报告公司投资评级 - 维持买入评级[34] 报告的核心观点 - Trip.com集团于2024年11月发布2024年第三季度财报，总收入为人民币159亿元，同比增长16%，超出彭博一致预期2%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；扣除联营公司收益后，非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%。国内业务量增长稳健，出境业务复苏顺利。对Trip.com国际扩张的额外投资有助于长期收入和盈利增长[7] - 第四季度预订量和收入增长保持稳健。国内酒店预订量、机票量在2024年第三季度同比增长中到高个位数，趋势在第四季度前几个月继续保持；截至2024年第三季度，Trip.com平台上出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的120%，在第四季度前几个月继续保持领先优势；2024年第三季度Trip.com实现约60%的强劲同比收入增长，对总收入贡献上升至约9%。预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%[8] - 2024年第三季度非GAAP运营利润率为34.4%，比市场预期高出1.5个百分点，主要得益于销售和营销支出超出预期。预计2024年第四季度非GAAP销售和营销比例将达到27.0%。对Trip.com的全球扩张持乐观态度，尤其是在亚洲市场。在稳定状态下有望享有优于国内企业的利润率表现[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市值上限为402.929亿美元，平均3个月交易额为1.009亿美元，52周最高/低分别为68.43美元/32.76美元，已发行股份总数为6.571亿股[1][2] - 2024 - 2026年及长期盈利预测上调，基于DCF的目标价上调至71.0美元，对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍[19] - 2024年第三季度总收入为人民币159亿元，同比增长16%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%[7] - 预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%；非GAAP运营利润率将达到20.7%（2023年第四季度：25.6%）[8][9] 股权结构 - 百度实体占股10.8%，摩根士丹利占股5.8%[4][5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年Q1 - Q3，有道公司实现营收42.86亿元，同比增长9.66%；归母净亏损79万元，同比大幅减亏6.06亿元；Non - GAAP归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。2024年Q3，公司实现营收15.73亿元，同比增长2.19%；归母净利润0.86亿元，Non - GAAP归母净利润0.89亿元，同比扭亏为盈，且24Q3公司营收创历史新高，首次实现Q3单季度正向盈利[1] - 聚焦“AI +教育”，经营成果显著。24Q3学习服务业务实现营收7.68亿元，同比减少19.24%，但数字内容服务（即在线课程）实现净收入5.14亿元，AI订阅服务实现销售额近7000万元，同比增长超150%；智能设备业务实现营收3.15亿元，同比增长25.18%；网络营销服务业务实现营收4.89亿元，同比增长45.59%[2] - 控费降本，24Q3销售费率为33.04%，比去年同期减少10.77pct；研发费率为7.61%，比去年同期减少4.57pct；管理费率为2.73%，比去年同期减少0.90pct[2] - 预计2024 - 2026年公司的营业收入为57.50/65.34/71.98亿元，归母净利润为- 0.30/1.31/2.54亿元。参照可比公司的估值水平，维持有道2024年1倍的PS估值，对应公司的合理价值为6.69美元/ADS[2] 各业务板块总结 学习服务业务 - 2024年主动收缩部分低毛利定制业务致收入端同比减少，但长期结合AI技术赋能个性化教学，竞争实力及业务健康度持续提升，AI订阅服务销售额连续7个季度同比增长超50%。预计2024 - 2026年收入为28.74/30.76/32.91亿元，毛利率为62%、63%、65%[12] 智能硬件业务 - 2024年精简SKU、聚焦优势单品，7月发布新一代有道词典笔X7、8月推出高端有道词典笔X7 Pro，24Q3智能硬件收入恢复同比强势增长，有道词典笔X7系列是首个实现离线AI大模型翻译的学习硬件，未来有望与更多AI功能深度融合。预计2024 - 2026年收入为9.08/9.99/10.79亿元，毛利率为37%、38%、39%[12] 网络营销服务 - 2024年Q1 - Q3在线营销服务收入同比增速达74%，主要受益于AI技术优化与新领域扩张，海外游戏推广带动KOL广告收入高增长。预计2024 - 2026年收入为19.67/24.59/28.28亿元，毛利率为37%、39%、40%[13]

报告评级 - 买入评级 [3][4][11] 核心观点 - 国际业务增长亮眼，风险指标延续改善态势，2024年3季度盈利增长加快 [1] 财务数据总结 - 2024年3季度归母净利润为6.24亿元，同比增长10%，环比增长13%；3季度净收入同/环比分别增长2.5%/3.4%，费用支出同/环比分别增长2.7%/4.1%，营业利润同比增长1.2%，环比持平 [1] - 预计2024年盈利同比增长2.3%，受益于风险改善和促成贷款增速提升，4季度盈利环比增长约11% [3] 业务数据总结 - 3季度促成贷款同比增长1.8%，较1、2季度规模增加，其中内地/国际市场同比分别增长0.8%/22%；公司维持促成贷款增速全年指引（内地5 - 10%，国际20 - 40%），预计4季度内地增速有望加快 [2] - 国际业务占比保持提升趋势。3季度国际业务占促成贷款的5.2%，占收入比重为19.4%，同比上升1.1个百分点；目标在2030年实现国际业务占收入比重达到50% [2] 风险指标总结 - 3季度90天违约率2.5%，环比下降15个基点；入催率环比下降20个基点至4.9%，延续年初以来的环比改善态势；回款率88.5%，环比进一步提升50个基点 [2]

报告投资评级 - 6个月评级买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024Q3财报表现良好，经调整净利润首次转正，收入超预期，毛利率提升，运营数据良好，各业务有不同程度增长，降本增效成果显著，长期或受益于“自研精品，全球发行”战略[1] 业务总结 整体业绩 - 2024Q3收入为73.1亿元，超彭博一致预期2.3%；毛利为25.5亿元，毛利率达34.9%，超彭博一致预期0.16pct；经调整净利润为2.4亿元，超彭博一致预期2.9%，yoy扭亏转正[1] 用户及创作者数据 - 用户端：本季度DAU 1.07亿，去年同期为1.03亿；MAU 3.48亿；用户日均使用时长达106分钟 - 创作者端：24H1，通过花火商单主数量同比增长37%，通过视频及直播带货获得收入的UP主数量未提及具体增长数据[1] 分业务情况 - **移动游戏**：本季度收入18.2亿元，超彭博一致预期9.8%，yoy +84%，主要由《三国：谋定天下》驱动[1] - **广告**：本季度收入20.9亿元，超彭博一致预期0.3%，yoy +28%，主要由于公司广告产品的优化以及广告效率的提升驱动[1] - **VAS（增值服务）**：本季度收入28.2亿元，低于彭博一致预期1.2%，yoy +9%，主要由于直播和其他增值服务的收入增加驱动[1] - **IP及衍生品**：本季度收入5.7亿元，超彭博一致预期7.8%，yoy -2%[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][12] 报告核心观点 - 阿里巴巴2QFY25营收为2365亿元，同比+5%，经调整EBITA同比-5%至人民币406亿元，Non-GAAP净利润为365亿元，同比-9%，业绩符合预期。购频提高驱动淘天GMV持续增长，商业化推进，TR企稳，CMR增速回升。高德出行全链路服务能力强劲，饿了么订单持续增长，本地生活收入实现同比+14%。国际业务保持投入，盈利能力改善。云智能增长持续加速，AI相关产品收入增长势能强劲。回购持续推进，提升股东回报[3] 各板块业务情况 淘天业务 - 24Q3淘天在商品价格竞争力、服务、会员权益等加大战略投入，实现新交易用户明显增长，吸引高价值用户订阅及活跃提升，88vip会员同比持续双位数增长达4600万人。Q3平台用户购频增长驱动订单量同比双位数增长，促进GMV持续增长。9月淘天正式收取0.6%的技术服务费，全站推广上线提振商家营销效率，渗透率稳步提升，平台商业化工具进一步丰富，支撑货币化率平稳上行，本季度客户管理收入同比增长2%至704亿元[3] 本地生活业务 - 高德出行全链路服务能力强劲，国庆日活用户峰值超3亿，创历史新高，饿了么订单持续增长，2QFY25本地生活收入实现同比+14%至177亿元，经营效率和规模效应不断提升，经调整EBITA亏损明显收窄21.73亿元至-3.91亿元[3] 国际业务 - FY2Q25国际业务继续保持强劲增长，国际数字商业集团实现收入同比增长29%至317亿元，其中国际零售商业同比增长35%至256亿元。速卖通和Trendyol继续投入欧洲和海湾地区市场，海外不确定风险有限。其中速卖通采用“POP+全托管”双轨驱动模式，并推出海外托管模式，协同菜鸟增强平台履约竞争力[3] 云智能业务 - Q3公司发布通义千问大模型升级，开源模型2.5系列位列全球开源生态系统领先位置，强化AI基础设施完善性能，降低API调用费率，提供具有性价比的AI服务。公司公共云业务实现双位数增长，AI相关产品收入连续五个季度实现三位数同比增长，FY2Q25云智能集团收入同比增长7%达296亿元，经调整EBITA同比+89%达26.6亿元[3] 股份回购情况 - 24Q3公司回购4.14亿普通股，共计41亿美元，连续3个季度回购金额超40亿美元。相较24年6月末，公司净减少4.05亿股普通股，净减少比例2.1%。目前股份回购计划额度剩余220亿美元[3]

2024 年 11 月 18 日 公司研究 订阅用户稳健增长，SVIP 推动 ARPPU 增长 ——腾讯音乐（TME.N）24Q3 业绩点评 要点 事件：公司 3Q24 实现营收 70.2 亿元人民币（yoy+6.8%，vs 彭博一致预 期 70.0 亿元）；实现毛利润 29.9 亿元，同比提升 27.7%，对应毛利率为 42.6%（yoy+7.0pct，vs 彭博一致预期 42.4%），主要得益于音乐订阅收 入强劲增长，包括自制内容的播放增长以及广告收入的快速增长。实现经 调整净利润 19.4 亿元（yoy+29.1%，vs 彭博一致预期 19.2 亿元），经调 整归母净利润 18.1 亿元（yoy+28.8%）。截止至 2024 年 9 月 30 日，公 司以约 3.355 亿美元现金从公开市场回购 4210 万股美国存托股份。 点评：在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务降幅收窄。在线音乐收入 54.8 亿元（yoy+20.4%），占总收入比例同比提升 8.8pct 至 78.1%。1）会员 订阅收入 38.4 亿元（yoy+20.3%），截至 3Q24 末订阅付费用户数达 1.19 亿人，环比 6 月底净 ...

家得宝 （HD.N） 证券研究报告·公司点评报告·分销和零售商 [Table_Main] 2024 年三季度业绩点评：飓风带来一定程度 需求提振，业绩和经营指标因高息环境继续 承压 中性（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|---------|---------|---------|---------| | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万美元） | 157,403 | 163,699 | 167,759 | 175,845 | | 同比（ % ） | 4.1 | 4.0 | 2.5 | 4.8 | | 归母净利润（百万美元） | 17,105 | 16,785 | 17,515 | 18,499 | | 同比（ % ） | 4.1 | -1.9 | 4.3 | 5.6 | | 每股收益 - 最新股本（美 元 / 股） | 17.22 | 16.90 | 17.63 | 18.62 | | P/E （倍） | 23.56 | 2 ...

报告投资评级 - 亿咖通科技（ECX.O）的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 亿咖通科技发布2024年第三季度财务业绩报告符合预期2024Q2实现营收14.3亿元同增31%研发投入3.4亿元同增11%毛利率17%环比下降6pct [1] - 由于市场竞争加剧下调公司24 - 26年营业收入但考虑到公司整车智能化软硬件技术领先提供全栈座舱域控系统方案维持买入评级目标价6美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q2营收14.3亿元同比增长31%研发投入3.4亿元同比增长11%毛利率17%环比下降6pct [1] - 盈利预测方面下调公司24 - 26年营业收入至分别为56.8/68.8/86.8亿元（原先为58.5/82.0/105.3）亿元当前市值对应PS分别为0.8/0.6/0.5倍 [3] - 2023 - 2026年营业总收入分别为46.66亿元、56.77亿元、68.76亿元、86.79亿元同比分别为31.2%、21.7%、21.1%、26.2%归属母公司净利润分别为 - 9.4亿元、 - 9.75亿元、 - 3.13亿元、 - 0.32亿元 [1] - 主要财务比率方面如毛利率2023A为27.9%2024E为23.0%2025E为23.9%2026E为24.6%销售净利率2023A为 - 20.2%2024E为 - 17.2%2025E为 - 4.6%2026E为 - 0.4%等 [13] 业务发展情况 - 技术产品研发加速持续量产落地截至2024年9月30日技术产品已搭载于全球超730万辆汽车中本季度新增两个车型项目项目储备超40款车型正在密集开发中实现多种技术落地和推进 [4] - 全球战略加速落地如领克02海外版搭载相关计算平台在米兰全球首秀smart 5上市搭载相关计算平台 [5] - 新建基地量产攀升2024年4月浙江富阳智造基地量产之后产能迅速攀升8 - 9月为吉利银河E5车型生产并交付超30000件相关计算平台 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 受益于地产税费政策利好，公司存量房及新房交易业务增长预期良好，一线城市普宅非普宅标准政策调整有望形成催化。同时组织架构调整有望助力公司“一体三翼”战略稳步推进，考虑公司高利润率家装业务增势良好，业绩贡献度提升[3] 财务数据与估值 - 2024上半年，公司实现总交易额（GTV）为1.47万亿元，同比减少16.2%。其中，存量房交易的总交易额为1.02万亿元，同比减少8.7%；新房交易的总交易额为3871亿元，同比减少32.4%；公司实现净收入397亿元，较23年同期的398亿元基本持平；净利润为23亿元，同比减少42.38%。2024年二季度，公司累计实现总交易额为8390亿元，同比增长7.5%；净收入为234亿元，同比增长19.9%。其中，存量房业务的总交易额为5707亿元，同比增长25%，净收入为73亿元，同比增长14.3%；新房业务总交易额为2353亿元，净收入为79亿元，优于行业整体表现。考虑7 - 9月市场热度相对较低，预计三季度业绩或仍具一定压力。9月末一揽子政策刺激下，10月起市场显著回暖，新房二手房交易量大幅提升，预计四季度公司业绩有望同步受益[2] - 2022 - 2026年营业收入分别为60668.78百万元、77776.93百万元、88662.60百万元、101280.30百万元、115910.06百万元，增长率分别为-24.87%、28.20%、14.00%、14.23%、14.44%；EBI TDA分别为292.29百万元、7884.00百万元、6979.63百万元、7482.48百万元、8631.88百万元；归母净利润分别为-1386.07百万元、5883.22百万元、5060.27百万元、5399.87百万元、6213.49百万元，增长率分别为164.45%、-524.45%、-13.99%、6.71%、15.07%；non - GAAP调整后净利润分别为2842.76百万元、9798.48百万元、8586.25百万元、9135.40百万元、9845.31百万元，增长率分别为23.91%、244.68%、-12.37%、6.40%、7.77%；EPS分别为-0.37元/股、1.58元/股、1.36元/股、1.45元/股、1.67元/股；市盈率分别为-120.09、28.03、32.59、30.54、26.54[3] 业务板块 存量房及新房交易业务 - 税费政策利好有望带动新房及二手房需求提升，近期，一线城市中北京已明确表态“适时取消普宅非普宅标准”，不排除其他城市将同步跟进，建议关注潜在政策调整空间带来的业务增量[1] 家装业务 - 家居家装业务增势迅猛，截至2024年中，家居版块总交易额达76亿元，同比增长24.0%，收入同比增长59.9%，占营收的比重达到16%。其中二季度家装业务实现合同额42亿元，同比增长22.3%；净收入40亿元，同比增长53.9%，展现较快增速，看好未来家装板块继续保持良好增势，为公司业绩长期提供有力支撑[3]

报告公司投资评级 - 买入 [5][17] 报告的核心观点 - 2025财年2季度业绩：总收入2,365亿元，同比增5%，调整后每股盈利15.06元，同比降4%，调整后EBITA同比降5% [1] - 看好长期变现率提升机会，淘天单量同比增长双位数，CMR同比增2.5%，变现率稳定，国际商业收入受速卖通Choice及Trendyol带动同比增29%，云收入增长加速，同比增7%，菜鸟跨境物流履约服务投入增加带动收入增8%，本地生活亏损同比大幅收窄，收入增14% [2] - 预计12月季度公司整体收入增速8.6%，调整后EBITA约573亿元，同比增8%，其中淘天或受旺季影响同比增2%，其他业务持续同比减亏，现价对应2025日历年10倍市盈率，估值吸引，维持目标价111美元/107港元，维持买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩要点 - 淘天单量同比增长双位数，好于预期，CMR同比增2.5%，变现率稳定，全站推产品效果逐步释放，9月新增技术服务费对变现率有所拉动，同时也有部分低商业化率的新业务模式影响变现率的提升 [2] - 国际商业收入受速卖通Choice及Trendyol带动同比增29%，相关跨境业务拓展投入加大，Lazada变现率提升下亏损大幅降低 [2] - 云收入增长加速，同比增7%，由公共云/AI相关产品带动，分别取得双位数/三位数增长 [2] - 菜鸟跨境物流履约服务投入增加带动收入增8% [2] - 本地生活亏损同比大幅收窄，饿了么和高德订单增长拉动收入增14% [2] - 电商投入下EBITA增速仍承压，同比降5%，本地生活/大文娱亏损收窄好于预期，未来运营效率优化将持续 [2] 展望 - 淘宝GMV在9月季度增速与CMR一致，看到了变现率企稳趋势，虽然淘天投入战略仍然对变现率造成一定波动，但下个季度技术服务费完整季度贡献及全站推产品的渗透，应会带来稳健的CMR增长（GMV/CMR +6%/5.2%） [3] - 预计12月季度公司整体收入增速8.6%，调整后EBITA约573亿元，同比增8%，其中淘天或受旺季影响同比增2%，其他业务持续同比减亏 [3] 估值 - 已经看到淘天平台用户活跃度及粘性的提升，以及受微信互联互通带来的新增用户的潜力，长期变现率提升的潜在空间有较大确定性 [3] - 现价对应2025日历年10倍市盈率，估值吸引，按2025日历年13倍市盈率，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入 [3]