登康口腔：公司研究报告：口腔抗敏国货龙头，品类及渠道创新突围
- 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]