公司概况 - 联想集团成立于1984年,为全球第一大PC制造商,已形成全方位产品布局 [1][2] - 公司发展历程包括创业时期、PC品牌时期、全球化时期、多元化时期和AI时期 [15][16][17][18] - 公司股权结构清晰,管理团队经验丰富,核心技术人员具有跨国公司任职经历 [19][20] 主营业务 - 公司提出"新IT"战略,形成了"端-边-云-网-智"的产品布局,涵盖PC、平板电脑、智能手机、服务器、存储、网络等 [21][22] - 公司业务分为三大集团:智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)和方案服务业务集团(SSG) [22][23][27][28][29] - IDG为公司最大业务,收入占比约70%,PC业务是主要收入来源 [24][25][26] - ISG和SSG业务快速增长,为公司带来新的利润增长点 [27][28][29] 财务分析 - 2024财年公司营收和净利润有所下滑,受市场环境影响 [30][31] - 公司毛利率和研发投入持续提升,显示公司实力不断增强 [31] PC市场触底回暖 - 疫情期间PC需求大增,2022年开始进入低迷期,2024年开始触底回暖 [32][33][34] - AI PC将成为2024年PC市场新增长点,各大厂商纷纷加码布局 [37][38][39][40][41] - 公司率先进入AI PC商业化阶段,推出多款AI PC产品 [57][58][59][60][61][62][63][64] AI时代来临 - AI应用和大模型训练需求激增,推动全球算力需求快速增长 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 公司布局AI服务器,推出联想问天品牌,成为国内服务器前三大供应商 [85][86][87][88][89][90][91][92] - 公司提出"一擎三箭"战略,帮助不同客户实现AI应用全场景落地 [101][102][103][104] ARM架构崛起 - ARM架构相比x86架构具有低功耗、高集成度、灵活性等优势,有望替代x86成为主流 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119] - 公司推出基于ARM架构的AI PC新品,有望带来利润提升 [120][121][122][123][124]

清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球 - 公司通过并购不断拓展业务版图 [1] - 公司在清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域均为多项装备业内领先 [10] - 清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚 [12][13][14] LNG 行业持续扩张，储运装备龙头充分受益 - 天然气作为全球能源转型中的关键过渡能源，消费量持续维持高位 [22][23][24][25] - LNG 接收站扩张，进口主体多元化程度持续增加 [26][27] - 全球天然气市场供需持续宽松，LNG 进口价持续走低，进一步带动进口需求 [29][30] - 地缘政治冲突带来贸易结构调整，LNG 船运需求激增带动罐箱和运输船需求 [33][34][35] - 公司是天然气储运装备多个细分领域龙头，充分受益 LNG 向上大周期 [39][40] 氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板 - 顶层定调发展氢能，地方政策不断跟进出台推广氢能应用 [50][51] - 绿氢大规模应用拐点将出现在光储氢平价点，现阶段正向全面平价点逼近 [52][53] - 政策支持和成本下行推动燃料电池汽车放量，带动车载储氢瓶需求 [57][58] - 公司多元化布局氢能装备，作为氢能储运瓶龙头订单充沛 [62][63][64] 化工装备+液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基 - 化工罐箱市场规模持续扩张，公司全球市占率第一 [65][66][67] - 公司拥有全球液态食品装备相关领域全球知名品牌，啤酒烈酒工程全球领先 [69][70][71] - 液态食品板块收入稳健增长，在手订单充足 [72]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 颗粒硅产品销售旺盛，技改优化推动生产现金成本持续下降 - 2024年前三季度公司实现颗粒硅产量/出货量19.83/20.73万吨,其中Q3实现颗粒硅产量/出货量6.20/8.09万吨,分别同比增长15.67%/19.67% [3] - 公司通过持续的技改优化使得颗粒硅的生产现金成本实现逐季下降,2024Q3达到33.18元/kg,环比减少5.71%,正朝着30元/kg以下的现金成本目标稳步迈进 [3] 高度重视碳排放水平，颗粒硅碳足迹持续刷新全球记录 - 公司旗下乐山基地颗粒硅已取得法国环境与能源控制署(ADEME)碳足迹认证,每千克颗粒硅的碳排放仅为24.913千克二氧化碳当量,再次刷新全球行业纪录 [4] - 公司全球领先的碳排放控制能力有望助力公司在光伏行业产能逐步出清的过程中占据领先优势 [4] 布局海外颗粒硅产能建设，硅烷气业务有望成为新的利润增长点 - 2024年6月公司公告与MDC POWER订立合作协议,双方探讨合作开发阿联酋首个多晶硅生产设施,未来海外硅料产能的落地有望助力公司推动国际化转型 [5] - 公司多年保持UCC法高纯硅烷气研发与生产领先地位,产能位居全球第一,未来随着国内硅烷气需求的持续提升,公司硅烷气业务有望成为新的利润增长点 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司FY25Q2（24年7-9月）零售值同比下降21%,其中内地同比下降19%,中国香港澳门及其他同比下降31% [1] - 同店销售方面,内地同比下降24%,中国香港澳门及其他同比下降31% [1] - 同店销售量方面,内地同比下降33%,中国香港澳门及其他同比下降36% [1] - 同店销售分产品看,黄金首饰及产品内地同比下降25%,中国香港澳门及其他同比下降36%;珠宝镶嵌、铂金及K金内地同比下降28%,中国香港澳门及其他同比下降17% [1] - 公司预计FY25H1收入同比下降约18%至22%,净利减少约42%至46%,但经调整后净利的跌幅将收窄至约12%至16% [1] - 公司持续优化定价,提供不同定位的产品以满足各顾客群的喜好,毛利率较高的定价产品销售占比由去年同期5.0%增长至季内12.8% [1] - 公司加强与顾客的线上互动,通过灵活产品规划满足线上消费群的需求,电商对内地零售值贡献5.4%,销量占比13.1% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司FY25Q2（24年7-9月）零售值和同店销售均出现下滑,主要受到宏观经济和金价上涨的影响 [1] - 公司采取了一系列措施提高业务韧性和竞争力,如优化定价、加强线上互动等,有助于缓解外部环境带来的影响 [1] - 公司预计FY25H1收入和净利将出现下滑,但经调整后净利的跌幅将收窄 [1] 其他 - 报告分析师声明具有相关执业资格,观点准确反映了个人看法,报酬不与观点直接相关 [3] - 报告声明天风证券可能持有所提及公司的证券并提供相关金融服务,存在潜在利益冲突 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 途虎养车成立于2011年,以轮胎销售起家,2014年推出途虎养车APP,打造线上线下一体化服务模式 [15][16][17][18] - 公司经过13年发展,已成为国内领先的车后服务商,拥有超过6300家工场店,服务网络覆盖全国 [18][19] - 公司管理团队拥有丰富的软件开发、系统分析和汽车服务市场经验 [20][21] 业务表现 - 2019-2023年,公司营收从70.4亿元增长至136亿元,毛利率从7.43%提升至24.7% [24][25][26][27][28] - 公司主要收入来自个人终端客户业务,占总收入90%以上,毛利率持续提升 [28][29] - 公司通过自有品牌和直采策略,提升了产品质量和毛利率 [63][64][65] - 公司通过标准化服务提升了用户体验和复购率 [66][67] 行业分析 - 中国汽车后市场以DIFM模式为主导,市场高度分散,行业痛点突出 [31][32][33] - 中国汽车保有量和车龄持续增长,为汽车后市场带来广阔空间 [36][37][39] - 新能源汽车快速发展,为汽车后市场带来新的增长点 [41][42][43][46][47] - 美国汽车后市场已形成高度集中的竞争格局,中国市场有望进一步集中 [50][51][52] 竞争格局 - 互联网巨头纷纷加码车后服务市场,行业竞争加剧 [69][70][71] - 途虎养车凭借规模优势和流量优势在行业内领跑 [74][75][76][77] - 公司通过加盟商获利策略,带动了整体业绩的提升 [80][81][82][83] 根据报告目录进行总结 公司概况 - 途虎养车成立于2011年,经过13年发展已成为国内领先的车后服务商 [15][16][17][18][19] - 公司管理团队拥有丰富的行业经验 [20][21] 业务表现 - 公司营收和毛利率持续提升,主要收入来自个人终端客户业务 [24][25][26][27][28][29] - 公司通过自有品牌和直采策略提升了产品质量和毛利率 [63][64][65] - 公司标准化服务提升了用户体验和复购率 [66][67] 行业分析 - 中国汽车后市场发展潜力大,新能源汽车带来新增长点 [31][32][33][36][37][39][41][42][43][46][47] - 美国市场已高度集中,中国市场有望进一步集中 [50][51][52] 竞争格局 - 互联网巨头加码车后服务市场,行业竞争加剧 [69][70][71] - 途虎养车凭借规模和流量优势领跑行业 [74][75][76][77] - 公司通过加盟商获利策略带动整体业绩提升 [80][81][82][83]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [4] 报告的核心观点 公司运营表现 - 2024年第三季度公司总收入同比增长10.4%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28.1%至47.2亿元 [1] - 2024年前三季度公司总收入及清洁能源板块收入分别同比增长8.0%及26.2%至179.7亿及126.0亿元 [1] - 2024年第三季度公司新签订单金额同比下跌38.5%至43.6亿元,其中清洁能源板块同比减少39.1%至32.4亿元 [2] - 2024年前三季度公司新签订单总金额同比增长5.1%至207.6亿元,清洁能源板块同比上升22.1%至161.6亿元 [2] - 截至2024年9月30日,公司整体在手订单金额同比上升25.2%至277.3亿元,其中清洁能源板块同比增长42.6%至221.2亿元 [2] 财务预测调整 - 根据2024年第三季度运营表现,我们分别下调2024-2026年股东净利润预测2.9%、4.5%、10.8%至11.2亿、13.4亿、15.2亿元 [2] - 我们将目标价由7.90港元下调至7.55港元,对应10.5倍2025年目标市盈率和10.8%上升空间 [2] - 由于上行空间收缩,我们将评级由"买入"下调至"增持" [2] 分析师总结 - 内地天然气表观消费量与进口量保持同比增长,公司2024年第三季度成功交付3条船舶订单 [1] - 2024年第三季度收入环比上升21.5%,但海外个别烈酒项目因客户指示而推迟进度 [1] - 2024年前三季度公司新签订单总金额及清洁能源板块新签金额均实现同比增长,在手订单充足 [2] - 受2024年第三季度运营表现影响,我们下调了公司未来几年的盈利预测,并将评级由"买入"下调至"增持" [2]

报告公司投资评级 - 中集安瑞科(3899 HK)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 公司3季度收入同比上升10%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28%至47.2亿元,化工及液态食品板块收入同比下跌25%/13% [1] - 清洁能源板块的增长动力来自海上产品,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] - 化工及液态食品板块的订单仍有待突破,3季度新签订单增长放缓,管理层认为客户观望态度浓厚 [2] - 管理层维持2024年全年收入同比增长>10%及核心盈利单位数同比增长的指引,当中氢能产品收入9亿元的指引不变 [2] 清洁能源板块 - 清洁能源板块收入同比上升26%,在手订单同比上升43% [1] - 海上产品为清洁能源板块的增长动力,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] 化工及液态食品板块 - 化工板块3季度新签订单环比增长放缓至31%,同比仍下跌26%,管理层认为海外客户目前观望态度浓厚 [2] - 液态食品板块3季度的在手订单仍同比下降约14%,管理层认为全球消费端的增长仍不明朗,客户的资本开支仍然审慎 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持新奥能源(2688 HK)的买入评级 [8] 报告的核心观点 天然气零售业务 - 3季度零售气销售量同比上升5.5%,其中居民及工商业售气同比增长4.6%/6.2% [1] - 公司维持2024年全年零售气销售量增长5%及板块毛利增长10%的指引 [1] 泛能业务 - 3季度/前九个月泛能板块销售量同比增长13%/21% [2] - 管理层预期4季度售热量有较大环比增长,全年售能仍能基本达到同比增长20%的年度指引 [2] 资本开支 - 前三季资本开支46亿元,相对全年指引80亿元仍有较大差距 [2] - 管理层表示全年实际资本开支较大可能低于指引,会优先减少银行贷款 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年公司总收入预计为1175.05亿元,其中天然气零售收入为627.17亿元,泛能业务收入为174.89亿元 [6] 毛利 - 2024年公司总毛利预计为143.56亿元,其中天然气零售及燃气批发毛利为70.83亿元,泛能业务毛利为23.01亿元 [6] - 天然气零售及燃气批发毛利占比48.6%,泛能业务毛利占比16.0% [6] 新增用户 - 2024年公司预计新增居民用户140-160万户,新增工商业用户1200-1400万方/日 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予波司登"优于大市"评级 [54] 报告的核心观点 波司登品牌升级和品类拓宽持续推进 - 波司登通过品牌升级及品类创新,提升业绩韧性,陆续推出防晒服、轻薄羽绒、冲锋衣等创新品类,覆盖更多季节和穿着场景 [47][48][49][50] - 波司登施行多品牌战略,差异化定位实现较全面的消费者覆盖,同时积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作 [51][52][53] 波司登盈利能力持续提升 - 波司登近6年在服装企业中市场表现较好,与其在品牌升级、直营占比提升、产品品类拓宽等方面的改革和拓展息息相关 [42][43][44] - 我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元,给予FY25 PE 18X,对应目标价6.31港币/股 [54] 报告分类总结 品牌升级和品类拓展 - 波司登通过品牌升级及品类创新,提升业绩韧性,陆续推出防晒服、轻薄羽绒、冲锋衣等创新品类 [47][48][49][50] - 波司登施行多品牌战略,差异化定位实现较全面的消费者覆盖,同时积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作 [51][52][53] 盈利能力提升 - 波司登近6年在服装企业中市场表现较好,与其在品牌升级、直营占比提升、产品品类拓宽等方面的改革和拓展息息相关 [42][43][44] - 我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元,给予FY25 PE 18X,对应目标价6.31港币/股 [54]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - FY2025H1因折扣及负经营杠杆导致利润承压，但控费能力优异，维持买入评级考虑当下消费环境仍然承压，维持盈利预测，预计FY2024 - 2026归母净利润为13.3/15.3/18.1亿元，当前股价对应PE为12.0/10.4/8.8倍，国庆流水环比9月改善，预计主力品牌订单已有调整同时渠道、产品表现预计在组织架构调整后有所改善，维持买入评级[21] 根据相关目录分别进行总结 FY2025H1折扣及负经营杠杆致利润承压，控费能力优异 - FY2025H1公司实现收入130.55亿元（同比 - 7.9%），下降主要系零售消费环境疲软及线下客流下滑导致，归母净利润8.74亿元（ - 34.7%）中期派息率99.4%（FY2024H1派息率为74.2%），同比增长25.2pct[8] - 流水端分季度看，FY2025Q1、Q2零售及批发总销售金额分别录得中单下降、10 - 20%低段下降公司FY2025H1销售货品收入为129.60亿元（ - 7.88%），联营收入为0.73亿元（ - 15.7%），电竞收入为0.21亿元（ - 0.5%），主力品牌仍旧是主要的收入来源，FY2025H1主力品牌收入113.51亿元（ - 8.1%），其他品牌收入16.09亿元（ - 6.5%）[10] - FY2025H1零售收入109.25亿元（ - 8.9%），零售占比 - 0.9pct至84.3%，FY2025H1批发收入20.35亿元（ - 2.2%）[11] - 截至2024/8/31门店数量5813家（ - 6.4%），同比净闭396家/环比净闭331家，FY2025H1毛销售面积同比 - 1.9%/环比 - 2.7%，单店销售面积维持增长同比 + 4.8%，但上升幅度逐步平缓[13] - FY2025H1直营线上占整体直营销售额超过30%，抖音及微信视频号账户超过300个，直播销售额同比 + 200%，在抖音平台运动户外榜排名第一，私域小程序店铺数量超过2500家，企业微信数超过9万个，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中排名保持第一，FY2025H1会员贡献的店内零售总额（含增值税）比例为93.7%，复购会员贡献占比稳定为60 - 70%，高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献近4成[15] 毛利率下降，效率优势下费用率微增，现金创收能力强劲支撑高派息 - FY2025H1毛利率41.1%，同比 - 3.6pct，下降主要系收入下滑带来短期内存货上升后加大促销力度、线上销售占比提升[16] - FY2025H1公司SG&A为33.1%（ + 0.2pct），其中估测租金费用率12.0%（ - 1.3pct）、员工费用率10.4%（ + 0.4pct），其他费用率10.7%（ + 1.1pct）[17] - FY2025H1经营利润率为8.6%（ - 3.6pct），政府补贴、净融资成本及税项支出正向带动归母净利率为6.7%（ - 2.7pct），其中政府补贴同比 + 101%，所得税同比下降37%[18] - 截至2024年8月31日，公司存货为61.2亿元（ + 6.4%），存货周转天数为148.3天，同比 + 7.4天，应收/应付款分别为9.49亿元、8.49亿元，分别同比 - 22.5%/+82.5%，应收/应付周转天数分别同比 + 1.3/-2.3天至16.1/14.8天[19] - FY2025H1经营性现金流净额为26.14亿元（ + 2.5%），自由现金流24.06亿元（ + 1.8%），中期每股派息0.14元，派息率99.4%（ + 25.2pct）[20] 盈利预测与投资建议 - 考虑当下消费环境仍然承压，维持盈利预测，预计FY2024 - 2026归母净利润为13.3/15.3/18.1亿元，当前股价对应PE为12.0/10.4/8.8倍，国庆流水环比9月改善，预计主力品牌订单已有调整，同时组织架构调整后渠道、产品预计有所改善，维持买入评级[21]