报告投资评级 - 优于大市，维持[1] 报告核心观点 - 比亚迪是新能源龙头，24M10销量突破50万辆，通过"微创新"不断取得优势，目前在混动上的壁垒已成[14][18] - 行业竞争加剧，但比亚迪全产业链布局优势明显，月销量持续攀升[3] - 经济型新能源车市场仍有巨大潜力，比亚迪市占率仍有空间，出海壁垒加深，利好头部车企[22][26][29] 复盘 - 20.01 - 21.01新能源车渗透率持续提升，刀片电池发布，发布DM - i混动技术开启新车周期；21.05 - 21.10行业缺芯、原材料价格普涨，公司全产业链布局优势明显，月销量持续攀升；22Q2公司达成营收838亿元，同比+68%，环比+25%；达成归母净利润28亿元，同比+198%，环比+245%；23.04 - 23.07推出冠军版车型，23.06月销量突破25万辆；24.03 - 24.05推出荣耀版车型，24.06 - 至今发布DM 5.0，开启新车周期[3] 基本信息 - 2024年10月，比亚迪月销量达到品牌汽车销售48.3万辆，方程豹汽车销售3.1万辆，同比67%，环比+21%[14] - 预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为382/535/726亿元，EPS为13.13/18.38/24.97元。公司2024年11月18日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为22/16/12倍。考虑到比亚迪是新能源车头部企业，给予公司2024年24 - 25倍PE，对应合理价值区间315.89 - 329.05元[38] 车型对比 - 秦L、海豹06 DM - i在价格、动力类型、长宽高、轴距、最低荷电状态油耗等方面与竞品大众速腾、大众朗逸、吉利银河等相比具有优势[19] 市场情况 - 国内10 - 15万这个年化700万的市场，24M1 - 9新能源车仅占27%，15万以内都是以旧换新的重点目标市场[22] - 24M1 - 9比亚迪在国内5 - 10万元、10 - 15万元、15 - 20万元混动+燃油市场的份额分别为24%/15%/13%，较23年分别变动+19pct/+9pct/-1pct[26] - 2024M1 - 9全球新能源乘用车市场销量前五的车企分别为比亚迪/特斯拉/宝马/上汽通用五菱/理想，销量分别为261/129/39/37/36万辆。在欧盟、巴西等地区对华产电动车加征关税的背景下，自主品牌出海的门槛明显提升，比亚迪作为全球新能源龙头，有望凭借新能源技术和海外布局的优势，通过对海外市场输出优质车型来提升销量[34] 海外布局 - 比亚迪在泰国、巴西、乌兹别克斯坦等国家有海外产能布局计划，投资额和投产时间各不相同[30][32][33]