末存货金额70.8亿元，较年初存货增长55%，主要为发出商品增加，2024年1-9月公司出货金额同比增长超过160%[1] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为5.37、9.14、12.91亿元（原24 - 25年预测为7.76、10.63亿元）[2][4][8] - 2022 - 2026年营业收入分别为17.06亿元、27.05亿元、38.33亿元、54.16亿元、70.53亿元，同比增长分别为125.0%、58.6%、41.7%、41.3%、30.2%；归属母公司净利润分别为3.68亿元、6.63亿元、5.37亿元、9.14亿元、1.291亿元，同比增长分别为438.0%、79.8%、-18.9%、70.1%、41.3%[4]

报告评级 - 投资评级：增持[4] - 目标价格：26.56元[4] 核心观点 - 考虑公司自主品牌绽家大单品持续放量，上调盈利预测，预计24 - 26年EPS0.59（+0.06）、0.83（+0.04）、1.11（+0.03）元，参考同业估值、考虑公司大单品放量阶段业绩增速快于同业，给与2025年PE32x，上调目标价至26.56（+4.21）元，维持"增持"评级[3] - 公司自主孵化绽家品牌从细分产品向大品类拓展，近期抖音新品洗衣液自播放量、看好产品驱动后续增长。公司代运营起家，2020年推出自主孵化的"绽家"、定位高端家清衣护。绽家品牌故事源自新西兰，产品定位高端，以植萃抑菌与各类个性化香氛概念支撑溢价。借助公司积累的线上运营能力，绽家品牌主打专衣专护、挖掘细分产品切入，内衣洗衣液、地板清洁剂等四大明星单品支撑早期高增，24年绽家抖音新品四季繁花香氛洗衣液上线，主打香氛、定价高端，带动9月起抖音自播环比放量，由细分产品向空间更大的主品类拓展，后续在洗衣液战略大单品放量及细分产品推新下绽家品牌有望持续高增、带动公司业绩释放[3] - 新渠道新需求带动家清衣护行业变革，强运营、深挖消费者需求的品牌有望份额提升。参照欧睿数据，2023年我国家清行业市场规模超1200亿，传统品牌及国际品牌占领主要份额。近年来个护家清渠道及需求端存变化，渠道端参照百亚、润本、登康，内容电商有望加速家清衣护产品推新，助力产品创新及渠道运营能力较强品牌突围；需求端衣物护理新品主打概念中香氛、精细护理型产品占比增加，其中嗅觉体验蕴含的情绪价值，特别得到年轻及中产群体的追捧、有望成为长期趋势，产品及渠道创新为绽家发展壮大提供机会[3] - 代运营板块预计经营稳健、业务结构持续优化。公司代运营业务板块分为传统代运营及品牌管理业务模式，品牌管理业务基于全渠道、控制权较传统代运营更多，盈利能力预计相对较高。后续代运营板块未来会更偏向做品牌管理，24年运营康王、艾维诺成效显著，带动品牌管理业务营收高增，后续预计在合作大集团新线下有望维持快速增长，代运营板块整体预计经营稳健[3] 财务数据 财务摘要 - 2022A - 2026E营业收入分别为1,217百万、1,366百万、1,820百万、2,503百万、3,144百万，对应增长率为-5.5%、12.3%、33.2%、37.6%、25.6%；净利润（归母）分别为34百万、54百万、100百万、141百万、189百万，对应增长率为15.6%、60.9%、84.1%、40.6%、34.5%；每股净收益分别为0.20元、0.32元、0.59元、0.83元、1.11元；净资产收益率分别为3.1%、4.9%、8.6%、11.6%、14.8%；市盈率 (现价&最新股本摊薄）分别为111.95、69.56、37.78、26.86、19.97[10] 财务预测表 - 2022A - 2026E货币资金分别为375百万、345百万、350百万、295百万、277百万；交易性金融资产分别为10百万、0百万、0百万、0百万、0百万；应收账款及票据分别为119百万、169百万、177百万、223百万、262百万；存货分别为194百万、319百万、324百万、343百万、357百万；其他流动资产分别为198百万、206百万、240百万、290百万、331百万；流动资产合计分别为896百万、1,039百万、1,092百万、1,151百万、1,227百万；长期投资分别为28百万、48百万、67百万、87百万、107百万；固定资产分别为184百万、177百万、170百万、163百万、156百万；在建工程分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；无形资产及商誉分别为17百万、16百万、16百万、15百万、14百万；其他非流动资产分别为78百万、65百万、72百万、72百万、72百万；非流动资产合计分别为307百万、306百万、325百万、337百万、348百万；总资产分别为1,203百万、1,346百万、1,417百万、1,487百万、1,575百万；短期借款分别为46百万、171百万、171百万、171百万、171百万；应付账款及票据分别为16百万、20百万、24百万、30百万、35百万；一年内到期的非流动负债分别为9百万、5百万、9百万、9百万、9百万；其他流动负债分别为45百万、48百万、51百万、65百万、77百万；流动负债合计分别为116百万、243百万、255百万、275百万、292百万；长期借款分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；应付债券分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；租赁债券分别为6百万、1百万、0百万、0百万、0百万；其他非流动负债分别为2百万、4百万、3百万、3百万、3百万；非流动负债合计分别为9百万、5百万、3百万、3百万、3百万；总负债分别为124百万、249百万、258百万、278百万、295百万；实收资本 (或股本)分别为122百万、122百万、170百万、170百万、170百万；其他归母股东权益分别为957百万、975百万、988百万、1,040百万、1,109百万；归属母公司股东权益分别为1,079百万、1,097百万、1,158百万、1,210百万、1,279百万；少数股东权益分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；股东权益合计分别为1,079百万、1,097百万、1,158百万、1,210百万、1,279百万；总负债及总权益分别为1,203百万、1,346百万、1,417百万、1,487百万、1,575百万；经营活动现金流分别为227百万、-92百万、73百万、58百万、125百万；投资活动现金流分别为-140百万、-15百万、-28百万、-20百万、-19百万；筹资活动现金流分别为-92百万、66百万、-40百万、-93百万、-124百万；汇率变动影响及其他分别为13百万、8百万、-1百万、0百万、0百万；现金净增加额分别为7百万、-32百万、4百万、-55百万、-18百万；折旧与摊销分别为17百万、22百万、11百万、11百万、11百万；营运资本变动分别为194百万、-170百万、-41百万、-95百万、-76百万；资本性支出分别为-67百万、-4百万、-3百万、-2百万、-3百万；净利润现金含量分别为6.7、-1.7、0.7、0.4、0.7；资本支出/收入分别为5.5%、0.3%、0.1%、0.1%、0.1%；EV/EBITDA分别为61.11、35.20、30.12、22.19、16.72；P/E(现价&最新股本摊薄)分别为111.95、69.56、37.78、26.86、19.97；P/B(现价)分别为3.50、3.44、3.26、3.12、2.95；P/S(现价)分别为3.10、2.76、2.08、1.51、1.20；EPS - 最新股本摊薄 (元)分别为0.20、0.32、0.59、0.83、1.11；DPS - 最新股本摊薄 (元)分别为0.18、0.20、0.37、0.52、0.70；股息率 (现价,%)分别为0.8%、0.9%、1.7%、2.4%、3.2%[13] 可比公司 - 可比公司包括壹网壹创、蓝月亮、珀莱雅、百亚股份、登康口腔等。2024E - 2026E归母净利润（亿元）分别为1.44、1.54、1.61（壹网壹创）；3.13、4.94、（蓝月亮）；15.53、18.97、22.74（珀莱雅）；3.25、4.23、5.37（百亚股份）；1.63、1.84、2.06（登康口腔）；1.00、1.41、1.89（若羽臣）。2024E - 2026E PE分别为33.19、31.04、29.69（壹网壹创）；66.95、42.42、（蓝月亮）；23.19、18.98、15.83（珀莱雅）；35.24、27.08、21.33（百亚股份）；30.43、26.96、24.08（登康口腔）；37.78、26.86、19.97（若羽臣）[16]