报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 特步主品牌流水中单位数增长,索康尼流水同比超50%增长,流水表现符合预期 [3] - 特步主品牌Q3库销比约4个月,折扣75折基本为健康水平,整体折扣&库存水平仍保持稳健领跑同行 [3] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利润分别为12.7、14.6和16.2亿元,同比增长24%/15%/11%,现价对应PE分别为11/10/9倍 [4] 公司营收及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为14998百万元,同比增长5% [6] - 2024年归母净利润预计为1275百万元,同比增长24% [6] - 2025年归母净利润预计为1462百万元,同比增长15% [6] - 2026年归母净利润预计为1620百万元,同比增长11% [6] 风险提示 - 未提及 [无]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级,目标价9.17港元[3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入336.61亿元,同比+14.1%;归母净利24.45亿元,同比+7.5%。其中Q3实现营业收入111.33亿元,同比+4.7%,环比-10.1%;归母净利8.52亿元,同比-8.8%,环比-10.9%,三季度业绩受中东订单暂停、台风等影响环比略有承压[3] - 钻井板块,前三季度公司钻井平台作业13166天,同比-0.5%。其中,自升式钻井平台作业10595天,同比+2.0%;半潜式钻井平台作业2571天,同比-9.7%。钻井平台可用天使用率83.6%,同比-2.6pct,其中自升式钻井平台85.5%,同比-1.7pct,半潜式钻井平台76.8%,同比-6.0pct[3] - 油技板块,前三季度主要业务线作业量同比保持增长,收入规模保持增长。船舶服务板块,公司经营和管理工作船共200余艘,累计作业53162天,同比+29.4%。物探板块,二维采集作业量15306公里,同比+17.8%,三维采集工作量21426平方公里,同比+79.6%[3] - 公司公告,中东暂停的4座钻井平台中,2座已分别与中海石油、东南亚某知名石油公司锁定作业合同,并于三季度和四季度启动作业。其余2座预计将陆续确定新的作业合同,同时随着台风影响逐步消除,钻井平台使用率有望改善[3] - Spears & Associates咨询公司预测,2024年全球油田服务市场规模同比增加7.1%,海上油气开发投资增长势头强劲,预计国内油田服务市场将持续向好[3] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入、净利润情况[5] - 2021年营业收入29,203百万元,净利润313百万元 - 2022年营业收入35,659百万元,净利润2,359百万元 - 2023年预计营业收入44,109百万元,净利润3,013百万元 - 2024年预计营业收入47,650百万元,净利润3,171百万元 - 2025年预计营业收入51,171百万元,净利润3,995百万元 - 2026年预计营业收入57,823百万元,净利润4,825百万元 - 2024-2026年每股收益和市盈率情况[6] - 2024年每股收益0.66元,市盈率10.28倍 - 2025年每股收益0.84元,市盈率8.16倍 - 2026年每股收益1.01元,市盈率6.76倍

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级目标价为3.80港元对应2024年盈利估值15.8倍 [1][2][4] 报告核心观点 - 报告期内业绩稳健增长看好新核准机组增长潜力 [1][2] 报告各部分总结 业绩表现 - 前三季度上网电量1668.9亿千瓦时同比增长4.97%营收623.7亿元同比增加4.06%扣非归母净利润为97.4亿元同比增加0.91% [1][2] - 子公司上网电量为1303.32千瓦时同比增加5.02%联营公司上网电量为365.58千瓦时同比增加4.78% [2] - 市场化交易电量约为854.9亿千瓦时占比51.2%同比增加0.7%平均市场化交易电量实现价格含税约为0.39元/千瓦时比去年同期下降约1分钱基本持平 [2] 新核准项目与在建项目 - 2024年8月国常会新核准5个核电项目共计11台机组中广核拿到3个项目6台机组分别为山东招远1、2号机组广东陆丰1、2号机组以及浙江苍南3、4号机组目前公司项目充足共有在建核电机组16台看好未来新机组加速并网所带来的增长动能 [2] 财务及估值 - 预测2024 - 2026年的营收分别为883亿元/920亿元/978亿元增速为7.0%/4.2%/6.3%归母净利润分别为120亿元/134亿元/149亿元增速为12.5%/11.2%/11.1% [2] - 给出2022 - 2026年的各项财务指标包括销售收入增长率净利润增长率毛利率净利润率ROE等数据 [3] 公司动态分析 - 总市值1393.77亿港元H股市值308.13亿港元总股本504.99亿股H股股本111.64亿股 [4] - 股东结构中中国广核集团有限公司（A + H）占58.89%广东恒健投资控股有限公司（A股）占6.79%中国核工业集团有限公司（A股）占3.32%BlackRock Inc.（H股）占1.49%Citigroup Inc.（H股）占1.38%其他股东占28.13% [4] 股价表现 - 一个月相对收益 - 3.39%绝对收益0.61%三个月相对收益 - 36.48%绝对收益 - 5.03%十二个月相对收益33.84%绝对收益17.88% [5]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司消费电子及汽车电子业务发力,归母净利润环比改善明显 [3] 2) 公司有望在消费电子、汽车电子、AI三大方向实现增长 [3] 3) 考虑到公司并购捷普产生财务费用、减值以及储能业务承压,但三大业务均有可观增长潜力,预测公司2024-2026年归母净利润 [3] 分组总结 公司业绩情况 1) 2024年前三季度公司收入为1221.3亿元,同比+32.5%,归母净利润30.6亿元,同比+0.6% [2] 2) 2024Q3公司收入435.5亿元,同比+21.1%,环比+3.4%,归母净利润15.5亿元,同比+1.2%,环比+70.3% [3] 3) 公司毛利率为8.5%,环比+1.6PCT,归母净利率为3.6%,环比+1.4PCT [3] 公司业务发展 1) 消费电子业务:海外大客户平板电脑出货1260万台,同比+1.4%,环比+2.4%;手机出货5450万台,同比+9% [3] 2) 汽车电子业务:2024Q3比亚迪汽车销量113.5万辆,同比+37.7% [3] 3) AI业务:公司与英伟达合作构建AIDC解决方案,推出AMR等工业机器人 [3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 百胜作为国内餐饮龙头，供应链和门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长和盈利[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024年三季报实现收入30.7亿美元，yoy+5%；系统销售额yoy+4%；经营利润为3.71亿美元，yoy+15%，经营利润率12.1%，yoy+1pct；核心经营利润yoy+18%；GAAP归母净利润2.97亿美元，yoy+22%；Non - GAAP净利润2.97亿美元，yoy+20%[1] - 预计公司FY2024 - 2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍[4] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为10,978、11,482、12,280、13,153（单位：百万美元），增长率分别为14.7%、4.6%、7.0%、7.1%；归母净利润分别为827、902、978、1,050（单位：百万美元），增长率分别为87.1%、9.1%、8.5%、7.3%；EbS分别为2.17、2.37、2.57、2.76；P/E分别为23、21、19、18；P/B分别为3.0、3.1、2.7、2.4[4] - FY2023A - FY2026E毛利率分别为20.74%、20.70%、20.75%、20.88%；净利率分别为7.53%、7.86%、7.97%、7.98%；ROE分别为12.91%、14.72%、13.89%、13.37%；ROIC分别为10.60%、11.84%、11.41%、11.04%；资产负债率分别为40.83%、43.15%、40.70%、39.00%；净负债比率分别为- 12.87%、- 12.19%、- 17.57%、- 20.55%；流动比率分别为1.42、1.25、1.38、1.45；速动比率分别为0.62、0.53、0.69、0.79；总资产周转率分别为0.92、0.95、0.96、0.95；应收账款周转率分别为166.33、160.21、157.54、157.65；应付账款周转率分别为11.50、10.92、10.67、10.67；每股经营现金流分别为3.87、4.72、4.75、5.16；每股净资产分别为16.83、16.10、18.51、20.63；EV/EBITDA分别为11.94、11.12、10.09、9.27[9] - FY2023A - FY2026E经营活动现金流分别为1,473、1,797、1,807、1,966（单位：百万美元）；投资活动现金流分别为- 743、- 686、- 1,190、- 1,295（单位：百万美元）；筹资活动现金流分别为- 716、- 1,184、- 68、- 251（单位：百万美元）；现金净增加额分别为- 2、- 73、549、420（单位：百万美元）[10] 运营情况 - Q3整体餐厅利润率17%，同比持平（剔除1500万美元影响餐厅层面可比性项目，yoy+0.5pct）；分品牌看，Q3 KFC餐厅利润率18.3%（yoy - 0.3pct），必胜客餐厅利润率12.8%（yoy+0.1pct）；公司通过有利的原材料价格，以及“Fresh Eye”及“Red Eye”等项目优化流程提升门店运营效率，门店利润率维持稳定，盈利能力依旧强劲[2] - 季度净增门店438家（其中加盟净增145家，占33%），截至24Q3末，门店总数达15,861家，其中肯德基/必胜客分别11,283/3,606家；公司计划将新增门店中的加盟店占比从过往计划的15 - 20%逐步提升至40 - 50%（KFC）和20 - 30%（必胜客）；Q3外卖销售同比增长18%，KFC及必胜客外卖占比进一步提升至40%（环比+2pct）[3] 股东回报 - 2024 - 2026年股东回报提高50%，从30亿美元提升至45亿美元，计划2024全年向股东回报15亿美元，今年前9个月股东回报12.4亿美元（10.6亿美元回购及1.87亿美元股息），目前回购额度仍有14亿美元[4]

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报告投资评级 - 评级为中性[4][8] 报告核心观点 - 报告期内滔搏国际上半财年收入和净利润下滑但维持高派息率受客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元略低于市场预期毛利率同比下跌3.6个百分点至41.1%整体费用率水平小幅提升0.2个百分点至33.1%净利润率同比下跌2.7个百分点至6.7%中期每股股息为0.14元人民币派息率达99.4%过往三年平均派息率超100%[1] - 上半财年门店数量减少300余间会员质量持续提升截止2025上半财年末共运营5813家门店同比减少396间环比2024下半财年末减少331间直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%累计会员数量达8100万环比2024下半财年提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力积极拓宽品牌合作矩阵与多个品牌进行合作[2] - 短期内仍承压零售及批发业务于2025财年1季度/2季度的总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段考虑到目前客流量的压力仍在持续下调公司财务预测目标价3.06港元基于11倍（过去3年平均市盈率下调1个标准差）2025 - 26财年市盈率评级下调至中性[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2027年的收入、成本、利润等各项财务数据有预测和同比增长情况如2025E年收入26,580百万元人民币同比 - 8.1%净利润1,472百万元人民币同比 - 33.4%[6][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份也有相应数据和变化情况[10] 股价表现方面 - 收盘价为港元2.68目标价为港元3.06潜在涨幅14.1%52周高位港元6.74低位港元2.23年初至今变化(55.92%)[1][5][8]

报告投资评级 - 评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司上半财年收入和净利润下滑维持高派息率客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元毛利率同比下跌3.6个百分点整体费用率水平小幅提升0.2个百分点净利润率同比下跌2.7个百分点[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025财年1 - 2季度总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段[3] - 2023 - 2027年的收入分别为270.73亿元、289.33亿元、265.80亿元、275.66亿元、291.09亿元同比增长分别为-15.1%、6.9%、-8.1%、3.7%、5.6%[5] - 2023 - 2027年的净利润分别为18.37亿元、22.11亿元、14.72亿元、16.72亿元、18.50亿元同比增长分别为-24.9%、20.4%、-33.4%、13.6%、10.6%[5] - 2023 - 2027年的每股盈利分别为0.30元、0.36元、0.24元、0.27元、0.30元[5] - 2023 - 2027年的市盈率分别为8.3倍、6.9倍、10.3倍、9.1倍、8.2倍[5] - 2023 - 2027年的每股账面净值分别为1.59元、1.59元、1.44元、1.47元、1.49元[5] - 2023 - 2027年的市账率分别为1.54倍、1.54倍、1.70倍、1.67倍、1.64倍[5] - 2023 - 2027年的股息率分别为13.5%、14.7%、9.8%、11.1%、12.3%[5] [5][9] 公司运营 - 上半财年门店数量减少300余间直营门店总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%[2] - 累计会员数量达8100万环比提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 积极拓宽品牌合作矩阵与norda进行多渠道运营合作与Fanatics合作开展Mitchell & Ness线上线下门店开设及线上渠道运营[2] [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级，目标价32港元，潜在涨幅16.4% [2] 报告的核心观点 - 作为晶圆代工领域龙头，中芯国际承担着半导体行业国产化的历史使命，供应侧扩产稳步推进，资本开支持续转化有效产能，需求侧在地化和关键行业需求回升，支撑公司基本面向好，长期战略扩产持续放量，之后资本支出有望恢复稳定水平，在地化进程顺利推进，产能利用率或回升，智能手机和消费电子驱动单价稳中有升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 2024/2025/2026年预测收入分别为79.75亿/90.9亿/103.7亿美元，同比分别增长26.2%/14.0%/14.1%，2024/2025/2026年预测净利润分别为7.44亿/10.27亿/13.42亿美元，同比分别为 -17.6%/38.0%/30.6%，2024/2025/2026年预测毛利率分别为16.8%/20.0%/22.3%，略高于市场一致预期 [6][22] - 3Q24预测晶圆出货量同比基本持平，12英寸产品占比或有上升进而拉高单价，预测3Q24收入达21.80亿美元，环比增长14.6%，接近公司指引上限，略微超过市场一致预期的21.75亿美元，预测2024全年12英寸供不应求情况或持续，预测2024全年收入79.75亿美元 [8] - 2024 - 2026年资本开支预测分别为76.9亿/56.7亿/56.0亿美元，2022 - 2024年资本开支接近或超过同期收入水平，之后将逐步回归至接近2020 - 2022年平均水平，2025 - 2026年资本投入或逐步转化为有效产能 [10] 估值 - 基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5x2025年市净率，给予公司港股目标价32港元，对应7.7x2025年EV/EBITDA，估值考虑到与同行相比存在折价、历史估值水平、行业周期等因素 [23][24] - 相较于VA市场一致预期，收入端预测略好，2025/2026年资本支出预测低于市场，从而令2025年毛利润率和归母净利润高于市场一致预期，并在2026年进一步分化 [21][22] 公司业务发展 - 长期战略扩产持续放量，在原有产线基础上计划2023 - 2029年新增四座12英寸晶圆产能达34万片/月，2023 - 2024年产能建设按计划推进，2025 - 2026年或各新建成4.5万/月12英寸产能，资本开支2022 - 2024年前置，2025 - 2026年或较之前有回落 [32] - 半导体制造有近25年经验，产品覆盖多种制程和类型，在内地有11座代工厂，在产能、制造技术和产品多样性上较内地同行有优势，新建12寸晶圆厂进展顺利，各厂按计划推进建设和投产 [33][34] - 在地化进程顺利推进，产能利用率自2023年低点开始反弹，智能手机和电动汽车在地化是支撑因素，预计2024/2025/2026年产能利用率分别达84.7%/86.1%/87.5%，公司根据客户需求搭建特色工艺平台，下游应用中智能手机和消费电子占比增加，特色工艺平台分为八个不同细分领域平台 [44][45] - 智能手机和消费电子需求2024年以来全面复苏，出货量增长、政策利好等因素驱动，对公司整体营收影响超50%，可支撑公司销售单价和毛利率，晶圆单价在2024年之后有望企稳回升，公司毛利率或在2024年触底后在2H25之后进一步上升 [54][55]