丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨东航物流（601156.SH） [Table_Title] Q2 业绩同比高增，中期分红提升回报 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024Q2 ，公司营业收入为 60.6 亿元，同比增长 26.3% ；归母净利润为 6.9 亿元，同比增长 | | | 35.0% 。尽管二季度运价同比增长，但因可用货机数减少、客机腹舱业务费率下调航空速运毛 利下降。公司深化直客开发，综合物流解决方案毛利大幅提升。 2024H1 ，公司拟每 10 股派发 | | | 现金红利 3.89 元（含税），对应分红比例为 48.4% ，中期分红提升回报。展望下半年，跨境电 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年 H1 公司实现营业总收入 7.05 亿元，同比下降 1.80%；归母净利润 0.24 亿元，同比下降 43.99%；扣非净利润 0.16 亿元，同比下降 54.77% [1] - 视频业务稳健，实用工具业务略降。2024H1，公司视频创意类业务 4.61 亿元，同比增长 1.01%；实用工具类业务 1.20 亿元，同比下降 5.02% [1] - 毛利率小幅承压，费用率同比提升。2024 年 H1，公司毛利率 93.76%，同比下降 1.62pcts。2024 年 H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 51.71%/10.87%/29.62%，分别同比变化 +1.53/-0.80/+2.83pcts [2] - 海外业务稳健发展，发布回购计划。公司海外业务收入 6.41 亿元，同比下降 1.11%，海外收入占比 90.86%，同比提升 0.63pcts。8 月 15 日，公司发布股份回购计划 [3] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年归母净利润为 0.68/0.96/1.53 亿元 [3] - 2024 年营业收入 16.74 亿元，同比增长 13.0% [2] - 2024 年毛利率 94.5%，ROE 4.7% [2] - 2024 年资产负债率 32.2%，流动比率 2.37 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司持续推进 AI 应用,推出多款产品,在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术,加强内部业务联动,提高服务能力和服务效率 [2] - 公司已在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等多个领域推出了产品 [2] 财务数据总结 - 2024年H1公司实现营业收入13.89亿元,同比下降5.51%;归母净利润3.63亿元,同比下降20.99%;扣非净利润3.44亿元,同比下降23.26% [1] - 2024年Q2公司实现营业收入7.71亿元,同比下降10.46%;归母净利润2.59亿元,同比下降23.15%;扣非净利润2.45亿元,同比下降26.28% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.52/14.46/17.48亿元 [3] 业务数据总结 - 2024年上半年公司增值电信业务收入7.69亿元,同比下滑10.96%;广告业务收入3.50亿元,同比增长9.45%;基金销售业务收入1.68亿元,同比下降4.91%;软件销售及维护收入1.03亿元,同比下降7.19% [1] - 2024年H1公司合同负债12.02亿元,同比增长9.7%,较2024年Q1增长7.7%,合同负债仍然稳健增长 [1] 盈利能力分析 - 2024年H1公司毛利率为84.9%,同比下滑1.16个百分点,主要因为增值电信业务毛利率下滑1.49个百分点拖累 [1] - 公司销售/管理/研发费用率分别为17.44%/8.23%/42.62%,同比分别提升2.29/1.36/4.31个百分点,主要是集中资源对人工智能大模型领域进行投入,以及加大销售推广力度 [1] 风险提示 - 资本市场波动 [3] - 大模型产品落地节奏不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 财务表现 - 2024 年 H1 公司实现营业收入 28.36 亿元，同比增长 0.32%；归母净利润 2989.03 万元，同比下降 93.30%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比下降 48.81%。2024Q2 营业收入 16.48 亿元，同比下降 2.88%；归母净利润 0.66 亿元，同比下降 70.56%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 39.97%。[1] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.70/15.95/17.61 亿元。[3] 业务表现 - 财富科技服务收入 5.49 亿元，同比下降 16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务收入 7.22 亿元，同比增长 9.17%；运营与机构科技服务 5.52 亿元，同比增长 3.51%；风险与平台科技服务 2.18 亿元，同比下降 0.25%；数据服务业务 1.67 亿元，同比下降 3.51%；创新业务 2.51 亿元，同比增长 3.03%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务 2.37 亿元，同比下降 3.96%；其他业务 1.38 亿元，同比增长 71.77%。[1] 技术发展 - AI 方面，投研一体化技术底座持续升级，Warren Q 在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。信创方面，公司在上半年完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案，O45、TA6 等 8 款主产品获得了交易所测试认证；UF3.0 标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户，O45 新签约多家头部客户。[2] 其他 - 毛利率保持稳健，费用率同比下降。公司 H1 毛利率 71.32%，同比略降 0.68pcts。销售/管理/研发费用率分别为 13.74%/13.59%/40.96%，同比分别变动-0.95%/-0.57%/-0.46%；三费合计 68.29%，同比下降 1.98%。[1] - 风险提示:资本市场波动；信创落地节奏不及预期。[3]

＃分e析m师ail：Author＃ ＃assAuthor＃ ＃市场ma数rk据etData＃ 市场数据日期 2024-09-16 收盘价（元） 44.64 总股本（百万股） 419.85 流通股本（百万股） 276.26 净资产（百万元） 8180.86 总资产（百万元） 14672.65 每股净资产(元) 19.49 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ 事件：2024 年上半年，公司实现营业总收入 27.07 亿元，同比下降 7.72%； 归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 5.54 亿元；扣非净利润亏损 6.54 亿元，去年同期亏损 5.88 亿元。二季度，公司实现营业总收入 16.72 亿元， 同比下降 2.84%；归母净利润亏损 1.03 亿元，去年同期亏损 1.42 亿元；扣非 净利润亏损 1.44 亿元，去年同期亏损 1.62 亿元。 网安业务承压，合同负债表现良好。2024H1 网安业务收入 13.98 亿元，同比 下降 7.34%，主要是由于下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC 等成熟产品 线的收入下滑；云计算及 IT 基础设施业务收入 11 ...

股价表现 2024 年 09 月 16 日 中际联合(605305.SH) 公司快报 海外业务迅速放量，盈利能力显著提升 事件：中际联合发布 2024 年中报，上半年，公司实现营业收入 5.7 亿元，同比+29.31%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+71.75%； 单 Q2，公司实现营业收入 3.3 亿元，同比+24.09%，实现归母净 利润 0.82 亿元，同比+23.13%。公司实现利润接近此前预告上限， 表现优异。 多元化布局贡献强劲增长动能，α属性逐步兑现。2024 年上半 年，公司收入高增主要受益于海外市场与新兴产品的多元化布局： ①多元化市场：上半年，公司国内、海外实现收入 2.62、3.08 亿 元，同比+10.55%、+51.28%，国际化业务贡献核心增长驱动力， 海外收入占比首次过半，达 54.1%，同比+7.86pct；中际美洲贡献 收入 2.08 亿元，同比+41.08%，公司海外营销网络布局成效显现； ②多元化产品：上半年，公司高空安全升降设备收入 4.07 亿元， 同比+2%；占比 72%；高空安全防护设备收入 1.4 亿元，同比-2%， 占比 25%；高空安全作业服务收入 0 ...

报告公司投资评级 - 报告维持吉利汽车买入评级,目标价11.53港元 [2] 报告的核心观点 - 8月吉利汽车总销量18.12万辆,同比增长21.5%,环比增长20.2%;新能源汽车销量7.55万辆,同比增长64.9%,环比增长27.8%;出口4.50万辆,同比增长97.5%,环比增长39.1% [1] - 极氪品牌8月销量1.80万辆,同比增长46.4%,环比增长15.1%;1-8月累计销量12.15万辆,同比增长81.5% [1] - 领克品牌8月销量2.25万辆,同比增长20.5%,环比增长5.9%;1-8月累计销量16.98万辆,同比增长44.0% [1] - 预计极氪明年将推出一款基于007架构打造的全新猎装车,2025年四季度将推出搭载Thor芯片的全新大型旗舰SUV [1] 财务数据分析 - 预测2024-2026年EPS分别为1.48、0.94、1.18元 [2] - 2024年营业收入2030.10亿元,同比增长13.3%;营业利润142.59亿元,同比增长274.6%;归属母公司净利润149.28亿元,同比增长181.2% [3] - 2024年毛利率15.6%,净利率7.4%,净资产收益率16.0% [3] - 2024年市盈率5.3倍,市净率0.9倍 [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 24H1 电商客服外包业务贡献可观收入增量，业务结构变化致利润表现不及收入 [2][7] - 公司保持较高研发投入，积极探索 AI 技术的应用 [7] - 下调 2024-2026 年 EPS 预测至 1.15/1.42/1.66 元，参考可比公司给予 2025 年 4.06X PS，下调目标价至 21.99 元 [2][7] 财务数据总结 - 2024H1 实现总营收 7203.7 万元，同比增长 34.1%，实现归母净利润 2018.5 万元，同比下滑 5.1% [2] - SaaS 软件服务/电商客服外包业务收入分别为 5714/1316.5 万元，同比增速分别为 11.2%/100% [7] - 电商客服外包业务毛利率 47%，低于 SaaS 软件服务 73.8% [7] - 研发费用为 1382.5 万元，同比增长 19.7%，占比 19.2% [7] 行业地位及竞争优势 - 公司是电商 SaaS 领军者，产品矩阵不断丰富 [7] - 收购成都西阿爱木 70%股权，延伸电商客服外包业务 [2][7] 风险提示 - 电商平台依赖风险 [8] - 电商平台竞争格局变化风险 [8]

公司简介 - 一诺威是国内专业的聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业 [13] - 公司主要从事聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工 [13] - 公司产品被广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等众多行业 [13][14] - 公司实际控制人徐军长期从事聚氨酯行业,在行业有着丰富的从业经验 [14] 产品结构 - 公司产品分为三大类:聚氨酯弹性体类、聚酯、聚醚及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物 [15][19] - 其中CPU、TPU、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等为弹性体类产品,聚酯、聚醚及组合聚醚为另一大类产品 [15][19] - 公司产品种类丰富,拥有多项发明专利和国家标准,在细分领域具有一定的技术优势 [70][71][72] 财务表现 - 2013-2023年公司营收和归母净利润复合增速分别为12.17%和6.59% [22][23] - 2024H1公司营收和归母净利润同比增长10.17%和24.45%,主要通过加强成本管控来提升利润率 [25][26] - 公司期间费用率整体稳定,成本管控能力较强 [26][27] 行业发展 - 我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地,未来新增产能多数集中于中国 [33][49][50] - 政策鼓励聚氨酯行业向规模化方向发展,小型和没有上下游配套的企业面临退出 [29][41][42] - 聚氨酯弹性体是未来增长最快的细分领域,应用领域不断拓展 [61][62][63][64][66][67] 公司竞争优势 - 公司拥有CPU、铺装材料、防水材料等高端产品,在细分领域具有领先地位 [70][71][77][78] - 公司拥有三大产业链,产品种类丰富,技术储备雄厚 [70][82] - 公司持续进行产能扩张,募投项目有望进一步提升公司业绩 [83][84][85] 投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50/1.78/2.15亿元,对应EPS为0.52/0.61/0.74元/股 [89] - 公司发展前景良好,首次覆盖给予"增持"评级 [89]

1. 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]